مراقبة خط أول في سوق الأسهم اليابانية: مشابه جدًا لذروة عام 1999، قد يُجبر المستثمرون على المشاركة في سوق صاعدة قد تكون "فرصة لمرة واحدة في الجيل"

السوق الياباني يشهد حالياً سوقاً يشبه بشكل كبير فقاعة الإنترنت، حيث يتركز الطلب بشكل كبير على قطاعات الذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية، وتشكيلة العوامل، واتجاه المؤشرات، تتطابق تماماً مع عام 1999.

وفقاً لمصادر منصة追风交易台، ووفقاً لتقرير أصدرته شركة مورغان ستانلي MUFG للأوراق المالية في 14 مايو، فإن أكثر الفترات التاريخية تشابهاً مع بيئة السوق في أبريل 2026، كانت حقبة فقاعة الإنترنت. حيث تتراجع عوامل القيمة، ويتفوق عامل الزخم بشكل كبير، وتضعف عوامل التقلب المنخفض والصغيرة الحجم — وتظهر هذه الميزات الثلاثة انعكاسات نادرة بين الفترتين.

وفي الوقت نفسه، دخل مؤشر ناسداك 100 ومؤشر فيلادلفيا للرقائق الإلكترونية (SOX) منذ أبريل 2026 في مسار تصاعدي حاد، ويشبه بشكل كبير مسار فقاعة الإنترنت في نهاية التسعينيات وبداية الألفية الجديدة.

ويشير التقرير مباشرة إلى دلالات استراتيجية للمستثمرين: نظراً للارتفاع الحاد في أسعار الأسهم مؤخراً، لم يعد أمام المستثمرين خيار سوى المشاركة في هذا السوق المدفوع بالذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية. كما يحذر التقرير من أن بعض الأسهم قد أظهرت علامات واضحة على فقاعة تقييم، وينصح المستثمرين بمواكبة الاتجاه مع الحذر من احتمالية الانعكاس. معتمدين على مدة استمرارية فقاعة الإنترنت في أواخرها والتي كانت حوالي ستة أشهر (من أكتوبر 1999 إلى مارس 2000)، فإن الستة أشهر القادمة قد تكون فترة مهمة للمراقبة.

تطابق عالي في بنية العوامل، والمؤشرات الكمية تشير إلى عام 1999

استخدم فريق مورغان ستانلي مسافة ماهالانوبس (Mahalanobis distance) لقياس التشابه في عوائد العوامل الشهرية منذ عام 1990، باستخدام 13 فئة من العوامل كمقياس، وخلص إلى أن النتائج تشير بوضوح إلى فترة فقاعة الإنترنت.

وبالتحديد، كانت أدنى مسافة ماهالانوبس — أي الأقرب لبيئة السوق في أبريل 2026 — مركزة بين يونيو 1999 وفبراير 2000. مع اعتبار 8.0 كحد أدنى للمستوى التاريخي، كانت هناك خمسة أشهر في تلك الفترة أقل من هذا الحد. بالمقابل، كانت أكثر الفترات تشابهاً مؤخراً أكتوبر 2025 ويناير 2026، مما يتوافق مع استمرار موضوعات الذكاء الاصطناعي والرقائق منذ 2025 حتى الآن.

أما بالنسبة للعوامل الفردية، فهناك سمات مشتركة واضحة بين الفترتين: عوامل القيمة (بما في ذلك عائد الأرباح المستقبلي لمدة 12 شهراً، نسبة القيمة الدفترية إلى السوق، معدل الأرباح الموزعة) تظهر أداء متأخراً؛ وعوامل الزخم (زخم 12×1 شهر، تعديلات EPS التصاعدية/الهبوطية) تتفوق بشكل ملحوظ؛ وتضعف عوامل التقلب المنخفض والصغيرة الحجم. أما عوامل الجودة، بسبب اختلاف التعريف، فكانت أداؤها متفاوتاً بين الفترتين، وتعد من القلائل الذين يظهرون استثناءات.

التركيز السوقي يصل إلى أعلى مستوى تاريخي، وتضييق الطلب على الأسهم ذات الرفع المالي العالي

بالإضافة إلى التشابه في العوامل، فإن خصائص السوق الحالية في اليابان تثير الانتباه أيضاً.

نسبة مؤشر نيكي 225 إلى توبكس تجاوزت لأول مرة 16 مرة في 24 أبريل 2026، مسجلة أعلى مستوى تاريخي. هذا الارتفاع المستمر في النسبة يعكس بشكل كبير تركيز الطلب على عدد قليل من الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة وذات الرفع المالي العالي — حيث أن وزن هذه الأسهم في مكونات نيكي 225 أعلى بكثير من توبكس.

إشارات الزخم تظهر أيضاً قراءات متطرفة. حيث بلغ عائد عامل زخم السعر لمدة 12×1 شهر، محسوباً على مدى 20 يوماً تداولياً، 14% في 28 أبريل، مسجلاً أعلى مستوى خلال عشر سنوات. وفي الوقت نفسه، وفقاً لتقرير سابق من مورغان ستانلي حول “القطبية في الرفع المالي” (Beta Polarization)، فإن الأسهم ذات الزخم العالي تظهر قيمة بيتا مرتفعة بشكل ملحوظ، بينما تنخفض قيمة بيتا في المجموعات الأخرى إلى أقل من 1. بعبارة أخرى، يتركز الطلب السوقي بشكل شبه كامل على الأسهم ذات الرفع المالي العالي، بينما تُترك باقي الأسهم خلف الركب.

تقييم المؤشرات لم يتجاوز الحد، وتظهر علامات فقاعة على مستوى الأسهم

على مستوى التقييم، هناك تباين واضح بين السوق الحالية وفترة فقاعة الإنترنت، وهو أحد أهم الاختلافات بينهما.

من حيث المؤشرات، حتى 10 مايو، كانت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشري ناسداك 100 وSOX تبلغ 24.9 و21.5 على التوالي، وهي في نطاق “غير منخفضة ولكن ليست مرتفعة جداً”، مما يقارن مع ارتفاع التقييمات بشكل سريع خلال فقاعة الإنترنت. وتُظهر البيانات أن الارتفاع في المؤشرات لا يزال لديه مساحة للمزيد.

لكن، على مستوى الأسهم الفردية، تظهر صورة مختلفة تماماً. في سلة “ممكنات الذكاء الاصطناعي” (AI Enablers) التي حددها فريق مورغان ستانلي، تتزايد بشكل مستمر نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية للأسهم المكونة، وتجاوزت بشكل واضح مستويات 2025. هذا يشير إلى أن ضغط التقييم يتركز حالياً على الأسهم ذات القيمة السوقية الأصغر، والتي تتسم بتركيز أكبر على موضوعات صناعية، مع ارتفاع مخاطر التكدس في التداول.

ويشير التقرير إلى أن التباين في التقييمات هو متغير رئيسي في تحديد مسار السوق المستقبلي — فبينما لا تزال قدرة التقييمات على التحمل على مستوى المؤشر، فإن التكدس في الأسهم الفردية يتطلب الحذر.

مورغان ستانلي: المستثمرون مضطرون للمشاركة، لكن يجب إدارة مخاطر الانعكاس

استناداً إلى التحليل أعلاه، قدم فريق مورغان ستانلي الكمي سيناريوهات واستراتيجيات واضحة للمستقبل.

يعتقد التقرير أن، نظراً للتشابه الكبير بين السوق الحالية وفقاعة الإنترنت، فإن السوق الحالية قد تستمر في مسار فقاعة الإنترنت. ووصف كبير الاقتصاديين العالميين في مورغان ستانلي، سيث كاربنتر، المرحلة الحالية من تطور الذكاء الاصطناعي بأنها الموجة السادسة من الابتكار الكبير منذ الثورة الصناعية، وتقف جنباً إلى جنب مع ثورة تكنولوجيا المعلومات في أواخر التسعينيات، مما يدعم هذا التشابه الهيكلي على المستوى الكلي.

من ناحية الاستراتيجية، يوضح التقرير مباشرة: إن الارتفاع الحاد في أسعار الأسهم مؤخراً، قد جعل المستثمرين في وضع “لا خيار لهم” سوى المشاركة في السوق. وإذا كانت السوق الحالية بالفعل أكبر سوق صاعدة منذ فقاعة الإنترنت، فإنها ستكون فرصة “تحدث مرة واحدة في ربع قرن”، وسيُجبر المستثمرون على السير مع التيار.

وفي الوقت نفسه، يذكر التقرير أن الاستراتيجية المثلى هي “المشاركة مع الحفاظ على وعي بإمكانية الانعكاس في المستقبل”. حيث أن أواخر فقاعة الإنترنت استمرت حوالي ستة أشهر، ويُعتبر هذا المدى الزمني فترة مهمة للمراقبة، لتقييم ما إذا كانت السوق قد اقتربت من نقطة انعطاف محتملة.