سوق إعادة الشراء بقيمة 13 تريليون دولار يُعاد كتابته بصمت بواسطة البلوكشين

كتابة المقالة: آنا إيريرا، بلومبرج نيوز

الترجمة: تشوبر، فورسايت نيوز

استثمرت جي بي مورغان لعقود أكثر من مئات الملايين من الدولارات في تطوير أنظمة البلوكشين، وهي تقنية يُعتقد أنها ستغير السوق المالية بشكل جذري، لكنها لم تتمكن بعد من إحداث ثورة في القطاع. لكن الآن، وفي مجال رئيسي، حققت البنوك وتقنية البلوكشين اختراقًا ملموسًا: سوق إعادة الشراء.

يُعد سوق إعادة الشراء، الذي يقترب حجمه من 13 تريليون دولار، ليس من أكثر المسارات بريقًا في وول ستريت، لكنه يعد الشريان الحيوي لتدفق الأموال على مستوى العالم. ببساطة، فإن اتفاقية إعادة الشراء هي أن تقوم المؤسسات المالية باقتراض نقدي بضمان سندات حكومية، وغالبًا ما تكون معاملات قصيرة الأجل ليلاً. وتوفر هذه الاتفاقيات دعمًا ماليًا أساسيًا لعمليات التداول والتسوية وصناعة السوق في النظام المالي بأكمله.

حاليًا، اكتشفت جي بي مورغان وباقي المؤسسات في وول ستريت أن تقنية البلوكشين، التي تعتمد على العملات الرقمية، تتوافق بشكل كبير مع عمليات إعادة الشراء. فهي تتيح تنفيذ معاملات دقيقة وقابلة للتخصيص، مما يجعل تدفق الأموال والأوراق المالية أكثر سرعة ومرونة، ويساعد المتداولين على تنشيط الأموال غير المستخدمة، وتحسين كفاءة التمويل، بالإضافة إلى التحوط ضد مخاطر السوق.

قال إيدي وين، مدير الأسواق الرقمية العالمية في جي بي مورغان: «الحلول القائمة على البلوكشين عند استخدامها في عمليات إعادة الشراء، منطقها واضح تمامًا». جي بي مورغان هي واحدة من أكبر البنوك في مجال عمليات إعادة الشراء، وأوضح إيدي أن العملاء يستخدمون هذا المنتج يوميًا.

قبل ست سنوات، أطلقت جي بي مورغان رسميًا منتج تمويل قائم على البلوكشين. وحتى الآن، تعاملت المنصة مع حوالي 3 تريليون دولار من عمليات إعادة الشراء. ويبلغ حجم التمويل اليومي الذي تتعامل معه المنصة من قبل العملاء عدة مئات من الملايين من الدولارات، بينما يبلغ حجم المعاملات اليومية بين الأقسام الداخلية للبنك حوالي 50 مليار دولار.

بالنسبة لهذا العملاق الذي يحقق حجم تداول يومي في سوق إعادة الشراء يصل إلى مئات المليارات من الدولارات، فإن هذا الحجم، رغم أنه لا يمثل سوى جزء صغير، إلا أنه يمثل خطوة رئيسية نحو اعتماد تقنية البلوكشين بشكل رسمي في القطاع.

التركيز على توطين عمليات إعادة الشراء المُرمّزة

بالإضافة إلى جي بي مورغان، تتجه بنوك أخرى مثل HSBC، وشركات السوق المالية مثل DRW Holdings و Virtu Financial، بالإضافة إلى مزودي خدمات البنية التحتية المالية مثل Broadridge ومنصات التداول مثل Tradeweb، إلى تعزيز عمليات إعادة الشراء المُرمّزة. حاليًا، تصل حجم المعاملات اليومية على منصات البلوكشين المختلفة إلى مئات المليارات من الدولارات. وعلى الرغم من تفاوت عمق المشاركة وتكرار التداول بين المؤسسات، فإن الانخراط في السوق أصبح إجماعًا صناعيًا.

من الناحية الموضوعية، لن يتحول السوق بشكل كامل بين ليلة وضحاها، ولا تزال أحجام معاملات إعادة الشراء على البلوكشين بعيدة عن السوق التقليدي بشكل كبير. ولانتشار واسع النطاق، هناك حاجة إلى اعتماد أنظمة متوافقة من قبل المزيد من البنوك والمتداولين ومزودي خدمات البنية التحتية المالية. كما أن القطاع يواجه لوائح تنظيمية جديدة تتعلق بالإلزام بالتسوية المركزية، مما يتطلب من العديد من المؤسسات التكيف مع العمليات الحالية أولاً.

لكن، على الرغم من أن السوق لا تزال في مراحلها المبكرة، فإن زخم النمو واضح. فمعظم تطبيقات البلوكشين في الأسواق المالية الأخرى لا تزال في مرحلة التجربة أو الاختبار المفهومي، بينما تجاوز حجم تطبيقات البلوكشين في سوق إعادة الشراء بين المؤسسات بشكل كبير معظم السيناريوهات المالية السائدة. لذلك، أصبحت عمليات إعادة الشراء المُرمّزة واحدة من أكثر التطبيقات استقرارًا وتأثيرًا عميقًا للبلوكشين في القطاع المالي التقليدي.

قالت إليزابيث كيربي، مديرة سوق منصة Tradeweb التي أطلقت منصة إعادة الشراء القائمة على البلوكشين في نهاية العام الماضي: «هذه ليست مجرد إثبات للمفهوم، وليست مشروعًا تجريبيًا للمراقبة، بل مسار نمو حقيقي.»

لماذا الآن يحدث الانفجار؟

خلال العام الماضي، شهدت معاملات إعادة الشراء المُرمّزة تسارعًا واضحًا، مع توافر عوامل محفزة متعددة. حيث انتقلت شبكة البلوكشين من مرحلة الاختبار إلى تطبيقات حقيقية؛ كما زادت درجة تقبل الجهات التنظيمية لنقل عمليات إعادة الشراء إلى البلوكشين، وهو أمر حاسم بالنظر إلى الدور المهم الذي تلعبه الاحتياطي الفيدرالي وغيرها من المؤسسات في اضطرابات السوق. كما أن البيئة التنظيمية الأكثر ودية للأصول الرقمية خلال إدارة ترامب ساعدت على تعزيز استثمار المؤسسات في وول ستريت.

وفي الوقت نفسه، بدأ عدد متزايد من العملاء يشعرون بوضوح بمزايا البلوكشين، مما أدى إلى تحول كامل في الوعي الصناعي: لم تعد تقنية البلوكشين أداة حصرية لمجتمع التشفير، بل أصبحت بنية تحتية مالية عامة يمكنها تحسين عمليات التداول وتقليل التكاليف التشغيلية.

قال يوفال رووز، الرئيس التنفيذي لشركة Digital Asset Holdings: «أكبر تغيير هو أن القطاع لم يعد يركز على ما إذا كانت التقنية ستنجح، بل على مدى سرعة تطبيقها على نطاق واسع.» وقد استثمرت الشركة، التي تمولها جي بي مورغان، وغولدمان ساكس، وDRW، وسيركول، وفيرتو، في شبكة كانتون، التي أصبحت واحدة من أكثر البنى التحتية للبلوكشين استخدامًا في القطاع المالي التقليدي.

في فبراير من هذا العام، أكملت شبكة كانتون عدة معاملات إعادة شراء عبر الحدود، باستخدام سندات حكومية بريطانية مُرمّزة كضمان؛ كما تدعم تقنيتها منصة إعادة الشراء القائمة على دفتر أستاذ موزع من Broadridge، والتي تخدم مؤسسات مثل يو بي إس، وهونغ كونغ بنك، وسانتاندير.

كما تعاونت شركة بلومبرج، الشركة الأم لوول ستريت جورنال، مؤخرًا مع مزود البيانات Kaiko لدمج بيانات بلومبرج في شبكة كانتون، لدعم عمليات إعادة الشراء المُرمّزة على السندات الأمريكية والمعاملات على السلسلة.

الفرق بين العمليات التقليدية وإعادة الشراء المُرمّزة

تختلف نماذج المنصات قليلاً، لكن الاختلاف الأساسي يكمن في طريقة تدفق الأموال والأوراق المالية.

السوق التقليدي لإعادة الشراء لديه مواعيد افتتاح وإغلاق ثابتة، وتوقف عن التداول ليلاً وعطلات نهاية الأسبوع؛ ويعتمد بشكل كبير على الوسطاء في معالجة الضمانات وعمليات التسوية، مع وجود العديد من الوسائط ورسوم عالية؛ وغالبًا ما يتطلب التغييرات الطارئة التواصل عبر الهاتف. كما أن المعاملات عبر الحدود، بسبب اختلاف المناطق الزمنية والأعياد، تكون أكثر تعقيدًا، وغالبًا ما يتم حجز الأموال غير المستخدمة لعدة ساعات؛ وغالبًا ما تتوقف المعاملات أو تُلغى بسبب انتهاء المهلة، أو نقص الضمانات، أو أعطال النظام.

تشكيل الضمانات في سوق إعادة الشراء العالمية

أما إعادة الشراء المُرمّزة، فهي تحل هذه المشكلات بشكل مثالي. حيث يقوم المقترض ببدء طلب التمويل عبر واجهة رقمية، ويؤكد المقرض، ثم يتم تحويل النقد والأوراق المالية إلى رموز على السلسلة؛ ويُسجل الطرفان الموافقة على المعاملة على السلسلة، ويتم تنفيذ الشروط تلقائيًا وفقًا للعقد، مع إمكانية تتبع كامل للمعاملات. وأهم ميزة هي أنها قابلة للتداول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، دون قيود مواعيد العمل التقليدية.

قال سونالي داس ثيسن، مديرة استراتيجيات السوق الإلكترونية في بنك أمريكا للخدمات الثابتة، العملات الأجنبية، والسلع: «البلوكشين يمكن أن يقلل بشكل فعال من احتكاكات تدفق رأس المال، والتطور في هذا الاتجاه هو الاتجاه السائد.»

فوائد حقيقية

بالنسبة لعمالقة سوق إعادة الشراء، فإن تطبيق البلوكشين يمكن أن يحقق فوائد مالية حقيقية. فبنوك مثل جي بي مورغان لا توفر فقط رسوم المعاملات وتوفير الوقت، بل تقلل أيضًا من متطلبات رأس المال للمعاملات، خاصة في ظل اللوائح التنظيمية الصارمة.

أظهر تحليل حديث من Broadridge أن نقل 15% من عمليات إعادة الشراء إلى البلوكشين يمكن أن يقلل من احتياطيات السيولة اليومية بنسبة تتراوح بين 8% و17%. ويعتمد مقدار التوفير على حجم المؤسسة، والمنطقة الجغرافية، وهيكل الأصول، ومستوى المخاطر الذي تتبناه، لكن بشكل عام، يمكن أن يعيد تنشيط الأموال غير المستخدمة بشكل كبير.

استشهدت دراسة من Broadridge لبنك أوروبي كبير لم يُذكر اسمه، يحتاج يوميًا إلى تخصيص حوالي 11 مليار يورو (أي ما يعادل 13 مليار دولار) لتلبية احتياجات السيولة اليومية، وإذا تم تقليل الاحتياطي بنسبة 15%، فسيتم تحرير حوالي 1.75 مليار يورو لاستخدامها في أنشطة أخرى، أو تقليل الاعتماد على التمويل الخارجي.

قال هوراسيو باراكات، رئيس الابتكار الرقمي في Broadridge: «حجم التوفير في رأس المال كبير جدًا، وحتى تحسين بسيط يمكن أن يوفر ملايين الدولارات سنويًا.» وبلغ متوسط حجم معاملات إعادة الشراء اليومية على منصتهم في أبريل 368 مليار دولار، مع حجم شهري يقارب 8 تريليون دولار، بزيادة قدرها 268% عن العام الماضي.

كما بدأ النظام البيئي في القطاع المالي يتجه نحو التوحيد. أعلنت شركة DTCC، وهي أحد أهم مؤسسات التسوية المركزية في وول ستريت، أنها ستقوم بتوكنة الأصول ذات السيولة العالية، بما يشمل سندات الخزانة الأمريكية، ومؤشر Russell 1000، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs). من شأن ذلك أن يوسع بشكل كبير من قاعدة الضمانات المؤهلة لإعادة الشراء المُرمّز، حيث يمكن للمؤسسات إعادة استخدام الأصول المودعة مسبقًا على منصة البلوكشين بشكل مباشر، مما يقلل من عوائق الوصول.

دعم التداول المستمر للأصول التقليدية

قال خبراء الصناعة إن عمليات إعادة الشراء المُرمّزة تمثل دعمًا رئيسيًا لانتقال الأصول التقليدية إلى التداول المستمر على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع. أعلنت ناسداك عن خطة للتداول على مدار الساعة، كما تعمل بورصة نيويورك على تطوير منصة تداول مستمرة تعتمد على التوكنات.

قال دون ويلسون، مؤسس شركة DRW: «لتحقيق سوق يعمل على مدار الساعة، يجب أن يكون بالإمكان اقتراض النقد في أي وقت، وعمليات إعادة الشراء على السلسلة هي البنية التحتية الأساسية لهذا التحول.» كواحدة من المستثمرين الأوائل في شركة Digital Asset، أكمل DRW خلال العام الماضي عدة معاملات على شبكة كانتون.

أي تقنية جديدة تواجه تحديات مماثلة، ودمج البلوكشين على نطاق واسع في عمليات إعادة الشراء ليس استثناءً. على الرغم من أن شبكة كانتون أصبحت سائدة، إلا أن هناك العديد من الشبكات المستقلة غير المتصلة، والتي تتطلب من المؤسسات التكيف مع أنظمة متعددة، وتخصيص موارد كبيرة للصيانة، مما يشتت حجم المعاملات؛ بالإضافة إلى أن أنظمة البلوكشين لم تخضع بعد لامتحانات كاملة لدورة السوق أو لضغوطات قصوى. فالسوق التقليدي لإعادة الشراء تعرض لعدة أزمات منذ 2008، ولم تختبر أنظمة البلوكشين في ظروف الطوارئ الحقيقية مثل الأعطال الليلية أو تقلبات السوق الحادة.

علاوة على ذلك، اعتاد المتداولون على العمليات الحالية ذات الكفاءة المنخفضة، والتي أصبحت قواعدها وآلياتها وطرق الطوارئ جزءًا من الروتين. أما المعاملات على السلسلة، فهي تتبع القواعد المبرمجة، ولا تتيح مرونة في التكيف.

قال ساندي كول، رئيس الابتكار في شركة Franklin D. Duntpeter: «العمليات التقليدية لديها الكثير من المرونة، بينما لا يوجد مجال للخطأ في الأنظمة على السلسلة، فهي مكتوبة بالكامل في الكود، ولا يمكن التفاوض عليها بشكل مؤقت لتوفير دقائق إضافية.»

ومع ذلك، يعتقد الكثيرون أن هذه مجرد مشكلات يمكن حلها، وليست أسبابًا للتراجع. وقالوا: «نحن على مفترق طرق حاسم، ودخول البلوكشين إلى سوق إعادة الشراء التقليدي يفتح فصلًا جديدًا.»