لقد لاحظت للتو أن العديد من المستثمرين يخلطون بين مفهومين يبدو أنهما متشابهان ولكنهما مختلفان تمامًا: القيمة الاسمية والقيمة الدفترية الصافية للسهم. اليوم أريد أن أعمق في هذا الأخير لأنه أساسي إذا كنت تريد إجراء تحليل أساسي جاد.

عندما نتحدث عن القيمة الدفترية الصافية، فإننا بشكل أساسي نشير إلى الجزء من الموارد الحقيقية للشركة الذي ينتمي إلى كل سهم. ليست هي تكلفة إنشاء السهم عندما طرح في السوق، بل القيمة الحقيقية وفقًا للدفاتر المحاسبية في الوقت الحالي. أي أنك تأخذ جميع أصول الشركة، تطرح منها الديون، وتقسم على عدد الأسهم. هذه هي صيغة القيمة الدفترية الصافية بأبسط شكل لها.

لهذا السبب يُطلق عليها أيضًا في الإنجليزية اسم Book Value. وهنا يدخل أسلوب الاستثمار في القيمة، ذلك الأسلوب الذي يسعى لإيجاد شركات تتداول بأقل من قيمتها الحقيقية وفقًا لميزانياتها. الفكرة هي الشراء بسعر منخفض وانتظار أن يدرك السوق الخطأ.

أما صيغة القيمة الدفترية الصافية فهي مباشرة: (الأصول - الالتزامات) مقسومًا على عدد الأسهم القائمة. لكن هنا يأتي الجزء المثير. تخيل شركة بأصول تبلغ 3,200 مليون، وديون بقيمة 620 مليون، و12 مليون سهم. بإجراء الحساب: 2,580 مليون مقسومًا على 12 مليون يعطيك 215 يورو لكل سهم. هذا هو قيمتك الدفترية الصافية.

ما لا يفهمه الكثيرون هو أن هذا الرقم نادرًا ما يتطابق مع سعر السهم في السوق. السوق يأخذ أيضًا في الاعتبار التوقعات، والمشاعر، واتجاهات القطاع. لهذا يوجد نسبة P/VC، وهي ببساطة السعر مقسومًا على القيمة الدفترية. إذا كانت تساوي 1، فهي في الخط. إذا كانت أكبر من 1، فهي مرتفعة. إذا كانت أقل من 1، فهي رخيصة نظريًا.

لنأخذ شركتين إسبانيتين غالبًا ما تظهر في هذه التحليلات. واحدة تتداول عند 84 يورو مع قيمة دفترية صافية قدرها 26 يورو، مما يعطي نسبة 3.23. هذا يعني أنك تدفع أكثر من ثلاثة أضعاف ما تساويه في الكتب. شركة أخرى تتداول عند 27 يورو مع قيمة دفترية قدرها 31 يورو، بنسبة 0.87، أي أنها أقل من قيمتها في الكتب. من النظرة الأولى، سنقول إن الخيار الثاني هو الأفضل.

لكن هنا المشكلة. ومن المهم أن تفهمها. القيمة الدفترية الصافية تحسب فقط الأصول الملموسة. لا تأخذ في الاعتبار العلامات التجارية، براءات الاختراع، البرمجيات، مواهب الفريق. لهذا غالبًا ما تكون الشركات التقنية ذات نسب P/VC عالية جدًا. برنامج البرمجيات يكلف قليلًا لصنعه لكنه يخلق قيمة هائلة. إذا نظرت فقط إلى صيغة القيمة الدفترية، قد تقول إنه مبالغ فيه، لكنك ستكون مخطئًا.

مشكلة أخرى أن القيمة الدفترية تعتمد على كيفية قيام المحاسب بحساب الأرقام. هناك شيء يُسمى المحاسبة الإبداعية حيث يمكنك قانونيًا تزييف النتائج. ترى دفاتر جميلة لكن الواقع غير ذلك.

وأشهر حالة هنا في إسبانيا هي بنكيا. طرح في السوق في 2011 بخصم 60% مقارنة بقيمته الدفترية. بدا وكأنه صفقة. لكنه أصبح كارثة كاملة لاحقًا. انتهى به الأمر إلى أن يستحوذ عليه بنك كايزا بانك في 2021. هذا يوضح أن القيمة الدفترية لا تتنبأ بالمستقبل.

إذن، فما الفائدة الحقيقية منها؟ القيمة الدفترية مفيدة كجزء من التحليل الأساسي، لكنها لا تُستخدم كمعيار وحيد. تساعدك على فهم متانة الوضع المالي للشركة في لحظة معينة. لكن عليك أن تنظر إلى ما هو أكثر: الظروف الاقتصادية الكلية، المزايا التنافسية، إدارة الشركة، آفاق الأرباح المستقبلية.

توصيتي هي أن تتعلم حساب وفهم صيغة القيمة الدفترية، وتفهم كيف تعمل نسبة P/VC، لكن لا تستخدمها بشكل منفرد أبدًا. دمجها مع تحليلات أخرى. إنها أداة إضافية في صندوق أدواتك للاستثمار، وليست الحل السحري. الفرص الحقيقية تظهر عندما تقوم بدراسة كاملة وتجد شركات ذات مزايا حقيقية لم يقدّرها السوق بعد بشكل صحيح.