تضارب التقييم — هل القيمة السوقية البالغة 5.5 تريليون دولار غالية؟

مضاعف الربحية 45 مرة، هل هو غالي بالنسبة لشركة تنمو بنسبة 50% سنويًا؟

تجاوزت قيمة إنفيديا السوقية 5.5 تريليون دولار، ومضاعف الربحية الثابت حوالي 45 مرة، ومضاعف الربحية المتوقع (إيرادات السهم المتوقع لعام 2026 حوالي 18.5 دولار) حوالي 12.3 مرة — هذا الرقم، عند وضعه في سياق الأسهم ذات النمو، يمكن القول إنه رخيص حتى. لماذا؟ لأن معدل نمو أرباح إنفيديا يتجاوز بكثير ارتفاع سعر السهم.

في السنة المالية 2024، ستكون أرباح إنفيديا للسنة كاملة 9.8 دولارات، وفي السنة المالية 2025 قفزت إلى 15.2 دولار، ويتوقع وول ستريت أن تكون بين 18 و20 دولارًا في السنة المالية 2026. بمعنى أن سعر السهم من نهاية عام 2024 عند 140 دولارًا ارتفع إلى 180 دولارًا بنهاية 2025، ثم إلى 227 دولارًا حاليًا، ومضاعف الربحية المقابل انخفض من 14 مرة إلى حوالي 12 مرة. هذه حالة نادرة من "تقييم استيعاب النمو".

باستخدام PEG (نسبة السعر إلى الأرباح مقارنة بمعدل نمو الأرباح)، فإن PEG لإنفيديا يتراوح بين 0.4 و0.6 (افتراض معدل نمو مركب للأرباح بنسبة 30-40% خلال الثلاث سنوات القادمة)، وهو أقل بكثير من النطاق المعقول عند 1. بالمقارنة، العديد من شركات SaaS تتجاوز PEG لديها 2. لذلك، من ناحية التقييم الصافي، إنفيديا ليست فقط غير غالية، بل ربما تكون من بين أعلى الشركات التقنية في السوق الأمريكية من حيث القيمة مقابل الأداء.

بالطبع، المخاطر تكمن في تباطؤ النمو. السوق يقلق من أن AMD وشرائح ASIC المخصصة (مثل Broadcom وMarvell) تلتهم الحصص السوقية، بالإضافة إلى العملاء الكبار الذين يطورون شرائح خاصة بهم. لكن على المدى القصير، فإن بيئة CUDA والنطاق الشبكي (InfiniBand وSpectrum-X) لا تزال تشكل حاجزًا قويًا. شرائح العملاء الخاصة تُستخدم غالبًا في سيناريوهات معينة للاستدلال، ولا تزال التدريب والاستدلال المعقد لا يمكن الاستغناء عن إنفيديا.

لذا أعتقد أنه لن يحدث انخفاض في التقييم يعكس تصحيحًا خلال مايو. على العكس، مع إدراك المزيد من المستثمرين على المدى الطويل منطق "تقييم استيعاب النمو"، من المتوقع أن يستمر سعر السهم في الارتفاع بشكل ثابت بين 220 و240 دولارًا. على منصة Polymarket، سأختار نطاق 230–240 دولارًا.