تاريخ إصدار الأسهم الجديدة في بورصة بكين يرحب بفترة إصلاح نارية
الخبراء يناقشون جدوى الطرح الأولي للقيمة السوقية

صحيفة الأوراق المالية الصحفي: تشونغ تيان

في الآونة الأخيرة، شهد سوق الأسهم ببورصة بكين ارتفاعًا كبيرًا في شعبية الأسهم الجديدة، وتسريع توسعة الاكتتابات الأولية، ودخول أموال بقيمة تريليون يوان بشكل منتظم، حيث أعادت شركة Zhongke Yishi، بعد توقف دام 3 سنوات، طرح أسهمها للاكتتاب العام، مما يرسل إشارة إلى إصلاح تسعير السوق.

مع تكرار تحسين آلية الاكتتاب في بورصة بكين، ظهرت عيوب الاكتتاب النقدي الصافي، مثل ضعف مشاركة المؤسسات وصعوبة فوز المستثمرين الأفراد، وأصبح جدوى تطبيق الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية وتصميم النظام محور اهتمام السوق.

إعادة تفعيل التسعير تعكس توجهات الاكتتاب

منذ عام 2026، شهد وتيرة إصدار الأسهم الجديدة في بورصة بكين تسارعًا واضحًا، مع زيادة العرض وظهور تأثيرات الربح. حتى إغلاق 14 مايو، تم إدراج 25 شركة جديدة خلال العام، بمتوسط ارتفاع في اليوم الأول يزيد عن 163%، واستمر عائد الاكتتاب في اللمعان، مع بقاء أموال الطلب عبر الإنترنت عند حوالي 850 مليار يوان، مما يعكس حماس السوق. في الوقت نفسه، احتياطي “الجيش الاحتياطي” لبورصة بكين كافٍ ويستمر في التوسع، حيث تجاوز عدد المشاريع التي تنتظر الموافقة أو التسجيل أو قيد المراجعة أكثر من 70 شركة حتى بداية مايو.

منذ افتتاح السوق، استمرت آلية الاكتتاب في التطور والتحسين، حيث مرّت بعدة مراحل، منها الدفع المسبق الكامل نقدًا، وتجربة التسعير عبر الإنترنت ثم توقفها، وإلغاء حد أدنى للسعر، وتخفيف قواعد التخصيص الاستراتيجي، وكل تعديل يركز على مدى معقولية التسعير ومشاركة المؤسسات. في أبريل 2026، أصبحت Zhongke Yishi أول شركة تكنولوجيا صلبة تعيد تفعيل التسعير عبر الإنترنت بعد 3 سنوات، مما يدل على تحول شامل نحو السوقية في بيئة الاكتتاب. تم تحديد سعر إصدار السهم عند 16.21 يوان، مع نسبة سعر إلى الأرباح قدرها 35.23 مرة، وارتفع سعر السهم عند الإدراج بنسبة 3.44 مرة، والآن يتجاوز سعر السهم مائة يوان، بزيادة قدرها 5.97 مرة عن سعر الإصدار.

قال المحلل لو جيين من معهد شنوان هونغيوان إن إعادة تفعيل التسعير يحمل تغيرين رئيسيين: الأول هو إلغاء آلية السعر الأدنى، التي كانت تزعزع استقرار التسعير، مما حول عملية التسعير إلى عملية تحديد سعر فعلية، وبعد الإلغاء أصبح السعر أكثر سوقية؛ والثاني هو تحسين بيئة التسعير، حيث أصبحت المؤسسات، ممثلة في الصناديق العامة، تسيطر على عملية التسعير، بينما تقل تأثيرات عروض الأسعار الفردية. يهدف الإصلاح إلى دفع السوقية في التسعير، واستكشاف القيمة الجوهرية للشركات، وزيادة جاذبية بورصة بكين للشركات المبتكرة ذات الجودة العالية.

قال شي تشينغ تشينغ، رئيس مجلس إدارة شركة Qingbo Ming Capital، إن إعادة تفعيل التسعير يصب في مصلحة الشركات، حيث إن نمط التسعير المباشر الحالي يؤدي إلى ارتفاع كبير في ارتفاع الأسهم الجديدة، ويمكن أن يقلل الاكتتاب عبر التسعير من أرباح الأموال ذات الطابع الديني، ويعزز كفاءة جمع التمويل للشركات.

الجدل المستمر حول الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية

مع توسع حجم التداول في بورصة بكين وزيادة عروض الاكتتاب، يزداد الطلب على تطبيق الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية، لكن هناك أصوات معارضة كثيرة، حيث تدور المناقشات حول مدى إمكانية التنفيذ، والمخاطر المحتملة، ومدى توافقه مع السوق.

أبدى أحد كبار خبراء السوق في بورصة بكين، نائب رئيس شركة هواشين للمحاسبة، زو ويي، دعمًا قويًا لتعزيز الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية. وقال إن نشاط التداول في بورصة بكين قد زاد بشكل ملحوظ، ومع قيود نسبة السعر إلى الأرباح عند 15 مرة، لا توجد مخاطر فشل إصدار، وأن الوقت مناسب لتطبيق الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية.

وأضاف: “حاليًا، تتوفر أموال بقيمة تريليون يوان للاكتتاب في بورصة بكين بشكل منتظم، مثل استثمار شركة Haichang Intelligent وZhenhong Shares، حيث تتجاوز أموال الطلب تريليون يوان، وهذه الأموال غالبًا ما تكون لأغراض التحكيم، ولا تدخل السوق الثانوية.” في رأيه، إذا استمر العمل بالنموذج النقدي الصافي الحالي، فإن المستثمرين في السوق الثانوية، بسبب العتبات العالية، يختارون عدم المشاركة في الاكتتاب، ويفضلون عدم استلام الأسهم الجديدة، كما أن المؤسسات ستخرج من السوق بسبب ضعف تأثير الربح. أما إذا تم إدخال الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية، فسيتم توجيه أموال الاكتتاب للاستثمار في الأسهم القيادية في بورصة بكين كقاعدة استثمار، وحتى إذا لم يرتفع سعر الأسهم الجديدة كما هو متوقع، فلن يبيع المستثمرون، بل سيزيدون من حصصهم، مما يسمح للمستثمرين الذين يلتزمون بالسوق الثانوية بالاستفادة من أرباح الاكتتاب، بدلاً من أن يحقق أرباحًا المضاربون.

قال زو ويي: “يجب أن يُكافأ المستثمرون الذين يلتزمون بالسوق الثانوية، وليس المضاربين.”

أما المعارضون، فيشيرون إلى أن الأسواق المتقدمة مثل الولايات المتحدة وأوروبا وهونغ كونغ تعتمد على نظام الاكتتاب النقدي، ويجب أن تستفيد بورصة بكين من تجارب الأسواق المتقدمة، بدلاً من نسخ نموذج شنزن وشنتشن.

تحليل شي تشينغ تشينغ من ناحية السوق، قال: “حاليًا، عدد الشركات المدرجة في بورصة بكين قليل، وتقلبات الأسعار كبيرة، ونسبة المستثمرين على المدى الطويل منخفضة، وإذا أردنا تطبيق الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية، فلابد من احتساب القيمة السوقية لكل من شنزن وشنتشن، وهو أمر تقني. حاليًا، يتم حساب القيمة السوقية للاكتتاب في شنزن وشنتشن بشكل منفصل، ولا يمكن دمجه. إذا طبقنا نفس النظام في بورصة بكين، بسبب قلة الشركات وعدد المستثمرين، قد يؤدي ذلك إلى فشل الإصدار.”

أما لو جيين، فكان حذرًا، حيث يرى أن مشاركة المؤسسات في بورصة بكين قد زادت بشكل واضح، وأن تطبيق الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية يمكن أن يعزز بشكل كبير حماس المؤسسات، لكنه من ناحية أخرى، من الضروري موازنة الفوائد والمخاطر. من ناحية الفوائد، فإن الحفاظ على نظام الاكتتاب النقدي الصافي الحالي، مع وجود مضاعفات طلب تزيد عن 200 مرة، لا يسبب نقصًا في مشاركة المؤسسات أو فشل الإصدار؛ ومن ناحية المخاطر، قد يؤدي ذلك إلى زيادة مؤقتة في الأموال المضاربة التي تشتري أسهم بورصة بكين، مما يسبب تقلبات كبيرة في السوق. في جوهر الأمر، يرجع ذلك إلى حجم السوق الصغير لبورصة بكين، وقال: “نعتقد أنه مع توسع السوق، ستتجه نحو هذا الاتجاه، لكن هل هناك حاجة ملحة الآن؟ هذا موضوع قابل للنقاش.”

انتقد المحلل المالي المخضرم بي هاي زو بشكل مباشر إمكانية تطبيق نظام التخصيص بناءً على القيمة السوقية، مشيرًا إلى أن القيمة السوقية المتداولة لجميع الأسهم في بورصة بكين لا تتجاوز 5000 مليار يوان، وهو أقل من قيمة تداول سهم واحد في العديد من أسهم A. وإذا تم تطبيق نظام التخصيص بناءً على القيمة السوقية، فسيُجبر المستثمرون المؤسسات والأفراد على حيازة الكثير من الأسهم، مما قد يؤدي إلى فقاعة سعرية ويضر بصحة السوق على المدى الطويل.

وفيما يخص السماح بحساب القيمة السوقية لشنزن وشنتشن ضمن حصص الاكتتاب في بورصة بكين، رأى بي هاي زو أن ذلك غير مناسب أيضًا. وقال: “حاليًا، يتم حساب قيمة الأسهم في بورصة شنزن وشنتشن بناءً على سوق كل منهما، وإذا تم احتساب القيمة السوقية لأسهم شنزن وشنتشن ضمن قيمة الأسهم في بورصة بكين، فسيفقد السوق خصائصه.”

تصميم مسار تدريجي ومختلف

بالنظر إلى آراء الأطراف المختلفة، فإن نسخ نظام الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية في شنزن وشنتشن بشكل مباشر يحمل مخاطر عالية، ولا يتوافق مع تحديد السوق لبورصة بكين التي تركز على الشركات الصغيرة والمتخصصة والمبتكرة، ومع ذلك، اقترح العديد من الخبراء خططًا محددة من حيث العتبات والنماذج والقواعد المساندة.

اقترح زو ويي تصميمًا متعدد المستويات، وتنفيذًا تدريجيًا، مع تقديم تفضيلات للمستثمرين في السوق الثانوية. مثل الانتقال من السيارات التقليدية إلى الكهربائية — عبر نظام هجين، يمكن لبورصة بكين تطبيق نظام “القيمة السوقية + النقد”، كما هو الحال في التسعير عبر الإنترنت، حيث تكون القيمة السوقية أساس التسعير، ويظل التمويل هو العامل الحاسم. فيما يخص مرحلة التسعير عبر الإنترنت، اقترح أن يتم تجاوز عتبة القيمة السوقية عند 1000 مليون يوان، مع تقسيم القيمة السوقية، مثل 700 مليون يوان من السوق في شنزن وشنتشن، و300 مليون يوان من بورصة بكين، بهدف تقليل العتبة، وجذب المزيد من المستثمرين المؤهلين للمشاركة في التسعير عبر الإنترنت، وتحسين معقولية التسعير. بالنسبة للاكتتاب النقدي، اقترح وضع عتبة بقيمة 50 مليون يوان للمشاركة، وبعد استيفاء العتبة، يتم الالتزام بقواعد الاكتتاب النقدي الأصلية، حيث كلما زادت الأموال، زادت الحصص، مع مراعاة العدالة والمشاركة.

أما بي هاي زو، فاقترح تجاوز إطار نظام القيمة السوقية، وتقديم خطة وسطية تجمع بين التمويل وفتح الحسابات، معتبرًا أن ذلك يمكن أن يتجنب هدر أموال الاكتتاب، ويمنح المزيد من الحسابات فرصة للفوز بالأسهم. وقال: “من ناحية، لا تزال بورصة بكين تعتمد على التمويل في الاكتتاب، ولكن من ناحية أخرى، يجب تحديد حد أقصى لعدد الأسهم التي يمكن لكل حساب الاكتتاب بها، مثل تحديد 5000 سهم كحد أقصى لكل حساب (ويمكن تعديل هذا الحد وفقًا لحجم الإصدار). وبهذا، فإن الأموال التي ينفقها المستثمرون على كل حساب ستكون محدودة، ولن يحدث استثمار ضخم في الاكتتاب.”

وأضاف أن هذا الإجراء يمكن أن يمنع هدر الأموال بشكل كبير، ويمنح المزيد من الحسابات فرصة للفوز، مما يحمي مصالح المستثمرين الصغار والمتوسطين، ويحقق “مكاسب متعددة” أو حتى “مكاسب للجميع”.

وبناءً على ذلك، فإن المسار الأكثر منطقية الآن هو اعتماد خطة انتقالية، ومع نضوج السوق، يمكن استكشاف نماذج طويلة الأمد أكثر توافقًا مع بورصة بكين.

“إذا تم إدخال نظام الاكتتاب بناءً على القيمة السوقية، فأنصح بمحاكاة نظام شنزن وشنتشن، فهما يمتلكان نظامًا ناضجًا جدًا للاكتتاب بناءً على القيمة السوقية، ويعمل بشكل ممتاز.” قال لو جيين.