بيع السندات الأمريكية وشراء السندات اليابانية، وول ستريت تستعد لمواجهة "عودة رأس المال الياباني"

السوق الياباني للسندات الحكومية يمر بتغيرات عنيفة لم نشهدها منذ عقود، مما دفع مؤسسات إدارة الأصول العالمية إلى إعادة تقييم مخاطر طالما تم تجاهلها: هل سيقوم المستثمرون اليابانيون، الذين يمتلكون حوالي تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، بنقل أموالهم إلى وطنهم؟

وفقًا لأحدث تقارير صحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية، بدأت العديد من المؤسسات الاستثمارية في الاستعداد لتدفق كبير لرؤوس الأموال اليابانية إلى الداخل، مع رهانات على أن المستثمرين اليابانيين سيبدأون تدريجيًا في بيع سندات الخزانة الأمريكية، والاستثمار بدلاً من ذلك في السندات الحكومية اليابانية (JGB) التي تشهد ارتفاعًا مستمرًا في العائد.

ارتفاع عائد السندات اليابانية، وتحقيق أعلى مستوى منذ عقود

يوم الجمعة، ارتفع عائد السندات اليابانية القياسية لمدة 10 سنوات إلى 2.73% خلال التداول، وهو أعلى مستوى منذ مايو 1997.

أما عائد السندات اليابانية لمدة 30 سنة، فقد تجاوز لأول مرة 4% — وهو مستوى لم يصل إليه منذ إصدارها لأول مرة في 1999. كما أن عوائد السندات لمدة 5 و20 سنة سجلت أيضًا أرقامًا قياسية هذا الأسبوع.

قال وزير المالية الياباني ساتسوكي كاتاياما يوم الجمعة للصحفيين، إن عوائد السندات في الأسواق الرئيسية العالمية ترتفع، مضيفًا أن “هذه الديناميات تؤثر على بعضها البعض، وتنتج عنها تأثيرات تراكبية.”

ويتوقع المحللون أن تستمر عوائد السندات اليابانية في الارتفاع. في ديسمبر من العام الماضي، رفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ ثلاثة عقود، ويتوقع السوق بشكل عام أن يرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى ليصل إلى 1% في يونيو القادم.

منطق العودة إلى اليابان بقيمة تريليون دولار

لفهم هذه الرهانات، من الضروري أولاً فهم سبب امتلاك المستثمرين اليابانيين لمثل هذا الحجم الكبير من الأصول في الخارج.

على مدى العقود الماضية، حافظت اليابان على أسعار فائدة منخفضة جدًا، ولم تكن هناك عوائد تُذكر على السندات المحلية. ولتحقيق أرباح، قامت شركات التأمين، وصناديق التقاعد، والبنوك اليابانية، بكميات كبيرة من الاستثمارات الخارجية، وشراء سندات الخزانة الأمريكية، والسندات الأوروبية، وغيرها من الأصول العالمية.

حاليًا، يمتلك المستثمرون اليابانيون حوالي تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو أكبر حاملي سندات خارجية في العالم، متفوقين على باقي الدول بشكل كبير.

ومع ارتفاع عوائد السندات اليابانية بشكل كبير، بدأ هذا المنطق في الانعكاس. وأوضح مارك داودينج، المدير التنفيذي لشركة BlueBay لإدارة الأصول، هذا التحول بشكل مباشر. حيث أطلقت الشركة في مارس من هذا العام أول صندوق استثمار ياباني خاص بها.

قال داودينج: “لن يتم تخصيص أموال جديدة بعد الآن للاستثمار في الخارج. لن تتجه نحو سندات الشركات الأمريكية، ولن تتجه نحو سندات الخزانة الأمريكية، بل ستعود للاستثمار داخل اليابان.”

بدأ تدفق الأموال بشكل تدريجي

تشير البيانات السوقية إلى أن علامات عودة التدفقات المالية قد ظهرت، على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا.

وفقًا لبيانات مؤسسة مراقبة الصناديق EPFR، في مارس من هذا العام، شهد المستثمرون تدفقات صافية بقيمة حوالي 700 مليون دولار إلى صناديق السندات السيادية اليابانية، وهو أكبر تدفق شهري مسجل لهذا النوع من الصناديق على الإطلاق. وفي أبريل، كانت التدفقات الصافية 86 مليون دولار، وهو مستوى عادي مؤخرًا.

أما مدير صندوق Ruffer، مات سميث، فكان أكثر وضوحًا في تقييمه. قال: “الضغط يتزايد — العوائد المحلية على الأجل الطويل تستمر في الارتفاع، والإشارات على مستوى المؤسسات تقول ‘أعد الأموال إلى اليابان’. نعتقد أن ارتفاع الين سيحدث ببطء أولاً، ثم يتسارع فجأة.”

وأضاف سميث أن Ruffer يحتفظ حالياً بمركز شراء على الين، ويستخدمه كأداة تحوط رئيسية. وقال: “عندما يحدث اضطراب في السوق، خاصة في سوق الائتمان الأمريكي، فإن المستثمرين اليابانيين سيعيدون رأس مالهم إلى الداخل، وعندها سيقوى الين.”

العودة لم تتوسع بعد، وهناك مخاوف على سندات اليابان نفسها

ومع ذلك، يحذر المحللون من أن المستثمرين اليابانيين لا يزالون يشترون صافيًا سندات خارجية.

قال عباس كيشواني، استراتيجي الاقتصاد الكلي في آسيا بشركة RBC Capital Markets، إن على الرغم من أن عوائد السندات اليابانية “توفر تعويضًا أفضل للمستثمرين على السطح”، إلا أن المستثمرين اليابانيين استمروا في شراء حوالي 50 مليار دولار من السندات الأجنبية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية.

السبب هو عدم اليقين في سوق السندات اليابانية نفسها. فاز شينزو آبي، رئيس الوزراء الياباني، في فبراير من هذا العام، وضمن وعود حملته توسيع الإنفاق الحكومي وتخفيف الضغوط التضخمية. ويزداد التحذير من أن الحكومة ستضطر في وقت لاحق من هذا العام إلى إعداد ميزانية إضافية، مما سيضغط على أسعار السندات اليابانية ويزيد من العوائد.

قال كيشواني: “كل ديناميات العرض والطلب تشير إلى استمرار ارتفاع العوائد. كمستثمر، إذا كنت تعرف أن العوائد ستستمر في الارتفاع، فسيكون من الصعب جدًا أن تتخذ قرار الشراء الآن.”

في السابق، كانت بنك اليابان هو أكبر مشترٍ للسندات اليابانية، من خلال سياسة التخفيف الكمي والسيطرة على منحنى العائد. ومع تراجع البنك المركزي الياباني تدريجيًا، يعود السوق إلى المنطق التقليدي للعرض والطلب، مما يؤدي إلى تقلبات واضحة في أسعار السندات اليابانية.

ماذا يعني ذلك لسوق السندات الأمريكية

الاحتمال الكبير لعودة رؤوس الأموال اليابانية يفرض على سوق السندات الأمريكية أن يأخذ هذا الخطر على محمل الجد.

اليابان هي أكبر جهة خارجية تمتلك سندات الخزانة الأمريكية، بحجم حيازة يقارب تريليون دولار. وإذا بدأ المستثمرون اليابانيون في تقليل ممتلكاتهم بشكل منهجي، فإن ذلك سيؤثر بشكل جوهري على توازن العرض والطلب في سوق السندات الأمريكية.

حاليًا، الرهانات في وول ستريت تتجه أكثر نحو استراتيجية استباقية، وليس رد فعل على حقائق حدثت بالفعل. لكن مع استمرار ارتفاع عوائد السندات اليابانية — حيث يتوقع المحللون أن تصل عوائد سندات العشر سنوات إلى 3% في وقت لاحق من هذا العام — ستصبح هذه الرهانات أكثر وضوحًا، وسيصبح من الواضح أن المنطق وراءها يتعزز.