صديقي الجار البولندي نصحني مؤخرًا بأن أكون متشائمًا بشأن زلوتي. الحكومة الحالية والخوف من توسع حرب أوكرانيا هما سببان كافيان لذلك. لكن كوني شخصًا يتعامل مع الأسواق، فأنا أرى الأمر بشكل أكثر تميزًا. لذلك، نظرت عن كثب إلى توقعات اليورو مقابل الزلوتي ووجدت بعض الاكتشافات المثيرة للاهتمام.

أولًا، عن الوضع الحالي: بولندا عضو في الاتحاد الأوروبي منذ 2004، لكنها لم تعتمد اليورو أبدًا. هذا يعني أننا لا زلنا قادرين على تداول الزلوتي (PLN) مقابل اليورو. في بداية أكتوبر 2025، كان السعر حوالي 4,27 زلوتي لكل يورو. تاريخيًا، يتحرك الزوج منذ 1998 بين 4 و4,3، وهو ما يبدو مملًا للوهلة الأولى. لكن الرسم البياني يحكي قصة مختلفة. بعد بداية الحرب في أوكرانيا، ارتفع اليورو مقابل الزلوتي، لكنه منذ حوالي ثلاث سنوات يتراجع بشكل مستمر. وهذا مثير للاهتمام.

ما الذي يكمن وراء ذلك؟ نظرت في ستة عوامل تلعب هنا دورًا.

بالنسبة للتضخم، يظهر صورة واضحة: بولندا كانت عند 3,7% في 2024، والمنطقة الأوروبية كانت عند 2,4%. ومن المتوقع أن تصل بولندا إلى 3,6% في 2025، والمنطقة الأوروبية إلى 2,1%. في 2026، قد ينخفض التضخم في بولندا إلى 2,8%، وفي المنطقة الأوروبية إلى 1,7%. الفارق لا يزال قائمًا، لكنه يميل لصالح الزلوتي، حيث أن التضخم الأعلى عادة يضعف العملة.

بالنسبة لأسعار الفائدة الرئيسية، الوضع حاسم لتوقعات اليورو مقابل الزلوتي: بولندا عند 4,75%، والمنطقة الأوروبية عند 2,0%. ارتفاع الفوائد يجذب الاستثمارات ويقوي العملة. وهذا ميزة كبيرة للزلوتي. في 2026، قد تأتي تخفيضات أخرى في بولندا إذا استمر التضخم في الانخفاض. أما في أوروبا، فالمسار غير واضح.

الديون الحكومية نقطة أخرى. ديون بولندا ارتفعت إلى أكثر من 416 مليار يورو حتى منتصف 2025، بزيادة قدرها 3,3% عن الربع السابق. هذا اتجاه تصاعدي يجب مراقبته. المستثمرون الأجانب لا يفضلون الديون العالية بشكل خاص.

سياسيًا، حدثت تغييرات. الحكومة الجديدة منذ ديسمبر 2023 تحظى بدعم واسع. وهذا مستقر. في أوروبا، الانتخابات الأوروبية 2024 عززت الأحزاب المشككة في الاتحاد الأوروبي، لكن الأغلبية المؤيدة لأوروبا بقيت كما هي. وهذا يمنح اليورو بعض الزخم.

بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي، يُتوقع أن ينمو بولندا بنسبة 3,5% في 2025 و2026 على التوالي. معدل البطالة عند 3,1%، وهو أقل بكثير من منطقة اليورو التي تبلغ 6,2%. هذا مثير للإعجاب. منطقة اليورو تنمو بنسبة 1,2% (2025) و1,0% (2026). هنا، بولندا تتفوق بوضوح.

حرب أوكرانيا تؤثر على كلا الطرفين، لكن بشكل خاص على بولندا. ملايين اللاجئين الأوكرانيين يحتاجون إلى الرعاية، ومع ذلك، يعمل حوالي 70% من الأوكرانيين القادرين على العمل في بولندا. هذا عبء، لكنه أيضًا مخزون اقتصادي.

كيف تبدو توقعات اليورو مقابل الزلوتي للأشهر القادمة؟ المحللون غير متفقين. بعضهم يتوقع تحركات نحو 4,20 زلوتي/يورو، وآخرون يرون قيمًا تصل إلى 4,44 زلوتي/يورو حتى نهاية 2026. تحليل واحد يتوقع 4,30 زلوتي/يورو.

تقييمي الشخصي: هناك حجج تدعم جميع الاتجاهات. ارتفاع الفوائد، النمو الاقتصادي، وانخفاض معدل البطالة كلها تدعم الزلوتي. انخفاض التضخم في منطقة اليورو وانخفاض نسبة الديون يدعمان اليورو. من المحتمل أن يتحرك الزوج بشكل جانبي مع ضغط بسيط نحو الأعلى.

هذا مثير للاهتمام للمتداولين النشطين. الزوج يوفر تقلبات قوية أحيانًا خلال السنة، مما يخلق فرص إعداد جيدة. مع ارتفاع الفوائد البولندية، قد تنجح استراتيجية Carry-Trade. النطاقات اليومية ليست كبيرة جدًا، مما يسمح بتداول مريح.

لذا، لم يكن صديقي البولندي مخطئًا تمامًا، لكنه لم يكن على حق تمامًا أيضًا. الزلوتي أصبح مؤخرًا أقوى بشكل ملحوظ ويملك أساسات جيدة. لكن التضخم والمخاطر الجيوسياسية عوامل حقيقية. من يتداول هنا يجب أن يكون حذرًا وألا يراهن على اتجاه واضح. في حركة جانبية، يمكن الدخول في مراكز شراء عند القيعان أو الخروج بسرعة عند القمم التالية. توقعات اليورو مقابل الزلوتي تظل مثيرة، حتى لو لم تعد تتوقع تحركات درامية. لكن هذا بالذات هو ما يجعلها مثيرة للمتداولين المتأملين، الذين يحبون مناقشة تحليلاتهم مع الجيران.