مؤخرًا كثير من المبتدئين يسألوني، كيف أحدد إذا كانت الأسهم غالية أم رخيصة؟ في الواقع، بجانب النظر إلى سعر السهم نفسه، الأهم هو فهم مفهوم حساب القيمة الدفترية.

القيمة الدفترية للسهم (BVPS) ببساطة هي متوسط الأصول المسجلة للشركة مقسومًا على عدد الأسهم. تخيل شركة تصفى، بعد خصم جميع الديون، يتبقى أصول، يتم تقسيمها على المساهمين، كم يمكن أن يحصل كل سهم تقريبًا، هذا هو القيمة الدفترية. طريقة الحساب بسيطة جدًا: تقسيم حقوق المساهمين على عدد الأسهم المتداولة، أو يمكن استخدام (إجمالي الأصول - إجمالي الالتزامات) ÷ عدد الأسهم المتداولة.

اكتشفت أن الكثيرين يخلطون بين حساب القيمة الدفترية وسعر السهم. في الحقيقة، القيمة الدفترية تعكس الأصول المسجلة من الماضي، بينما سعر السهم يعكس توقعات السوق لمستقبل الشركة. هذان الأمران غالبًا ما ينحرفان عن بعضهما. مثلا، شركة تكنولوجيا، قد تكون قيمتها الدفترية منخفضة، لكن بسبب تكنولوجيا قوية وعلامة تجارية، سعر السهم يكون مرتفعًا جدًا. وعلى العكس، شركة تصنيع تقليدية، قيمة دفترها عالية، لكن إذا تدهورت الصناعة، سعر السهم سينخفض أيضًا.

لذا، حساب القيمة الدفترية له حدود. ارتفاعها لا يعني بالضرورة أن الشركة جيدة، المهم هو نوع الصناعة التي تنتمي إليها الشركة. بالنسبة للصناعات كثيفة رأس المال مثل المالية، النقل، الصلب، حساب القيمة الدفترية ذو قيمة مرجعية، لأن قيمة هذه الشركات تعتمد بشكل رئيسي على الأصول المادية. أما بالنسبة للشركات البرمجية، والتكنولوجيا، والمحتوى، فاعتماد فقط على القيمة الدفترية يكون سطحياً جدًا، لأنها تعتمد على الأصول غير الملموسة وإمكانات النمو المستقبلية.

عند اختيار الأسهم، عادةً أدمج حساب القيمة الدفترية مع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PBR). PBR هو سعر السهم ÷ القيمة الدفترية للسهم، وكلما كانت النسبة أقل، كانت الأسهم أرخص نسبياً. لكن هذا مجرد خطوة أولى، بعدها أدرس حالة الصناعة، واتجاه الأرباح، والقدرة التنافسية للشركة. لا أشتري فقط لأن PBR منخفض جدًا، لأنه قد يكون فخًا.

مثلاً، PBR لبنك جي بي مورغان حوالي 1.94، وفورد 1.19، وG.E. أقل من 0.70. كلها تبدو رخيصة، لكن المنطق وراءها مختلف تمامًا. PBR المنخفض في القطاع المالي قد يعكس عدم وضوح في آفاق الاقتصاد، وفي السيارات التقليدية قد يكون بسبب تحول الصناعة. لذا، حساب القيمة الدفترية هو أداة، وليس قرارًا بحد ذاته.

وأخيرًا، نقطة مهمة، حساب القيمة الدفترية لا يجب أن يُخلط مع الأرباح لكل سهم (EPS). القيمة الدفترية تتعلق بالأصول، وEPS تتعلق بالأرباح. شركة قد تكون ذات قيمة دفترية عالية، لكن أرباحها ضعيفة، مما يدل على أن الأصول لم تُستخدم بشكل فعال؛ أو قد تكون ذات قيمة دفترية منخفضة، لكن EPS قوي، مما يدل على نموذج عمل خفيف الأصول وفعال. لا بد من النظر إلى المؤشرين معًا لفهم الصورة الحقيقية.

باختصار، حساب القيمة الدفترية هو نقطة انطلاق لفهم قيمة السهم، لكنه ليس النهاية. القرارات الاستثمارية الحقيقية تتطلب النظر في القيمة الدفترية، وPBR، وEPS، وROE، وخصائص الصناعة، لكي نقترب أكثر من القيمة الحقيقية للشركة.