مؤخرًا كنت أراقب منطق الاستثمار في أسهم الذكاء الاصطناعي، واكتشفت أن الكثيرين يلاحقون المواضيع بشكل أعمى، في حين أنهم لا يفهمون أساسًا تقسيم سلسلة التوريد بأكملها. بدلاً من الرماية العشوائية، من الأفضل أن نفهم الهيكل الثلاثي لصناعة الذكاء الاصطناعي، حتى نتمكن من الحكم بشكل صحيح على الأسهم التي تستحق الاهتمام.

سأبدأ بتقديم فهم مركزي: الذكاء الاصطناعي ليس صناعة واحدة، بل هو سلسلة توريد كاملة. من الأجهزة الحاسوبية في الجزء العلوي، إلى منصات السحابة في الوسط، إلى البرمجيات التطبيقية في الأسفل، كل طبقة لها منطق دفع مختلف تمامًا، والمتغيرات الرئيسية التي تؤثر على ارتفاع وانخفاض الأسعار تختلف أيضًا.

الجزء العلوي يضم بشكل رئيسي شركات مثل NVIDIA، تايوان سايبيو، هونغ هاي، التي توفر وحدات معالجة الرسوميات وشرائح الذكاء الاصطناعي. هذه الطبقة تتأثر مباشرة بعرض وطلب شرائح الذكاء الاصطناعي، والنفقات الرأسمالية (Capex) لعمالقة السحابة. لاحظت أن نفقات Capex الإجمالية لأربعة عمالقة السحابة في عام 2026 تقترب من 6000 إلى 7000 مليار دولار، مما يعزز بشكل كبير دعم أسهم الذكاء الاصطناعي في الجزء العلوي. خاصة أن قدرة التعبئة المتقدمة CoWoS من TSMC أصبحت الآن عنق الزجاجة في منظومة الذكاء الاصطناعي بأكملها. منذ يناير 2026، بدأت TSMC في رفع الأسعار بشكل مستمر على جميع العمليات تحت 5 نانومتر لمدة أربع سنوات، مع ارتفاع أسعار شرائح الذكاء الاصطناعي بنسبة 10%، والزبائن على علم بأن الأسعار سترتفع لمدة أربع سنوات، ومع ذلك يتسابقون لتقديم الطلبات، مما يدل على الطلب القوي جدًا.

الجزء الأوسط يضم عمالقة السحابة مثل مايكروسوفت، أمازون، ألفابت. هم لا يبيعون الشرائح مباشرة، بل يقدمون خدمات الحوسبة وواجهات برمجة التطبيقات للنماذج. المفتاح هنا هو معدل نمو إيرادات خدمات الذكاء الاصطناعي وفترة العائد على رأس المال. السوق يركز بشكل متزايد على "متى يمكن أن يعود الاستثمار"، وإذا شكك المحللون في معدل العائد، قد تتعرض أسهم الجزء الأوسط لضغوط. من الظواهر المثيرة أن بعض عملاء السحابة بدأوا في تطوير شرائح خاصة بهم (مثل Google TPU، Amazon Trainium) لتقليل التكاليف، وهذا قد يؤثر على هيكل أرباح أسهم الجزء الأوسط على المدى الطويل.

الجزء السفلي يشمل شركات البرمجيات التطبيقية مثل Salesforce، ServiceNow، Adobe. تقوم بدمج قدرات الذكاء الاصطناعي في منتجاتها، والنظر هنا يكون في سرعة اعتماد الشركات وعمولة الوظائف الإضافية للوظائف الذكية. عادةً، تتأخر أسهم الجزء السفلي بمقدار من واحد إلى اثنين من الأرباع عن الجزء العلوي، لأن الشحنات من الشرائح تحتاج وقتًا لبناء البنية التحتية.

بالنسبة للاستثمار في الشركات المحددة، فإن NVIDIA تسيطر حاليًا على حوالي 80 إلى 90% من إيرادات سوق المسرعات الذكية، وتحقق وحدها أكثر من 100 مليار دولار سنويًا من وحدات معالجة البيانات المركزية. حمايتها ليست فقط في الأجهزة، بل أيضًا في النظام البيئي البرمجي الذي أنشأته على مدى أكثر من عقد، والذي جعل ملايين المطورين يعتادون على البرمجة على منصة NVIDIA، مما يصعب عليهم الانتقال. أما TSMC فهي عنق الزجاجة في إنتاج جميع شرائح الذكاء الاصطناعي، سواء كانت من NVIDIA، أو Apple، أو AMD، فهي تقريبًا جميعها تُنتج في TSMC. يتوقع بنك جي بي مورغان أن ينمو إيرادات TSMC بنسبة 35% و30% على التوالي في 2026 و2027 حسب الدولار الأمريكي.

مايكروسوفت تعتبر منصة قيادية في التحول إلى الذكاء الاصطناعي على مستوى الشركات، من خلال تكامل Azure وCopilot، وقد نجحت في دمج الذكاء الاصطناعي بسلاسة في سير عمل الشركات العالمية. أما أمازون، فهي تربط بشكل عميق بين منظومة الذكاء الاصطناعي وAWS وشرائحها الخاصة Trainium، مما يشكل دائرة مغلقة متكاملة. Meta تمثل طبقة تطبيقات الذكاء الاصطناعي، من خلال تحسين الإعلانات باستخدام الذكاء الاصطناعي ونموذج Llama المفتوح المصدر، وتحقيق أرباح مباشرة من الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة للسوق التايواني، فإن TSMC بالطبع هي الخيار الأول، حيث أن العمليات والتعبئة المتقدمة تعتبر معايير صناعية لا يمكن الاستغناء عنها. هونغ هاي، كمصنع رئيسي لخوادم NVIDIA، على الرغم من ذلك، بدأ سعر سهمها يتراجع في بداية 2026، حيث أن السوق بدأ يفقد صبره، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن هامش الربح لم يرتفع كما كان متوقعًا. أما ميدياتيك، فهي لديها استثمارات في شرائح الذكاء الاصطناعي على الحافة والهواتف المحمولة.

إذا كنت ترغب في المشاركة في الذكاء الاصطناعي ولكن لا تريد تحمل تقلبات كبيرة، فإن شركات مثل Microsoft وAmazon وTSMC تتمتع بملاءة مالية مستقرة، والذكاء الاصطناعي هو أحد محركات النمو فقط. إذا كنت تريد الاستفادة من تدفقات رأس المال الرئيسية في الاتجاه، فإن NVIDIA وMeta Platforms لديهما قوة نمو قوية، لكنهما أكثر تقلبًا. أما إذا كنت مستعدًا لتحمل مخاطر أعلى وتبحث عن فرص انفجار، يمكنك النظر إلى شركات شرائح الذكاء الاصطناعي الثانوية.

بصراحة، تقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي الآن مرتفعة بشكل واضح، حيث تجاوزت قيمة Alphabet السوقية 4 تريليون دولار في بداية 2026، مما يعكس توقعات السوق حول الإيرادات والمزايا التنافسية التي يجلبها الذكاء الاصطناعي. لكن، من المؤكد أن هناك تقلبات قصيرة المدى، خاصة مع تغيرات البيئة الكلية، وتعديلات سياسات الفائدة، وتحركات رأس المال، وكلها قد تؤدي إلى تصحيح كبير.

من منظور طويل الأمد، من المؤكد أن الذكاء الاصطناعي سيؤثر على حياة الإنسان وأنماط الإنتاج بشكل لا يقل عن ثورة الإنترنت، وسيخلق قيمة اقتصادية هائلة. لكن، من التجربة التاريخية، حتى شركات البنية التحتية مثل Cisco، التي كانت رائدة في الشبكات، شهدت تراجعًا من 82 دولارًا إلى أقل من 8 دولارات خلال فقاعة الإنترنت، ولم تستعد أبدًا لمستوياتها السابقة بعد أكثر من عشرين عامًا. هذا يذكرنا بأن أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، حتى لو كانت أساسياتها قوية، فهي أكثر ملاءمة للاستثمار المرحلي، وليس للانتظار بدون تحرك.

النهج الأكثر واقعية هو تبني استراتيجية استثمار مرحلية. متابعة سرعة تطور تقنيات الذكاء الاصطناعي، وهل تتماشى مع توقعات تطبيقاته وتحقيق الأرباح، وهل يتباطأ معدل نمو أرباح الشركات. طالما أن هذه الشروط قائمة، فإن قيمة استثمار أسهم الذكاء الاصطناعي ستظل مدعومة من السوق. ويجب أيضًا أن نكون واعين للمخاطر، خاصة التقييمات المرتفعة، وزيادة المنافسة (مثل AMD وشرائحها الذاتية قد تقتطع حصة السوق)، وتحركات رأس المال إلى مواضيع أخرى، وتأثيرات الجغرافيا السياسية على سلاسل التوريد.

في الوقت الحالي، رأيي هو أن أسهم الذكاء الاصطناعي بين 2026 و2030 ستظهر خصائص "موجبة على المدى الطويل، وتقلبات قصيرة". وأفضل استراتيجية هي التوزيع على مراحل، انتظار التصحيحات، والتحكم في حجم المراكز، ويمكن أيضًا تنويع الاستثمارات عبر صناديق ETF للذكاء الاصطناعي لتقليل المخاطر بشكل فعال. من المؤكد أن هناك تقلبات قصيرة المدى، لكن الاتجاه طويل المدى لا يزال يميل نحو النمو.