3 أسهم مبالغ في تقييمها للاستفادة من الأرباح و3 أسهم مقومة بأقل من قيمتها للشراء بدلاً من ذلك

أهم النقاط المستفادة

• الموضوع الواحد الذي يدفع النمو الاقتصادي اليوم
• كيفية وضع محفظة الأسهم الخاصة بك لل شهر الجديد
• أي تقارير أرباح يجب مراقبتها في الأسبوع القادم
• أهم الرؤى من أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى
• الأسهم التي ينبغي تأمين الأرباح فيها وأيضًا الأسهم الواعدة للشراء بدلًا منها

في حلقة هذا الأسبوع من بودكاست مرشح الصباح، يتناول المضيفان ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي آخر التطورات في الحرب والأسواق، وبيان الناتج المحلي الإجمالي، واجتماع الاحتياطي الفيدرالي. يحدثان تحديثًا لاستراتيجية موازنة الأسهم قبل شهر مايو. تشمل التقارير الرئيسية للأرباح هذا الأسبوع شركة أدفانسد ميكرو ديڤايز AMD وفورتي نت FTNT؛ استمع لمعرفة السبب.

اشترك في مرشح الصباح على بودكاست أبل، أو أينما تحصل على بودكاستاتك.

هم يكشفون عن الأسهم من شركات التكنولوجيا الكبرى — جوجل GOOGL، مايكروسوفت MSFT، ميتا META، أمازون AMZN، وآبل AAPL — التي تبدو كفرص للشراء بعد الأرباح. يختتمون الحلقة بثلاثة أسهم مبالغ في تقييمها لجني الأرباح منها وثلاثة أسهم منخفضة التقييم للشراء بدلاً.

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من ديف سيكيرا

أرشيف ديف الكامل

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026: لا ت Panic، أعد التقييم

مُحاضر النص

**سوزان دزيوبينسكي: **مرحبًا. مرحبًا بكم في بودكاست مرشح الصباح. أنا سوزان دزيوبينسكي من مارنستر. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، ألتقي مع كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في مارنستر، ديف سيكيرا، للحديث عن ما يجب أن يكون على رادارات المستثمرين لهذا الأسبوع، وأبحاث مارنستر الجديدة، وبعض أفكار الأسهم. حسنًا، صباح الخير، ديف، وأعتذر مقدمًا عن أنفي المحتقن، وزكامتي، وأي عطس، لك وللجمهور. أنا أعتني بنزلة برد في الرأس. فآمل أن تكون بصحة جيدة.

**ديف سيكيرا: **حسنًا، أنا آسف لسماع ذلك. كل شيء على ما يرام من جانبي، لكن نأمل أن نتمكن من إدخال بعض فيتامين سي إليك، وربما بعض قهوة الفيتامين لبدء اليوم، وربما بعض فيتامين سي وتعود إلى صحتك مرة أخرى.

**دزيوبينسكي: **ما هو كوبك هذا الأسبوع؟ هل هو رجل الحديد؟

**سيكيرا: **نعم، هو كذلك.

الحرب والأسواق

**دزيوبينسكي: **كوب رجل الحديد. حسنًا، لنبدأ هذا الأسبوع بمراجعة لموقعنا حتى صباح اليوم فيما يخص الحرب وتأثيرها على الأسواق. ابدأ بالحديث عن النفط.

**سيكيرا: **بالطبع. في هذه المرحلة، نحن الآن، كم شهر، فعليًا أكثر من شهرين منذ بدء الصراع. وللأسف، يبدو أننا لا نقترب من أي حل طويل الأمد حتى الآن. نعم، هناك بعض السفن هنا وهناك تمر عبر مضيق هرمز، لكن بشكل فعال، لا يزال يبدو أنه مغلق إلى حد كبير، والإمدادات من النفط والغاز الطبيعي التي تمر من خلاله لا تزال أقل بكثير مما كانت عليه قبل الصراع. الآن، بالنظر إلى أسعار النفط هذا الصباح، فهي لا تزال ترتفع تدريجيًا. آخر ما رأيته قبل أن أبدأ الحلقة، هو 105 لعقدة الشهر الأمامي اليوم. إذن، ليس بالضرورة إلى الذروة التي كانت عليها في بداية الصراع، لكن للأسف، يبدو أنها لا تزال تتجه للارتفاع هناك. برأيي، مع كل ما يحدث، أعتقد أن النفط وارتفاع تكلفته يُتجاهل من قبل السوق في الوقت الحالي.

وفي وقت ما، أعتقد أنه سيعود للتركيز، وعندها سيدفع ذلك إلى مشاعر سلبية في السوق، لكن حتى الآن، يركز المتداولون بشكل مفرط على طفرة بناء الذكاء الاصطناعي وتداعياتها. لذلك، حتى يبدأ الناس حقًا في التفكير في أسعار النفط، كل شيء يتعلق بالذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي.

كيف يشكل حرب إيران الأسواق

وماذا يعني ذلك لأموالك.

فهم الناتج المحلي الإجمالي

**دزيوبينسكي: **حسنًا، لنناقش بعض الأمور الاقتصادية. صدر بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأسبوع الماضي. ما الذي لفت انتباهك؟

**سيكيرا: **إذن، رقم الناتج المحلي الإجمالي أو الناتج الحقيقي جاء بمعدل نمو سنوي قدره 2%. كان ذلك أعلى قليلاً مما كانت تتوقعه بيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، لكنه أقل مما كانت تتوقعه فريقنا الاقتصادي. ومع ذلك، برأيي، أكبر استنتاج هو ليس مستوى الناتج المحلي الإجمالي بحد ذاته، بل مدى دعم طفرة بناء الذكاء الاصطناعي للنمو الاقتصادي في الوقت الحالي. بالنظر إلى الأرقام الأساسية، يبدو أن ثمانية أعشار ذلك النمو جاء من زيادة معدات معالجة المعلومات، وأضفت البرمجيات نصف نقطة مئوية أخرى على ذلك الرقم. إذن، بين هذين العاملين، يبدو أن حوالي ثلثي النمو في الناتج المحلي الإجمالي جاء فعليًا من الذكاء الاصطناعي. لو قمنا بإزالة ذلك، لكان النمو الاقتصادي أقل بكثير من الرقم الفعلي.

ملاحظات اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

**دزيوبينسكي: **حسنًا، وأيضًا الأسبوع الماضي، أبقى الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير، وهو ما كان متوقعًا. ما هي النقاط الرئيسية التي استخلصتها من الاجتماع وأي تعليقات من رئيس الاحتياطي، جيروم باول؟

**سيكيرا: **سمعت الكثير من الكلام الفارغ، كأنها صوت المعلمة من رسوم الكرتون “بي نوتس”. أعتقد أن الكثير من الكلمات قيلت، لكنني لا أعتقد أن شيئًا فعليًا قيل. لا أقرأ شيئًا من هذا الاجتماع. أعتقد أنه كان مجرد ضجيج. لا يوجد إشارة حقيقية هنا لقياس ما قد يحدث في المستقبل. برأيي، لا أزال أعتقد أنه لا توجد تخفيضات في الفائدة قادمة في المدى القريب، وهذا أيضًا ما يتفق معه السوق الآن. إذا نظرت إلى تسعير السوق، الاحتمالات فعليًا لا تتغير حتى نهاية السنة. وإذا نظرت حتى اجتماع ديسمبر، من المثير للاهتمام أن هناك الآن احتمال متساوٍ تقريبًا لرفع أو خفض الفائدة، وكل منهما حوالي 12%.

بالانتقال إلى يناير 2027، يبدأ الاحتمال في التحول تدريجيًا نحو رفع الفائدة أكثر من خفضها، لكن ذلك لا يزال بعيدًا جدًا. لا يزال هناك الكثير من الأحداث التي ستحدث بين الآن وتلك الفترة. لذلك، شخصيًا، لا أعتقد أنه يجب الاعتماد كثيرًا على تلك الاحتمالات عندما تتوقع أن تكون تلك المدة طويلة.

مع انتهاء ولاية باول كرئيس للاحتياطي، تتلاشى احتمالات خفض الفائدة في 2026

وتوقعات تلاشي تأثيرات النفط ستسمح بخفض الفائدة في 2027.

توقعات المحفظة لشهر مايو

**دزيوبينسكي: **حسنًا، حان الوقت لمراجعة استراتيجية محفظة الأسهم الخاصة بك لعام 2026. الآن، مع اقترابنا من أبريل، كنت قد اقترحت أن يأخذ المستثمرون أرباحًا من أسهم الطاقة والقيمة ويحولوا العائدات إلى أسهم النمو والتكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. فكيف كانت تلك التوصية حتى الآن، وما الذي تقترحه مع بداية شهر مايو؟

**سيكيرا: **بشكل عام، أقول إن استراتيجية الموازنة كانت تعمل كما توقعنا حتى الآن هذا العام. لذا، لمن لا يتذكر أو لم يكن موجودًا في توقعات 2026، في بداية العام، استعرضنا العديد من الأسباب التي جعلتنا نتوقع مزيدًا من التقلبات هذا العام مقارنة بالعام الماضي أو حتى السنوات القليلة الماضية. ولهذا السبب، أوصينا بمحفظة على شكل موازنة، بحيث تضع نصف استثماراتك في الأسهم عالية الجودة من فئة القيمة، تلك التي تمتلك حواجز اقتصادية واسعة أو ضيقة. أشرنا إلى أن أسعار الطاقة، خاصة النفط والغاز، كانت منخفضة جدًا عند بداية العام، وذكرنا أن تلك الأسهم كانت مبالغًا في تقييمها، وقدمناها كفرص استثمارية. لكن النصف الآخر من المحفظة، أشرنا إلى أن أسهم النمو كانت undervalued جدًا عند بداية العام، خاصة التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. إذن، كنا نبحث عن نصف محفظتك في تلك الأسهم عالية الجودة من فئة القيمة، والنصف الآخر في أسهم النمو من فئة التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي.

وبهذه الطريقة، مع تحرك السوق، سواء هبطت الأسهم أو ارتفعت، يمكنك إعادة تخصيص تلك الأصول للاستفادة من تلك التقلبات. كما أشرنا في حلقة 30 مارس من مرشح الصباح، حينها أوصينا ببدء جني الأرباح من أسهم القيمة، وخصوصًا قطاع الطاقة، الذي كان قد ارتفع حوالي 35%، وأعدنا استثمار تلك الأرباح في أسهم النمو، خاصة التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، التي كانت قد تراجعت في الأشهر الأولى من العام. إذن، تلك التوصية كانت ناجحة جدًا. في أبريل، كانت أسهم النمو مرتفعة بنسبة 12%، وأسهم القيمة فقط 3%، لكن ضمن فئة النمو، كانت أسهم التكنولوجيا قد أدت أداءً ممتازًا، حيث ارتفعت بنسبة 17%، بينما معظم القطاعات ذات الطابع القيمي كانت ثابتة أو زادت بنسبة حوالي 2%، والطاقة تراجعت قليلاً، حوالي 3% في الشهر الماضي. إذن، السؤال الآن هو: أين نقف اليوم؟ عند نهاية مارس، كانت السوق تتداول بخصم 5% عن القيمة العادلة، وهو خصم أقل بكثير مما كان عليه في نهاية الشهر السابق. الأسهم ذات الطابع القيمي والنمو كانت بخصم 7%، والأسهم الأساسية بخصم 2%. من حيث القطاعات، أكثر القطاعات undervalued تشمل التكنولوجيا بخصم 11%، والرعاية الصحية بخصم 7%، والمالية والعقارات بخصم 5% لكل منهما. أما القطاعات الأكثر مبالغًا في تقييمها، فهي القطاع الاستهلاكي الدفاعي، الذي يُعتبر الأعلى تقييمًا، بزيادة قدرها 19%. لكن، كما ناقشنا سابقًا، هذا التقييم المرتفع جدًا يعود بشكل كبير إلى شركة وول مارت WMT وكوستكو COST، وهما سهمان نعتقد أنهما مبالغ في تقييمهما بشكل كبير. إذا استبعدنا هذين السهمين، فإن القطاع يبدو جذابًا، خاصة أسماء الأغذية. القطاع المواد الأساسية يُقدر بخصم 12%. وأخيرًا، القطاع الصناعي بخصم 7%.

مراقبة الأرباح: AMD

**دزيوبينسكي: **حسنًا، لدينا جدول كامل من تقارير الأرباح هذا الأسبوع، فلنبدأ بها. كانت شركة AMD من الأسهم التي اخترتها سابقًا، وارتفعت تقريبًا بنسبة 70% هذا العام، وتتداول فوق تقدير القيمة العادلة من مارنستر البالغ 300 دولار. فماذا ستستمع إليه من الشركة؟

**سيكيرا: **كما ذكرت، AMD كانت من الأسهم التي اخترناها أكثر من مرة خلال العامين الماضيين. الفرضية الاستثمارية هنا أن AMD ستصبح في النهاية المنافس الثاني وراء نيفيديا في مجال شرائح الذكاء الاصطناعي. أما بالنسبة للأرباح هذا الربع، فلا أرى سببًا لعدم ظهور نتائج جيدة جدًا. أتوقع أن تستفيد من الطلب العالي على المعالجات المركزية لدعم طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، مشابهة لما رأيناه مع إنتل. لكن، ما أريد أن أسمع عنه أكثر من AMD هو أي معلومات يمكن أن تدعم فرضيتنا الاستثمارية، وأخبار عن تصميم وتطوير منتجات جديدة موجهة للذكاء الاصطناعي.

مراقبة الأرباح: ARM

**دزيوبينسكي: **نادرًا ما نتحدث عن ARM على مرشح الصباح، وذلك لأنه دائمًا مبالغ في تقييمه. مارنستر تضع له قيمة عادلة قدرها 135 دولار، وبالطبع يتداول فوق ذلك بكثير. إذن، هناك مخاطر سعرية كبيرة على هذا السهم قبل الأرباح، أليس كذلك، ديف؟

**سيكيرا: **نعم، هناك قدر هائل من المخاطر السعرية مُدرج في السوق لهذا السهم. نظرت إلى عقود الخيارات يوم الجمعة الماضي في نهاية اليوم. وإذا نظرت إلى عقد الخيار لمدة شهر واحد، الأقرب إلى 50 دلتا، استنادًا إلى التقلب الضمني الذي يضعه السوق، فإن السوق يُسعر حركة ±27% في سعر السهم قبل انتهاء صلاحية تلك العقود خلال الشهر القادم. مرة أخرى، لا أرى سببًا لعدم إصدار نتائج قوية جدًا، لكن السوق يحتاج حقًا إلى مزيد من الأسباب التي تبرر أن هذا النمو سيكون مرتفعًا جدًا لفترة طويلة، لكي يبرر التقييم. وفقًا لموقع مارنستر، السهم يتداول عند مضاعف ربحية طبيعي 117 مرة.

إذن، عليك أن تتوقع نموًا هائلًا خلال السنوات القادمة لخفض هذا المضاعف إلى مستوى أكثر طبيعية وتاريخية.

مراقبة الأرباح: FTNT

**دزيوبينسكي: **شركة فورتي نت ستصدر نتائجها هذا الأسبوع. كان السهم قد حقق أداء جيد في أبريل، لكنه لا يزال منخفضًا جدًا مقارنة بالسنة الماضية. يتداول بأقل من التقدير العادل من مارنستر البالغ 108 دولارات. ماذا تريد أن تسمع من فورتي نت؟

**سيكيرا: **بالنسبة لجميع أسهم الأمن السيبراني، الأمر يتعلق بفهم تأثير الذكاء الاصطناعي على قطاع الأمن السيبراني. تذكر، أجرينا حلقة إضافية، وأجريت مقابلة مع أحمد خان، وهو محلل الأسهم الذي يغطي قطاع الأمن السيبراني لنا. أعتقد أن ذلك كان في 19 مارس. وناقشنا جميع الأسباب التي تجعلنا نعتقد أن الذكاء الاصطناعي يجعل الأمن السيبراني أكثر أهمية في المستقبل، ولم نعتقد أن هذا النوع من البرمجيات أو الشركات سيُستبدل بالذكاء الاصطناعي. لدي قصة مثيرة للاهتمام، الأسبوع الماضي تحدثت مع أحد زملائي في الصناعة عن منصة أنثروبيك، ولا أعرف كيف تنطق، وهي منصة تُسمى مثل “ميثوس” أو “ميثوس”. لكن، مرة أخرى، هذه برمجية ذكاء اصطناعي تمتلكها أنثروبيك، وكانت تُستخدم لاختبار مدى قدرتها على اختراق أو اكتشاف ثغرات أمنية عبر منصات مختلفة.

ويُقال إنهم اكتشفوا آلاف الطرق للدخول إلى العديد من المنصات في القطاع المالي وأيضًا في مجالات أخرى. فقبل أن يطلقوا هذه البرمجية في العالم، جمعوا فريقًا من خبراء الأمن السيبراني، وأعتقد أن فورتي نت كانت واحدة من تلك الشركات. وأيضًا، جمعوا شركات أخرى قد تواجه مشكلات أمنية إذا لم تتمكن من تصحيح الثغرات. الشخص الذي تحدثت معه هو من كبار خبراء الأمن السيبراني في إحدى أكبر الشركات الأمريكية، وسألته عن مدى واقعية الأمر. قال لي إن الأمر حقيقي جدًا، وأنهم يستخدمون الذكاء الاصطناعي لاكتشاف ثغرات أمنية صغيرة جدًا، ثم يستخدمونها لإيجاد ثغرات أخرى، وبالفعل تمكنوا من تصحيح 20 ثغرة مختلفة، والتي كانت في حد ذاتها غير مقلقة، لكن تجميعها معًا كان يمكن أن يسبب مشاكل كبيرة للشركات.

مراقبة الأرباح: KHC

**دزيوبينسكي: **حسنًا، هذا مخيف بعض الشيء، لكن دعنا نتحدث عن شيء أقل خوفًا، وهو شركة كرافت هاينز KHC. كانت من الأسهم التي اخترتها سابقًا، والسهم في المنطقة الحمراء هذا العام ومُقدَّر بقيمة عادلة أقل بكثير من 42 دولار التي تضعها مارنستر. فماذا تتوقع أن تسمع على مكالمة الأرباح؟

**سيكيرا: **ليس فقط كرافت، بل جميع أسماء الأطعمة. نحاول أن نعرف: هل وصلنا أخيرًا إلى نقطة تأثير أدوية الـ GLP-1… هل بدأ تأثيرها السلبي على النتائج يتراجع؟ لكن المشكلة الآن أن أسعار النفط والسلع الأساسية ترتفع، مما يعني أن تكاليف التعبئة والتغليف سترتفع، وسيؤدي ذلك إلى ارتفاع تكاليف النقل. لقد تحدثنا في البرنامج عدة مرات خلال الشهر الماضي عن ارتفاع أسعار القمح والذرة وفول الصويا، وكلها تتجه للارتفاع. إذن، تكاليف المدخلات ستزيد، وهذا يمثل عائقًا جديدًا أمام شركات الأغذية لم نتوقعه قبل بضعة أشهر.

ملاحظات أرباح التكنولوجيا الكبرى: النقاط الرئيسية

**دزيوبينسكي: **حسنًا، لننتقل الآن إلى أبحاث جديدة من مارنستر حول أرباح جميع شركات التكنولوجيا الكبرى التي صدرت الأسبوع الماضي. قبل أن نصل إلى التفاصيل، ديف، هل لديك أي استنتاجات عامة؟

**سيكيرا: **الاستنتاج الأبرز هو أن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي لا تزال تسير بسرعة كاملة. لا يوجد تباطؤ على الإطلاق. بل يدفعون على دواسة السرعة ويتسارعون أكثر مما كانوا في بداية العام. برأيي، هذا يشبه حمى الذهب الحديثة لبناء القدرات بشكل أسرع من المنافسين. الجميع يريد أن يسبق الآخرين ويستفيد من ميزة المبادر الأول. وأعتقد أن القلق الأكبر هو أن أي متأخرين سينتهي بهم الأمر إلى أن يكونوا على هامش التاريخ إذا لم يكونوا في المقدمة. أما النتائج الفردية، فبدا أن الجميع تجاوز التوقعات سواء في الإيرادات أو الأرباح، وغالبًا بشكل كبير. والكثير منهم رفع توقعاته بشكل كبير.

وبالتالي، الأمر يعتمد على، بالنسبة للأسهم الفردية، ما هي المشاكل الخاصة التي كانت تبحث عنها السوق، وما إذا كانت الأسهم سترتفع أو تنخفض بعد الأرباح. وحتى تلك التي انخفضت بعد الإعلان، بحلول الجمعة، كانت تبدأ في استعادة خسائرها.

أرباح جوجل: نتائج مذهلة

**دزيوبينسكي: **حسنًا، لنبدأ ببعض الشركات، بداية مع جوجل. كانت نتائجها مذهلة، أليس كذلك؟

**سيكيرا: **نعم، كانت أرقامها قوية جدًا لشركة بهذا الحجم. الإيرادات زادت بنسبة 22%، وهوامش التشغيل توسعت بمقدار 220 نقطة أساس. فريقنا قدر أن مبيعات واجهة برمجة التطبيقات Gemini وصلت إلى 15 مليار دولار على أساس إيرادات سنوية، مرتفعة من 9 مليارات في الربع السابق. أما الإنفاق على رأس المال، فكان في مستوى يتوافق مع التوقعات، ومع ذلك، زادوا إنفاقهم على رأس المال لعام 2026 بمقدار 5 مليارات ليصل إلى 180-190 مليار دولار، بعد أن كان 175-185 مليار في الربع السابق. هذا يعني أن الإنفاق سيتسارع لبقية العام.

**دزيوبينسكي: **بعد الأرباح، رفعت مارنستر تقييم القيمة العادلة لسهم جوجل إلى 433 دولار. وكان هذا السهم من الأسهم التي اخترتها عدة مرات سابقًا. ما رأيك بعد زيادة التقييم؟

**سيكيرا: **لا زال يبدو جذابًا لنا. كما ذكرت، كان من الأسهم التي نوصي بها منذ بداية البودكاست في 2023. وكان يُنظر إليه على أنه من الخاسرين في سباق الذكاء الاصطناعي قبل عامين، وكان يُعتقد أن الذكاء الاصطناعي سيدمر البحث، لكن لم يحدث ذلك. بل، فرضيتنا كانت أن الذكاء الاصطناعي سيحسن البحث مع الوقت، وسيساعد على تحسين أداء الشركة في مجالات متعددة. الآن، ارتفع سعر السهم بما يكفي، وهو الآن بخصم 11% عن القيمة العادلة، وما زال في فئة الأربعة نجوم، لكن الهامش الآمن أقل مما كان عليه قبل عامين عندما كنا نوصي به.

هل سهم جوجل الآن شراء، بيع، أم تقييم عادل قبل الأرباح؟

من دمج الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الإنفاق على رأس المال، إليك ما نتوقعه من تقرير أرباح جوجل.

هل مايكروسوفت لا تزال شراءً؟

**دزيوبينسكي: **حسنًا، مايكروسوفت من الأسهم التي أوصيت بها عدة مرات خلال السنوات الماضية. وأيضًا أعلنت نتائجها الأسبوع الماضي، فهل يمكنك أن تشرح النتائج؟

**سيكيرا: **نعم، كانت جيدة جدًا. إيرادات الربع الثالث زادت بنسبة 15%. تفوقت في جميع قطاعاتها، ولم يكن هناك ثغرات في محفظتها. فيما يخص الذكاء الاصطناعي، زادت إيرادات Azure بنسبة 39%، وهي أسرع قليلاً من توقعات الإجماع عند 38%. وهوامش التشغيل توسعت بمقدار 20 نقطة أساس، لتصل إلى 46.3%. أما التوجيه، فكان أن إيرادات الربع الرابع، وهوامش الربح، والأرباح، كانت بشكل عام مطابقة لنموذجنا. وأهم شيء هو أن الشركة زادت توقعاتها لإنفاق رأس مال بقيمة 190 مليار دولار خلال الأرباع الثلاثة القادمة.

**دزيوبينسكي: **حسنًا، انخفض سهم مايكروسوفت بعد الأرباح. وأكدت مارنستر تقييمها العادل عند 600 دولار. لماذا تعتقد أن السهم انخفض بعد الأرباح، ولماذا لا تزال السوق متشائمة نوعًا ما على مايكروسوفت؟

**سيكيرا: **لا أعرف حقًا سبب البيع، لكن، كما ذكرت، حافظنا على تقييمنا العادل ثابتًا. سمعت بعض الشائعات أن النمو في Azure ربما كان أضعف قليلاً من توقعات السوق، لكن بشكل عام، نعتقد أن السهم لا يزال undervalued جدًا، ويتداول بخصم 31% عن القيمة العادلة. وهو سهم من فئة الخمس نجوم. ربما يكون مشابهًا لما رأيناه مع جوجل، حيث كانت هناك وجهة نظر مختلفة من السوق. أحيانًا، يستغرق الأمر وقتًا حتى تتطابق وجهات نظر السوق مع رؤيتنا. هذا السهم لا يزال يتراجع مع باقي أسهم البرمجيات، لذا قد يتطلب الأمر بعض الصبر، وربما سنة أو اثنتين حتى تتضح الصورة أكثر حول تأثير الذكاء الاصطناعي على نتائج الشركة.

أرباح مايكروسوفت: توقعات Azure والإنفاق على رأس المال ستتسارع

نعتقد أن سهم مايكروسوفت undervalued بشكل كبير.

الانخفاض الكبير في أسهم ميتا

**دزيوبينسكي: **حسنًا، نتائج ميتا بدت قوية من الظاهر. فهل يمكنك أن تشرح لنا ذلك؟

**سيكيرا: **في هذه الحالة، زادت إيرادات ميتا بنسبة 33% إلى 56 مليار دولار. من ناحية أخرى، انكمش هامش التشغيل بمقدار 90 نقطة أساس، وهو أمر غير كبير، لكن لا أحد يحب أن يرى ذلك يتجه في الاتجاه الخاطئ. والسبب هو ارتفاع نفقات الذكاء الاصطناعي التي ينفقونها. يستمرون في بناء طفرة الذكاء الاصطناعي، لكنهم يتحدثون عن طرق مختلفة لاحتواء تلك النفقات لزيادة إيراداتهم مع الوقت، وعودة توسيع هوامش الربح. تحديدًا، أشاروا إلى أن التوصيات الإعلانية والمحتوى المُحسّن للذكاء الاصطناعي أدت إلى زيادة الوقت الذي يقضيه المستخدمون على منصاتهم المختلفة. على سبيل المثال، زاد الوقت على إنستغرام بنسبة 10%، وعلى فيسبوك، قالوا إن الناس يقضون 8% وقتًا أكثر في مشاهدة الفيديوهات.

ربما ليس ذلك جيدًا للمجتمع ككل، لكنه بالتأكيد جيد لهوامش الشركة. ذكروا أن حجم الإعلانات زاد بنسبة 19%، وأسعار الإعلانات زادت بنسبة 12%. هذا أدى إلى إيرادات قوية جدًا. وربما، في المدى القصير، ستشهد بعض التقلصات في الهوامش بسبب الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، لكن بشكل عام، يبدو أن الذكاء الاصطناعي يساعد على تحسين النتائج على المدى القصير.

**دزيوبينسكي: **انخفض سهم ميتا حوالي 9% بعد الأرباح. لماذا تعتقد أن السوق عاقب السهم؟ هل بسبب تراجع الهوامش؟ وهل تعتقد أن هذا الانخفاض مبالغ فيه؟

**سيكيرا: **نعم، أعتقد أن السوق قلقة قليلاً بشأن هامش التشغيل على المدى القصير. السوق قلقة أيضًا بشأن حجم الإنفاق على رأس المال. زادوا نطاق الإنفاق هذا العام إلى 125-145 مليار دولار، بعد أن كان سابقًا 115-135 مليار. ولتوضيح ذلك، في 2025، كان إنفاقهم على رأس المال حوالي نصف ذلك، أي حوالي 70 مليار، وفي 2024، كان أقل من 40 مليار، وفي 2023، أقل من 30 مليار. إذن، هم ينفقون الآن بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي، ويجب أن يحققوا قيمة اقتصادية كبيرة من ذلك، ليس فقط لتغطية تلك النفقات، بل لتحقيق أرباح فوقها.

حافظنا على تقييمنا العادل عند 850 دولار للسهم، وأعتقد أن القلق الأكبر هو من حجم الإنفاق على رأس المال. شركة ميتا لديها تاريخ غير مستقر في اتخاذ مثل هذه القرارات الكبيرة، خاصة بعد تغيير اسمها من فيسبوك إلى ميتافيرس، حيث أنفقت مبالغ ضخمة على مشروع الميتافيرس الذي لم ينجح. الآن، يوقفون العديد من العمليات التي استثمروا فيها، ويكتبون خسائرها. من وجهة نظر السوق، الأمر يشبه قصة “أظهر لي” حول مدى استدامة الإنفاق الإضافي على الذكاء الاصطناعي.

أرباح ميتا: نمو مبيعات الإعلانات يتسارع حتى مع ارتفاع تكاليف الذكاء الاصطناعي

نعتقد أن سهم ميتا undervalued بشكل معتدل.

أمازون: هل نشتري بعد الأرباح؟

**دزيوبينسكي: **حسنًا، أرباح أمازون كانت إيجابية جدًا بشكل عام. فهل يمكنك أن تلخص لنا العناوين الرئيسية، ديف؟

**سيكيرا: **إيرادات أمازون زادت بنسبة 15% على أساس سنوي. كما ذكرت، كانت الإيرادات قوية في جميع قطاعاتها تقريبًا، لا توجد مشاكل هنا. بالنسبة لمنصة AWS، وهي منصة استضافة الويب للذكاء الاصطناعي، زادت الإيرادات بنسبة 28%، مقارنة بـ 25.7% في التوقعات. بعض النقاشات تشير إلى أن النمو كان أبطأ قليلاً من توقعات السوق، لكن 28% لا يزال نموًا قويًا جدًا. هامش التشغيل تحسن بمقدار 130 نقطة أساس، ليصل إلى 13.1%، بعد أن كان 11.8% قبل عام. أما التوقعات، فهي تتوقع إيرادات بين 194 و199 مليار دولار في الربع الثاني، وهو ارتفاع عن التوقع السابق البالغ 189 مليار دولار.

**دزيوبينسكي: **انخفض سهم أمازون قليلاً بعد الأرباح، لكن مارنستر رفعت تقييمها العادل بمقدار 20 دولار ليصل إلى 280 دولار. وكان هذا السهم من الأسهم التي اخترتها سابقًا. ما رأيك في السهم الآن؟

**سيكيرا: **بعد رفع التقييم، لا يزال يتداول بخصم 4%، تقريبًا عند القيمة العادلة. وهو سهم من فئة الثلاث نجوم. هذا السهم كان من الأسهم التي نوصي بها عدة مرات، وأعتقد أنه من الأسهم الأساسية التي يجب أن يحتفظ بها الكثير من المحافظ. لا أرى مشكلة في أن يشتري المستثمرون حاليًا، لكن من الأفضل أن يكون حجم المركز صغيرًا، بحيث إذا انخفض مرة أخرى إلى مستوى الأربعة نجوم، يمكنهم شراء المزيد بشكل تدريجي.

أرباح أمازون: AWS ينمو، والتجارة الإلكترونية مرنة، والتوقعات إيجابية

نعتقد أن سهم أمازون تقييمه عادل.

ملخص أرباح آبل

**دزيوبينسكي: **حسنًا، آخر تقرير أرباح سنتحدث عنه، ديف. أنت تقوم بعمل رائع. أعلنت آبل الأسبوع الماضي، فماذا رأيت في النتائج، وكيف يبدو السهم من ناحية التقييم؟

**سيكيرا: **إيراداتها زادت بنسبة 17% على أساس سنوي، بقيادة نمو الآيفون، خاصة في الصين، وكان الأداء قويًا جدًا. جاء هامش الربح الإجمالي عند 49.3%. أعتقد أن هذا رقم قياسي جديد للشركة. نتائج جيدة، وتوقعات بنمو قوي في الربع يونيو. ربما هناك بعض ضغط الهوامش بسبب زيادة الإنفاق في المدى القصير. بشكل عام، رفعنا تقييمنا العادل بنسبة 4% ليصل إلى 270 دولار للسهم. السهم يتداول الآن فوق ذلك بقليل، وهو من فئة الثلاث نجوم، وهو مطابق تقريبًا لتوقعاتنا. لا مفاجآت هنا، السهم لا يزال من فئة الثلاث نجوم، لذلك لا أرى داعيًا لشراء مركز جديد الآن، لكن إذا كنت تحب السهم وتعتبره استثمارًا طويل الأمد، فلا يوجد سبب لبيع أي جزء منه.

أرباح آبل: دع دورة iPhone 17 تبدأ

نرفع تقييمنا العادل لسهم آبل.

ما الخطأ في شركة ساوثورن؟

**دزيوبينسكي: **حسنًا، لننتقل الآن إلى سؤال الأسبوع. تذكير، إذا أردت أن تطرح سؤالًا لديف، أفضل طريقة هي عبر بريدنا الإلكتروني themorningfilter@morningstar.com. سؤال هذا الأسبوع هو متابعة لحلقة 20 أبريل، حيث تحدثنا عن “الأسهم الأبدية”. يسأل جيمس لماذا كانت إحدى اختياراتك في تلك الحلقة هي شركة ديُوك DUK بدلًا من شركة ساوثورن SO. يقول جيمس إن ساوثورن هي السهم الوحيد الذي اشتراه واحتفظ به، وشراء أسهمه عند 10 دولارات فقط وإعادة استثمار الأرباح إلى الأبد. إذن، ديف، ما الخطأ في ساوثورن؟

**سيكيرا: **لا شيء خاطئ على الإطلاق في ساوثورن، سوزان. وأعتقد أن سبب إعجابي بهذا السؤال هو أنه يعود إلى ما تحدثنا عنه في الأصل، وهو أنه لا يوجد شيء يُسمى استثمار “اشترِ واحتفظ”. عليك أن تشتري ثم تدير تلك المراكز بحيث إذا حدثت تغييرات في فرضية الاستثمار أو في التوقعات، ومع تغيرات سعر السهم في السوق، هناك أوقات جيدة لجني الأرباح، وأوقات جيدة لشراء المزيد وتقليل متوسط السعر بالدولار. وبخصوص ساوثورن وديُوك، هناك سببين رئيسيين لاختيار ديُوك على ساوثورن عندما كنا نبحث عن سهم مرافق. الأول هو أن هذين السهمين يرويان قصص نمو مختلفة تمامًا. ساوثورن تركز أكثر على نمو مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي أكثر من ديُوك. وتقييمها يعكس نموًا أعلى بكثير من تلك المراكز. لذلك، يتطلب الأمر إنفاق رأس مال أكبر لبناء تلك المراكز خلال السنوات القادمة. بشكل عام، نعتقد أن أرباح ديُوك ستنمو بشكل أسرع، لكن الإنفاق الأعلى على رأس المال سيحد من نمو الأرباح على المدى القصير.

أما ديُوك، فهي قصة نمو أكثر تنوعًا، تعتمد على النمو السكاني في المناطق التي تعمل فيها، مع بعض التحسينات في التعريفات نتيجة استبدال محطات الفحم بالغاز، وتوقعات بتحسن في العمليات، وبيئة تنظيمية جيدة.

ثانيًا، عند مقارنة السعر، كان ديُوك أكثر جاذبية من حيث التقييم عند اختيارنا له، حيث كان تقييمه 3 نجوم، ويتداول بخصم بسيط، مع عائد توزيعات أرباح 3.4%. أما ساوثورن، فكان يتداول عند علاوة 19%، وهو تقييم 2 نجوم. السوق يضع سعرًا أعلى على ساوثورن لأنه يتوقع نموًا أعلى، لذلك، لا يوجد خطأ في استراتيجية الشراء والاحتفاظ، لكن يمكن إدارة المراكز بشكل أكثر فاعلية، مثلاً، جني أرباح ساوثورن وإعادة استثمارها في ديُوك.

جني الأرباح: CIEN

**دزيوبينسكي: **حسنًا، حان وقت اختيارات ديف للأسبوع. هذا الأسبوع، اقترح علينا ثلاثة أسهم لجني الأرباح منها، وثلاثة أسهم للشراء بدلاً. لنبدأ بجني الأرباح. أول سهم هو CIEN، ما قصته يا ديف؟

**سيكيرا: **القصة، وفقًا لتقييمنا، أن CIEN من بين الأسهم الأكثر مبالغ في تقييمها في السوق اليوم. آخر ما رأيته، كان يتداول بأكثر من 500 دولار للسهم، وتقييمنا العادل هو 125 دولار فقط. تحدثت مع محللنا، مارك جيأرلي، يوم الجمعة الماضي، وحاولت أن أفهم ما يحدث مع هذا السهم. ببساطة، الطلب على وصلات الألياف البصرية مرتفع جدًا، ويقوده طفرة بناء مراكز البيانات، وزيادة الطلب على البيانات. حذرني مارك من أن نراجع ما حدث مع السهم ومنتجاته في أوائل 2010، حيث بعد الأزمة المالية 2008-2009، استأنفت شركات الاتصالات برامج الإنفاق المؤجلة، وتوقعوا نموًا سريعًا في البيانات المحمولة، وتوسعًا سريعًا في السحابة والإنترنت. لكن، ما حدث هو أن القدرة زادت بسرعة أكبر من الطلب، على مدى العقد التالي. في نماذجنا، نتوقع نموًا قويًا جدًا، فإيرادات 2024 كانت 4 مليارات، ونتوقع أن تصل إلى 6 مليارات هذا العام، أي زيادة 50% خلال عامين، ونتوقع أن تصل إلى 9.4 مليار في 2030، مع معدل نمو سنوي مركب استثنائي. أرباح 2024 كانت 58 سنتًا، ونتوقع أن ترتفع إلى 3.10 دولارات في 2026، وتصل إلى أكثر من 7 دولارات في 2030. النمو المتوقع خلال السنوات القادمة كبير جدًا.

لكن، السهم يتداول الآن بمضاعف 173 مرة على تقديرات أرباح 2026، وحتى في 2030، يتداول بمضاعف 74 مرة، مما يعني أن عليك أن تؤمن بنمو هائل يتجاوز توقعاتنا الحالية.

اقرأ تقرير مارنستر الكامل عن CIEN.

جني الأرباح: SNDK

**دزيوبينسكي: **حسنًا، اسم آخر تنصح بجني الأرباح منه هو سانديك SNDK، وهو أيضًا مبالغ جدًا في تقييمه.

**سيكيرا: **بالضبط، نفس القصة. طفرة بناء الذكاء الاصطناعي أدت إلى نقص كبير في شرائح الذاكرة. عندما أفكر في الشرائح، أراها أكثر كسلعة من نوع الأجهزة التقنية. الطلب مرتفع جدًا، والشركات يمكنها أن تفرض أسعارها. إذا كنت تبني مركز بيانات اليوم بمئات الملايين أو مليارات الدولارات، فلن تتوقف عن بناءه بسبب نقص في شرائح الذاكرة. لكن، مع مرور الوقت، سيتوازن العرض والطلب، والشركات التي تصنع الشرائح تعمل على تحديث خطوط الإنتاج، وتبني مصانع جديدة، ستبدأ في تلبية الطلب بشكل أكبر خلال 12-18 شهرًا. أنا قلق من أن مع عودة التوازن، السوق يتوقع نموًا هائلًا، وهو مبالغ فيه، حيث ارتفع السهم بنسبة 400% منذ بداية العام، و3000% خلال السنة الماضية. بناءً على نماذجنا، نحن نضع توقعات لنمو سريع جدًا خلال السنوات القادمة، مع أن أرباح 2023 و2024 كانت سلبية من حيث التدقيق، ونتوقع أن تصل إلى 72 دولارًا في 2026، وتبدأ في الانخفاض بعد ذلك. ومع ذلك، نتوقع أن يكون حجم الإيرادات في 2030 أربعة أضعاف متوسط الثلاث سنوات الماضية، لكن مع تراجع الأسعار، قد ينخفض السهم فجأة.

اقرأ تقرير مارنستر الكامل عن SNDK.

جني الأرباح: IREN

**دزيوبينسكي: **حسنًا، وأخيرًا، السهم الأخير الذي تنصح بجني الأرباح منه هو IREN، وهو سهم لم نتحدث عنه من قبل، أخبرنا عنه.

**سيكيرا: **نعم، هذا سهم لم أتابعه