مؤخرًا كنت أراجع كيف أن العديد من المستثمرين لا يفهمون جيدًا الفرق بين القيمة الاسمية والقيمة الدفترية الصافية للسهم. من المثير للاهتمام لأن كلاهما يبدو متشابهًا لكنهما يعملان بشكل مختلف تمامًا.

بشكل أساسي، عندما نتحدث عن القيمة الدفترية الصافية فإننا نشير إلى الموارد الذاتية للشركة مقسومة على كل سهم. أي، ما يتبقى بعد خصم الالتزامات من الأصول. الفرق الرئيسي هو أن القيمة الاسمية تُحدد عند الإصدار فقط، بينما يتم إعادة حساب القيمة الدفترية الصافية باستمرار وفقًا للوضع الحالي للشركة.

يُعرف هذا المفهوم أيضًا باسم القيمة في الدفاتر، وهو أساسي إذا كنت تمارس الاستثمار القيمي. الفكرة هي العثور على شركات تقيّمها الحسابات بأكثر من ما يدفعه السوق مقابلها. إذا تمكنت من تحديد تلك الفجوة، نظريًا أنت تشتري الجودة بخصم.

الآن، هنا يأتي الجزء المثير. سعر السوق نادرًا ما يتطابق مع القيمة الدفترية الصافية. ذلك لأن السعر يشمل التوقعات، والمشاعر السوقية، والآفاق المستقبلية، والكثير من العوامل التي تتجاوز الميزانية العمومية. على سبيل المثال، قد يكون لديك سهم بقيمة دفترية صافية قدرها 15 يورو لكنه يتداول عند 34 يورو. هذا يثير السؤال الواضح: هل هو غالي أم شرعي؟

للإجابة على ذلك، توجد نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، أو P/VC. بسيطة جدًا: تقسم سعر السوق على القيمة الدفترية لكل سهم. إذا كانت النتيجة أكبر من 1، فهو غالي بالنسبة للكتب. إذا كانت أقل من 1، فهو رخيص. لنأخذ مثالاً سريعًا: إذا كانت شركة لديها قيمة دفترية قدرها 26 يورو للسهم وتتداول عند 84 يورو، فإن P/VC هو 3.23، مما يدل على تقييم مرتفع. شركة أخرى بقيمة دفترية قدرها 31 يورو وتتداول عند 27 يورو، فإن P/VC هو 0.87، مما يشير إلى تقييم منخفض.

لكن هنا يأتي المهم: الشراء فقط لأن P/VC منخفض لا يضمن شيئًا. رأيت العديد من الأسهم الرخيصة في الكتب التي تظل لسنوات كارثة في السوق. لماذا؟ لأن السوق يتحرك بناءً على التوقعات. إذا لم يكن السياق الاقتصادي داعمًا، يمكن أن تكون شركة سليمة تمامًا من الناحية المالية، لكن سعرها لا يعكس قيمتها الحقيقية.

حساب القيمة الدفترية بسيط. تأخذ الأصول، تطرح الالتزامات، وتقسم على عدد الأسهم المصدرة. الشركات المدرجة تنشر ذلك بشكل إلزامي كل ربع سنة وسنة. إذا كانت شركة لديها أصول بقيمة 3,200 مليون، وخصوم بقيمة 620 مليون، و12 مليون سهم، فإن القيمة الدفترية لكل سهم هي 215 يورو. بسيط جدًا.

الفائدة الأساسية من القيمة الدفترية تكمن في التحليل الأساسي. تتيح لك رؤية ما إذا كان ما يدفعه السوق مبررًا في الميزانية الحقيقية. وهي مفيدة بشكل خاص عندما تتردد بين استثمارين وتحتاج إلى معيار موضوعي.

لكنها ليست مثالية. المشكلة الكبرى هي أنها تأخذ بعين الاعتبار الأصول الملموسة فقط، وتتجاهل الأصول غير الملموسة. هذا أمر كارثي للشركات البرمجية أو التكنولوجية، حيث القيمة الحقيقية تكمن في الملكية الفكرية وليس في الآلات المادية. لهذا السبب ترى أن شركات التكنولوجيا لديها P/VC أعلى بكثير من قطاعات أخرى. لا يعني أنها مبالغ فيها، فقط أن هذه الأداة لا تعمل بنفس الطريقة للجميع.

كما أنها تفشل مع الشركات الصغيرة. الشركات الناشئة أو الشركات الصغيرة غالبًا ما يكون لديها قيمة دفترية مختلفة تمامًا عن سعرها في السوق، لأن وعدها هو النمو المستقبلي، وليس القيمة الحالية في الكتب.

نقطة أخرى: تعتمد القيمة الدفترية على من أعد الحسابات. هناك ما يُسمى بالمحاسبة الإبداعية، وهي قانونية لكنها تضلل النتائج. يمكن أن يبالغوا في تقييم الأصول ويقللوا من الالتزامات، مما يؤدي إلى استنتاجات خاطئة تمامًا.

الحالة الأشهر في إسبانيا كانت بنكيا في 2011. خرجت إلى السوق بخصم 60% مقارنة بقيمتها الدفترية، بدت صفقة. المفسر: كانت كارثة. أداؤها كان سيئًا جدًا وانتهى بها الأمر مدموجة مع كايشا بانك بعد عقد من الزمن.

ختامًا، القيمة الدفترية مفيدة لكنها ليست الحل السحري. تعمل بشكل أفضل كجزء من تحليل أساسي أوسع، مع مراعاة الظروف الاقتصادية الكلية، والقطاع، وإدارة الشركة، والآفاق المستقبلية. تظهر فرص الاستثمار الحقيقية عندما تجمع بين أدوات متعددة وتقوم بدراسة عميقة للمزايا التنافسية للشركة. ليست طريقًا مختصرًا، بل قطعة من اللغز.