خسارة 3 مليارات خلال 3 سنوات، بنسبة ديون تصل إلى 165%، أستاذ من جامعة تسينغهوا يؤسس شركة بطاريات الحالة الصلبة "وحيد القرن" يطمح للاكتتاب العام

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · ما هي الأزمات الديون التي قد تواجه شركة تشينتاو للطاقة في حال فشل طرحها العام الأولي؟

بالتركيز على المفهوم الشائع للبطاريات الصلبة، فإن شركة تشينتاو للطاقة تتوجها العديد من “الهالات”.

هي “الزعيمة في مجال البطاريات الصلبة”، أسسها فريق بقيادة الأكاديمي من معهد الأكاديمية الصينية للعلوم، والبروفيسور من جامعة تسينغهوا نان تسوي وين؛ وهي شركة استثمرت فيها شركات سيارات مثل SAIC، BAIC، GAC بكثافة، حيث قدمت لها SAIC أكثر من 2.9 مليار يوان نقدًا؛ تأسست منذ 10 سنوات، وبلغت قيمتها 158 ضعفًا.

لكن شركة تشينتاو للطاقة مرت بأكثر من أربع سنوات من الإرشاد على منصة الابتكار التكنولوجي، لكنها لم تتمكن من تقديم طلب للاكتتاب العام. خلال الثلاث سنوات الماضية، خسرت أكثر من 3 مليارات يوان، وبلغت نسبة الدين إلى الأصول 165%. ومع استغلال طاقتها الإنتاجية بنسبة 53% فقط، تخطط لتوسيع قدراتها بشكل كبير، حيث ستزيد من طاقتها الإنتاجية بمقدار 14 مرة خلال السنوات الخمس القادمة.

هذه الشركة النجمية في مجال البطاريات، منذ ولادتها، كانت تتنقل بين الشرف والأزمة. الآن، تقف عند مفترق طرق القدر. لاحظت شبكة الطاقة الصينية أنه في 8 أبريل، قدمت شركة تشينتاو للطاقة رسميًا طلبًا للاكتتاب العام في سوق هونغ كونغ، بهدف الإدراج على السوق الرئيسي.

مواجهة الاكتتاب في بورصة هونغ كونغ، بالنسبة لتشينتاو للطاقة، ليست سوى خيار من اليأس، بل ضرورة حتمية، وهي معركة حياة أو موت. النجاح أو الفشل، في هذه اللحظة.

نقاط مميزة في أعمال تشينتاو للطاقة

بطل تسينغهوا يخلق أسطورة، وتضاعفت قيمتها 158 مرة خلال عشر سنوات

في عام 2016، أسس كل من فنج يوتشوان، لي زينغ، نان تسوي وين، ويانغ فان (زوجة فنج يوتشوان) شركة تشينتاو للطاقة. الفريق المؤسس يتكون من ثلاثة أشخاص من جامعة تسينغهوا. كلمة “تشينتاو” هي اختصار لـ “المختبر الوطني للمواد الخزفية والتقنيات الدقيقة الجديدة في تسينغهوا”.

ويعد نان تسوي وين أكاديميًا من معهد الأكاديمية الصينية للعلوم، وبروفيسورًا في تسينغهوا، وكان في 2002 رئيس الباحثين لمشروع السيراميك الوظيفي ضمن خطة “973” الوطنية. أما فنج يوتشوان ولي زينغ، بالإضافة إلى نائب المدير العام الحالي لتشينتاو، هه هونغتساي، فهم جميعًا حاملو دكتوراه من تسينغهوا، وتحت إشراف نان تسوي وين.

عند تأسيسها، ركزت تشينتاو بالكامل على أبحاث البطاريات الصلبة. تولى فنج يوتشوان منصب رئيس مجلس الإدارة، ولي زينغ كان المدير العام، ونان تسوي وين هو الباحث الرئيسي.

رئيس مجلس إدارة تشينتاو فنج يوتشوان

في أبحاث الإلكتروليت للبطاريات الصلبة، توجد ثلاث مسارات رئيسية: البوليمر، الكبريتيد، والأكسيد. في ذلك الوقت، كانت الصناعة تتوقع بشكل عام أن تتجه الشركات اليابانية والكورية نحو مسار الكبريتيد، معتبرة أن مسار الأكسيد يعاني من ضعف التوصيل الكهربائي وصعوبة في الاختراق.

لكن تشينتاو اختارت منذ البداية مسارًا “غير مألوف”: الجيل الأول من البطاريات الصلبة اختار الأكسيد + البوليمر، والجيل الثاني اختار الأكسيد + الهاليد + البوليمر.

المسار غير المألوف يعني أنه مسار نادر، ويواجه تحديات في التقنية، والمواد، والصناعة، والسوق، وغيرها.

لذا، كانت البداية صعبة جدًا على تشينتاو عند تأسيسها. كان لي زينغ مسؤولًا عن فريق البحث والتطوير، لحل المشكلات التقنية، وتجاوز العقبات في تطبيق الإلكتروليت الصلب بكميات كبيرة على بطاريات الليثيوم. وكان فنج يوتشوان مسؤولًا عن السوق، يلاحق المبيعات، ويشرف على الإنتاج، ويقوم بالتواصل مع العملاء في مختلف المناطق. غالبًا، كان أعضاء الفريق المؤسس يتولون عدة مهام، من البحث والتطوير إلى الإنتاج والمبيعات.

“عندما كانت المهام الإنتاجية ثقيلة، كنا نعمل جميعًا معًا في الخط الأمامي، ولتوسيع السوق، كان علينا التواصل مع العملاء في جميع أنحاء البلاد بأنفسنا”، هكذا يتذكر لي زينغ في مقابلة.

على الرغم من الصعوبات في البداية، إلا أن دعم الخلفية الأكاديمية القوية والقدرات البحثية الرائدة جعلت تمويل تشينتاو سلسًا جدًا.

من سبتمبر 2016 إلى 2022، أكملت تشينتاو جولات تمويل من المرحلة A إلى G. المستثمرون كانوا “فخمين” جدًا: من بينهم صندوق الابتكار التكنولوجي في شنغهاي، وكونشان للابتكار الوطني، واستثمار صناعة تشنغدو، بالإضافة إلى شركات صناعية مثل SAIC، وBAIC، وGAC، وأيضًا شركات استثمار معروفة مثل فنغ روي كابيتال، وتشينغ كونغ يينغينغ، وبنك الصين للاستثمار.

الأهم من ذلك، أن استثمار مجموعة SAIC في عام 2023 بلغ 2.7 مليار يوان، مسجلًا أعلى تمويل لجولة واحدة في السوق الصلب المحلي، وأصبحت SAIC أحد أهم المساهمين الاستراتيجيين في تشينتاو.

في عام 2021، وقعت تشينتاو اتفاقية إرشاد لإدراجها في منصة الابتكار التكنولوجي، وبدأت الاستعدادات للإدراج في سوق التكنولوجيا. لكن، بعد أن كانت مدة الإرشاد المقررة 6 أشهر، تم تأجيلها مرارًا، حتى يناير 2026، وما زالت عملية الإرشاد في مرحلتها السابعة عشرة. بعد أكثر من أربع سنوات من الإرشاد بلا نتائج، اضطرت تشينتاو للتحول إلى بورصة هونغ كونغ.

قبل تقديم طلب الإدراج في سوق هونغ، في يناير-فبراير 2026، أكملت الشركة جولة تمويل H، وبلغت قيمتها بعد التمويل حوالي 28 مليار يوان. منذ تأسيسها، بلغ إجمالي التمويل 6.946 مليار يوان، وارتفع سعر السهم من 0.3 يوان في 2016 إلى 47.5 يوان في 2026، خلال عشر سنوات، تضاعفت القيمة تقريبًا 158 مرة.

“الزعيم في مجال البطاريات الصلبة” ذو سمعة مرموقة، لكن القصة مبالغ فيها قليلاً

وفقًا لبيانات فريست سوليشن، من المتوقع أن تصل شحنات البطاريات المختلطة السائلة والصلبة الكاملة إلى حوالي 6 جيغاواط ساعة في عام 2025؛ وبحسب حجم الشحنات، تتصدر شركة تشينتاو للطاقة المرتبة الأولى عالميًا، بحصة سوقية تبلغ حوالي 33.6%، وفي الصين حوالي 44.8%.

من خلال هذه البيانات، يمكن القول إن تشينتاو للطاقة بحق “الزعيمة العالمية في مجال البطاريات الصلبة”. ومع ذلك، فإن طريقة الإحصاء تجمع بين البطاريات المختلطة السائلة والصلبة الكاملة، مما يخفّي الفروقات في نضج التقنية، والتطبيق التجاري، وغيرها، ويجعل لقب “الزعيمة” محل شك.

بالإضافة إلى ذلك، إذا استُخدمت بيانات سوليشن للتقدير، فإن شحنات تشينتاو في 2025 تقدر بحوالي 2 جيغاواط ساعة. وتظهر نشرة الاكتتاب أن إنتاج الشركة بين 2023 و2025 كان 0.24، 0.15، و1.33 جيغاواط ساعة على التوالي، بمجموع 1.72 جيغاواط ساعة، وهو فجوة واضحة مع البيانات التي تقدمها سوليشن.

فهل فعلاً، قوة “الزعيمة في البطاريات الصلبة” في مجال البطاريات الصلبة الكاملة، كما يظهر الأمر؟

من ناحية التقنية، تتبع تشينتاو مسار “المركب العضوي-غير العضوي للإلكتروليت الصلب”. وتعتقد أن هذا مسار سريع وقابل للتجارية، يمكن من خلاله تطوير وتسويق كل من البطاريات المختلطة السائلة والصلبة الكاملة.

أما من ناحية المنتج، فقد أنتجت الشركة بطارية صلبة كاملة بسعة 15 أمبير ساعة، بكثافة طاقة تصل إلى 401.5 واط/كغم، وتظل تحتفظ بنسبة 84% من سعتها بعد 1000 دورة.

وفيما يخص القدرة الإنتاجية، فإن خط التجريب للبطاريات الصلبة الكاملة بسعة 0.1 جيغاواط ساعة في كونشان، الذي أُنشئ في 2018، دخل حيز التشغيل، وأتمت الشركة إنتاج خلايا بطارية بأكثر من 60 أمبير ساعة بكميات تجريبية.

وفي تطبيقات السوق، سلمت تشينتاو أكثر من 16,800 مجموعة من البطاريات المختلطة السائلة والصلبة الكاملة، مركبة في 32 طراز سيارة. لكن، بشكل متوسط، يركب في كل سيارة حوالي 525 مجموعة، وهو نطاق محدود جدًا.

كما لاحظت شبكة الطاقة الصينية، أن الفقرة الخاصة بالبطاريات الصلبة الكاملة في نشرة الاكتتاب لا تتجاوز 10 فقرات، بينما باقي المحتوى يتكرر مع البطاريات المختلطة السائلة. أما البطاريات المختلطة السائلة، التي تتوقع الشركة أن تتبنى بشكل أسرع، فستُركب على طراز MG4 Urban من SAIC، والمتوقع أن يُطرح في النصف الثاني من 2026.

من كل هذه المعلومات، يتضح أن تشينتاو لم تدخل بعد مرحلة الإنتاج الكمي للسيارات باستخدام البطاريات المختلطة أو الصلبة الكاملة، وما يُسمى بالتطبيق التجاري لا يزال في مرحلة الحكي.

رغم أن التطبيق التجاري لم يتوسع بعد، إلا أن توسع الشركة في القدرة الإنتاجية يبدو متهورًا جدًا.

حاليًا، تمتلك تشينتاو خمسة مراكز إنتاج للبطاريات المختلطة السائلة والصلبة الكاملة، بسعة سنوية تبلغ 6.8 جيغاواط ساعة، لكن قدرتها الفعلية في 2025 كانت فقط 2.5 جيغاواط ساعة، وإنتاجها الفعلي 1.33 جيغاواط ساعة، مع معدل استغلال قدرات يبلغ 53%.

وفي ظل وجود نصف القدرة الإنتاجية غير مستغل، لا تزال تشينتاو تختار “الاندفاع الأعمى”. وتخطط لبناء قدرات تصل إلى 18.5 جيغاواط ساعة، وتوسيعها إلى 98.2 جيغاواط ساعة بحلول 2030. هذا الرقم يعادل حوالي 14.4 مرة من القدرة الحالية، وأكثر من 40 مرة من القدرة الفعالة.

كما ذكرت نشرة الاكتتاب، من المتوقع أن تتلقى تشينتاو طلبات من SAIC بقيمة 60,000 مجموعة، و500,000 مجموعة، و780,000 مجموعة في 2026-2028 على التوالي؛ وأن يكون الحد الأقصى السنوي لعقود البيع مع SAIC 1 مليار، 5 مليارات، و9.5 مليارات يوان؛ وأن تخصص الشركة حوالي 50% من قدراتها المستقبلية لـ SAIC خلال الثلاث سنوات القادمة.

لكن، بين 2023 و2025، لم تقدم تشينتاو أي طلبات لSAIC لبطاريات الطاقة أو أنظمة البطاريات الصغيرة، بقيمة صفر، صفر، و54.3 مليون يوان على التوالي.

وهذا يعني أن الطلبات التي ستُقدم خلال الثلاث سنوات القادمة ستتضاعف من 54.3 مليون يوان إلى 16.5 مليار يوان، أي حوالي 304 مرة. هل هو توقع سوقي قائم على أسس علمية، أم مجرد حلم كبير يُرسم للطرح، وسيتضح الأمر قريبًا.

خسائر 3.1 مليار خلال ثلاث سنوات، وديون بقيمة 7.7 مليار “قنبلة موقوتة”

مع توسعها الكبير في القدرة الإنتاجية، تتدهور قدرة تشينتاو على تحقيق الأرباح بسرعة.

تشينتاو لديها أربعة قطاعات رئيسية: البطاريات للطاقة، البطاريات للتخزين، المعدات الآلية، وغيرها (معظمها لإعادة التدوير)، وتشكل الثلاثة الأولى حوالي 62.8%، 25.1%، و8.2% من الإيرادات في 2025.

من بين هذه، تعتمد أعمال بطاريات التخزين بشكل كبير على مشروع واحد كبير. من 2023 إلى 2025، زادت إيرادات بطاريات التخزين من 9.23 مليون يوان إلى 592 مليون يوان، وارتفعت كمية الشحنات من 0.13 إلى 1.17 جيغاواط ساعة. السبب الرئيسي هو بناء أكبر محطة تخزين بطاريات مختلطة سائلة وصلبة في العالم بسعة 800 ميغاواط ساعة في ووهوي، من داخل منغوليا. تشينتاو هي المورد الوحيد للبطاريات لهذا المشروع، مما أدى إلى ارتفاع كبير في الشحنات.

وفي الفترة نفسها، حققت أعمال البطاريات الأربعة إيرادات عالية، لكن، بالمقابل، فإن الأعمال الأساسية، وهي بطاريات الطاقة، تعاني من خسائر فادحة.

في 2025، بلغت شحنات بطاريات الطاقة 0.78 جيغاواط ساعة، مع هامش خسارة إجمالي قدره -111.6%. هذا يعني أن الشركة تخسر 111.6 يوان لكل 100 يوان من مبيعات البطاريات.

أسباب ذلك، أولًا، ارتفاع أسعار المواد الخام. تقول الشركة إن المواد الأساسية لم تُشترَ بكميات كبيرة بأسعار مخفضة، وأنها تحتفظ بمخزون، وبعض المواد لا تزال في مرحلة مبكرة من التسويق، ولم تظهر بعد فوائد الحجم والكفاءة في التكاليف.

ثانيًا، انخفاض سعر البيع. بين 2023 و2025، كان متوسط سعر بطاريات الطاقة 0.56، 0.6، و0.31 يوان/و، وسعر بطاريات التخزين 0.7، 0.54، و0.51 يوان/و على التوالي.

هذا السعر لا يختلف كثيرًا عن أسعار بطاريات الليثيوم الحديد الفلوري والبطاريات الثلاثية الحالية. على سبيل المثال، وفقًا لتقرير بلومبرغ نيو إنرجي فاينانس، فإن متوسط السعر في السوق الصينية عام 2025 هو حوالي 0.588 يوان/و.

وهذا يشبه بيع جذر الجنسنج بسعر جزر، فبطاريات تشينتاو الصلبة لا تملك قيمة مضافة، وتكاليف التصنيع مرتفعة. تحت هذا الضغط، تصبح أعمال بطاريات الطاقة في حالة “نزيف من أجل السوق”، وهو وضع غير صحي.

وفي ظل خسائر التشغيل في الأعمال الأساسية، أصبحت معدات الأتمتة وإعادة التدوير من النواحي المضيئة في البيانات المالية. في 2025، حققت هاتان القطاعان هامش ربح إجمالي قدره 26.8% و77% على التوالي، وهما الأقرب إلى “البلدات التجارية الناضجة”.

لكن، نسبة هذين القطاعين ضئيلة جدًا، ولا تكفي لتعويض الاستهلاك الكبير في البحث والتطوير والتشغيل.

كونها شركة تعتمد على التقنية، فإن استثمار تشينتاو في البحث والتطوير لا يتوقف. بين 2023 و2025، كانت نفقات البحث والتطوير 142 مليون، 296 مليون، و377 مليون يوان على التوالي، وتشكل 57.2%، 72.9%، و40% من الإيرادات في تلك السنوات. وأكدت الشركة أنها ستستمر في استثمار كبير في البحث والتطوير مستقبلًا.

الاستثمار الكبير في البحث والتطوير، والنفقات على توسعة القدرات، والخسائر في الأعمال الأساسية، أدت إلى خسائر فادحة. في 2023 و2024 و2025، كانت الإيرادات 248 مليون، 405 مليون، و943 مليون يوان، والخسائر 853 مليون، 999 مليون، و1.302 مليار يوان على التوالي. مجموع الخسائر خلال ثلاث سنوات بلغ 3.154 مليار يوان.

الأمر الأخطر، أن الشركة أصبحت مديونة بشكل كبير.

حتى نهاية 2025، كانت الأصول الإجمالية لتشينتاو 6.632 مليار يوان، والديون الإجمالية 10.971 مليار يوان، والعجز الصافي 4.339 مليار يوان، مع نسبة دين إلى أصول تبلغ 165.4%.

من بين الأصول، توجد أصول متداولة بقيمة 3.331 مليار يوان، وخصوم متداولة بقيمة 9.75 مليار يوان، وصافي الخصوم المتداولة 6.418 مليار يوان، لكن النقد وما يعادله لا يتجاوز 12.38 مليون يوان.

من 2023 إلى 2025، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية للشركة سلبية لمدة ثلاث سنوات، مع صافي تدفق خارجي تجاوز 1.5 مليار يوان. وخلال عاميْن، تقلصت الاحتياطيات النقدية بأكثر من 1.9 مليار يوان.

الأكثر إثارة للقلق، هو بند “سداد الديون”. وهو يمثل الأسهم الممتازة القابلة للاسترداد التي يملكها المستثمرون، وتُعتبر بمثابة “اتفاقية مراهنة مدرجة”. في نهاية 2025، بلغ حجم الديون القابلة للاسترداد 7.713 مليار يوان.

وبموجب الاتفاق، يُفقد حق الاسترداد منذ تقديم طلب الإدراج في سوق هونغ كونغ، إلا أنه يُستعاد تلقائيًا إذا تم سحب الطلب، أو رفضه، أو لم يُنجز الإدراج قبل 30 يونيو 2028. حتى يتم الإدراج، يظل حق الاسترداد قائمًا، وكأنه “حزمة متفجرة” يمكن أن تنفجر في أي وقت، وإذا فشل الإدراج وأُجبر على الاسترداد، ستجد الشركة نفسها في وضعية حرجة جدًا.

تحت ضغط كبير، فإن طرح شركة تشينتاو للطاقة في السوق هو معركة حياة أو موت، وهو أيضًا طريق لا بد منه لتسوية الديون. إذا نجحت، فستنجو من الموت؛ وإذا فشلت، فربما أشعلت سلسلة من الألغام. الحياة والموت على حافة الهاوية، والوقت أمام تشينتاو محدود جدًا.

بيان الكاتب: وجهة نظر شخصية، للاستخدام فقط.