#Gate广场五月交易分享 تصاعد مقاومة التضخم! هل سيتخذ ووش قرار خفض الفائدة بعد تعيينه رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي؟

صوت مجلس الشيوخ الأمريكي يوم الثلاثاء (12) لصالح تصويت حاسم على كيفن ووش، حيث وافق على انضمامه إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي لمدة 14 عامًا، مما يعني أنه على بعد خطوة واحدة من تولي منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي خلفًا لجيروم باول. في الوقت نفسه، بدأ مجلس الشيوخ إجراءات تأكيد ووش لفترة ولاية أربع سنوات كرئيس للاحتياطي الفيدرالي، ومن المتوقع أن يتم التصويت النهائي يوم الأربعاء (13).

تتوقع الأسواق أنه في ظل مقاومة التضخم، فإن تولي ووش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي لن يغير بشكل جذري آفاق السياسة النقدية. ستستمر سندات الخزانة الأمريكية في مسارها الحاد، وبسبب ارتفاع مستوى معدل الفائدة الخالية من المخاطر، سيكون لذلك تأثيرات على فئات الأصول الأخرى.

تصويت تعيين الرئيس على الأبواب
صوت مجلس الشيوخ الأمريكي يوم 12 بأغلبية 51 صوتًا مقابل 45 لصالح ترشيح ووش، وكان التصويت بشكل أساسي على أساس الانتماء الحزبي. بعد ذلك، سيخضع ووش أيضًا للتصويت النهائي من قبل مجلس الشيوخ بشأن تعيينه كرئيس للاحتياطي الفيدرالي، ومن المتوقع أن يتم التصويت في 13 من الشهر نفسه. يبلغ ووش من العمر 56 عامًا، وكان قد شغل منصب عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011. وإذا تم تأكيده في المنصب، فسيخلف باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي. ستنتهي فترة رئاسة باول التي استمرت 8 سنوات رسميًا يوم الجمعة (15). ومع ذلك، ستستمر فترة عضويته في مجلس الاحتياطي حتى عام 2028. وكان قد أعلن سابقًا أنه يخطط للبقاء في المجلس حتى انتهاء التحقيق في مشروع تجديد المقر الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي. وفقًا للنظام، مدة ولاية عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي هي 14 عامًا، ومدة رئاسة المجلس هي 4 سنوات. ويعني اعتماد ووش الأخير أن أحد المرشحين الآخرين الذي اقترحه ترامب، ميلان، سينهي فترة ولايته القصيرة. وكان ميلان قد خلف كوجلر الذي استقال في أغسطس 2025، ليصبح عضوًا في المجلس. في الوقت الذي يتولى فيه ووش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، يواجه السياسة النقدية الأمريكية وضعًا معقدًا. من ناحية، تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وسياسات الرسوم الجمركية التي نفذها ترامب سابقًا، أدت إلى ارتفاع التضخم. وفقًا لأحدث بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) الصادرة يوم 12، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في أبريل بنسبة 3.8% على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات السوقية البالغة 3.7%، وهو أعلى مستوى منذ مايو 2023. من ناحية أخرى، لا تزال سوق العمل الأمريكية تحافظ على حالة "توظيف منخفض وتسريح منخفض"، مع استقرار معدل البطالة بشكل عام، لكن تقلبات بيانات التوظيف الجديدة واضحة. سابقًا، من أجل الحصول على ترشيح ترامب، غير ووش موقفه بشكل مفاجئ، حيث دعم خفض الفائدة، واقترح تعزيز التنسيق بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية والحكومة الأمريكية في المجالات غير المتعلقة بالسياسة النقدية، ودفع تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. يعتقد أن تقليص الميزانية سيخلق مساحة لخفض سعر الفائدة السياسي. كما هاجم علنًا عدة مرات نظام عمل الاحتياطي الفيدرالي، داعيًا إلى "إصلاحات نظامية". وفقًا للجدول الزمني الحالي، من المقرر أن يعقد الاجتماع القادم للاحتياطي الفيدرالي في 16-17 يونيو، ومن المرجح أن يكون أول اجتماع يترأسه ووش.

هل سيقوم ووش بخفض الفائدة؟
ومع ذلك، تتوقع الأسواق بشكل عام أن تولي ووش لن يغير بشكل جذري آفاق السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.
توقعات السوق لخفض الفائدة هذا العام تضاءلت بشكل كبير، وبدأت حتى في المراهنة على رفعها. وفقًا لأداة مراقبة أسعار الفائدة الفيدرالية في CME، بعد صدور بيانات CPI في أبريل، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر إلى أكثر من 30%، مقارنة بـ 21.5% في التداول السابق.
قال مدير محفظة الدخل الثابت في 景顺، كريس لاو، إن هذا العام هو فترة تغيير قيادة الاحتياطي الفيدرالي، وهو أيضًا وقت مقاومة التضخم، لذلك هناك عدم يقين كبير بشأن السياسة النقدية هذا العام، خاصة مع ارتفاع أسعار النفط العالمية مؤخرًا، وزيادة ضغط التضخم، ولم تظهر بعد علامات واضحة على الركود الاقتصادي الأمريكي، مع سوق العمل والتوظيف بشكل جيد، لذلك يفتقر الاحتياطي الفيدرالي إلى urgency لخفض الفائدة بسرعة. "ووش معروف بأسلوبه الحذر من التضخم وتأييده للسوق، وبالطبع، تعتقد السوق أنه سيواجه ضغطًا من البيت الأبيض وإدارة ترامب لخفض الفائدة، لكن من الناحية الأساسية، التضخم لا يزال مرتفعًا، ومن المتوقع أن يستمر في الارتفاع بسبب الصراع في الشرق الأوسط على المدى القصير. من المفترض أن يميل ووش إلى الحفاظ على سياسة نقدية مستقرة وحذرة." وأضاف أن "سياسة الاحتياطي الفيدرالي تتحدد من قبل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) المكونة من 12 عضوًا، وأقوال ورؤى رئيس الاحتياطي الفيدرالي لا تؤثر دائمًا على باقي الأعضاء، وعملية اتخاذ القرار شفافة جدًا. لذلك، من وجهة نظر منطق صنع السياسة النقدية، لن يكون هناك تأثير جذري فقط بسبب تغيير الرئيس." بناءً على التحليل أعلاه، يظل السيناريو المرجعي المتوقع هو أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يخفض الفائدة هذا العام، وإذا خفض، فسيكون في أقصى تقدير مرة واحدة في نهاية العام، مع استمرار رفع المعدلات لفترة أطول (high for longer).
قال فريق الاقتصاديين في جولدمان ساكس إن معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة قد يظل عند حوالي 3% حتى عام 2026، أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، مما يؤخر شروط إعادة تشغيل خفض الفائدة. نظرًا لثبات التضخم أكثر من المتوقع، أرجأت الشركة توقعاتها لآفاق خفض الفائدة في الولايات المتحدة إلى ربع سنة أخرى، مع توقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ خفضين في ديسمبر 2026 ومارس 2027 على التوالي. ومع ذلك، فإن الشركة لا تزال تتوقع أن يكون الحد الأقصى لمعدل الفائدة في دورة خفض الفائدة الحالية بين 3% و3.25%. والمعدل الحالي للفائدة الفيدرالية يتراوح بين 3.50% و3.75%. قال بنك وول ستريت إن ووش إذا قام بخفض مفاجئ للفائدة في بداية ولايته، فسيُفسر ذلك بسهولة على أنه "استسلام للتضخم". وإذا خرج التضخم عن السيطرة، فسيواجه أزمة ثقة أصعب من تلك التي واجهها باول. تتسرب تكاليف الطاقة إلى مجالات الاستهلاك الأساسية مثل الطعام، وهذا "الصلابة الهيكلية" تتطلب من ووش أن يبقى في حالة تأهب قصوى قبل اتخاذ قرار خفض الفائدة.
كيف سيؤثر ذلك على أداء سندات الخزانة والأصول الأخرى
يمكن ملاحظة هذا التوقع المتغير أيضًا في سوق سندات الخزانة الأمريكية. قبل ذلك، كان المستثمرون يعتقدون أن "صفقة ووش" ستربح، حيث راهنوا على أن ووش سيقوم بخفض حاد للفائدة بعد توليه المنصب، مما سيخفض عائدات السندات قصيرة الأجل، ويزيد من عائدات السندات طويلة الأجل من خلال تقليص الميزانية، مما يؤدي إلى منحنى عائد السندات الأمريكية يتسع. الآن، يعتقد المستثمرون أن ووش لن يتخلى عن سياسات خفض الفائدة وتقليص الميزانية، لكنه (ووش) لا يمكن أن يكون مجرد "دمية موجهة" من ترامب. قال مدير استراتيجية السندات العالمية في TRowe Price، آدم ماردن، إن المستثمرين في سندات الخزانة أدركوا فجأة أن قراراته السياسية تتوقف على الأحداث الاقتصادية، وليس على الأيديولوجية.
بالنسبة لسوق سندات الخزانة، هذا يعني أن سندات الأجل القصير، مثل سندات العائد لمدة عامين، لن تتغير كثيرًا، لكن السندات طويلة الأجل، المتأثرة بالسياسة المالية والتوقعات التضخمية، ستستمر في الارتفاع. ومع ذلك، فإن عائد سندات العشر سنوات قد وصل بالفعل إلى 4.4%، وهو مستوى مرتفع نسبياً، لذلك من المحتمل أن يرتفع قليلاً فقط، ولن يكون الارتفاع كبيرًا. على أي حال، سيستمر منحنى عائد سندات الخزانة في التموج.
توقع ستيفن بارو، مدير استراتيجيات بنك ستاندرد تشارترد، أن يتجاوز عائد سندات العشر سنوات 5% هذا العام، بزيادة أكثر من 50 نقطة أساس عن المستويات الحالية. يعتقد فريق استراتيجيي بنك أوف أمريكا أن السوق يقدّر بشكل منخفض احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بعد بيانات التوظيف القوية في أبريل، زادت احتمالية الرفع. لذلك، يوصي البنك باتباع استراتيجية من بينها الرهان على ارتفاع عائد سندات العشر سنوات. بالإضافة إلى ذلك، يثير استمرار تدهور الفارق الزمني بين سندات الخزانة، وارتفاع أسعار الفائدة الخالية من المخاطر عالميًا، تأثيرات متسلسلة على تقييم الأصول المختلفة.
نرى أن هناك تأثيرين رئيسيين.
الأول هو أن العديد من الأصول تعتمد على معدل الفائدة الخالي من المخاطر كخصم، خاصة في سوق الأسهم، خاصة الأسهم ذات النمو والتكنولوجيا، بالإضافة إلى العقارات، حيث إن ارتفاع معدل الفائدة الخالي من المخاطر يضغط عليها بشكل أكبر.
الثاني، أن ذلك يصب في مصلحة السندات ذات التصنيف الائتماني العالي، خاصة السندات قصيرة الأجل، لأن سعر الفائدة المرتفع عند الشراء يرفع العائد بشكل عام. وبما أن منحنى العائد لا يزال يتجه نحو التموج، فإن المستثمرين يفضلون بشكل عام الأصول ذات الأجل القصير.
يعتقد بارو أيضًا أنه إذا تجاوز عائد سندات العشر سنوات 5%، فسيزيد ذلك من قلق السوق بشأن استدامة ديون الولايات المتحدة، مما سيرفع تكاليف الاقتراض للشركات العالمية، وقد يؤدي إلى تدفق الأموال من الأسهم إلى السندات.
ومع ذلك، يتوقع السوق أن "صفقة ووش" لا تزال مرشحة للعودة. يركز السوق على مقاومة التضخم على المدى القصير، لكنه سيعود في النهاية إلى مخاطر الركود الاقتصادي. لذلك، فإن تصحيح سوق سندات الخزانة مؤخرًا هو فرصة جيدة للشراء. قال مدير محفظة Threadneedle، إد الحسيني، إن "نافذة عودة صفقة ووش تعتمد على ضعف سوق العمل بشكل ملحوظ. هذا السيناريو قد يتحقق قبل نهاية العام."