ذهب مؤخرًا كان في كل مكان، وبصراحة، أصبح التنبؤ بسعره لعام 2026 أصعب في التحديد. رأيناه يصل إلى 5602 دولار للأونصة في يناير، ثم تراجع إلى حوالي 4700 دولار للأونصة بحلول أبريل. الآن نحن في مكان ما بينهما مع اقتراب مايو. هذا الانخفاض بنسبة 16% من الذروة إلى القاع خلال بضعة أشهر يخبرك بشيء عن مدى تقلب هذا السوق الآن.

ما هو مذهل هو مدى انقسام البنوك الكبرى حول اتجاه الذهب من هنا. لديك ماكواري عند 4323 دولار للأونصة على الجانب المتشائم، وولز فارجو تدفع إلى 6300 دولار للأونصة. هذا فرق يقارب 2000 دولار بين المتفائلين والمتشائمين، والذي بصراحة يعكس عدم اليقين أكثر من أي توقع واحد لسعر الذهب. جي بي مورغان يقف عند 5055 دولار للأونصة، جولدمان ساكس عند 5400 دولار، يو بي إس عند 5900 دولار. الجميع لديه قراءة مختلفة لنفس مجموعة المدخلات.

لكن المحركات الحقيقية واضحة جدًا. العوائد الحقيقية مهمة جدًا لأن الذهب لا يدفع فائدة. إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أكثر من المتوقع، فهذا يعتبر إيجابيًا للذهب. البنوك المركزية لا تزال تشتري بكثافة—أكثر من 1100 طن في عام 2025 وحده. هذا طلب هيكلي لا يهتم بتقلبات السعر. ثم هناك الدولار. عندما يضعف مؤشر الدولار DXY، يصبح الذهب أرخص للمشترين الدوليين وغالبًا ما تتجه الأسعار نحو الأعلى. والتوترات الجيوسياسية؟ إنها طلب على الملاذ الآمن يستمر في العثور على مستويات دعم جديدة.

التضخم لا يزال مرتفعًا فوق 2%، وهو السرد الكلاسيكي للذهب. تشتري الذهب عندما تكون قلقًا بشأن تآكل القدرة الشرائية. لم يتغير هذا الموقف، ولهذا السبب يتجه العديد من المحللين نحو توقعات صعودية لسعر الذهب لبقية العام.

الحالة التشاؤمية بسيطة: إذا ارتفع الدولار، وإذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، وإذا أبطأت البنوك المركزية من عمليات الشراء، أو إذا حدث نوع من التهدئة الجيوسياسية، فإن الحالة الهيكلية تضعف. لقد رأينا بالفعل انخفاضًا يوميًا بنسبة 10% في يناير عندما بدأ جني الأرباح عند القمم.

الخلاصة؟ الظروف التي تدفع الذهب للارتفاع لا تزال قائمة. العوائد الحقيقية لا تزال مصدر قلق، وطلب البنوك المركزية لا يزال موجودًا، والمخاطر الجيوسياسية لم تختف. لكن نطاق النتائج واسع حقًا الآن. راقب العوائد الحقيقية، تتبع مؤشر الدولار، وراقب ما تشتريه البنوك المركزية فعليًا. هذا أهم من أي توقع واحد للسعر.