لقد حدثت للمرة الثالثة، تحذير من Nomura: هذه المرة "عاصفة الديون اليابانية" مختلفة!

سوق السندات الياباني يواجه عاصفة جديدة، لكن طبيعتها هذه المرة مختلفة تمامًا.

وفقًا لمنصة تداول追风، حذر استراتيجي نيمورا للأوراق المالية Naka Matsuzawa في تقريره الأخير، من أن التحذير الثالث من قبل حراس السندات (bond vigilantes) بشأن السياسات الاقتصادية اليابانية، يختلف جوهريًا عن التحذيرين السابقين — حيث أن المحفزات جاءت من الخارج، وأن القوة المسيطرة انتقلت من الأجل الطويل جدًا إلى عائدات السندات اليابانية لمدة 10 سنوات التي تعكس بشكل أفضل توقعات سعر الفائدة المحايد في السوق، مما يعني أن هذه الموجة من البيع لا يمكن تصنيفها ببساطة على أنها بيع هلع.

ارتفعت معدل التضخم المتوقع للتوازن (BEI) لمدة 10 سنوات إلى 2.15%، مع تصاعد توقعات التضخم، بدأ السوق يقلق من قدرة البنك المركزي الياباني على تثبيت التضخم بالقرب من هدف 2%. في الوقت نفسه، تلاشت توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتزايد الاضطراب السياسي في المملكة المتحدة، وارتفاع أسعار النفط بسبب الحرب الأمريكية الإيرانية، وغيرها من العوامل الخارجية، تدفع المستثمرين الأجانب إلى الانسحاب من سوق السندات اليابانية، وهذه الضغوط لا يمكن حلها بسياسات داخلية يابانية فقط.

الين الياباني يواصل الضعف مقابل الدولار ليصل إلى نطاق 158.0 إلى 158.5، كما يواجه سوق الأسهم الياباني ضغوط هبوطية نتيجة عدم الاستقرار المزدوج في سوق السندات والعملات. أشار Matsuzawa إلى أن سياسة التضخم المزدوجة تعتمد على مدى تحمل سوق السندات والعملات الأجنبية لهذه السياسة — ومع أن أسهم البنوك تتراجع في ظل ارتفاع العائدات، إلا أن ذلك يرسل إشارة إلى “ارتفاع غير صحي في أسعار الفائدة”.

تحذير ثالث، تصعيد في الطبيعة

منذ تولي حكومة Takaichi Sanae، أطلقت تحذيرات ثلاث من حراس السندات بشأن إدارة السياسات الاقتصادية:

الأولى كانت في أكتوبر من العام الماضي، بعد تولي الحكومة الجديدة مباشرة،

الثانية كانت في يناير من هذا العام، عندما ظهرت مقترحات تخفيض ضريبة المواد الغذائية،

الثالثة هي الآن، مع موجة البيع التي يقودها العوامل الخارجية.

أشار تقرير نيمورا إلى أن الاختلاف الرئيسي بين هذه الموجة والثنين السابقين هو:

أولًا، أن المحفز جاء من الخارج — حيث أدى ارتفاع أسعار النفط بسبب الحرب الأمريكية الإيرانية، وتلاشي توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وتدهور المخاطر السياسية في المملكة المتحدة، إلى دفع المستثمرين الأجانب للخروج من السندات اليابانية؛

وثانيًا، أن القوة المسيطرة على البيع ليست عادة الأجل الطويل الذي يتأثر أكثر بعوامل العرض والطلب، بل عائدات 10 سنوات — التي تعكس بشكل مباشر تقديرات السوق لمعدل الفائدة المحايد.

حذر Matsuzawa، نظرًا لأن وزارة المالية اليابانية استخدمت مؤخرًا أدوات التدخل في سوق العملات الأجنبية، فإن السياسات التي يمكن استخدامها لاستقرار السوق قد تقلصت، وإذا حاولت الحكومة مرة أخرى تصنيف هذه الاضطرابات على أنها بيع هلع وتركها تتفاقم، فسيكون ذلك خطوة خطيرة.

القلق المالي يتصاعد

المحفز المباشر لموجة البيع الحالية في السندات اليابانية هو تقارير تفيد بأن الحكومة تدرس إعداد ميزانية إضافية. على الرغم من أن الحكومة كانت قد أعلنت سابقًا عن تقديم دعم للطاقة لمواجهة ارتفاع أسعار النفط، فإن إصدار الميزانية الإضافية يبدو مسألة وقت فقط، إلا أن وزير المالية Satsuki Katayama نفى مؤخرًا الحاجة إلى إعداد ميزانية إضافية، مما أدى إلى تدهور حاد في معنويات المستثمرين.

وفي الوقت نفسه، لا تزال المناقشات حول خطة تخفيض ضريبة المواد الغذائية مستمرة، مما يزيد من مخاوف السوق بشأن إصدار المزيد من السندات الحكومية. لم تتمكن قمة المالية اليابانية والأمريكية من تخفيف المخاوف بشأن التوسع المالي أو تأخر بنك اليابان عن المنحنى، مما أدى في النهاية إلى موجة بيع استسلامية (capitulation selling).

توقعات التضخم ترتفع، وضغوط البنك المركزي تتصاعد

سلط تقرير نيمورا الضوء بشكل خاص على أن ارتفاع معدل BEI لمدة 10 سنوات إلى 2.15%، مع تصاعد توقعات التضخم، يمثل خطرًا مستقلًا — حيث بدأ السوق يشكك في قدرة بنك اليابان على تثبيت التضخم عند هدف 2%.

هذا القلق رفع مباشرة تقديرات السوق لمعدل الفائدة المحايد، مما أدى إلى ضغط صعودي على عائدات 10 سنوات.

ومن الجدير بالذكر أن بنك اليابان قرر في اجتماع السياسة الأسبوع الماضي عدم رفع الفائدة، مبررًا ذلك بالأوضاع في الشرق الأوسط، مع استمرار الضغوط الناتجة عن دعم الطاقة في زيادة التوسع المالي.

أشار Matsuzawa إلى أن العوامل اليابانية الخاصة تخلق حالة من الحذر بين المستثمرين الأجانب تجاه زيادة حيازاتهم من السندات اليابانية.

الاستثمار الأجنبي يتخذ حذرًا، والمستثمرون اليابانيون يتجهون

وفقًا لمنصة نيمورا، استنادًا إلى بيانات التدفقات الاستثمارية الأسبوعية للأسبوع الذي انتهى في 4 مايو، قام المستثمرون الأجانب بصافي شراء للسندات والأسهم اليابانية خلال ذلك الأسبوع، حيث تجاوز حجم الشراء الصافي للأسهم 1 تريليون ين، وهو ثاني أسبوع على التوالي من صافي الشراء. منذ بداية أبريل، بعد التوصل إلى اتفاق وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، كانت التدفقات الأجنبية بشكل عام صافية للشراء، وبلغت إجمالي عمليات الشراء الصافية منذ بداية النزاع 1.0 تريليون ين.

ومع ذلك، فإن موقف الأجانب تجاه السندات اليابانية أكثر حذرًا، حيث كانت عمليات الشراء الصافية خلال نفس الفترة فقط 0.9 تريليون ين. يعتقد Matsuzawa أن القلق من التوسع المالي وخطر تأخر بنك اليابان عن المنحنى هو السبب الرئيسي وراء تردد المستثمرين الأجانب في زيادة حيازاتهم من السندات اليابانية بشكل كبير.

وفي الوقت نفسه، يواصل المستثمرون اليابانيون شراء السندات الأجنبية بشكل مكثف، حيث سجلوا صافي شراء خلال الأسبوع الثاني على التوالي وبحجم كبير. وأشار نيمورا إلى أن وتيرة تقليل المستثمرين اليابانيين من حيازاتهم من السندات الأجنبية منذ فبراير قد توقفت، وربما يتوقع السوق أن يؤدي وقف إطلاق النار إلى انخفاض أسعار النفط، مما يعيد توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

هذه المحتويات الرائعة من منصة追风交易台.

لمزيد من التحليلات المفصلة، بما في ذلك التفسيرات اللحظية والأبحاث الميدانية، يرجى الانضمام إلى【**追风交易台▪العضوية السنوية**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-cdf9e5146a-9ec2c5f134-8b7abd-e5a980)

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

          

            السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفه الخاصة. وعلى هذا الأساس، يكون المسؤولية على عاتقه.