#Gate广场五月交易分享

بيع البيتكوين بقيمة 1.5 مليار دولار: أكبر شركة تعدين في العالم MARA تتحول بالكامل إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي!

مؤسسة MARA Holdings (المعروفة سابقًا باسم Marathon Digital Holdings) اتخذت مؤخرًا قرارًا يثير مشاعر مجتمع البيتكوين بشكل معقد: بيع ما يقرب من 1.5 مليار دولار من البيتكوين، لتمهيد الطريق لتحول الشركة نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي!

في نظر حاملي البيتكوين، أن شركة مدرجة تعتمد على "تعدين الذهب الرقمي" وتبدأ في بيع البيتكوين لبناء مراكز بيانات، يبدو وكأنه خيانة.

لكن عند النظر إلى أرقام التقارير المالية، وتفاصيل المعاملات، والخلفية الصناعية، يتضح أن القصة أكثر تعقيدًا بكثير من هروب شركة التعدين.

الأسرار المخفية في التقارير المالية

أداء MARA في الربع الأول من عام 2026 لم يكن جيدًا: إيرادات بقيمة 175 مليون دولار، بانخفاض 18% على أساس سنوي؛ وخسارة صافية توسعت إلى حوالي 12.62 مليار دولار، مقارنة بـ 5.33 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي.

يبدو أن 1.26 مليار دولار مخيفة، لكن عند مراجعة ملاحظات التقرير المالي، نكتشف أن الجزء الأكبر منها هو خسائر محاسبية ناتجة عن تعديل القيمة العادلة للبيتكوين — حيث انخفض سعر البيتكوين من حوالي 87,000 دولار إلى 67,000 دولار في الربع الأول، مما أدى إلى انخفاض قيمة البيتكوين التي تمتلكها MARA على الدفاتر، مما أثر مباشرة على بيان الأرباح والخسائر.

عندما تعتمد شركة تعدين بشكل متزايد على تقلبات قيمة البيتكوين بدلاً من التدفقات النقدية من عمليات التعدين نفسها، فهل لا تزال نموذجها التجاري يُعتبر "تعدينًا" حقًا؟

كم باعوا، وكم تبقى؟

في الربع الأول من عام 2026، باعت MARA حوالي 20,880 بيتكوين، مما أدى إلى استرداد حوالي 1.5 مليار دولار.

منها، في مارس، باعت 15,133 بيتكوين، واستردت حوالي 1.1 مليار دولار، واستخدمت مباشرة حوالي 1 مليار دولار منها لإعادة شراء سندات قابلة للتحويل بقيمة حوالي 1 مليار دولار، مما أدى إلى تقليل إجمالي الديون القابلة للتحويل من حوالي 3.3 مليار دولار إلى حوالي 2.3 مليار دولار.

لكن بعد البيع، لا تزال لدى MARA حوالي 35,303 بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 2.9 مليار دولار، وهي الآن رابع أكبر مالك للبيتكوين على مستوى العالم (بعد Strategy وTwenty One Capital وMetaplanet)، حيث باعت MARA حوالي 37% من حصتها من البيتكوين.

قال المدير المالي سلمان خان خلال مؤتمر الأرباح: "البيتكوين ليس فقط أصول احتياطية على الميزانية العمومية، بل هو أيضًا مصدر للمرونة المالية الاستراتيجية."

بالإضافة إلى ذلك، من بين الـ 35,303 بيتكوين، تم رهن أو اقتراض حوالي 9,995 مليون بيتكوين، مما يقلل بشكل كبير من الحصة التي يمكن التصرف بها بحرية.

استحواذ MARA بقيمة 1.5 مليار دولار

في 30 أبريل، توصلت MARA إلى اتفاق مع FTAI Infrastructure لشراء شركة Long Ridge Energy & Power مقابل حوالي 1.5 مليار دولار، تشمل محطة توليد كهرباء تعمل بالغاز بقدرة 505 ميغاواط وأرض تزيد عن 1600 فدان، مع تكاليف تشغيل منخفضة تصل إلى أقل من 15 دولارًا لكل ميغاواط ساعة.

من المتوقع أن تكتمل الصفقة في النصف الثاني من عام 2026، وسيبدأ نشر بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بشكل مبدئي في النصف الأول من عام 2027، وقد تصل العمليات الكاملة إلى منتصف عام 2028. هذا ليس مشروعًا يدر إيرادات على الفور، بل هو رهانات كبيرة على المستقبل.

لماذا يفعلون ذلك؟

قال الرئيس التنفيذي فريد ثيل بشكل مباشر: "الكهرباء هي المدخل النادر للذكاء الاصطناعي، والنقطة الأساسية في سباق الذكاء الاصطناعي ليست الخوارزميات أو الشرائح، بل الكهرباء."

هذا المنطق يتطابق تمامًا مع مسار نجاح CoreWeave! حيث قامت CoreWeave في مراحلها المبكرة بتكديس كميات هائلة من وحدات معالجة الرسوم (GPU) والطاقة، وتحولت من التعدين إلى شركة حوسبة سحابية للذكاء الاصطناعي تقدر بمئات المليارات من الدولارات.

MARA تريد تكرار هذا المسار: تملك محطة توليد كهرباء، تبني مراكز بيانات خاصة، وتؤجر القدرة الحاسوبية لشركات الذكاء الاصطناعي. من المتوقع أن يحقق الاستحواذ على Long Ridge حوالي 144 مليون دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء سنويًا، مما يمثل انتقالًا من تعدين البيتكوين شديد التقلب إلى تأجير القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي ذات التدفقات النقدية المستقرة نسبيًا.

ليس فقط شركات التعدين التي تفعل ذلك

MARA ليست أول شركة تعدين تتحول. شركة Riot Platforms تبني حديقة مراكز بيانات ضخمة في تكساس، ويعمل كبار المساهمين مثل Starboard Value على دفعها لتسريع التحول إلى الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.

الأكثر لفتًا للانتباه هو Hut 8، التي أعلنت في 6 مايو عن عقد تأجير لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لمدة 15 عامًا بقيمة 9.8 مليار دولار (منطقة Beacon Point، بقدرة 352 ميغاواط، في تكساس).

هناك منطق مشترك وراء ذلك: تراجع هوامش ربح تعدين البيتكوين المستمر، وارتفاع الطلب على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، واحتياج الكهرباء كمصدر رئيسي، حيث تمتلك شركات التعدين وصولًا إلى الكهرباء وأنظمة التبريد وخبرة تشغيل المواقع.

أين تكمن المخاطر؟

أولاً، المنافسة. لقد أنشأت CoreWeave ميزة سبقية، وارتبطت بشكل عميق مع NVIDIA، ويشمل عملاؤها Microsoft وMeta. فكيف يمكن لـ MARA أن تحصل على نفس مستوى العملاء؟

ثانيًا، الديون. من بين 1.5 مليار دولار التي استحوذت عليها من Long Ridge، هناك حوالي 785 مليون دولار من الديون الموروثة، ومع وجود ديون MARA الأصلية، إذا انخفض سعر البيتكوين مرة أخرى، فإن القيمة الدفترية لـ 35,303 بيتكوين ستنخفض بشكل كبير.

ثالثًا، مخاطر التنفيذ. تشغيل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يتطلب خدمة عملاء من المستوى المؤسساتي، وضمان توافرية عالية، وانخفاض زمن الاستجابة، وهو أمر يختلف تمامًا عن التعدين. قامت MARA بتسريح حوالي 15% من موظفيها في أبريل، وشراء حصة 64% من شركة Exaion الفرنسية بمبلغ 168 مليون دولار لتعويض النقص، لكن هل ستتمكن من سد الثغرات حقًا؟ يبقى سؤالًا مفتوحًا.

تأثير السوق

بيع MARA للبيتكوين عبر التداولات خارج السوق قلل بشكل كبير من تأثير السعر المباشر على السوق. لكن MARA ليست الشركة التعدين الوحيدة التي تبيع — حيث باعت عدة شركات تعدين مدرجة حوالي 32,000 بيتكوين في الربع الأول، مما يخلق ضغط بيع هيكلي.

لكن على المدى الطويل، فإن النقطة الأساسية ليست بيع شركات التعدين للبيتكوين، بل إعادة تعريف نماذج أعمالها — إذا نجحت MARA، فقد توفر سردًا جديدًا للصناعة: أن شركات التعدين يمكن أن تربح من "توفير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي"، بدلاً من الاعتماد على "تكديس البيتكوين انتظارًا للارتفاع".

هذا قد يغير من منطق تقييم السوق لشركات التعدين — من "تعدين البيتكوين" إلى "البنية التحتية للذكاء الاصطناعي".