#Gate广场五月交易分享 الجمود التضخمي يتفاقم! هل سيتخذ ووش قرار خفض الفائدة بعد تعيينه رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي؟

صوت مجلس الشيوخ الأمريكي المحلي يوم الثلاثاء (12) بالموافقة على تعيين كيفن ووش في مجلس الاحتياطي الفيدرالي لمدة 14 عامًا، مما يعني أنه على بعد خطوة واحدة من تولي منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي خلفًا لجيروم باول. في الوقت نفسه، بدأ مجلس الشيوخ إجراءات التصديق على فترة الأربع سنوات التي سيشغلها ووش كرئيس للاحتياطي الفيدرالي، ومن المتوقع أن يتم التصويت النهائي يوم الأربعاء (13).

تتوقع الأسواق أن استمرار جمود التضخم لن يغير بشكل جذري آفاق السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي عند تولي ووش المنصب. ستستمر سندات الخزانة الأمريكية في مسارها الحاد، وبسبب ارتفاع مستوى معدل الفائدة الخالية من المخاطر، ستؤثر على فئات الأصول الأخرى.

تصويت تعيين الرئيس على الأبواب
صوت مجلس الشيوخ الأمريكي يوم 12 بالموافقة على ترشيح ووش بأغلبية 51 صوتًا مقابل 45، وكان التصويت في الغالب على أساس حزبي. بعد ذلك، سيخضع ووش للموافقة النهائية من مجلس الشيوخ على تعيينه كرئيس للاحتياطي الفيدرالي، ومن المتوقع أن يتم التصويت في 13 من الشهر نفسه. كان ووش، البالغ من العمر 56 عامًا، عضوا في مجلس الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011. وإذا تم تأكيد تعيينه، فسيخلف باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي. ستنتهي فترة رئاسة باول التي استمرت 8 سنوات رسميًا يوم الجمعة (15). ومع ذلك، ستظل فترة عضويته في مجلس الاحتياطي حتى عام 2028. وكان قد أعلن سابقًا أنه يخطط للبقاء في المجلس حتى انتهاء التحقيق في مشروع تجديد المقر الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي. وفقًا للنظام، مدة ولاية عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي 14 عامًا، ومدة رئاسة المجلس 4 سنوات. تعيين ووش يعني أن أحد المرشحين الآخرين الذي اقترحه ترامب، ميلان، سينهي فترة ولايته القصيرة. كان ميلان قد خلف كوجلر الذي استقال في أغسطس 2025 ليصبح عضوًا في المجلس. في الوقت الذي يتولى فيه ووش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، يواجه السياسة النقدية الأمريكية وضعًا معقدًا. من ناحية، تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وسياسات الرسوم الجمركية التي نفذها ترامب سابقًا يرفعان التضخم. وفقًا لأحدث بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) الصادرة يوم 12، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في أبريل بنسبة 3.8% على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات السوقية البالغة 3.7%، وهو أعلى مستوى منذ مايو 2023. من ناحية أخرى، يظل سوق العمل الأمريكي في وضع "توظيف منخفض وتسريح منخفض"، مع استقرار معدل البطالة بشكل عام، لكن تقلبات بيانات التوظيف الجديدة واضحة. سابقًا، من أجل الحصول على ترشيح ترامب، غير ووش موقفه فجأة ودعم خفض الفائدة، واقترح تعزيز التنسيق بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة المالية والحكومة ترامب في المجالات غير المتعلقة بالسياسة النقدية، ودفع البنك المركزي لتقليص ميزانيته. يعتقد أن تقليص الميزانية سيوفر مساحة لخفض سعر الفائدة السياسي. كما هاجم مرارًا وتكرارًا نظام عمل الاحتياطي الفيدرالي، داعيًا إلى "إصلاحات نظامية". وفقًا للجدول الزمني الحالي، من المقرر أن يعقد الاجتماع القادم للاحتياطي الفيدرالي في 16-17 يونيو، ومن المرجح أن يكون أول اجتماع يديره ووش.

هل سيقوم ووش بخفض الفائدة؟
ومع ذلك، تتوقع الأسواق بشكل عام أن تولي ووش لن يغير بشكل جذري آفاق السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.
توقعات السوق لخفض الفائدة هذا العام تضاءلت بشكل كبير، وبدأت بعض التوقعات برفعها. وفقًا لأداة مراقبة أسعار الفائدة الفيدرالية في CME، بعد صدور بيانات CPI في أبريل، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر إلى أكثر من 30%، مقارنة بـ 21.5% في اليوم السابق.
قال مدير محفظة الدخل الثابت في شركة 景顺 للاستثمار، كريس لاو، إن هذا العام هو فترة تغيير قيادة الاحتياطي الفيدرالي، وهو أيضًا وقت تماسك التضخم، لذلك هناك عدم يقين كبير بشأن السياسة النقدية، خاصة مع ارتفاع أسعار النفط بسبب التوترات الجيوسياسية، وزيادة الضغوط التضخمية، ولم تظهر بعد علامات واضحة على الركود الاقتصادي، مع سوق العمل والتوظيف لا تزال جيدة، لذلك لا يوجد ضغط كبير على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة بسرعة. "ووش معروف بأسلوبه الحذر من التضخم وتأييده للسوق، ومن المتوقع أن يواجه ضغطًا من البيت الأبيض وإدارة ترامب لخفض الفائدة، لكن من الناحية الأساسية، التضخم لا يزال مرتفعًا، ومن المتوقع أن يستمر في الارتفاع بسبب الصراع في الشرق الأوسط على المدى القصير. من المحتمل أن يميل ووش إلى سياسة نقدية أكثر استقرارًا وحذرًا." وأضاف: "سياسة الاحتياطي الفيدرالي تتحدد من قبل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) المكونة من 12 عضوًا، وأقوال رئيس الاحتياطي الفيدرالي لا تؤثر دائمًا على باقي الأعضاء، وعملية اتخاذ القرار شفافة جدًا. لذلك، من وجهة نظر منطق صنع السياسة النقدية، لن يتغير شيء جذري فقط بسبب تغيير الرئيس." بناءً على التحليل أعلاه، يظل السيناريو المرجعي المتوقع هو أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يخفض الفائدة هذا العام، وإذا خفض، فسيكون مرة واحدة على الأكثر في نهاية العام، مع استمرار رفع الفائدة لفترة أطول (high for longer).
قال فريق الاقتصاديين في جولدمان ساكس في تقرير الأسبوع الماضي إن التضخم في مؤشر PCE قد يظل عند حوالي 3% حتى عام 2026، وهو أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، مما يؤخر شروط إعادة بدء خفض الفائدة. بسبب استمرار التضخم في التماسك أكثر من المتوقع، أرجأت الشركة توقعاتها لخفض الفائدة في الولايات المتحدة إلى ربع سنة أخرى، مع توقع أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة في ديسمبر 2026 ومارس 2027 على التوالي. ومع ذلك، لا تزال توقعاتهم لنهاية دورة خفض الفائدة الحالية عند 3-3.25%. يبلغ نطاق سعر الفائدة الفيدرالي الحالي 3.50-3.75%. قال بنك وول ستريت إن ووش، إذا قام بخفض مفاجئ للفائدة في بداية ولايته، فسيُفسر ذلك على أنه "استسلام للتضخم"، وإذا خرج التضخم عن السيطرة، فسيواجه أزمة ثقة أصعب من تلك التي واجهها باول. تتسرب تكاليف الطاقة إلى مجالات الاستهلاك الأساسية مثل الطعام، وهذا "الصلابة الهيكلية" تتطلب من ووش أن يبقى في حالة تأهب قبل اتخاذ قرار خفض الفائدة.
كيف سيؤثر ذلك على أداء سندات الخزانة والأصول الأخرى
يمكن ملاحظة هذا التوقع المتغير أيضًا في سوق سندات الخزانة الأمريكية. قبل ذلك، كان المستثمرون يعتقدون أن "صفقة ووش" ستربح، أي الرهان على خفض الفائدة بشكل حاد بعد توليه المنصب، مما يخفض عائدات السندات قصيرة الأجل، ويزيد من عائدات السندات طويلة الأجل عبر تقليص الميزانية، مما يؤدي إلى منحنى عائد السندات الأمريكية أكثر انحدارًا. الآن، يعتقد المستثمرون أن ووش لن يتخلى عن سياسات خفض الفائدة وتقليص الميزانية، لكنه (ووش) لا يمكن أن يكون مجرد "دمية في يد ترامب". قال مدير استراتيجية السندات العالمية في شركة TRowe Price، آدم ماردن، إن المستثمرين في سندات الخزانة أدركوا فجأة أن قراراته تعتمد على الأحداث الاقتصادية، وليس على الأيديولوجية.
بالنسبة لسوق سندات الخزانة، هذا يعني أن سندات المدى القصير، مثل سندات العائد لمدة عامين، لن تتغير كثيرًا، لكن السندات طويلة الأجل، المتأثرة بالسياسات المالية والتوقعات التضخمية، ستستمر في الارتفاع. ومع ذلك، فإن عائد سندات العشر سنوات قد وصل بالفعل إلى 4.4%، وهو مستوى مرتفع، لذلك من المحتمل أن يرتفع قليلاً فقط، ولن يكون الارتفاع كبيرًا. على أي حال، سيستمر منحنى عائد السندات في التموج.
توقع ستيفن بارو، مدير استراتيجيات بنك ستاندرد تشارترد، أن يتجاوز عائد سندات العشر سنوات 5% هذا العام، بزيادة أكثر من 50 نقطة أساس عن المستوى الحالي. يعتقد فريق استراتيجيي بنك أوف أمريكا أن السوق يقلل بشكل واضح من احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بعد بيانات التوظيف القوية في أبريل، مما زاد من احتمالية الرفع. لذلك، يوصي البنك باتباع استراتيجية من الرهان على ارتفاع عائد سندات العشر سنوات. بالإضافة إلى ذلك، يثير استمرار انحدار فارق مدة السندات وتضخم العائدات الخالية من المخاطر على مستوى العالم، تأثيرات متسلسلة على تقييم الأصول المختلفة.
نرى أن هناك تأثيرين رئيسيين.
الأول هو أن العديد من الأصول تعتمد على معدل الخصم الخالي من المخاطر، خاصة في سوق الأسهم، خاصة الأسهم ذات النمو والتكنولوجيا، بالإضافة إلى العقارات، حيث إن ارتفاع معدل الفائدة الخالي من المخاطر يضغط عليها بشكل أكبر.
الثاني، أن سندات الدين ذات التصنيف الائتماني العالي، خاصة قصيرة الأجل، ستستفيد، لأن شراءها عند سعر فائدة مرتفع يضمن عائدًا أعلى. ومع استمرار ميل منحنى العائد في التموج، يفضل المستثمرون بشكل عام الأصول ذات الأفق الزمني الأقصر.
يعتقد بارو أيضًا أنه إذا تجاوز عائد سندات العشر سنوات 5%، فسيزيد ذلك من القلق بشأن استدامة ديون الولايات المتحدة، ويرفع تكاليف اقتراض الشركات العالمية، وقد يؤدي إلى تدفق الأموال من الأسهم إلى السندات.
ومع ذلك، يتوقع السوق أن "صفقة ووش" لا تزال مرشحة للعودة. يركز السوق على التضخم المستمر على المدى القصير، لكنه سيعود في النهاية إلى مخاطر الركود الاقتصادي. لذلك، فإن التصحيح الأخير في سوق السندات هو فرصة جيدة للشراء. قال مدير محفظة شركة Threadneedle، إيد الحسين، إن "نافذة عودة صفقة ووش تعتمد على ضعف سوق العمل بشكل ملحوظ. هذا السيناريو قد يتحقق قبل نهاية العام".