السوق الأولية لعقود المقامرة على التوقعات مؤجلة، وول ستريت تراقب هذا العمل.

لا شيء

المؤلف | آشهر (@Asher_ 0210)

لم يتم إطلاق سوق التوقعات الأولي ETF في السوق الأمريكية وفقًا للخطة الأصلية.

في بداية هذا الشهر، وبسبب تدخل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لمزيد من المراجعة، لم تنجح منتجات ETF المتعلقة بسوق التوقعات في الدخول حيز التنفيذ في الوقت المحدد، وتم تأجيل موعد الإدراج. طلبت SEC من الجهات المصدرة استكمال آليات المنتج والكشف عن التفاصيل، خاصة حول كيفية تتبع عقود الأحداث، وكيفية معالجة مخاطر التسوية، وكيفية شرح الخسائر المحتملة للمستثمرين العاديين.

اقتراب موعد التنفيذ، هيئة SEC الأمريكية تضغط على زر الإيقاف

سوق ETF التوقعات ليس منتجًا جديدًا ظهر فجأة هذا الشهر. في فبراير من هذا العام، قدمت شركة Roundhill Investments أولاً المستندات ذات الصلة، تلتها شركة Bitwise Asset Management و GraniteShares بشكل تدريجي. كانت أفكار العديد من الجهات المصدرة متشابهة، حيث كانت تعبئ نتائج الأحداث الواقعية في منتجات ETF، مما يتيح للمستثمرين التداول على احتمالات الأحداث من خلال حسابات الأوراق المالية التقليدية.

تركزت المنتجات الأولى على الأحداث السياسية في الولايات المتحدة، بما في ذلك فوز الحزب الديمقراطي أو الجمهوري في الانتخابات الرئاسية لعام 2028، والسيطرة على مجلس الشيوخ والنواب في الانتخابات النصفية لعام 2026. ثم توسع نطاق الطلب ليشمل أحداثًا أخرى مثل الركود الاقتصادي، وتسريحات العمال في قطاع التكنولوجيا، وأسعار السلع الأساسية، مع وجود أكثر من 20 منتجًا قيد المراجعة.

وفقًا للقواعد ذات الصلة، عادةً ما يتم تفعيل هذه المنتجات تلقائيًا بعد 75 يومًا من تقديمها، إلا إذا تدخلت SEC لمزيد من المراجعة. وبما أن العديد من الجهات المصدرة قدمت المستندات في فبراير، فإن بداية مايو كانت نقطة زمنية حاسمة لظهور أول ETF سوق التوقعات. كانت شركة Roundhill قد قدمت سابقًا تحديثات لخططها، وتخطط لجعل 6 من منتجات ETF الخاصة بها، التي تدور حول الانتخابات الرئاسية والكونغرس الأمريكية، تدخل حيز التنفيذ في 5 مايو. كان السوق يتوقع أن تكون شركة Roundhill من بين أولى الجهات المصدرة التي تطلق ETF سوق التوقعات، وأن تتبعها منتجات مماثلة من Bitwise و GraniteShares.

لكن، في النهاية، وبسبب تدخل هيئة SEC لمزيد من المراجعة، لم يتم تفعيل المنتجات الأولى تلقائيًا.

التأجيل “ليس مشكلة قاتلة”، بل هو جزء من مرحلة مراجعة أدق

من خلال الإجراءات الحالية لهيئة SEC، يبدو أن سوق ETF التوقعات يُطلب منه تقديم مزيد من التوضيحات، وليس رفضه بشكل مباشر.

إذا اعتبرت الجهات التنظيمية أن مثل هذه المنتجات غير ممكنة من الأساس، فقد تظهر إشارات واضحة على الرفض في السوق. لكن الآن، يبدو أن تحرك هيئة SEC هو طلب من الجهات المصدرة توضيح عدة نقاط، بما في ذلك كيفية الحصول على تعرض لعقود الأحداث، وكيفية تشكيل سعر الأصل الأساسي، وكيفية تسوية نتائج الأحداث، والمخاطر التي قد يتحملها المستثمرون، وهل الوثائق المعلنة واضحة بما يكفي.

نشر محلل ETF في بلومبرج، إريك بالتشوناس، على منصة X، أن قرار SEC بمراجعة سوق ETF التوقعات يبدو أكثر كأنه رغبة في إجراء فحوصات إضافية على وثائق الإفصاح. ونظرًا للطابع الابتكاري لهذه المنتجات، فإن الموافقة عليها ستضع سابقة تنظيمية مهمة، لذلك من المفهوم أن تستغرق SEC وقتًا إضافيًا للمراجعة.

تتخذ هيئة SEC الأمريكية موقفًا حذرًا لأنها ترى أن سوق ETF التوقعات يختلف عن ETF التقليدي. فـ ETF التقليدي يشتري سلة من الأسهم، وETF الموضوعي يركز على قصة قطاع معين، وETF البيتكوين يتابع سعر أصل معين. أما سوق ETF التوقعات، فهو لا يشتري أصلًا، بل يشتري ما إذا كان حدث معين سيحدث أم لا. فهل سيفوز الديمقراطيون في الانتخابات الرئاسية لعام 2028، هل سيسيطر الحزب الجمهوري على مجلس الشيوخ، هل ستدخل الولايات المتحدة في ركود اقتصادي، هل ستشهد صناعة التكنولوجيا تسريحات جماعية، كل ذلك ليس أصولًا تقليدية، بل أحداثًا واقعية.

الخصوصية في سوق ETF التوقعات تكمن في أنه يبدو كـ ETF، لكنه في جوهره أقرب إلى عقد ثنائي الحدث. قد يراه المستثمر العادي في حساب الوسيط كصندوق موضوعي عادي، لكنه لا يتداول في سلة أسهم أو سعر أصل، بل في ما إذا كان حدث معين سيحدث في النهاية. إذا أخطأ في التقدير، قد يتكبد خسائر مباشرة، أو حتى تقترب من الصفر. طلب SEC الإفصاح الإضافي ربما يهدف إلى التأكد من قدرة الجهات المصدرة على شرح هذا الهيكل والمخاطر المرتبطة به بوضوح.

ما زال باب الإدراج مفتوحًا، لكن القواعد هي الأهم

على الرغم من أن موعد إطلاق سوق ETF التوقعات قد تم تأجيله، إلا أن السوق يميل حاليًا إلى فهم هذا التأجيل على أنه مراجعة إضافية وليس تحولًا تنظيميًا نحو الرفض. قدم نيت جيراسي، رئيس شركة The ETF Store، تقييمًا متفائلًا، حيث ذكر أن عضو هيئة SEC هستر بيرس تحدث مؤخرًا في خطاب عن أن الجهات التنظيمية تحاول تحقيق توازن بين التنظيم والابتكار. يعتقد نيت جيراسي أن هذا التصريح قد يكون مرتبطًا بسوق ETF التوقعات، وأن مثل هذه المنتجات قد تُطلق قريبًا.

حاليًا، قد يركز المستثمرون على ما إذا كانت هيئة SEC ستصنف هذا التأجيل على أنه متعلق بكشف المعلومات، أم بخصائص المنتج. لكن، بغض النظر عن المسار النهائي للمراجعة، من الصعب أن تختفي سوق ETF التوقعات بسبب تأجيل واحد فقط.

إذا بقيت المشكلة عند مستوى الإفصاح، فربما يتأخر إطلاق المنتجات الأولى فقط؛ وإذا استمرت الهيئة في التدقيق في خصائص المنتج، فسيبطئ ذلك وتيرة الإطلاق، لكنه سيدفع الصناعة نحو وضع قواعد أوضح. بالنسبة للجهات المصدرة، طالما أن معايير الإفصاح ومتطلبات التسوية وحدود حماية المستثمر تتضح تدريجيًا، فسيكون من الأسهل تكرار المنتجات لاحقًا.

الأهم من ذلك، أن المؤسسات بدأت بالفعل في تصميم منتجات بمستويات مختلفة حول سوق التوقعات. تتضمن خطًا واحدًا تتبع نتائج الانتخابات، الركود، التسريحات، وغيرها، وخطًا آخر يركز على منصات التداول، والبنية التحتية، والمتداولين، ومزودي البيانات. حتى لو طال أمد مراجعة منتجات ETF التي تعتمد على نتائج الأحداث، فإن سوق التوقعات كموضوع مالي قد أصبح جزءًا من محفظة منتجات شركات ETF. بمعنى آخر، وول ستريت لا تنتظر فقط إصدار بعض ETF الانتخابات، بل تضع رهانات مسبقة على أن “الأحداث المستقبلية يمكن أن تُتداول” كفرصة جديدة.