المؤسسات اشترت بيتكوين بينما كنت تراقب

الأسبوع الماضي قدم إشارتين متضادتين. تخلت صناديق بيتكوين المتداولة عن مليار دولار في أسبوع واحد، وهو أكبر تدفق خارجي منذ يناير. ومع ذلك، تحت السطح، استوعب الملاك على المدى الطويل العملات الرقمية وانخفضت احتياطيات البورصات إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات. الجمهور رأى الخوف. المال الذكي رأى ضغط العرض.

🔹 تدفقات صناديق ETF تحكي قصة معقدة
بدأ الأسبوع بتدفق داخلي بسيط قدره 27.3 مليون دولار. يوم الثلاثاء تحول إلى تدفق سلبي بقيمة 233.3 مليون دولار. الأربعاء جلب أكبر تدفق خارجي ليوم واحد منذ أواخر يناير بقيمة 635.2 مليون دولار. الخميس استعاد 131.3 مليون دولار. الجمعة أغلق مع خروج 290.4 مليون دولار أخرى من المنتجات.

انتهت سلسلة التدفقات الداخلة التي استمرت ستة أسابيع وجلبت 3.4 مليار دولار إلى صناديق بيتكوين الفورية بشكل مفاجئ. إجمالي الأصول الصافية عبر جميع الصناديق يقف عند 104.3 مليار دولار، مع تدفقات صافية تراكمية منذ الإطلاق بلغت 58.3 مليار دولار.

لكن بيانات التدفق وحدها لا تعكس التحول الأعمق. حذر المحلل علي Charts من تحذير حاسم: هامش الربح المحقق لمحملي بيتكوين العاديين وصل إلى 17%، مطابقًا لمستويات أكتوبر 2025. كل حالة سابقة من هذا الهامش مع المتوسط المتحرك لـ 200 يوم كمقاومة سبقت ذروة محلية. ضغط البيع جاء من جني الأرباح، وليس من انهيار الثقة.

🔹 ضغط العرض الذي لا يتحدث عنه أحد
انخفضت احتياطيات بيتكوين في البورصات إلى 2.68 مليون بيتكوين، وهو أدنى مستوى منذ ديسمبر 2017. حوالي 1.3 مليون بيتكوين الآن موجودة في صناديق ETF الفورية، تمثل 6.5% من العرض المتداول. مجتمعة، تركز احتياطيات البورصات بالإضافة إلى ممتلكات ETF حصة تاريخية كبيرة من بيتكوين في هياكل منظمة ومرئية وطويلة الأمد.

شهدت جلسة واحدة في مارس خروج 32,000 بيتكوين من البورصات، وهو أكبر تدفق خارجي ليوم واحد على الإطلاق. يتحكم الملاك على المدى الطويل الآن في 78.3% من العرض المتداول، وهو قريب من أعلى المستويات على الإطلاق. العملات لا تنتقل إلى البورصات للبيع. إنها تنتقل إلى التخزين البارد والحفظ المؤسسي.

يقف مقياس MVRV Z-Score بالقرب من 1.0، وهو مستوى سبق أن أشار في دورات سابقة إلى ارتفاعات ممتدة. عند الذروات في 2013، 2017، و2021، وصل Z-Score إلى 12 و11 و7 على التوالي. القراءة الحالية تشير إلى أن السوق بعيد عن قمة الدورة.

🔹 الرياح المعاكسة الكلية لا تزال تهب
سجل مؤشر أسعار المستهلكين في أبريل 3.8%. وارتفع مؤشر أسعار المنتجين إلى 6.0%. ارتفع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى 4.54%، وهو الأعلى منذ مايو 2025. أظهر مؤشر CME FedWatch أن احتمالات رفع الفائدة تتزايد فوق 44% بحلول ديسمبر. جلبت مزادات السندات طلبًا ضعيفًا، مع انخفاض العروض الأجنبية غير المباشرة على كل من سندات 3 و10 سنوات.

قفز مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 47% خلال ستة أسابيع، وهو أقوى فترة منذ عام 2000. إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدفع التقييمات إلى حدود تاريخية. ارتفعت NVIDIA بنحو 35% قبل تقرير أرباحها هذا الأسبوع. نفس قصة الذكاء الاصطناعي التي دفعت أسهم الرقائق استوعبت أيضًا رأس مال قد يتدفق إلى العملات الرقمية.

🔹 الانقسام عبر الأصول الرقمية الرئيسية
شهدت صناديق ETF بيتكوين تدفقات خارجة بينما سجلت صناديق سولانا تدفقات داخلة مستمرة خلال نفس الفترة. تسربت صناديق ETH بقيمة 254.5 مليون دولار للأسبوع. الثقة المؤسسية ليست موحدة. رأس المال يميز بين الأصول، مفضلًا تلك ذات التصنيف السلعي الواضح وتطوير النظام البيئي النشط.

صنعت Circle 500 مليون دولار من USDC على سولانا في يوم واحد، مما يشير إلى نشر سيولة مؤسسية جديدة. يستمر إجمالي قيمة العملات المستقرة المقفلة في التوسع على الرغم من قصة التدفقات الخارجة من ETF. الدولار على السلسلة ينمو حتى مع سحب المنتجات المنظمة.

🔹 تشققات سوق العمل
انخفض التوظيف بدوام كامل بشكل حاد بينما زاد العمل بدوام جزئي. تركز خلق الوظائف بشكل شبه كامل في الرعاية الصحية. انخفضت الرواتب غير الصحية في الأشهر الأخيرة. مؤشرات ضغط المستهلكين تومض، مع ارتفاع تكاليف الطاقة بأكثر من 50% منذ بداية الصراع مع إيران، وأسعار الغذاء تصل إلى أعلى مستوياتها خلال ثلاث سنوات.

ومع ذلك، تظل الأسهم مرتفعة. الفجوة بين الضغوط المالية في الشارع الرئيسي والتقييمات المتطرفة في وول ستريت تتسع. هذا الانحراف لا يمكن أن يستمر إلى الأبد. عندما ينتهي، ستحدد الاتجاهات التالية الاتجاه العام.

الخلاصة
تسربت صناديق ETF بيتكوين مليار دولار الأسبوع الماضي مع خروج جني الأرباح. وصلت احتياطيات البورصات إلى أدنى مستوياتها منذ سنوات عند 2.68 مليون بيتكوين، واستوعب الملاك على المدى الطويل العملات. يقترح مقياس MVRV Z-Score بالقرب من 1.0 أن الدورة لا تزال لديها مجال للاستمرار. الضغوط الكلية من التضخم المرتفع، وارتفاع العوائد، وتركز التقييمات في الأسهم تخلق عوائق. تدهور سوق العمل يضيف طبقة من مخاطر الركود. قصة العرض صعودية. القصة الكلية حذرة. تقارب هذه القوى سيحدد التحرك التالي في الاتجاه.

هل تتجاوز إمدادات البورصة المنهارة مهددات الاقتصاد الكلي لموقفك في البيتكوين، أم تحتاج إلى عودة تدفقات ETF إلى الإيجابية قبل أن تضيف؟