مؤخراً لاحظت أن نوفال أطلق صندوقاً جديداً يُدعى USVC، وكان الحديث عنه مرتفعاً جداً. من الظاهر أن الأمر يتعلق بقصة "دمقرطة" الاستثمار — حيث يمكنك شراء أسهم OpenAI وAnthropic وxAI وSpaceX بمبلغ 500 دولار فقط، دون الحاجة لأن تكون مليارديراً، أو الحصول على شهادة "المستثمر المؤهل" في الولايات المتحدة. يبدو الأمر فعلاً متساوي الفرص من الناحية الظاهرية. لكن عند التدقيق، تتضح أن الأمور أكثر تعقيداً بكثير من الشعارات الترويجية.

تغريدة نوفال التي كتبها بنفسه كانت فعلاً ذات مستوى، حيث بدأ من عصر الاكتشافات البحرية، وقارن بين تغير متوسط عمر الشركات المدرجة في السوق الأمريكية بين عام 1980 واليوم، موضحاً أن المستثمرين الأفراد محصورون خارج السوق الخاص. السرد كله كان رائعاً كأنه آخر إعلان طرح أسهم جدي من وادي السيليكون. كما أن الحيلة القانونية التي استخدمها AngelList لإنشاء هذا الصندوق كانت ذكية، حيث سجلته مباشرةً كصندوق مغلق بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، مما سمح له بالفتح للجميع وتجاوز معايير المستثمر المؤهل التقليدية.

لكن هناك مشكلة. وفقاً لوثائق لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) المُعلنة، بحلول نهاية 2025، سيكون حجم صندوق USVC فقط 8.3 مليون دولار. ومن بين هذا المبلغ، 56% أي حوالي 4.65 مليون دولار، موجودة في صناديق السوق النقدي الحكومي، والتي تحقق عائداً سنوياً بنسبة 3.66%. عند النظر إلى قائمة الشركات الرائدة على الموقع، قد تظن أن استثمار 500 دولار سيُوزع بنسب متساوية على OpenAI وAnthropic. لكن في الواقع، حجم الصندوق كله أقل من 10 ملايين دولار، وأكثر من نصفه عبارة عن سندات قصيرة الأجل.

هيكل الرسوم أيضاً يستحق التدقيق. على الصفحة الرئيسية للموقع، مكتوب بأكبر حجم أن "الرسوم الإدارية 1%، بدون مشاركة في الأرباح"، مقارنةً مع 2% إدارة في الصناديق التقليدية. لكن عند التحقق من جدول الرسوم في الأسفل، تتغير الصورة. USVC يستثمر أمواله في مديري صناديق ناشئة أخرى، هؤلاء المديرون يفرضون بدورهم 2% رسوم إدارية و20% من الأرباح. وكل هذه التكاليف تُحمّل في النهاية على المستثمر النهائي. لذلك، المعدل الصافي للرسوم هو في الواقع 2.50%، وAngelList يخفف بعض الرسوم مؤقتاً حتى أكتوبر 2026، وبعدها يرتفع مباشرة إلى 3.61%.

افترض أن المحفظة الأساسية تحقق عائداً إجمالياً سنوياً قدره 12% (مقارنةً بمتوسط أكبر شركات رأس المال المغامر خلال العشر سنوات الماضية)، فإن المستثمرين خلال فترة الإعفاء سيحققون صافي عائد حوالي 9.5%، وبعد انتهاء الفترة حوالي 8.4%. وباستخدام الفائدة المركبة على مدى 10 سنوات، يتحول مبلغ 10,000 دولار إلى حوالي 24,800 دولار و22,400 دولار على التوالي. الفرق هو 2,400 دولار، أي حوالي 24% من رأس المال الأصلي. وهذا رقم مهم لمثل صندوق يُروّج لـ"المساواة المالية"، ويستحق أن يُذكر.

أما مشكلة السيولة فهي أيضاً مهمة. وحدات USVC غير مدرجة في أي سوق تداول، والصندوق يملك الحق في استرداد الوحدات كل ربع سنة، بحد أقصى 5% من صافي الأصول. لكن هذا حق تقديري من قبل مجلس الإدارة، وليس التزاماً تعاقدياً. وإذا حدثت أزمة سوقية في 2027، وانخفضت تقييمات الشركات الخاصة، فإن الخيار العقلاني لمجلس الإدارة هو عدم استرداد الوحدات في ذلك الربع. إذن، مبلغ 500 دولار الخاص بك في الأساس لن يكون قابلاً للتحويل إلى نقد بسهولة.

هناك من ينتقد هذا على أنه "فن نوفال الجديد في السيولة والخروج". خلال العشر سنوات الماضية، شهدت تقييمات الشركات الخاصة ارتفاعات كبيرة، حيث قفزت قيمة OpenAI من 86 مليار إلى أكثر من 500 مليار خلال ثلاث سنوات، وxAI من 24 مليار إلى أكثر من 200 مليار خلال 18 شهراً. وفي السوق العامة، هناك عدة مؤشرات على أن تقييمات السوق الخاص قد تكون مبالغ فيها، مثل فشل شركة Figma بعد أسبوعين من طرحها، حيث انخفض سعرها بأكثر من 50% عن تقييمها الخاص. في هذا السياق، حزم الاستثمارات وبيعها للمستثمرين الأفراد يبدو وكأنه توزيع لشيء قد نضج بالفعل وبلغ ذروته.

وهناك مشكلة أعمق تتعلق بالمخاطر. بعض المحللين قالوا مباشرةً إن USVC يُنظر إليه كصندوق يتيح فرصة محدودة، ومدة هذه الفرصة تعتمد على مدى بقاء نوفال في منصب رئيس لجنة الاستثمار. سمعة نوفال، وتأثيره، وقراراته، هي الأصول الأهم لهذا الصندوق. وإذا انتقل انتباه نوفال إلى شيء آخر، فإن جاذبية الصندوق ستتراجع بشكل كبير.

السؤال الأخير الذي يستحق أن يُطرح هو: هل أنت تشتري صندوقاً فعلاً، أم تشتري فقط انتباه نوفال لعدة سنوات؟ كلمة "دمقرطة" ظهرت عدة مرات في التاريخ المالي، وكل مرة يُطرح السؤال: هل الفرص أو المخاطر هي التي تت democratize؟ هذه المرة، الأمر قد يكون أكثر تعقيداً.