تمامًا الآن! قبل أن يتولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد منصبه، تعرض لـ"صفعة التضخم"، وتكرار سيناريو باول يحدث، هل ستنهار أصول المخاطر مثل $BTC؟

لم يتولَّ كافن ووش رسميًا رئاسة الاحتياطي الفيدرالي بعد، لكنه أصبح بالفعل في قلب العاصفة.
كتابة: زاو ينغ
المصدر: وول ستريت جورنال

يستعد كافن ووش لتولي رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، لكنه يواجه إرثًا سياسيًا معقدًا — إعادة إشعال التضخم، تصاعد الانقسامات الداخلية، وضغوط سياسية من البيت الأبيض.
هذه الصورة تذكرنا بشكل مذهل بتاريخ خطأ جيروم باول في تقدير التضخم قبل ست سنوات، لكن هذه المرة، المتغيرات الخارجية أكثر تعقيدًا.

وفقًا لتقرير صحيفة وول ستريت جورنال يوم الأربعاء، من المتوقع أن يؤكد مجلس الشيوخ رسميًا هذا الأسبوع تعيين ووش كرئيس للاحتياطي الفيدرالي.
قبل التصويت مباشرة، أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر أبريل التي نشرتها إدارة إحصاءات العمل الأمريكية أن التضخم السنوي ارتفع بنسبة 3.8%، وهو أكبر ارتفاع شهري منذ ثلاث سنوات، متجاوزًا التوقعات السوقية البالغة 3.7%.
كما تسارع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) إلى 0.4% على أساس شهري، مقابل 0.2% في مارس، وارتفع على أساس سنوي إلى 2.8%.

وأشار الصحفي نيك تيميراؤس، الذي يُعرف بـ"وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة"، إلى أن هذا التقرير هو إشارة جديدة، تظهر أن توقعات السوق لخفض الفائدة لم تعد تتوقع ذلك حتى عام 2026.
المتداولون يميلون بشكل متزايد إلى الاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يخفض الفائدة هذا العام، وبعض المؤسسات بدأت حتى مناقشة ما إذا كان من الضروري رفعها.

بالنسبة لووش، الذي على وشك تولي رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، فإن الخطر الرئيسي هو: سواء اختار الاستجابة للضغوط السياسية وخفض الفائدة مبكرًا، أو تمسك بهدف التضخم واحتفظ بمعدلات الفائدة، فإن كلا الخيارين سيؤدي إلى تأثيرات عميقة على مصداقية واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

إرث باول: خطأ مكلف جدًا
من حيث مسؤولية استقرار الأسعار، فإن فترة باول التي استمرت ثماني سنوات تُسجل “فشلًا ملحوظًا”.
أشهر أخطائه كانت بين 2020 و2022، حين أطلق الاحتياطي الفيدرالي إطار سياسة نقدية جديد، أكد فيه أنه سيتسامح مع ارتفاع مؤقت في التضخم لتحقيق هدف متوسط قدره 2% على المدى الطويل.
تحت تأثير تحفيز مالي واسع النطاق واستمرار انخفاض أسعار الفائدة، ارتفع التضخم بشكل حاد، ووصل إلى ذروته عند 9.1% في يونيو 2022.
وصف باول هذا التضخم بأنه “مؤقت”، وفاته فرصة التشديد المبكر للسياسة.
على الرغم من اعترافه لاحقًا بأنه كان ينبغي أن يرفع الفائدة في وقت أبكر، وأن دورة التشديد التي تلت ذلك نجحت في تجنب الركود، إلا أن التضخم لم يعد إلى هدف 2%.
اضطر الاحتياطي الفيدرالي مرارًا وتكرارًا إلى وقف خفض الفائدة بسبب مقاومة التضخم المستمرة وتجاوزه للتوقعات.
اليوم، يعكس ارتفاع بيانات CPI لشهر أبريل أن المشكلة لا تزال قائمة عند مغادرة باول المنصب.

CPI أبريل: ظهور ضغوط هيكلية على التضخم
الجانب المقلق في بيانات التضخم لشهر أبريل ليس فقط في الأرقام الإجمالية، بل في بنيتها الداخلية.
من حيث التفاصيل، ارتفعت أسعار المساكن بنسبة 0.6% على أساس شهري، وارتفعت أسعار الخدمات غير الطاقة بشكل إجمالي بنسبة 0.5%، مع زيادة سنوية بلغت 3.3%.
ارتفعت أسعار الملابس بنسبة 4.2% خلال العام الماضي، وأعلنت شركة Whirlpool المصنعة للأجهزة المنزلية الشهر الماضي عن زيادة أسعارها بنسبة 10% في أبريل.
وفي الوقت نفسه، تجاوز معدل التضخم ارتفاع الأجور، حيث انخفض متوسط الأجر الحقيقي بنسبة 0.3% على أساس سنوي، وهو أول انخفاض منذ ثلاث سنوات.

ركز تيميراؤس على التغيرات الهيكلية في التضخم.
وأشار إلى أن أسعار الخدمات، بعد استبعاد الطاقة والمساكن، شهدت انتعاشًا في أبريل، مما يعقد الحجج الداعمة للسياسة المتحفظة.
كانت الحجة الأساسية للمتشددين سابقًا أن الضغوط التضخمية ستقتصر على السلع، ويمكن تفسيرها بأنها آثار رسوم جمركية تتراجع، وبالتالي لا حاجة لمناقشة رفع الفائدة.
لكن، غالبًا ما يعكس تضخم الخدمات حالة الطلب المحلي، وليس صدمات العرض المؤقتة، مما يصعب تجاهله.

كما أشار تيميراؤس بشكل خاص إلى ارتفاع أسعار تذاكر الطيران بشكل كبير — وهو ما قد يكون ناتجًا عن ارتفاع تكاليف وقود الطائرات بسبب الحرب مع إيران، أو يعكس ضغوط الأسعار الأوسع داخل الولايات المتحدة — مما يصعب تمييز الإشارات، ويزيد من غموض التقييمات السياسية.
وأكد أن القلق الحقيقي للاحتياطي الفيدرالي ليس البيانات الشهرية فقط، بل توقعات التضخم العامة التي تعود للارتفاع:
فبمجرد أن يبدأ المستهلكون والشركات في الاعتقاد بأن التضخم المرتفع سيستمر، فإن حلقة الأجور والأسعار قد تتعزز ذاتيًا، ومع تراجع الاقتصاد، سيكون من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بسرعة.

مأزق ووش: خفض الفائدة أم عدمه، كلاهما مخاطرة
ووش يواجه وضعًا وصفه العديد من الاقتصاديين بأنه “مستحيل”.
من ناحية التضخم، فإن الصدمة الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة بسبب الحرب مع إيران تساهم في ارتفاع الأسعار مرة أخرى، حيث يرتبط حوالي 40% من ارتفاع CPI في أبريل بهذا العامل.
تشير وول ستريت جورنال إلى أنه إذا قام بخفض الفائدة بشكل مفرط لمواجهة الصدمة النفطية، فقد يؤدي ذلك إلى تسريع التضخم؛
وإذا رفع الفائدة لمواجهة هذه الصدمة المؤقتة، فقد يؤدي ذلك إلى ركود.

من الناحية السياسية، يواصل إدارة ترامب الضغط لخفض الفائدة.
رفض وزير الخزانة بينسنت في جلسة استماع بمجلس الشيوخ أن يقطع وعدًا بعدم ملاحقة ووش إذا لم يوافق على خفض الفائدة وفقًا لرغبات ترامب، وقال إن الأمر “يعتمد على الرئيس”.
سبق لترامب أن صرح بأنه إذا أبدى ووش رغبة في رفع الفائدة، فلن يحصل على ترشيحه.
من الداخل، شهدت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الشهر الماضي أكبر عدد من الاعتراضات منذ عام 1992، حيث رفض ثلاثة رؤساء فروع الاحتياطي الفيدرالي دعم خفض الفائدة، وتجمعت المعارضة داخليًا.

كما سيواجه ووش فريقًا من المستشارين، بما في ذلك جيروم باول نفسه، الذي يخطط للبقاء في مجلس المحافظين قبل انتهاء ولايته.
وأشار تيميراؤس إلى أن مستقبل سياسات الاحتياطي الفيدرالي يعتمد بشكل كبير على قدرة منطقة الخليج على استعادة استقرار إمدادات الوقود والبضائع.
إذا استمرت العراقيل، فسيصبح من الصعب على المناقشات الداخلية تجاهل رفع الفائدة.

التحديات والتغييرات: هل يستطيع ووش أن يختار مسارًا مختلفًا؟
تعتقد وول ستريت جورنال أن ووش يمتلك القدرة والمعرفة اللازمة لمواجهة هذه التحديات.
واحدة من خططه هي بدء مراجعة شاملة لنماذج التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي، للتحقق من قدرتها على إصدار إشارات أكثر دقة للسياسات — وهو خطوة عملية تستهدف جذور أخطاء باول المتكررة في تقدير التضخم.
لكن ووش يواجه أيضًا مقاومة من التيار المحافظ.
فقد لا يتفق بن برنانكي، جانيت يلين، وجماعة الاقتصاديين الديمقراطيين على نية ووش تحدي إطار السياسة النقدية بعد الأزمة المالية.
الغريب أن باول نفسه دفع ثمنًا باهظًا لأنه وصف التضخم بأنه “مؤقت”، وهو ما قد يتكرر مع بيئة التضخم الحالية، حيث تتداخل الصدمات المؤقتة في أسعار الطاقة مع الضغوط الهيكلية على الخدمات، مما يربك الإشارات السياسية.
هل سيتمكن ووش من الاستفادة من الدروس المستفادة قبل ست سنوات، أم أن الاختبار الأهم سيكون في مدى قدرته على التعامل مع حالة عدم اليقين الحالية؟