ذهب هذا العام في كل مكان، وبصراحة، محاولة معرفة إلى أين يتجه من هنا الآن أمر جنوني جدًا. وصلنا إلى حوالي 5600 دولار للأونصة في يناير، وكان ذلك جنونيًا - حيث ارتفعت الأسعار بنسبة حوالي 65% طوال عام 2025. لكن بعد ذلك انخفض إلى حوالي 4700 دولار في أبريل. هذا تراجع بنسبة 16% في بضعة أشهر فقط. فهل ستنخفض أسعار الذهب من هنا، أم أن هذا مجرد تصحيح طبيعي في سوق صاعد أكبر؟ هذا هو السؤال الذي يساوي مليون دولار، وحتى البنوك الكبرى لا تتفق على الإجابة. لقد كنت أتابع ما تقوله جي بي مورغان، وولز فارجو، جولدمان ساكس، وغيرهم، والنطاق مذهل. مكاورى تتوقع أن تصل إلى 4323 دولار بنهاية العام، وهو أساسًا الحالة المتشائمة. وولز فارجو تتوقع 6300 دولار. هذا فرق يقارب 2000 دولار بين أكثر التوقعات تشاؤمًا وأكثرها تفاؤلًا. كلاهما مؤسستان جديتان مع فرق بحث جديين، لكنهما ينظران إلى سيناريوهات مختلفة تمامًا. الشيء هو، هناك الكثير يحدث تحت السطح. العوائد الحقيقية مهمة لأن الذهب لا يدفع فائدة، لذا عندما تكون عوائد السندات جيدة، يتساءل الناس لماذا يحتفظون بالذهب؟ لكن إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي المعدلات كما يتوقع الناس، فإن ذلك يغير المعادلة. التضخم لا يزال مرتفعًا فوق 2%، مما يحافظ على حالة الذهب كتحوط حيّة. البنوك المركزية اشترت أكثر من 1100 طن العام الماضي - وهو ثالث عام على التوالي يتجاوز 1000 طن. الصين، الهند، بولندا، تركيا كلها تملأ مخزوناتها. هذا ليس جني أرباح، بل احتياطيات استراتيجية، مما يخلق أرضية تحت الأسعار. ثم هناك الدولار. يُسعر الذهب بالدولار، لذا عندما يضعف الدولار، يحصل المشترون الدوليون على خصم ويشترونه بسرعة. وعندما يقوى الدولار، يحدث العكس. فهل ستنخفض أسعار الذهب إذا ارتفع الدولار؟ على الأرجح. إذا ظل الدولار ضعيفًا وظلت العوائد الحقيقية سلبية، وظلت الأمور الجيوسياسية تثير قلق الناس، قد ترى الذهب يرتفع - بعض المحللين يتوقعون 5800 إلى 5900 دولار. لكن إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في رفع المعدلات لفترة أطول، أو إذا هدأت بعض التوترات العالمية، فمن المؤكد أن جني الأرباح سيدفع الأسعار للانخفاض. الصراحة أن هذا السوق غير مؤكد حقًا الآن. التضخم، المعدلات، البنوك المركزية، الدولار، المخاطر الجيوسياسية - كلها تتحرك بسرعات مختلفة ولا أحد لديه قراءة واضحة عن كيفية تفاعلها. ما يهم أكثر من تخمين الرقم الدقيق هو مراقبة ما يحركه فعليًا. راقب العوائد الحقيقية، تابع مؤشر الدولار، تتبع ما تشتريه البنوك المركزية. إذا استمرت تلك الظروف، فمن المحتمل أن يحافظ الذهب على مكانته. وإذا تغيرت، فإن الذهب سيتغير معها. هذا هو الإطار الذي أستخدمه على أي حال.