صناديق الأسهم المختلطة تحقق أعلى مستوى لها على الإطلاق "واقفين في الضوء" والتكتل يتجاوز "تشكيلة نينغ"

صحيفة الأوراق المالية الصحفي: باي لي روي

بعد غياب دام خمس سنوات، مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة أخيرًا يحقق أعلى مستوى له على الإطلاق.

هذا لا يعني فقط أن عائدات أكثر من ألف صندوق استثماري نشط في الأسهم تتصاعد باستمرار، بل يمثل أيضًا أن العديد من الصناديق التي كانت غارقة في المستنقع، وانخفضت قيمتها إلى النصف، قد “خرجت من الحفرة العميقة”، وأن قدرة الصناديق العامة على الاستثمار النشط تعود مجددًا إلى مسار التصاعد.

ومع ذلك، فإن الدافع وراء هذا الصعود هو “غير كما كان”، حيث تفوقت الاتصالات الضوئية على قوة التجميع التي كانت تتسم بها مجموعة “نينغ” في ذلك الوقت، واحتلت المركز الأول، كما أن شركة Zhongji Xuchuang حلت محل شركة CATL لتصبح أكبر سهم مملوك بشكل نشط في الصناديق ذات الأسهم المختارة. وفي الوقت الذي يحقق فيه مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة أعلى مستوى له على الإطلاق، تتجه الصناديق للاستثمار بشكل مكثف في مسار الأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي، ممثلة في الاتصالات الضوئية، حيث يتم عرض موجة جديدة من التجميع المكثف.

أكثر من ألف صندوق استثماري نشط يحقق أعلى مستوى على الإطلاق

في 7 مايو، أغلق مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة في Wind عند 13521.96 نقطة، محققًا أعلى مستوى له على الإطلاق. هذا هو أعلى مستوى للمؤشر بعد أن سجل 13231.44 نقطة في فبراير 2021، بعد غياب دام خمس سنوات.

يُستخدم مؤشر Wind للصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة غالبًا كمقياس لقياس قدرة إدارة الصناديق النشطة، وحتى أداء صناعة الصناديق العامة بشكل عام، مما يعني أنه بعد أكثر من خمس سنوات من التقلبات، تمكنت الصناديق النشطة من “استعادة أرضها”.

تشير بيانات Wind إلى أن أكثر من 1700 صندوق نشط في السوق بأكمله حقق قيمة صافية موحدة محسوبة بالتعديل التاريخي أعلى مستوى على الإطلاق منذ بداية مايو، وباستثناء الصناديق التي تم تأسيسها خلال هذا الاتجاه السوقي في العامين الماضيين، لا تزال هناك حوالي 1400 صندوق يحققون أعلى مستويات، مما يدل على أن العديد من الصناديق النشطة قد “خرجت من الحفرة العميقة”.

وفي الوقت نفسه، وُلد أول صندوق “مضاعف” لهذا العام رسميًا. وفقًا لبيانات Wind، حتى 6 مايو، بلغ عائد صندوق GF Fund، وهو صندوق GF Vision Intelligent Selection، 100.97% منذ بداية العام، ليصبح أول صندوق نشط يحقق مضاعفة صافي القيمة خلال العام. وبحسب أحدث البيانات حتى 8 مايو، وصل العائد السنوي لهذا الصندوق إلى 112.29%، محققًا مستوى قياسي جديد.

ومن الجدير بالذكر أن أربعة صناديق بقيمة مليار يوان أو أكثر، تم تأسيسها في بداية السوق في عام 2021، حققت أيضًا أعلى قيمة صافية على الإطلاق هذا العام، وهي: صندوق Hui Tianfu Digital Future A، الذي يديره Yang Jun وMa Lei، وصندوق Fortune Balanced Selection، الذي يديره Yang Dong، وصندوق Yin Hua Xin Jia الذي يديره Li Xiaoxing، وصندوق Boshi Hui Xing Return الذي يديره Wu Wei.

كمثال على صندوق Hui Tianfu Digital Future A، فإن حجم الإصدار الإجمالي لهذا الصندوق هو 9.993 مليار يوان، وتم تأسيسه رسميًا في 24 فبراير 2021. في ذلك الوقت، كان السوق في ذروته، ثم استمر سوق الدببة لأكثر من ثلاث سنوات، وانخفضت قيمة الصندوق بشكل كبير. ومع ذلك، في فبراير 2024، بدأ الصندوق في التعافي، وحقق عائدًا يقارب 142% خلال العامين الماضيين، وبلغت عائداته منذ التأسيس 42.54%.

أما أعلى عائد خلال الخمس سنوات الماضية، فهو صندوق Yifangda Ruixiang I الذي يديره Wu Yang، والذي تأسس في يونيو 2015، وحقق عائدًا قدره 405.8% خلال الخمس سنوات الماضية، وبلغت عائداته منذ التأسيس 1020.86%. بالإضافة إلى ذلك، فإن صناديق مثل Dongwu New Trend Value Line وDongwu Mobile Internet A التي يديرها Liu Yuanhai، وصندوق JingShun Great Wall Steady Return الذي تديره Jiang Shan، حققت جميعها عوائد تزيد على 350% خلال الخمس سنوات الماضية.

الاتصالات الضوئية تتولى قيادة قطاع الطاقة الجديدة وتصبح الأصول الأساسية

بعد مرور خمس سنوات، يحقق مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة أعلى مستوى له على الإطلاق مرة أخرى، لكن الداعمين وراء ذلك أصبحوا “غير كما كانوا”.

في عام 2021، شهد سوق الأسهم الصينية نوعًا من التقسيم الحاد، حيث ركزت المؤسسات على تجميع استثماراتها في قطاعات استهلاكية مثل المشروبات الكحولية، وقطاعات الطاقة الجديدة مثل بطاريات الليثيوم. حتى نهاية عام 2021، كانت أكبر ثلاثة أسهم مملوكة بشكل نشط في الصناديق هي CATL، وMoutai، وWuliangye. وكان كل من CATL وMoutai من أكبر الأسهم المملوكة بشكل نشط، حيث كانت تتجمع فيها أكثر من ألف صندوق، وتمتلكان نسب ملكية تتراوح بين 9.97% و4.62%.

وكان قطاع الطاقة الجديدة هو المحرك الرئيسي لارتفاع سوق الأسهم النشط، حيث اعتمدت معظم الصناديق التي حققت مضاعفات خلال عامي 2020 و2021 على هذا القطاع بشكل كبير. ففي عام 2020، حقق صندوق Nongyin Hui Li Industrial 4.0 الذي يديره Zhao Yi، عائدًا قدره 166.56%، وكانت الأسهم المملوكة بشكل كبير فيه تشمل CATL، وGanfeng Lithium، وLongi Green Energy، وهي شركات رائدة في قطاع الطاقة الجديدة. وفي عام 2021، حقق صندوق Qianhai Kaiyuan Public Utilities وQianhai Kaiyuan New Economy A، اللذان يديرهما Cui Chenlong، عائدات بلغت 119.42% و109.36% على التوالي، وكان من بين الأسهم المملوكة بشكل كبير فيهما شركات مثل China Resources Power وHuaneng International Power، بالإضافة إلى شركات مثل EVE Energy وBYD وCATL، وهي شركات رائدة في قطاع الطاقة الجديدة.

بعد خمس سنوات، عادت هذه السوق المتميزة بالتفاوت الكبير، لكن هذه المرة، انتقلت مركزية الاستثمار من “مجموعة نينغ” إلى الاتصالات الضوئية.

تشير بيانات Wind إلى أنه حتى نهاية الربع الأول من عام 2026، لا تزال شركة Zhongji Xuchuang، الرائدة في مجال وحدات الاتصالات الضوئية، أكبر سهم مملوك بشكل نشط في الصناديق ذات الأسهم المختارة. بالإضافة إلى ذلك، تأتي شركات مثل Xin Yi Sheng وDongshan Jingmi في المرتبتين الثالثة والسادسة على التوالي من حيث الحيازة في الصناديق ذات الأسهم النشطة.

ومن الجدير بالذكر أنه إذا قيّمنا نسبة الأسهم المملوكة من قبل الصناديق في الأسهم المتداولة، فإن النسب المملوكة لشركات مثل Dongshan Jingmi وXin Yi Sheng وZhongji Xuchuang في نهاية الربع الأول من عام 2026 كانت على التوالي 18.54% و17.23% و11.7%، وتجاوزت جميعها نسب ملكية الصناديق النشطة في شركات مثل CATL وLongi Green Energy في عام 2021، مما يدل على أن مستوى التجميع في قطاع الاتصالات الضوئية قد تجاوز “مجموعة نينغ”.

تقرير من Galaxy Securities أظهر أن في الربع الأول من هذا العام، تفوقت صناعة الاتصالات على صناعة الإلكترونيات لتصبح أكبر قطاع مفرط في التخصيص في الصناديق النشطة، بنسبة تخصيص زائدة بلغت 8.28%، بزيادة قدرها 1.63 نقطة مئوية مقارنة بالربع السابق.

أصبحت الاتصالات الضوئية القوة الدافعة وراء “الصناديق المضاعفة” الجديدة، كمثال، صندوق GF Vision Intelligent Selection، الذي أظهر في تقرير الربع الأول استثمارًا كبيرًا في قطاع الألياف البصرية والكابلات، حيث كانت أكبر ثلاثة أسهم مملوكة له هي Longi Fiber، وZhongtian Technology، وHengtong Optoelectronics، حيث تمثل هذه الأسهم مجتمعة حوالي 30% من الحيازات. من حيث الأداء، منذ بداية العام، زادت أسهم Longi Fiber بمقدار 2.41 مرة، وZhongtian Technology بمقدار 1.26 مرة، وHengtong Optoelectronics بمقدار 2.12 مرة، وهي من الأسهم التي حققت مضاعفات هذا العام.

الحذر من مخاطر التجميع المفرط

عندما تتجاوز درجة التجميع في قطاع الاتصالات الضوئية في الصناديق العامة مستوى “مجموعة نينغ” في ذلك الوقت، تظهر مخاوف: هل ستعيد السوق تكرار سيناريو تفكك التجميع الذي حدث منذ عام 2021؟

مراجعة تاريخ سوق الأسهم الصينية تظهر أن التجميع المؤسساتي ليس أمرًا جديدًا، فمن فقاعة الإنترنت في 2000، إلى صعود الاستهلاك في 2011، ومن “مؤشر الماوي” في 2017-2019، إلى “مجموعة نينغ” في 2020-2021، وحتى السوق الحالية التي تتعلق بزيادة الطلب على الحوسبة في مجال الذكاء الاصطناعي، كل موجة سوق تعكس تحولًا اقتصاديًا، لكن تقريبًا في كل مرة ينتهي فيها التجميع المفرط، يحدث تصحيح من التقييمات المبالغ فيها إلى العودة إلى المنطق.

تقرير من Guojin Securities أظهر أن حتى نهاية الربع الأول من هذا العام، بلغت نسبة التخصيص في قطاع الأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي في الصناديق النشطة 31.5%، بزيادة قدرها 17.7 نقطة مئوية، وهو أعلى مستوى تاريخي لهذا القطاع في الصناديق النشطة. وإذا قارنّا ذلك مع المسارات الأساسية في التاريخ، فإنها تتجاوز ذروة “مجموعة نينغ” في بداية 2021، لكنها لم تصل إلى “مؤشر الماوي” أو ما قبل الأزمة المالية العقارية في 2007. بالنسبة للأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي، فإن التجميع الحالي ليس مفرطًا بشكل حاد، لكن مع تسارع الاتجاه منذ أبريل، لا تزال هناك مخاطر من وجود تداول مفرط.

قال داي جي، مدير صندوق Pengyang Competitiveness Vanguard، إن من منظور تطور صناعة الذكاء الاصطناعي، فإن التحول الصناعي لا يزال يتسارع، ولكن لا يمكن إنكار أن السوق يمنح تقييمات عالية جدًا للعديد من الشركات الناشئة التي لا تحقق أرباحًا، وهو أمر مشابه لفقاعة الإنترنت في أوائل القرن الحادي والعشرين (ثورة الإنترنت كانت حماسية وغيرت العالم، لكن السوق المالي شهد انهيار الفقاعة). من حيث النشاط، فإن الأجهزة الحاسوبية العلوية للذكاء الاصطناعي هي الأكثر تأكيدًا، ولكن من منظور متوسط المدى، فإن القدرة الربحية العالية للأجهزة العلوية الحالية غير مستدامة، وأن نقطة التحول في أسعار الأسهم دائمًا ما تسبق بشكل واضح نقطة التحول في النشاط الاقتصادي، لذلك فإن التجميع المفرط في قطاع الحوسبة لا يمكن اعتباره آمنًا تمامًا.

قال مدير صندوق في Shanghai: “لكن، على عكس الماضي، يظهر السوق حاليًا مشهدًا من الانقسام، حيث تنخفض الرغبة في المخاطرة بسبب مخاطر الصراعات الجيوسياسية من جهة، وتزداد التجميعات في تقنيات التقييم المرتفعة من جهة أخرى، ويعتمد ذلك على بيئة عالية التقلب وعدم اليقين، حيث ستستمر القوة في التفوق طالما لم تتغير الظروف، فالقوة ستظل دائمًا في صالح الأقوى لفترة من الزمن.”