مؤخرًا تم اكتشاف ظاهرة تستحق الانتباه: الباب أمام التمويل التقليدي يفتح ببطء نحو التمويل اللامركزي، وRWA هو المفتاح لذلك.

ما هو RWA؟ ببساطة، هو تحويل الأصول في العالم الحقيقي إلى أصول رقمية. الدولار، الذهب، العقارات، السندات، التأمين، وحتى رسوم الامتياز، كلها تقع ضمن نطاق RWA. يبدو واسعًا جدًا، لكنه في الحقيقة هو قوته.

مقارنة البيانات توضح الأمر بوضوح. حجم سوق السندات ذات العائد الثابت يقدر بحوالي 127 تريليون دولار، والقيمة الإجمالية للعقارات العالمية حوالي 362 تريليون دولار، فقط الذهب يساوي 11 تريليون دولار. بينما القيمة السوقية للأصول الأصلية المشفرة تبلغ 1.1 تريليون دولار فقط، أي أقل بعشر مرات من قيمة الذهب. إذا أدخلنا جزءًا صغيرًا من هذه الأصول التقليدية إلى التمويل اللامركزي، كيف سيتغير حجم السوق؟ مجرد التفكير في ذلك يثير الحماس.

فكيف يدخل RWA إلى التمويل اللامركزي؟ الفكرة الأساسية واضحة جدًا: استخدام العقود الذكية لتحويل RWA إلى رموز، مع وجود آلية ضمان خارج السلسلة لضمان أن الرموز المصدرة يمكن استردادها في أي وقت مقابل الأصول الأساسية. يبدو الأمر بسيطًا، لكن تنفيذه معقد جدًا.

حاليًا، توجد عدة أشكال لتطبيق RWA في التمويل اللامركزي. أولها العملات المستقرة، مثل USDT وUSDC وBUSD، فهي في جوهرها كلها RWA. شركات مثل Tether وCircle وPaxos، من خلال الحفاظ على احتياطيات دولار مدققة، تقوم بإصدار العملات المستقرة لاستخدامها على البلوكشين، وهو من أكثر التطبيقات نضجًا.

ثانيها الأصول المركبة. من خلال مشاريع مثل Synthetix، يمكنك التداول على السلسلة لعقود مشتقة تمثل أسهمًا، سلعًا، وغيرها من الأصول. في ذروة سوق الثيران عام 2021، كانت قيمة الأصول المقفلة في بروتوكول Synthetix تتجاوز 3 مليارات دولار، مما يدل على الطلب الكبير على هذه المنتجات.

كما توجد بروتوكولات الإقراض. يمكن للمقترضين استخدام RWA كضمان للاقتراض على منصات التمويل اللامركزي، وهو أمر مهم لاستدامة البروتوكول. حتى أن هناك نماذج إقراض غير مضمونة تعتمد على الثقة، وهو أمر يصعب تصوره في التمويل التقليدي.

أما عن الحالات العملية، فإن MakerDAO هو الرائد في هذا المجال. حجم أعمال RWA لديهم تجاوز 680 مليون دولار، ويمثل أكثر من 58% من إيرادات البروتوكول. هذا رقم كبير. ولإدارة أعمال RWA بشكل محترف، أنشأ MakerDAO مؤسسة RWA، التي تخصص كيانات ذات أغراض خاصة لمختلف أنواع الضمانات.

آلية التسوية في MakerDAO مثيرة للاهتمام أيضًا. الأصول RWA خارج السلسلة لا يمكن تسويتها مباشرة عبر العقود الذكية، لذا قاموا بتصميم آلية تنفيذ خارج السلسلة معقدة. تشمل ذلك Oracle التسوية RwaLiquidationOracle كمؤشر تسوية، وRwaFlipper كوحدة تسوية افتراضية، وRwaUrn لاقتراض DAI، وغيرها من الأدوات. عند الحاجة إلى التسوية، يتم تفعيل عد تنازلي عبر tell()، وإذا تم حل المشكلة يمكن استدعاء cure() لاستعادتها، وإذا لم يتم حلها في النهاية، يتم إلغاء المركز عبر cull(). هذه الآلية فريدة من نوعها في بروتوكولات الإقراض اللامركزية الحالية.

حاليًا، توزع MakerDAO حوالي 680 مليون دولار من RWA على ثلاثة اتجاهات رئيسية. حوالي 500 مليون دولار منها على شكل سندات حكومية أمريكية تديرها Monetalis، وتوفر عائدًا ثابتًا للبروتوكول. وهناك أيضًا خزنة بقيمة 100 مليون دولار مدعومة بقرض من بنك هانتنغدون وولي فيللي، وهو أول حالة لقرض تجاري من قبل مؤسسة مالية منظمة في الولايات المتحدة مع عملة مستقرة لامركزية. بالإضافة إلى ذلك، اقترض بنك سوسيتيه جنرال الفرنسي 7 ملايين دولار من MakerDAO، مدعومًا بسندات AAA بقيمة 40 مليون يورو كضمان لـ OFH.

Centrifuge اتبعت نهجًا مختلفًا. فهي تستخدم NFTs لإدخال الأصول الحقيقية إلى نظام العملات المشفرة، وTVL الخاص بها تجاوز 170 مليون دولار. منتجهم Tinlake يسمح لمصدر الأصول بتحويل الأصول الحقيقية إلى NFTs تحتوي على وثائق قانونية، ثم يستخدمها كضمان لإنشاء تجمع أصول. كل تجمع يُنتج نوعين من الرموز: DROP وTIN. مالكو DROP يحصلون على عائد ثابت، مع مخاطر منخفضة؛ أما مالكو TIN فربحهم متغير وقد يكون أعلى، مع تحمل مخاطر أكبر. هذا التصميم الهرمي يلبي بشكل جيد تفضيلات المخاطر المختلفة للمستثمرين.

لكن RWA تواجه تحديات واضحة أيضًا. أكبرها هو فرضية الثقة. الأصول المرمزة RWA هي في النهاية أصول خارج السلسلة، ولا يمكن تنفيذ تسويتها قسرًا عبر العقود الذكية، وتعتمد على ضمانات المؤسسات المالية التقليدية. هذا يعني أن خاصية الثقة في RWA قد لا تصل أبدًا إلى مستوى الأصول الأصلية المشفرة. ولهذا السبب، من الصعب على بروتوكولات التمويل اللامركزي غير المرخصة دعم RWA، وغالبًا ما يكون هناك دور مركزي في إدارة الأصول في مشاريع RWA الحالية.

لكن الفرص واضحة أيضًا. إصدار الأوراق المالية المرمزة (STO) يُعتبر دائمًا تطبيقًا محدودًا لـ RWA، لكنه من بين القليل من الحلول التي تحظى باعتراف تنظيمي في صناعة blockchain. تطور مسار تنظيم STO قد يكون هو الاتجاه الذي يجب أن يستكشفه RWA. عندما تكون عوائد التمويل التقليدي (مثل سندات الخزانة الأمريكية حوالي 3.5%) أعلى بشكل عام من عوائد بروتوكولات التمويل اللامركزي (حوالي 2% في أعلى بروتوكولات الإقراض)، فإن هذا الفرق يمثل فرصة دخل مستدامة للـ DeFi.

باختصار، ما هو RWA؟ إنه جسر بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. هذا المجال بدأ للتو، وقد يكون لديه مساحة خيالية أكبر بكثير مما نراه الآن.