انفجار! عبرت الساعة 54:45، ووش يتوج رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي: الحقيقي هو الملك المفرق ليس خفض الفائدة، بل ضمان النظام لمعجزة إنتاجية الذكاء الاصطناعي — هل يمكن لهذا السوق الصاعد أن يستمر لعدة سنوات أخرى؟

وافق مجلس الشيوخ على تأكيد كيفن ووش ليصبح الرئيس السابع عشر للاحتياطي الفيدرالي بـ54 صوتًا مقابل 45، وهو أقرب تصويت معارض في تاريخ هذه المؤسسة. صوره الإعلام على أنه قصة حزبية: ترامب يحقق مراده، الديمقراطيون يقاومون بشدة، فريتمان يغير مواقفه. لكن القصة الحقيقية، بالكاد يفهمها أحد.

يجب أن تتوقف عن تقييم هذا التصويت باستخدام لوحات التقييم اليمينية واليسارية. السؤال هو: من اختار ووش؟ ماذا حصلوا عليه عند اختياره؟ ماذا يعني ذلك للأسواق في العامين المقبلين؟

أريد أن أبدأ من مكان غير معتاد — إطار يُسمى “القانون العام”. القانون الأول: يُنظم الكون بحيث يعظم الناتج الذكي من كل وحدة استهلاك للطاقة. الحياة تنتج ذكاءً أكثر من التفاعلات الكيميائية البسيطة، والحضارة تنتج ذكاءً أكثر من الكائنات الحية، والذكاء الاصطناعي يتفوق على الحضارات المبنية حول الإدراك البشري. رأس المال يتدفق نحو أي تكوين يمكنه إنتاج أكبر قدر من الذكاء لكل وحدة طاقة. هذا هو القانون الأول.

على المسار الحقيقي الذي يسير فيه العالم الآن، التكوين الذي يربح هذا التدرج هو: دورة أشباه الموصلات المعززة بسرعة بواسطة الذكاء الاصطناعي، ثم دورة الطاقة المعززة بسرعة، وكل ذلك يتضاعف في نمو أسي. رأس المال يُجذب بقوة من قوة لا يمكن تفسيرها بواسطة النماذج الاقتصادية التقليدية. التحالفات السياسية تتشكل حول من يمكنه توفير الوصول إلى البنية التحتية الأساسية، والتحالفات الجيوسياسية تتغير حول من يسيطر على الرقائق، والطاقة، وقنوات الدولار.

إذا قبلت هذا الإطار، فإن أهم متغيرات العشرة أعوام القادمة هي: هل ستعوق السياسة النقدية أو تتوافق مع هذا المسار؟ الاحتياطي الفيدرالي الذي يفرض أسعار فائدة مقيدة سيقضي على تحول البنية التحتية الذي تعتمد عليه الاقتصاديات العالمية. أما الاحتياطي الذي يتوافق معه، فسيسمح لموجة الإنتاجية أن تتفاعل.

كيفن ووش هو الأكثر فهمًا لهذا المسار بين جميع المرشحين. خلال العقد الماضي، لم يكن غالبًا مسؤولًا في البنك المركزي، بل كان عضو مجلس إدارة ومستثمرًا في التكنولوجيا. كان يختار تخصيص رأس المال لبنى تحتية للذكاء الاصطناعي من داخل مجلس الإدارة، وليس من تقارير لجنة السوق المفتوحة. يقول إنه يؤمن بازدهار الإنتاجية، ليس بتوقعات متفائلة، بل بناءً على ما يراه ويستثمر فيه بنفسه.

الإعلام يتجاهل دائمًا: هو ليس من نوع المحافظ الذي يغير مواقفه بسبب وعود ترامب. هو مستثمر منذ سنوات في موجة الإنتاجية، ويسيطر الآن على المؤسسات التي تحدد ما إذا كانت ستتضاعف أو تُقيد بالسياسة النقدية. المرشحون الآخرون — اقتصادي أكاديمي، مصرفي مجتمعي — ليس لديهم خلفية كهذه. ووش هو الشخص الوحيد الذي يوجه رأس المال نحو البنية التحتية للسنوات العشر القادمة.

خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، اقترح ووش جدول أعمال نقدي محدد جدًا: يدعو إلى “إصلاح النظام” في الاحتياطي الفيدرالي؛ يقترح إنشاء إطار جديد مماثل لاتفاقية 1951؛ يقترح تعديل بيانات التضخم؛ يقترح إزالة التوجيه المستقبلي؛ يشجع على مزيد من الاختلافات الداخلية في قرارات الفائدة؛ يقترح تقليل الميزانية العمومية والتنسيق مع إدارة ديون وزارة المالية. هذه المقترحات، عند النظر إليها بشكل فردي، تبدو تقنية، لكن معًا تصف نموذج تشغيل يجمع بين استراتيجيتين تاريخيتين — استراتيجية التضييق المالي من 1946 إلى 1955، واستراتيجية النمو بقيادة الإنتاجية في أواخر التسعينيات بقيادة غرينسبان.

استراتيجية غرينسبان في أواخر التسعينيات هي النموذج الحقيقي. بين 1996 و2000، كانت الاقتصاديات مزدهرة، معدل البطالة أقل من المعدل الطبيعي، ومؤشر أسعار المستهلك الأساسية لم يتسارع. غرينسبان استند إلى بيانات الإنتاجية، وخلص إلى أن دورة استثمار تكنولوجيا المعلومات كانت تدفع النمو، وتقلل من تكلفة العمل لكل وحدة. حافظ على أسعار فائدة منخفضة، وسمح لأسعار الأصول بالارتفاع، واستمرت في التوسع لأربع سنوات. تنسيقه مع وزير الخزانة روبن، وسامرز، كان يُعرف بـ"لجنة إنقاذ العالم". الاحتياطي والبنك المركزي كانا يعملان ككيان واحد، يتبع استراتيجية موحدة. رفع غرينسبان أسعار الفائدة في 1999-2000 يُعتبر الآن خطأً سياسيًا — كانت هناك فرصة لامتصاص المزيد من التضخم من خلال الإنتاجية.

الهدف الآن هو تكرار نسخة من هذا النموذج بين 2026 و2030. الذكاء الاصطناعي هو مكافئ لدورة تكنولوجيا المعلومات، لكن بحجم أكبر بكثير. إذا كانت موجة الإنتاجية حقيقية، يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يتبع سياسة أكثر مرونة من النموذج التقليدي. خفض بسيط في الفائدة، بدون إجراءات درامية، للسماح للإنتاجية بامتصاص التخفيف. هذا هو السبب في أن ووش ضروري — لأنه يثق حقًا في أن موجة الإنتاجية حقيقية، لأنه استثمر فيها. لديه سمعة مؤسسية من فترة الأزمة المالية العالمية 2006-2011، ويمكنه الصمود عندما يطالب الإعلام برفع الفائدة. لديه خطاب (إطار 1951) يمكنه من بناء تنسيق، ويؤمن بعدم اتخاذ أي إجراء عندما تظهر بيانات التضخم، لأنه يثق أن الأمر سيُترك ليعمل.

لماذا يجب أن يحدث هذا؟ ديون الولايات المتحدة تبلغ حوالي 36 تريليون دولار، وتدور سنويًا بين 9 و10 تريليون دولار. المشتري النهائي للسندات طويلة الأجل يجب أن يكون القطاع الخاص، ومعظمهم من الأجانب. الصين تبيع بشكل مستمر، اليابان تدير عملتها الضعيفة عبر حيازاتها، والوضع مختلف. العوائد طويلة الأجل تتجه للأعلى، وفارق المدة يتوسع. الحلول الوحيدة هي: تقشف مالي (غير ممكن سياسيًا) أو التضييق المالي. النموذج الذي يُبنى الآن هو خيار التضييق المالي، مع تغليف حديث، ودمجه مع رهانات غرينسبان على الإنتاجية. وزارة المالية تصدر سندات قصيرة الأجل على المنحنى، والبنوك تعيد بناء ميزانياتها لامتصاص المدى الزمني، والاحتياطي يواصل سياسة رفع الفائدة بشكل معتدل، والمصدرون للعملات المستقرة يمتصون السندات قصيرة الأجل.

أما الجانب الآخر من هذا التكوين فهو عملية بيزنت على الصعيد الدولي. يحتاج المشترون الأجانب إلى ثلاثة أمور: انخفاض قيمة الدولار بدلاً من ارتفاعه؛ أسباب استراتيجية لامتلاك السندات؛ قنوات مؤسسية لاسترداد الأرباح. بيزنت يدير هذه الأمور الثلاثة في آنٍ واحد. قمة بكين أمس لم تكن اتفاقية تجارية، بل إطار إدارة — الصين تحصل على وصول واضح إلى البنية التحتية الأمريكية، مقابل عدم بيع احتياطيات الدولار، واستمرار استرداد الأرباح عبر الوسيط إلى السندات. نماذج مماثلة مع اليابان، كوريا، الإمارات، هونغ كونغ، سنغافورة، تعمل أيضًا.

هذه هي نقطة التنسيق بين ووش وبيزنت. بيزنت يضمن تدفق الطلب الأجنبي على المدى الطويل، ووش يضمن ألا تتعطل سياسة الاحتياطي الفيدرالي هذا الطلب. إذا قام الاحتياطي بالتشديد، سترتفع العوائد الحقيقية، ويتحمل الأجانب خسائر العملة، ويصعب تصفية الطلب. وإذا كانت السياسة مرنة، تنخفض العوائد الحقيقية، ويضعف الدولار، ويقبل المشترون الأجانب ذلك. نسخة 2026 من “لجنة إنقاذ العالم” تواجه بنية مالية دولية أكثر إثارة للجدل من تلك التي وضعها غرينسبان وروبين.

تحالف الممولين — مؤسسو العملات المشفرة، مشغلو بنية الذكاء الاصطناعي، مستثمرو الطاقة — أصبح ذا حجم حاسم منذ 2024. هم يريدون تنظيم واضح للعملات المستقرة، استقرار سياسات إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، تسريع تراخيص الطاقة، وبيئة نقدية لا تقتل بناء الذكاء الاصطناعي بسياسات فائدة مقيدة. إدارة ترامب كانت اللاعب، وبيزنت هو المهندس الدولي، ووش هو المرجع الداخلي.

ماذا يعني ذلك للأسواق؟ أول اجتماع FOMC بقيادة ووش هو 16-17 يونيو. لن يخفض الفائدة عندما يتجاوز مؤشر أسعار المستهلك 4% وأسعار الطاقة مرتفعة، لكنه سيعطي إشارات: سيحول التركيز من التضخم الكلي إلى التضخم الأساسي، ويصف أسعار الطاقة بأنها مؤقتة، ويُظهر أن هدف 2% لا يزال مرنًا، ويخفف التوجيه المستقبلي، ويبدأ مراجعة إطار السياسة النقدية. هذه ليست خفض فائدة، لكنها تهيئ لخفض لاحق. بحلول نهاية 2027، من المتوقع أن يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أقل بمقدار 250 إلى 325 نقطة أساس من المستويات الحالية. الذهب مستمر في الارتفاع، الدولار يضعف، والعملات المشفرة تتضاعف، واستثمارات الذكاء الاصطناعي تنمو بشكل مركب.

متغير واحد يمكن أن يكسر هذا كله: سوق السندات. إذا استمرت عوائد السندات طويلة الأجل فوق 5.5%، أو فارق المدة فوق 1.5%، أو العائد الحقيقي لعشر سنوات فوق 2.75%، فإن الهيكل سينهار من الخارج إلى الداخل. الأشهر الستة القادمة حاسمة — إما أن يمنح سوق السندات مساحة للرئيس الجديد لبناء الهيكل، أو لا يمنحها.

تذكر أن ووش ليس دمية لترامب، هو اللاعب الصحيح من الناحية الهيكلية. خلفيته كمستثمر في التكنولوجيا هو المفتاح. الهيكل الدولي لبيزنت هو النصف الآخر. الاختبار الحقيقي ليس أول اجتماع FOMC، بل سلوك سوق السندات في الربعين القادمين. السوق لا تزال تسعر الصراع التقليدي مع التضخم، لكن هذا الإطار يرى أن الصراع التقليدي غير محتمل من الناحية الهيكلية. الفرق بين هذين التقييمين هو عدم التماثل، وهو المكان الذي ستتحدد فيه العوائد خلال العامين المقبلين.