خلال شهر واحد، سجلت الأسهم الأمريكية 14 مستوى قياسي جديد، وارتفعت أسهم الزخم بشكل جنوني، وذكرت غولدمان ساكس أن تاريخها الذي يمتد لأربعين عامًا يُظهر أن مثل هذه الاتجاهات عادةً ما تتراجع بعد شهر واحد.

موجة الذكاء الاصطناعي تدفع سوق الأسهم الأمريكية نحو اتجاه أحادي مركّز بشكل كبير.
مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حقق أعلى مستوياته التاريخية 14 مرة متتالية خلال الشهر الماضي، وبلغت الزيادة الإجمالية لهذا العام 10%، لكن هذه الارتفاعات تقريبا كانت مدفوعة بالكامل بأسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، وقد تقلصت مدى السوق إلى أدنى مستوى منذ عقود.

وفقًا لتقرير استراتيجي أسبوعي للسوق الأمريكية أصدرته غولدمان ساكس في 15 مايو، فإن قطاع التكنولوجيا والإعلام وأمازون وتيسلا، وهو ما يُعرف بـ TMT، ساهم بنسبة 85% من ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هذا العام، بعد استبعاد TMT، ارتفع المؤشر بنسبة 3% فقط.
شركة نيفادا تمثل حوالي 9% من قيمة سوق ستاندرد آند بورز 500، لكنها ساهمت بنسبة 20% من العائد الإجمالي للمؤشر هذا العام.
وفي الوقت نفسه، ارتفعت عامل الزخم في غولدمان ساكس (GSMEFMOM) بنسبة 25% خلال الثلاثة أشهر الماضية، وهو من أقوى الارتفاعات المسجلة على الإطلاق، مع اقتراب الرافعة المالية والمخاطر الصافية لصناديق التحوط من أعلى مستوياتها خلال خمس سنوات.

حذرت غولدمان ساكس من أن تاريخيًا، منذ عام 1980، حدثت 11 مرة زيادات حادة مماثلة في عامل الزخم، وغالبًا ما تتراجع بعد حوالي شهر من الذروة، وعندما يكون مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند مستوى مرتفع، فإن مثل هذه الزيادات الحادة غالبًا ما تشير إلى أن عوائد السوق في الأشهر القادمة ستكون أدنى من المتوسط.
حافظت غولدمان ساكس على هدفها لنهاية العام عند 7600 نقطة، مع وجود مساحة ارتفاع حوالي 1% فقط من المستوى الحالي.

تركيز السوق يصل إلى ذروته، “صفقة كبيرة” تسيطر على الصورة

الخصائص الهيكلية الحالية للسوق الأمريكية أثارت اهتمامًا واسعًا.
أشار تقرير غولدمان ساكس إلى أنه خلال الشهر الماضي، مع تحقيق مؤشر ستاندرد آند بورز 14 مستوى قياسي جديد، فإن نسبة الأسهم التي تتداول فوق متوسطها المتحرك لـ 200 يوم استمرت في الانخفاض.
حاليًا، متوسط الأسهم في ستاندرد آند بورز 500 أقل بنحو 13% من أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا، وقد تقلص مدى السوق إلى أدنى مستوى منذ عقود.

الدافع الرئيسي لهذا النمط هو التداول بواسطة الذكاء الاصطناعي.
ساهم قطاع تكنولوجيا المعلومات بنسبة حوالي 659 نقطة أساس من ارتفاع ستاندرد آند بورز 500 هذا العام، وهو ما يمثل 66% من العائد الكلي؛
وساهم قطاع خدمات الاتصالات بـ132 نقطة أساس، بنسبة 13%.
أكبر عشرة أسهم مساهمة، بما في ذلك نيفادا، جوجل، ميموريال، وبروم، ساهمت مجتمعة بنسبة 84% من الارتفاع خلال العام، مع تصدر نيفادا، جوجل، ميموريال، وبروم القائمة.

أبلغ العديد من مديري الصناديق غولدمان ساكس أن من الصعب جدًا العثور على فرص استثمارية غير مرتبطة بموضوع الذكاء الاصطناعي في السوق الحالية.
وصف غولدمان ساكس هذا الظاهرة بأنها “صفقة كبيرة” (One Big Trade) —
أي أن السوق لم تعد مجرد “مجموعة من الأسهم”، بل أصبحت استثمارًا موحدًا ومتمحورًا حول الرهان على الذكاء الاصطناعي، وهو توجه عالي التشابه.

القواعد التاريخية لارتفاع عامل الزخم بعد الارتفاع الحاد: استمرارية قصيرة الأمد، وضغوط متوسطة

أظهر بحث منهجي لغولدمان ساكس منذ 1980 أن الوضع الحالي يشبه بشكل كبير 11 سيناريو تاريخي مماثل.
في هذه السيناريوهات، بعد أن حقق عامل الزخم ارتفاعًا بنسبة 20% أو أكثر خلال ثلاثة أشهر، غالبًا ما يستمر في الارتفاع لمدة شهر آخر، بمعدل زيادة متوسط قدره 6%، ثم يتحول إلى اتجاه هابط خلال الشهرين إلى الثلاثة التالية.

بالنسبة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل عام، عندما يحدث ارتفاع حاد في عامل الزخم، يكون المؤشر عادة عند مستوى مرتفع، وتكون العوائد المستقبلية ضعيفة بشكل ملحوظ.
أظهرت بيانات غولدمان ساكس أنه خلال 5 حالات حيث كان مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ضمن 5% من أعلى مستوى له، كانت العوائد خلال شهر و3 أشهر بعد الارتفاع الحاد في عامل الزخم، متوسطها -0% و-0% على التوالي، مع احتمالية تحقيق عوائد موجبة تتراوح بين 20% و40%.
وفي المقابل، في الحالات الست التي حدث فيها ارتفاع حاد عندما كان المؤشر عند مستوى منخفض، كانت العوائد المتوسطة خلال 3 إلى 6 أشهر أكثر من 8%.

أقرب الحالات التاريخية الحالية تشمل منتصف 1998، نهاية 1999، منتصف 2015، ونهاية 2021.
ترى غولدمان ساكس أن مسار الاقتصاد الكلي وآفاق استثمار الذكاء الاصطناعي سيكونان العاملين الحاسمين في تحديد مسارات عامل الزخم والمؤشر العام في المستقبل.
قد يؤدي انعكاس التوقعات بشأن استثمار الذكاء الاصطناعي أو تدهور البيئة الاقتصادية بشكل حاد إلى حدوث “تصحيح نزولي” في عامل الزخم؛
بينما قد يؤدي تحسن غير متوقع في البيئة الكلية إلى “تصحيح تصاعدي” للأسهم المتخلفة.

توقعات الأرباح تعزز الارتفاع، لكن التباين الهيكلي واضح

على عكس فقاعة أواخر التسعينات أو 2021، أشار غولدمان ساكس إلى أن الارتفاع الحالي مدعوم إلى حد ما بأساسيات الأرباح.
منذ بداية العام، تم رفع توقعات أرباح السهم لعامي 2026 و2027 لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 8% بشكل موحد.

المزيد من الرفع جاء من قطاعات مركزة بشكل كبير:
أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي زادت توقعاتها لأرباح 2027 بنحو 32% خلال العام،
وقطاع الطاقة زاد توقعاته بنحو 19%،
وبعد استبعاد هذين القطاعين، ظل توقع أرباح 2027 للمؤشر ثابتًا تقريبًا.
لكن غولدمان ساكس أشار إلى أن هذا التثبيت كان أفضل من المعتاد، وأن التعديلات الإيجابية على الأرباح خلال الشهر الماضي كانت سائدة في جميع القطاعات.

من حيث القطاع، تتوافق حركة الأسعار مع اتجاهات تعديل الأرباح بشكل عام، لكن هناك تباينات واضحة.
قطاع الطاقة زاد توقعاته لأرباح 2027 بنسبة حوالي 26% منذ بداية الحرب، لكن ارتفاعات الأسعار خلال العام كانت حوالي 4% فقط.
أما قطاع أشباه الموصلات، فشهد ارتفاعًا ملحوظًا في الأسعار تجاوز بكثير التعديلات على الأرباح، ويعتقد غولدمان ساكس أن ذلك يعكس تدفقات الأموال من صناديق الرافعة المالية وغيرها من العوامل التقنية، بالإضافة إلى توقعات السوق لنمو الأرباح على المدى الطويل التي تجاوزت توقعات المحللين القصيرة الأجل.

كيف يتعامل المستثمرون: تنويع المحفظة والتحوط من الأسهم ذات الزخم المنخفض

في مواجهة موجة الزخم المرتفعة بشكل كبير في أسهم الذكاء الاصطناعي، قدم غولدمان ساكس استراتيجيتين للمستثمرين.

الأولى، الاحتفاظ ببعض الأسهم ذات الزخم المنخفض كوسيلة للتحوط.
أظهر بحث غولدمان ساكس عن أكثر حالات انعكاس الزخم حدة خلال 100 سنة الماضية أن في هذه السيناريوهات، الأسهم المتخلفة سابقًا (أي ذات الزخم المنخفض) لم تتفوق فحسب، بل حققت عوائد موجبة مطلقة.
اختار غولدمان ساكس 25 سهمًا حاليًا تقع في الطرف السلبي لعامل الزخم، لكن مع توقعات أرباح مرتفعة مؤخرًا، كمراجع للمستثمرين.

الثانية، بناء “محفظة غير حساسة” (Insensitive Portfolio).
اختار غولدمان ساكس من مؤشر راسل 1000 الأسهم التي تعتبر أقل حساسية لتسعير الذكاء الاصطناعي والنمو الاقتصادي الأمريكي، مع وجود توقعات أرباح إيجابية.
هذه المحفظة، خلال العام الماضي، كانت تفسر حوالي 13% من التغيرات اليومية في عوائد الأسهم المتوسطة، مقارنة بـ 30% لمتوسط الأسهم في راسل 1000.
تتضمن الأسهم المختارة قطاعات الطاقة، والسلع الاستهلاكية الأساسية، والرعاية الصحية، ويبلغ متوسط قيمتها السوقية حوالي 25 مليار دولار، ومتوسط نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية حوالي 17 مرة.

على مستوى التخصيص القطاعي، أشار غولدمان ساكس إلى أن قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية هو الأقل ارتباطًا بالذكاء الاصطناعي وعامل الزخم، وأن قطاعات الرعاية الصحية والعقارات ذات الصناديق العقارية ذات العلاقة الضعيفة أو السلبية.
مع توقع تباطؤ الاقتصاد خلال الأشهر القادمة، فإن الاحتفاظ بأسهم دفاعية ذات حساسية منخفضة للذكاء الاصطناعي يبدو خيارًا جذابًا لتنويع المحافظ.

هذه المحتويات المميزة من استوديو استراتيجيات السوق.  

للحصول على تحليلات أكثر تفصيلًا، بما في ذلك التحديثات اللحظية والأبحاث الرائدة، يرجى الانضمام إلى 【**عضوية سنة استوديو استراتيجيات السوق**】  

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d6c6a6c47e-0034ba39fb-8b7abd-e5a980)  

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء  

المخاطر في السوق، والاستثمار يتطلب الحذر.  
هذا النص لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم.  
يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص.  
وبناءً عليه، فإن المسؤولية تقع على عاتقه.