4 أسهم للشراء بعد الأرباح

نصائح رئيسية

• لماذا يجب مراقبة الين الياباني.
• ماذا قد تعنيه تقارير التضخم هذا الأسبوع لسوق الأسهم الأمريكية.
• الشركات التي تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي والتي ستعلن عن نتائجها هذا الأسبوع ويجب مراقبتها.
• بعد تحقيق نتائج مذهلة، هل شركة أدفانسد مايكرو ديڤيسز AMD تعتبر فرصة شراء؟
• كيف تستخدم تصنيف تخصيص رأس المال من مورنينجستر عند تحليل الأسهم للاستثمار.
• الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها للشراء بعد الأرباح.

في حلقة هذا الأسبوع من بودكاست مرشح الصباح، يلخص المضيفان ديف سيكيرا وسوزان ديوبينسكي أداء السوق الأسبوع الماضي، مع النظر في التطورات الجديدة في حرب إيران. يتناولان سبب ضرورة مراقبة المستثمرين الأمريكيين للين الياباني، وإذا كانت تقارير التضخم قد تزعزع الأسواق هذا الأسبوع، وما الذي يجب الاستماع إليه في تقارير الأرباح القادمة من شركة أبلد ماتريالز AMAT وسيسكو CSCO. استمع لمعرفة ما إذا كانت أسهم AMD، وبالانتير PLTR، وARM ARM تبدو جذابة بعد إعلان الأرباح.

اشترك في مرشح الصباح على بودكاست آبل، أو أينما تحصل على بودكاستاتك.

يناقشان سبب ارتفاع أسهم فورتينت FTNT الأسبوع الماضي وجلبت معها أسهم الأمن السيبراني الأخرى، ثم يفصلان تصنيف مورنينجستر الخاص بجودة إدارة الشركة، والذي يلخص جودة فريق الإدارة. يختتمان الحلقة بأربعة اختيارات أسهم للاستثمار بعد الأرباح.

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من ديف سيكيرا

أرشيف ديف الكامل

نظرة على السوق: أين تجد القيمة بعد انتعاش أبريل

نص المداخلة

**سوزان ديوبينسكي: **مرحبًا، ومرحبًا بكم في بودكاست مرشح الصباح. أنا سوزان ديوبينسكي من مورنينجستر.

كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، ألتقي مع كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في مورنينجستر، ديف سيكيرا، للحديث عن ما يجب أن يكون في قائمة مراقبة المستثمرين للأسبوع، وبعض الأبحاث الجديدة من مورنينجستر، وأفكار حول الأسهم.

حسنًا، ديف، لا أستطيع أن أصدق أن اليوم هو يوم اثنين آخر.

**ديف سيكيرا: **صباح الخير، سوزان. كيف حالك؟

الحرب والسوق

**ديوبينسكي: **مررنا بعطلة نهاية الأسبوع بسرعة كبيرة هذه المرة، لكن ماذا سنفعل؟ إنه الإثنين.

حسنًا، لنبدأ هذا الأسبوع بتحديث عن تطورات الأسبوع الماضي في الحرب ونشاط السوق. رأينا مؤشر S&P 500 يحقق أرقامًا قياسية جديدة الأسبوع الماضي، وانخفض سعر النفط إلى أقل من 100 دولار الأسبوع الماضي. أين نقف هذا الصباح؟

**سيكيرا: **بالنسبة لأسواق النفط، هناك الكثير من التذبذب، والكثير من المفاوضات، والكثير من التمظهر بين الولايات المتحدة وإيران، لكن للأسف، حتى الآن، لا يوجد حل. رأيت أسعار النفط تتقلب كثيرًا الأسبوع الماضي. أنهت الأسبوع عند 95 دولارًا للبرميل، أي أقل بـ5 دولارات من الأسبوع السابق. للأسف، هذا الصباح تعود الأسعار للارتفاع مرة أخرى. آخر ما رأيته كان حوالي 98 دولارًا.

لأضع ذلك في سياق، كانت الأسعار قبل النزاع بين 55 و60 دولارًا للبرميل. فيما يخص أحداث الأسبوع الماضي، كان كل شيء عن الأرباح، والذكاء الاصطناعي، وازدهار بناء الذكاء الاصطناعي. في هذه المرحلة من البرنامج، لو سمح لي منتجي، كنت سأشغل أغنية ميتاليكا “Nothing Else Matters” في الخلفية، لأن هذا هو الشيء الوحيد الذي كان الناس يركزون عليه في السوق.

في الواقع، عندما أنظر إلى كيفية أداء العديد من الأسهم المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بطفرة الذكاء الاصطناعي، يجب أن أعترف أن السوق بدأ يشعر لي بأنه يطفو على سطحه قليلاً.

**ديوبينسكي: **نعم. ما الذي تراه تحديدًا هناك الذي يجعلك تشعر أن السوق مفرط في التقدير؟

**سيكيرا: **هناك عدة أمور. في سوق الخيارات، إذا نظرت إلى عدد المكالمات المفتوحة على مؤشر S&P 500، فهمي أن تلك تصل إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق من حيث العدد أو الحجم المتداول حاليًا. إذا نظرت إلى أجزاء معينة من السوق مثل مؤشر SOX، وهو مؤشر أشباه الموصلات، فهو مرتفع بنسبة 24 من أصل 28 يومًا متتاليًا. لقد ارتفع بأكثر من 60%، فعلاً خلال الشهر الماضي فقط. وأخيرًا، كنت أتابع حركة أسعار الأسهم الفردية. من بين أكثر من 700 شركة نغطيها والتي تتداول في البورصات الأمريكية، منذ نهاية 2024، كانت 63 منها قد حققت عائدًا يزيد عن 100%. عند النظر إليها بشكل فردي، أقدر أن نصفها على الأقل مرتبط مباشرة بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي.

عند تقسيم تلك الأرقام أكثر، هناك 18 شركة حققت عائدًا يزيد عن 200%، وثمانية منها حققت أكثر من 300%. من بين أعلى 10 أسهم من حيث العائد منذ نهاية 2024، تسعة من أصل 10 هي أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وليس الأمر متوقفًا. فقط هذا العام، زادت 12 شركة أكثر من الضعف، و11 من تلك الـ12 هي أسهم الذكاء الاصطناعي. والحقيقة أن الشركة الوحيدة التي ليست من أسهم الذكاء الاصطناعي هي شركة ليثيوم، ويمكنني أن أجادل أيضًا بأنها من أسهم الذكاء الاصطناعي. إذا نظرت إلى القيمة السوقية لهذه الـ12 شركة، فقد زادت بمقدار 2 تريليون دولار.

عند النظر إلى هذه الزيادات في فترة زمنية قصيرة كهذه، أعتقد أن ذلك لا يعكس بشكل طبيعي ما أعتبره سلوك سوق أكثر طبيعية.

كيف يشكل حرب إيران الأسواق

وماذا يعني ذلك لأموالك.

نظرة على سوق الأسهم الأمريكية: أين تجد القيمة بعد انتعاش أبريل

استراتيجيتنا لإعادة التخصيص تعمل كما هو مخطط لها. لا تزال الفرص قائمة في الذكاء الاصطناعي، والتكنولوجيا، والأسهم الصغيرة.

لماذا يجب مراقبة الين الياباني؟

**ديوبينسكي: **أيضًا، الأسبوع الماضي، كانت هناك تكهنات بأن بنك اليابان تدخل لدعم الين الياباني. بالطبع، قلت إنك ستراقب ذلك في 2026. ماذا فعل بنك اليابان تحديدًا؟

**سيكيرا: **تدخل بنك اليابان في سوق الصرف أو سوق العملات بين الين والدولار الأمريكي. فعليًا، ما قاموا به هو بيع الدولار الأمريكي لشراء الين بهدف تقوية الين. إذا نظرت، سعر الصرف بين العملتين يتداول الآن فوق 160 ين مقابل الدولار، وانخفض إلى 156.5. ويبدو أنه عاد الآن إلى حوالي 157. أعتقد أن الهدف من ذلك هو هدف مزدوج. أولاً، لمساعدة على تعويض ارتفاع تكلفة النفط، ولمنع التضخم من الارتفاع بسرعة كبيرة في اليابان. هم، بالطبع، بلد جزيرة. عليهم استيراد كمية هائلة من احتياجاتهم من الطاقة، لكني أعتقد أنهم أيضًا حاولوا التدخل في سوق السندات، لكن للأسف، لم يظهر أن هذا التدخل حقق الكثير.

إذا نظرت إلى عوائد سندات الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات، فهي بالكاد تحركت، وما زالت تتداول قليلاً فوق 2.5%. للمرجعية، كانت 2% في بداية العام، و2.5% لا تزال تبدو منخفضة، لكنها بالفعل أعلى عوائد يمكن أن أتذكرها على سندات الحكومة اليابانية.

**ديوبينسكي: **لماذا يجب أن يهتم المستثمرون الأمريكيون بهذا الأمر؟

**سيكيرا: **أعتقد أن هناك ثلاثة أسباب رئيسية. أولاً، هناك دائمًا احتمال أن يتم فك ارتباط تجارة الرفع اليابانية. بشكل أساسي، إذا لم يعد من الأرخص الاقتراض بالين ثم إعادة استثمار العائدات في أصول أجنبية ذات عائد أعلى، فسيقوم المستثمرون ببيع تلك الأصول لسداد الين. هناك تقديرات بأكثر من تريليون دولار من الأصول التي تتأثر بهذه التجارة والتي قد يتم فك ارتباطها، مما يضغط بشكل كبير على الأسواق أثناء قيام الناس ببيع تلك الأصول. ثانيًا، اليابان هي ثالث أكبر مصدر للديون السيادية. فهم يمتلكون أكثر من 10 تريليون دولار من سندات الحكومة اليابانية القائمة. اليابان هي رابع أكبر اقتصاد في العالم. أي شيء قد يسبب مشاكل نظامية هنا سينتشر عبر العالم.

اليابان واحدة من أكثر الدول مديونية في العالم. نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لديها تتجاوز 250%. حاليًا، يذهب 10% فقط من ميزانيتها إلى مدفوعات الفوائد، لأن أسعار الفائدة منخفضة جدًا، وكانت منخفضة جدًا لفترة طويلة. لذلك، أي زيادة في المعدلات، أعتقد أنها إذا زادت بسرعة كبيرة، قد تثير تساؤلات حول قدرة البلاد على تمويل ديونها. وأخيرًا، إذا نظرت إلى مدة سنداتها القائمة، من ناحية، من الجيد أن لديها الكثير من السندات ذات الأمد الطويل، قبل أن تستحق وتحتاج إلى إعادة تمويل. لكل زيادة بنسبة 1% في منحنى العائد، هناك خسارة سوقية بقيمة حوالي 600 مليار دولار على تلك السندات. أعتقد أن ذلك قد يضغط على العديد من البنوك اليابانية، ويجبرها على تقليل حجم القروض التي تقدمها، مما قد يضر اقتصادها. اعتمادًا على مدى تركيز تلك الخسائر، قد يثير ذلك تساؤلات حول استدامة ملاءة بعض تلك البنوك اليابانية.

بعد أخذ استراحة، لماذا قد تستمر أسهم اليابان في الارتفاع

تخطط حكومة تاكايتشي للنمو وزيادة اهتمام المستثمرين الأجانب لرفع مؤشر توبيكس.

على الرادار: التضخم

**ديوبينسكي: **حسنًا. سنراقب ذلك خلال البرنامج. لننظر إلى المستقبل. لدينا تقارير التضخم لشهر أبريل ستصدر هذا الأسبوع. ماذا ستراقب تحديدًا في أرقام التضخم؟

**سيكيرا: **على وجه التحديد، أعتقد أنه يجب أن نركز أكثر على ما يحدث مع الطاقة وكيف يؤثر ذلك على الرقم الرئيسي، وما إذا كان ذلك يبدأ في التسرب إلى الرقم الأساسي. أعتقد أن تكاليف الطاقة ستكون أعلى من المتوقع، لكن بصراحة، لن أراقب هذه الأرقام عن كثب جدًا. السبب الوحيد الذي يجعلني أهتم هو إذا كانت ستختلف كثيرًا عن التوقعات في اتجاه أو آخر.

**ديوبينسكي: **هل تعتقد أن الأسواق، كما قلت في بداية البرنامج، أن السوق كله متركز على قصة الذكاء الاصطناعي، وأن هذا هو ما يدفع الأمور؟ هل تعتقد أن هناك اهتمامًا حقيقيًا بهذه الأرقام التضخمية، أم أن التركيز في مكان آخر؟

**سيكيرا: **التركيز كله على الذكاء الاصطناعي، ومن أين يأتي كل هذا النمو، ومدة استمراره. في هذه المرحلة، لا أعتقد أن أحدًا سيهتم كثيرًا بهذه الأرقام، إلا إذا كانت بعيدة جدًا عن التوقعات، حينها نعم. غير ذلك، لن تكون حدثًا يحرك السوق.

سوق العمل المستقر يتعامل مع ضغوط التضخم، حتى الآن

تقرير التوظيف الصحي في أبريل يثبت أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي على أسعار الفائدة ثابتة.

تقرير الوظائف الأمريكي لشهر أبريل: زيادة في الرواتب بمقدار 115,000 وظيفة

معدل البطالة ظل ثابتًا عند 4.3%.

مراقبة الأرباح: سيسكو

**ديوبينسكي: **حسنًا، إذن، لننتقل إلى الأرباح التي لدينا على الرادار هذا الأسبوع، ولدينا سيسكو على الجدول. مورنينجستر تقدر قيمة السهم العادلة بـ75 دولارًا، وسيسكو تبدو مبالغًا فيها مقارنة بذلك قبل الإعلان عن الأرباح. فماذا ستستمع إليه، أو ما توقعاتك هنا؟

**سيكيرا: **بالنسبة لتوقعاتي، أعتقد أنه مع أن معظم شركات معدات التكنولوجيا المرتبطة بالسلع تتفاجأ للأعلى، وارتفعت أسهمها بعد الأرباح، فلن أستغرب أن يحدث الشيء نفسه هنا. الآن، مع أن السهم ارتفع بنسبة 60% خلال الـ52 أسبوعًا الماضية، وارتفع بنسبة 25% منذ بداية العام.

بالطبع، السؤال الآخر هو، هل هذا السعر مدمج بالفعل في سعر السهم الآن؟ حاليًا، كل شيء سيكون عن التوجيه، وليس فقط للربع القادم، بل أيضًا لتوقعات عام 2026 بأكمله. مع العديد من شركات معدات التكنولوجيا، أعتقد أن الناس الآن يحاولون فهم مدى استمرار هذا النمو وتأثيره على 2027 وما بعدها.

أعتقد أن العديد من هذه الشركات ستبدأ في طرح أسئلة حول مدى استدامة هذا النمو.

مراقبة الأرباح: أمت

**ديوبينسكي: **شركة أمت أيضًا ستعلن هذا الأسبوع. الآن، مورنينجستر تقدر قيمة السهم العادلة بـ380 دولارًا، ويتداول حاليًا أقل بقليل من ذلك. فماذا ستراقب مع أمت؟

**سيكيرا: **بالنسبة لأمت، تذكيرًا، هي أكبر مورد عالمي لمعدات تصنيع الرقائق للدوائر المتكاملة. ما نراه الآن هو أن جميع المصنعين يحاولون توسيع إنتاجهم بأقصى قدر ممكن وبأسرع ما يمكن، ليس فقط للذكاء الاصطناعي، بل أيضًا لوحدات المعالجة المركزية، والذاكرة، وجميع المجالات الأخرى، لأن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي ترفع الطلب على كل المعروض من تلك المعدات. من المتوقع أن يكون هناك طلب هائل على تلك المعدات التصنيعية. سأكون مندهشًا جدًا إذا لم تتجاوز أرباحهم التوقعات وترفع التوجيه.

نتائج أدفانسد مايكرو ديڤيسز

**ديوبينسكي: **حسنًا. لننتقل إلى بعض الأبحاث الجديدة من مورنينجستر حول الشركات التي أعلنت الأسبوع الماضي، وسنظل على مسار التكنولوجيا. كانت أسهم AMD مرتفعة بنسبة 17% بعد الأرباح، ورفعت مورنينجستر تقييمها العادل للسهم إلى 450 دولارًا. فهل يمكنك شرح تلك النتائج لنا، ديف؟

**سيكيرا: **كما تحدثنا الأسبوع الماضي، كنا نعرف أن الأرباح ستكون قوية، خاصة بعد أن فاجأت إنتل (INTC) للأعلى، وأقول إن نتائج AMD وتوجيهاتها لا تزال تتجاوز التوقعات العالية أصلاً. قرأت أبحاثنا هنا، وما لفت انتباهي أكثر هو مدى زيادة AMD لتوقعاتها مقارنة بالتوقعات التي أعطتها قبل ستة أشهر. ضاعفت السوق الإجمالية الممكنة لوحدات المعالجة المركزية للخوادم لمراكز البيانات. الآن، يتوقعون أن تصل إلى سوق إجمالي قابل للتوجيه بقيمة 120 مليار دولار بحلول 2030، أي ضعف الرقم البالغ 60 مليار دولار الذي كانوا يعتقدون أنه سيكون قبل ستة أشهر. من المتوقع أن يتسارع إيراد وحدة المعالجة المركزية في الربع الثاني ليصل إلى 70%، مرتفعًا من 50% في الربع السابق.

يبدو أنهم يخططون لنمو مماثل في 2027 وما بعده. نظرت بسرعة إلى نموذجنا المحدث بعد هذا الارتفاع الكبير في التقييم العادل. نتوقع معدل نمو سنوي مركب على مدى خمس سنوات للإيرادات بنسبة 36%.

لأضع ذلك في سياق، في 2025، حققت الشركة إيرادات بقيمة 35 مليار دولار. ونتوقع الآن أن تصل إلى 47 مليار دولار في 2026. بحلول 2030، سيصل معدل النمو السنوي المركب إلى 165 مليار دولار. وبالطبع، مع تلك المعدلات من النمو، والقدرة على فرض الأسعار التي يريدونها، وهوامش ربح عالية، فإن معدل النمو السنوي المركب للأرباح خلال نفس الفترة هو 66%. السهم يتداول الآن عند 60 ضعف تقديرات أرباح 2026، وهو تقييم مرتفع جدًا، لكنه، استنادًا إلى تلك التوقعات، يتداول فقط عند 35 ضعف أرباح 2027. مرة أخرى، عليك أن تصدق حقًا في هذا الأمر للوصول إلى تلك التقييمات.

**ديوبينسكي: **إذن، ديف، بعد زيادة التقييم العادل—تقييم مورنينجستر—هل السهم جذاب من هذا المنظور؟

**سيكيرا: **جذاب؟ ليس حقًا. هو عند القيمة العادلة الآن. هو سهم مصنف بثلاث نجوم. مع ذلك، أفضّل AMD على إنتل (INTC). يجب أن أذكر أن AMD كانت واحدة من أفضل الأفكار في قطاع أشباه الموصلات من فريق الأسهم لدينا في بداية مارس. في 31 مارس، كان سعر السهم 200 دولار. الآن، رفعنا تقييمنا العادل إلى 450 دولار. في هذه المرحلة، يبدو أن الأرباح السهلة قد انتهت تقريبًا بعد أن كانت من أفضل اختياراتنا.

أرباح AMD: الطلب على معالجات الخوادم يتسارع؛ رفع التقييم العادل إلى 450 دولار من 300 دولار

فشل شركة بالانتير في إبهار السوق

**ديوبينسكي: **انخفض سهم بالانتير بعد الأرباح، واحتفظت مورنينجستر بقيمته العادلة عند 153 دولارًا. اشرح لنا هذه النتائج، تبدو جيدة على السطح.

**سيكيرا: **نعم. لقد حققوا نموًا هائلًا، لكن هذا النمو مدمج بالفعل في التقييم، وأعتقد أن هذا هو السبب في رد فعل السهم كما رأينا.

نظرة سريعة على نموذجنا خلال الخمس سنوات القادمة، معدل النمو السنوي المركب المتوقع للإيرادات والأرباح كلاهما يقارب 40%. للتوضيح، في 2025، حققت إيرادات بقيمة 4.5 مليار دولار. ونتوقع أن تصل إلى 7.8 مليار في 2026، وتصل إلى 28.8 مليار بحلول 2030. السهم يتداول حاليًا عند 106 أضعاف تقديرات أرباح 2026، وتنخفض إلى 86 مرة بحلول 2027. وبافتراض تلك المعدلات الكبيرة من النمو، لا يزال يتداول عند 35 مرة من تقديرات أرباح 2030.

**ديوبينسكي: **كان سهم بالانتير من الأسهم ذات الأداء العالي جدًا، لكنه يواجه صعوبة في 2026. تفقدت اليوم. انخفض حوالي 23% هذا العام. مرة أخرى، ذكرت أن التقييمات تبدو مرتفعة، لكن من ناحية التقييم العادل، هل هناك فرصة هنا؟

**سيكيرا: **لا يبدو ذلك حقًا. هذا السهم كان مبالغًا فيه جدًا في نهاية العام الماضي. انخفض بما يكفي ليصبح في نطاق الثلاث نجوم. يتداول الآن بخصم 10% فقط من تقييمنا العادل عند 153 دولارًا. في هذه المرحلة، خاصة لسهم كهذا، أفضّل هامش أمان أكبر قبل أن أشارك.

أرباح بالانتير: المنافسة في المختبرات ممكنة، لكننا لا نزال نحب الأونتولوجي؛ التقييم عادل

ARM: مبالغ فيه بعد الأرباح

**ديوبينسكي: **أعلنت شركة ARM عن نتائج قوية، وزادت مورنينجستر تقييمها العادل للسهم إلى 150 دولارًا، لكن السهم تراجع بعد الأرباح. لماذا تعتقد أن ذلك؟

**سيكيرا: **هذا مجرد مثال آخر على الأسهم التي تجاوزت قيمتها بشكل كبير مقارنة بتقييماتها. أعتقد أنها تراجعت حوالي 10% بعد الأرباح، لكنها لا تزال سهمًا مصنفًا بنجمة واحدة، ويتداول بخصم 40% من تقييمنا العادل. مرة أخرى، هناك نمو كبير متوقع خلال الخمس سنوات القادمة. معدل النمو السنوي المركب المتوقع للإيرادات يتجاوز 40%. نتوقع أيضًا تحسنًا في الهوامش. تتوقع أن تحقق أكثر من 50% نموًا في الأرباح.

لوضع هذه الأرقام في سياق، أعتقد أن الناس بحاجة إلى تصور ما تعنيه تلك المعدلات من النمو. في 2026، إيرادات بقيمة 4.9 مليار دولار. نتوقع أن تصل إلى 5.9 مليار في 2027، وتنمو حتى تصل إلى حوالي 27 مليار في 2031. السهم يتداول عند 91 مرة من تقديرات أرباح 2027، و70 مرة من أرباح 2028، و34 مرة من أرباح 2031، وهي مضاعفات عالية جدًا لمثل تلك معدلات النمو.

أرباح ARM: فوز معماري مؤكد، لكن السؤال المفتوح هو السيليكون أو حقوق الملكية

أسبوع كبير: FTNT، الأمن السيبراني

**ديوبينسكي: **ارتفعت أسهم فورتينت بنسبة 32% الأسبوع الماضي. مورنينجستر حافظت على تقييمها العادل للسهم عند 108 دولارات بعد الأرباح. ما الذي جعل السوق متحمسًا جدًا؟

**سيكيرا: **أخيرًا، من الجميل أن نرى أن أسهم الأمن السيبراني التي كنا نتحدث عنها منذ فترة طويلة تحصل على التقدير في السوق للقيم التي نعتقد أن هذه الشركات تستحقها. الآن، شركة بالو ألتو كانت من اختياراتي الأخيرة في مجال الأمن السيبراني.

فورتينت كانت من اختياراتي سابقًا. بحثت عنها، وأعتقد أن حلقة 22 سبتمبر من العام الماضي من مرشح الصباح كانت من الاختيارات للأسبوع. فيما يخص الأرباح، كانت قوية جدًا، مع نمو في الإيرادات بنسبة 20% على أساس سنوي. عروضها الجديدة تؤدي بشكل جيد جدًا. توسع الهوامش بمقدار 160 نقطة أساس، ليصل إلى 36%. زادوا توجيههم لإيرادات 2026 إلى 7.8 مليار دولار، من 7.6 مليار دولار. كما ذكرت، كان كل ذلك متوافقًا مع نموذجنا، لذا حافظنا على تقييمنا العادل عند 108 دولارات للسهم.

**ديوبينسكي: **الأخبار الجيدة عن فورتينت رفعت بشكل غير مباشر جميع أسهم الأمن السيبراني الأسبوع الماضي. بالطبع، المتابعون القدامى يعرفون أن الأمن السيبراني هو صناعة مفضلة لديك. بالنظر إلى ما رأيناه، والارتفاع في بعض هذه الأسهم الأسبوع الماضي، أعطنا تحديثًا عن الأسهم التي تفضلها الآن بعد هذا الارتفاع.

**سيكيرا: **يعتمد على ما تبحث عنه كمستثمر. بعد الارتفاع، أصبحت أسهم فورتينت الآن عند تقييمنا العادل، أي سهم مصنف بثلاث نجوم. شركة بالو ألتو أيضًا شهدت ارتفاعًا كبيرًا بعد إعلان فورتينت. الآن، فقط بخصم 8%، لكنها لا تزال من اختياراتي المفضلة في هذا المجال. شركة بالو ألتو انضمت إلى مشروع غلاسوين من أونثروبيك. أعتقد أن ذلك يظهر كيف أن الموافقة والاعتراف يعكسان أن لديهم موقع قيادة في مجال الأمن السيبراني، خاصة في الذكاء الاصطناعي. الآن، شركة زيسكيلر (ZS) ربما تكون الأكثر undervalued بين الأسهم. مصنفة بخمس نجوم وخصم 50%. هذا سهم أقول إنه مناسب أكثر للمستثمرين ذوي المخاطر العالية، لكنه أيضًا من ضمن الشركات التي انضمت إلى مشروع غلاسوين. أوكتا (OKTA)، بخصم 16%، وأربع نجوم. أعتقد أن هذا أيضًا وضع عالي المخاطر.

إذا نظرنا إلى كراودسترايك (CRWD) ونت (NET)، فكلاهما قريب جدًا من التقييم العادل، وأسهم مصنفة بثلاث نجوم. آخرها هو تشيك بوينت (CHKP)، وهو سهم مصنف بخمس نجوم وخصم 40%. أنبه المستثمرين إلى هذا، فقد كانت هناك خسارة في الربع الأخير. أعتقد أنهم بحاجة إلى ربع أو اثنين من نتائج أفضل لاستعادة مكانتهم في السوق والتخلص من بعض المشاعر السلبية التي قد تؤثر على تداول هذا الاسم.

أرباح فورتينت: قوة في القطاعات الجديدة والجدران النارية تدفع المبيعات وتوقعات إيجابية

KHC: رخيص بعد الأرباح؟

**ديوبينسكي: **لننتقل إلى شركتين أخريين أعلنتا الأسبوع الماضي خارج قطاع التكنولوجيا، وكانتا من اختياراتك سابقًا. سنبدأ مع كرافت هاينز (KHC). في الحلقة الماضية، قلت إنك تريد أن تسمع عن تأثير التضخم على الشركة. حدثنا عن ذلك تحديدًا، وعلق على النتائج بشكل أوسع.

**سيكيرا: **أعتقد أن النتائج كانت مزيجًا من الأخبار الجيدة والأخبار السيئة. المبيعات العضوية انخفضت بنسبة 0.4%. مرة أخرى، تود أن ترى ذلك في المنطقة الخضراء بدلًا من الحمراء، لكنه لا يزال أفضل بكثير من الانخفاض بنسبة 4% في الربع السابق.

واحدة من آمالي هنا أن يكون لهذا السهم، وللعديد من أسماء الأطعمة بشكل عام، أن التأثير السلبي الذي عانوه خلال العامين الماضيين من جليوكال-1 (GLP-1) يبدأ في التراجع، مما سيسمح لكرافت وغيرها من الأسهم برؤية إيراداتها تتجه للأعلى مرة أخرى. فيما يخص التضخم، لا تزال الشركة غير قادرة على تمرير تكاليفها بسرعة، والتي تتزايد بسرعة. في هذه الحالة، انخفض هامش التشغيل بمقدار 30 نقطة أساس إلى 34.1%، ووجهت الشركة توقعات بتضخم بنسبة 4% للسنة المالية 2026.

أعتقد أن هذا سيكون عامًا صعبًا آخر لهذه الشركة. بالطبع، الكثير من ذلك يعتمد على ما سيحدث مع أسعار النفط. إذا نظرت إلى تكاليف مدخلاتها، سواء كانت القمح، الذرة، أو فول الصويا، فهي جميعًا في ارتفاع. كلها أعلى منذ بداية العام. مع أسعار النفط الحالية، تكاليف التعبئة، وتكاليف النقل، وكلاهما يمثل نسبة كبيرة من تكاليف السلع المباعة لهذه الأسماء الغذائية، فكل ذلك سيكون أعلى أيضًا.

**ديوبينسكي: **مورنينجستر حافظت على تقييمها العادل للسهم عند 42 دولارًا. كرافت هاينز لا تزال تتداول بخصم كبير عن ذلك، أليس كذلك؟

**سيكيرا: **نعم. بخصم 43% عن تقييمنا الداخلي طويل الأمد، وهو أكثر من كافٍ ليضعه في نطاق الخمس نجوم. للمستثمرين الذين يركزون على الأرباح، عائد أرباح قوي جدًا عند 6.9%، وتقييم معتدل عند 11.6 مرة من تقديرات أرباح 2026، و10.0 مرات من 2027.

**ديوبينسكي: **حسنًا. يبدو أنه خيار للمستثمر الصبور.

**سيكيرا: **صبور جدًا.

أرباح كرافت هاينز: مزايا زيادة الإنفاق على العلامة التجارية تظهر؛ الأسهم صفقة

انتعاش DOC

**ديوبينسكي: **نعم. شركة أخرى كانت من اختياراتك السابقة، هيلثبيك بروبرتيز (DOC)، ارتفعت بنسبة 18% بعد الأرباح الأسبوع الماضي. ماذا أعجب السوق هنا؟

**سيكيرا: **بصراحة، لست متأكدًا تمامًا. قرأت ملاحظتنا. يبدو أن كل شيء كان متوافقًا مع توقعاتنا، لكن من الواضح أن النتائج كانت أفضل مما توقعته السوق. من وجهة نظرنا، كان التوجيه أيضًا متوافقًا مع نموذجنا، لكنه بالتأكيد كان أفضل مما كانت تتوقعه السوق. تحدثوا عن نجاح الاكتتاب العام لشركة جانوس ليفينج—وهي محفظة السكن المميز لديهم—وأنه سارت الأمور بشكل جيد. من المفترض أن ذلك خفف من الضغط على السهم، لكنه لم يكن مختلفًا عما توقعناه. أعتقد أن الأمر جزئيًا مجرد أن السوق بدأ يتفق مع وجهة نظرنا حول تقييم السهم مقارنة بالأساسيات.

**ديوبينسكي: **بعد الأرباح، حافظت مورنينجستر على تقييمها العادل لـHealthpeak عند 26 دولارًا. هل لا يزال جذابًا؟

**سيكيرا: **نعم. هو بخصم 25% عن التقييم العادل. وهو في نطاق الأربع نجوم. عائد أرباح كبير جدًا هنا لصندوق الاستثمار العقاري، 7.4%. الآن، العقارات لا تزال واحدة من القطاعات القليلة في السوق اليوم التي لا تزال مقيمة بأقل من قيمتها مقارنة بتقييماتنا. ما زلت أفضّل تلك التي تتمتع بخصائص دفاعية. وأعتقد أنه من الأفضل تجنب العقارات المكتبية الحضرية، خاصة في نيويورك. كانت هناك الكثير من الأخبار خلال الأسابيع الماضية عن تغييرات ضريبية مقترحة في نيويورك. أعتقد أنهم سيفقدون الكثير من الوظائف ذات الدخل العالي في المدينة، خاصة أن كين غريفين من شركة Citadel في نزاع مستمر مع عمدة نيويورك حاليًا. يتحدث عن نقل الكثير من موظفيه إلى مدن أخرى مثل أوستن وميامي. لذلك، إذا كنت تبحث عن صناديق استثمار عقارية في القطاع المكتبي الحضري، أنصح بتجنب نيويورك، وربما تبحث عن شيء أكثر تركيزًا في ميامي.

أرباح Healthpeak: نمو الدخل من العقارات الثابتة ثابت كما هو متوقع؛ نجاح الاكتتاب العام لشركة جانوس ليفينج

فهم تصنيف مورنينجستر لتخصيص رأس المال

**ديوبينسكي: **حسنًا. حان وقت سؤالنا للأسبوع. تذكير، يمكنك إرسال أسئلتك عبر بريدنا الإلكتروني، وهو themorningfilter@morningstar.com.

هذا السؤال عميق جدًا، وعندما ترى من أرسله، لن يفاجأ أحد. الجميع، احضر فنجان قهوة لأن لدينا سؤالين سنجيب عنهما.

هذا السؤال من أستاذ فخري من جامعة ميامي في أوهايو، التي تخرج منها ديف. يستخدم تصنيف مورنينجستر لتخصيص رأس المال عند تقييم الشركات. يقول إنه معيار حاسم في تحليله، ولديه بعض الأسئلة لديف حوله. بداية، يريد أن يعرف ما الذي يدخل في تصنيف مورنينجستر لتخصيص رأس المال، وما الذي يميز الشركات التي تحصل على تصنيفات نموذجية عن تلك التي تحصل على تصنيفات قياسية. حسنًا، لا تخيب أمل الأستاذ. لا ضغط، ديف.

**سيكيرا: **يا لروعة الصدفة. في الواقع، اضطررت للبحث عنه عبر الإنترنت، واطلعت على بعض نماذج الذكاء الاصطناعي هنا، لكن أعتقد أنك ربما كنت أستاذي. أعتقد أنه إذا كنت تدرس مقدمة في علم النفس في 1987 و1988، فربما يمكنك أن ترى كيف أدرت صفك. أما بالنسبة لتصنيف تخصيص رأس المال، فهو، بشكل أساسي، تقييمنا لمدى جودة إدارة الشركة في إدارة رأس المال الذي تملكه، وكيف يستخدم أرباح الشركة مستقبلًا. وعندما تفكر في الأمر، ما الذي يمكن أن تفعله إدارة الشركة برأس المال؟ ماذا تفعل بأرباحها؟

هناك خياران فقط. أولاً، يمكنها دائمًا سداد الديون. ثم، يمكنها إعادة استثمارها في الأعمال من خلال نفقات رأسمالية. يمكنها القيام بعمليات استحواذ، وشراء شركات أخرى، وإعادة شراء أسهمها، وتوزيع أرباح، أو ادخار المال وترك النقد يتراكم في الميزانية. ما نحاول فهمه هو ما الذي فعلته الإدارة بهذا النقد في الماضي، وكيف كانت النتائج، وبناءً على ذلك، كيف نعتقد أنها ستستخدم ذلك رأس المال لتعزيز قيمة المساهمين في المستقبل.

**ديوبينسكي: **ما هي بعض المعايير التي تدخل في تصنيف تخصيص رأس المال؟

**سيكيرا: **أول شيء سننظر إليه هو الميزانية العمومية. القلق الأكبر هو إذا كانت الشركة مفرطة في الاقتراض لدرجة تثير قلقنا من أن ذلك قد يؤدي إلى تدمير رأس مال كبير مع مرور الوقت، عندها سنعطيها تصنيف ضعيف. في الواقع، عندها، لا حاجة حتى للنظر في المعايير الأخرى إذا لم تجتز هذا الاختبار.

الشيء الثاني الذي نبحث عنه هو كفاءة استثمارها. هل تستثمر بما يكفي في الأعمال الحالية لدفع النمو العضوي؟ هل تقوم بعمليات استحواذ؟ إذا كانت تقوم بعمليات استحواذ، فننظر في عدة جوانب. نبحث في استراتيجية الشركة. هل تستخدم ذلك لتحسين موقعها التنافسي؟ هل تعيد استثمار في الأعمال لتوسيع الحصانة الاقتصادية؟

أريد أن أرى القيم التي دفعتها على الاستحواذات في الماضي. هل كانت القيمة الاقتصادية المضافة أكبر من تكلفة تلك الاستحواذات؟ بالطبع، نحتاج إلى النظر في التنفيذ من منظورين. أولاً، التنفيذ داخل أعمالها الخاصة. هل تدير أعمالها بشكل يمكنها من زيادة قيمة المساهمين مع مرور الوقت؟

ثانيًا، إذا كانت تقوم بعمليات استحواذ، كيف تدمج تلك الاستحواذات في أعمالها الخاصة؟ هل تفعل ذلك بفعالية؟ هل تحصل على التآزر، سواء كانت وفورات في التكاليف أو تآزر في الأعمال التي كانت تتوقع الحصول عليها؟ الأمر الآخر الذي يجب الانتباه إليه هو: هل تقلل من استثماراتها في الأعمال؟ كثيرًا ما قد ترى شركات تعزز هوامش ربحها على المدى القصير، لكن إذا كانت تقلل من استثماراتها وتقلل من الإنفاق على الصيانة، فإن ذلك قد يضر عوائد المساهمين على المدى الطويل.

أخيرًا، أريد مراجعة كيفية استخدامهم للنقد في الماضي فيما يخص توزيعات الأرباح. ما هو معدل توزيع الأرباح؟ هل يقومون بإعادة شراء الأسهم؟ إذا كانوا يعيدون شراء الأسهم، هل يفعلون ذلك عندما يكون السوق في ذروته ويدفعون أكثر من قيمتها الحقيقية؟ أم عندما يكون السهم منخفضًا مقارنةً بقيمته الجوهرية، مما يعزز قيمة المساهمين مع مرور الوقت؟

**ديوبينسكي: **هل يمكنك أن تعطينا أمثلة على شركات؟ دعنا نختار أمثلة من الطرفين، تلك التي تحصل على تصنيفات نموذجية، وأخرى ذات تصنيفات ضعيفة.

**سيكيرا: **أمثلة على التصنيفات النموذجية، لا أعتقد أنها ستفاجئ أحدًا. لقد نظرت إلى قائمة التغطية الأمريكية الكاملة، وأود أن أذكر أن حوالي ربع تلك الشركات التي نغطيها تحصل على تصنيف نموذجية، والكثير منها أسماء معروفة بالفعل، مثل بروكتر آند جامبل PG، كوكاكولا KO، هوم ديبوت HD، أبل AAPL. أود أن ألاحظ أنه إذا رسمت مخطط فين بين الشركات ذات الحصانة الواسعة والتصنيفات النموذجية، سترى تداخلًا كبيرًا. أما بالنسبة للشركات ذات التصنيف الضعيف، فنحن لا نصنف العديد منها، وهناك سببين لذلك. أحدهما، أننا عادة نركز على الشركات الأكبر والأعلى جودة. إذا كانت شركة ذات تصنيف رأس مال ضعيف، فمن المحتمل ألا تدخل ضمن تغطيتنا من الأساس. فقط 4% من تغطيتنا تحصل على تصنيف رأس مال ضعيف.

الشركات التي تشمل شركات مثل إيكوستار SATS، باراماونت PSKY، وبلو أول OWL. أكبر شركة معروفة هي AT&T T. السبب هو أن AT&T، للأسف، لديها تاريخ طويل من القرارات التي قللت من رأس المال وقيمة المساهمين مع مرور الوقت. ملاحظات محللينا أن لديها ميزانية ضعيفة جدًا على مدى العقود الماضية، مما قلل من مرونتها المالية. قامت بعمليات إعادة شراء أسهم غير مناسبة توقيتها، وزادت من توزيعاتها حتى مع زيادة الرفع المالي. وأخيرًا، في رأيي، أسوأ شيء في هذه الشركة هو أنها لديها تاريخ طويل من عمليات استحواذ غير مدروسة، والتي أدت إلى نتائج سيئة، ودفعت مبالغ زائدة جدًا. هذا هو أحد الأمثلة التي يفهمها الناس عن الشركة، لكننا نعطيها تصنيف رأس مال ضعيف.

**ديوبينسكي: **آمل أن يكون الأستاذ راضياً عن إجابتك، ديف. أعتقد أنك حصلت على تقدير ممتاز لذلك. عمل رائع.

اختيار الأسهم: BAC

**ديوبينسكي: **حسنًا، حان وقت اختيارات