لماذا تعتبر عائدات السندات الأمريكية "تخترق 5" بهذه الأهمية؟

واحدة، لماذا تعتبر عائدات السندات الأمريكية "تخترق 5" بهذه الأهمية؟
يُعتبر عائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا بمثابة "مرساة" لتسعير الأصول العالمية، حيث تؤثر تقلباته مباشرة على منطق تقييم جميع الأصول المالية. في 14 مايو، وصل عائد المزاد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا بقيمة 25 مليار دولار إلى 5.046%، وهو أول مرة منذ الأزمة المالية عام 2007 التي تتجاوز فيها عوائد إصدار السندات طويلة الأجل 5%.

هذا الرقم مخيف لأنه:
- ارتفاع العائد الخالي من المخاطر: عندما يمكن للمستثمرين الحصول على عائد سنوي يزيد عن 5% من سندات الخزانة التي تكاد تكون خالية من المخاطر، فإن الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والعقارات والعملات المشفرة يجب أن تقدم عوائد متوقعة أعلى لجذب المستثمرين.
- ارتفاع تكاليف رأس المال بشكل شامل: ستؤدي زيادة تكاليف التمويل للشركات، وأسعار الرهن العقاري، وتكاليف الائتمان الاستهلاكي إلى ارتفاعها، مما يضغط على النشاط الاقتصادي الحقيقي.

ثانيا، أربعة محركات رئيسية وراء ارتفاع عائدات السندات الأمريكية في هذه الدورة

1. السيطرة الخارجة عن السيطرة على "ثقب" المالية الأمريكية

اقتراب إجمالي ديون الولايات المتحدة من 39 تريليون دولار، مع توقع عجز مالي في السنة المالية 2026 يصل إلى 1.9 تريليون دولار، بنسبة 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي. لتعويض الفجوة، تواصل وزارة الخزانة إصدار سندات طويلة الأجل بكميات ضخمة، مع رفع صافي الاقتراض في الربع الثاني إلى 1890 مليار دولار. هذا النموذج من "الاقتراض الجديد لسداد القديم" يسبب ضغطًا هائلًا على عرض السندات، حيث يطالب المشترون بعوائد أعلى كمكافأة.

2. استمرار مقاومة التضخم أعلى من المتوقع

في أبريل، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) بنسبة 3.8% على أساس سنوي، أعلى من 3.3% في مارس، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2023؛ كما ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بنسبة 2.8% على أساس سنوي، وهو أيضًا أعلى من القيمة السابقة. الصدمات في أسعار الطاقة (نتيجة التوترات في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط) تنتقل عبر سلسلة البنزين والنقل والمواد الغذائية إلى نظام الأسعار الأوسع، مما يعيد ارتفاع توقعات التضخم.

3. الصراعات الجيوسياسية تثير مخاطر الطاقة

تكرار المواجهة بين الولايات المتحدة وإيران، وتهديد قناة هرمز لنقل الطاقة، يهددان بانقطاع الإمدادات، مع استمرار ارتفاع أسعار النفط العالمية (حيث تجاوز خام غرب تكساس الوسيط 105 دولارات للبرميل). ارتفاع أسعار النفط يعزز توقعات التضخم، ويبدأ السوق في القلق من "الركود التضخمي" — مزيج من النمو المنخفض والتضخم العالي.

4. التحول الكامل في مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي

في بداية العام، كانت السوق تتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة عدة مرات خلال العام، لكن بيانات مراقبة CME تظهر أن السوق استبعدت بشكل أساسي احتمال خفض الفائدة خلال العام، مع احتمالات الحفاظ على المعدلات ثابتة في يونيو ويوليو تصل إلى 97.1% و96% على التوالي. والأكثر خطورة، أن عقود المبادلة الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي بدأت في تسعير احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع توقع أن تصل احتمالية رفع الفائدة في اجتماع مارس 2027 إلى 100%. هذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض الفائدة فحسب، بل قد يُجبر على العودة إلى دورة رفع الفائدة.

ثالثا، تأثير ذلك على الأسواق العالمية: موجة "إعادة تقييم الأصول"

1. سوق الأسهم: التكنولوجيا ذات التقييمات العالية في المقدمة

في 15 مايو، شهد سوق الأسهم الأمريكية عمليات بيع واسعة: انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.24%، وتراجع ناسداك بنسبة 1.54%، وتجاوز مؤشر داو جونز حاجز 50 ألف نقطة. ارتفاع العائدات الخالية من المخاطر يعني أن قيمة التدفقات النقدية المستقبلية المخصمة تنخفض بشكل كبير، مما يجعل الأسهم ذات التقييمات العالية، مثل التكنولوجيا والرقائق، من أكثر الخاسرين.

2. الذهب: فقدان وظيفة التحوط مؤقتًا

عادةً يُعتبر الذهب أصلًا للتحوط، لكن مع قوة الدولار وارتفاع العائدات الحقيقية، انخفضت عقود الذهب الآجلة على COMEX بنسبة 3% في يوم واحد، وتراجع الفضة بنسبة 10.47%. السوق شهد نمطًا نادرًا من "ثلاثي الهلاك" بين الأسهم والسندات والعملات.

3. سعر الصرف: الدولار يتجه نحو القوة

ارتفع مؤشر الدولار إلى 99.278، وتراجعت العملات غير الأمريكية بشكل عام: تراجع اليوان إلى 6.8139، وانخفض الين إلى ما دون 158، وانخفض اليورو إلى 1.1630. تدفق رأس المال بشكل متسارع نحو الولايات المتحدة، مما يضع ضغوطًا على الأسواق الناشئة من حيث خروج رأس المال وتراجع قيمة العملات.

4. العملات المشفرة: لم تتمكن من أن تكون ملاذًا آمنًا

انخفض البيتكوين دون 80 ألف دولار، وانخفضت إيثريوم بأكثر من 3%، مما يظهر هشاشة الأصول ذات المخاطر العالية ذات البيتا العالية.

لماذا تعتبر عائدات السندات الأمريكية "تخترق 5" بهذه الأهمية؟

الآن، أهم المتغيرات التي يجب مراقبتها في السوق:

1. هل ستستطيع عائدات السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا الثبات فوق 5%؟ وإذا استمرت في الارتفاع وتجاوزت 5.2%، فإن الأصول ذات المخاطر العالمية ستواجه ضغط تصحيح أكبر.
2. سعر النفط العالمي: هل سيظل فوق 100 دولار للبرميل؟ وإذا انخفض إلى أقل من 90 دولارًا، فقد تتراجع توقعات التضخم.
3. إشارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي: موقف ووش من السياسة، وتصريحات اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يونيو.
4. السيولة العالمية: استخدام أدوات السوق المفتوحة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (ON RRP) انخفض إلى حوالي 280 مليار دولار، مما قد يؤدي إلى تفاقم تقلبات السوق مع نقص السيولة.

عائدات السندات الأمريكية "تخترق 5" ليست ضجيجًا سوقيًا مؤقتًا، بل تعبير عن تصاعد التناقضات الأربعة: مقاومة التضخم، السيطرة المالية الخارجة عن السيطرة، المخاطر الجيوسياسية، وإعادة تشكيل السيولة العالمية. هذا يمثل تحولًا في نظام تسعير الأصول العالمية من "التحفيز النقدي الواسع" إلى "إعادة تقييم تكلفة الائتمان".