سؤال عن حادثة سلامة أغذية ميكوور وكيف هزت أسس العلامة التجارية

النسخة الأصلية | جينجياو المالية (ID: F-Jinjiao)

المؤلف | مي يينغ زاي

قيمة السوق التي تجاوزت في وقت من الأوقات 7 مليارات يوان لـ"عملاق الحليب" ميكوور، انتهت بتمزيق آخر كرامته بسبب دين أقل من 6 ملايين يوان.

قبل فترة قصيرة، بسبب تأخر سداد أكثر من 5.95 مليون يوان من مستحقات المعدات، تم تقديم طلب لإفلاس وتصفية شركة ميكوور من قبل الدائنين. على الرغم من أن الشركة ردت بأن “لم يتم استيفاء الشروط القانونية”، إلا أن الشكوك في السوق كانت قد انفجرت كالسد. تظهر المعلومات العامة أنها تم تصنيفها كمدين غير موثوق به، وأن المبلغ الإجمالي للقضايا منذ عام 2024 بلغ حوالي 171 مليون يوان.

لفترة طويلة، كانت ميكوور “نجم السماء البيضاء” على مائدة الطبقة الوسطى، بفضل علامات مثل مصدر الحليب من شينجيانغ، والنكهة الغنية، وتُلقب بـ**“حليب الطبقة الوسطى”، و"مايوتا الحليب"**. خلال مهرجان 618 في 2022، تصدرت قائمة المبيعات المسبقة لمنتجات الحليب السائلة في تيمول، متفوقة على موننيو و"اعتمد على بقرة واحدة".

لكن، سراب العصر الخاص بميكوور، تحطم على يد تقرير مالي بارد في ربيع 2026.

أظهر التقرير الفصل الأول من 2026 أن صافي الربح بعد الضرائب للمساهمين انخفض بنسبة 1976.2% على أساس سنوي. وهذه هي السنة الخامسة التي تغرق فيها الشركة في خسائر عميقة. من 2022 حتى الآن، بلغ إجمالي خسائر ميكوور حوالي 800 مليون يوان، تقريبًا نصف ذروتها السابقة. تلا ذلك تحول اسم الشركة المختصر من “ميكوور” إلى “ST ميكوور” المزعج.

| تقرير الربع الأول من مجموعة ميكوور لعام 2026

من الصراخ في السوق، إلى الانهيار المالي، استغرقت ميكوور أقل من ست سنوات لتصل إلى حافة الإفلاس.

هل السبب هو أن الطبقة الوسطى لم تعد تشتري الحليب الفاخر، أم أن ميكوور نفسه هو الذي “شرب” السرد الفاخر حتى الانهيار؟

راتب رئيس مجلس الإدارة يتبقى فقط 1.44 مليون يوان

في سوق رأس المال، الخسائر ليست شيئًا جديدًا. بعضها ناتج عن دورة الصناعة، وبعضها نتيجة تكلفة التوسع الذاتي. بالنظر فقط إلى صافي الربح، غالبًا لا يكفي لتحديد ما إذا كانت شركة ما في خطر حقيقي.

لكن المشكلة مع ميكوور تكمن في أن جميع مؤشرات الأداء الرئيسية تقريبًا تتدهور بشكل متزامن. مقارنة بالخسارة المالية، يهم الجمهور أكثر ما إذا كانت هذه الشركة، التي كانت يوماً “مايوتا الحليب”، لا تزال تملك القدرة على النهوض من المستنقع.

أول ما انهار هو الإيرادات.

في عام 2021، وصلت إيرادات ميكوور إلى ذروتها عند 11.46 مليار يوان. بعد ذلك، استمرت الإيرادات في الانخفاض لمدة أربع سنوات متتالية، ووصلت إلى 6.01 مليار يوان في 2025، أي أن حجم الإيرادات تقريبا انقسم إلى النصف. في الربع الأول من 2026، لا تزال الإيرادات تتراجع على أساس سنوي، مما يدل على أن التعب في الأعمال الأساسية ليس تقلبًا قصير الأمد، بل هو تراجع مستمر.

| تينهوشن

الأخطر من تراجع الأرباح هو تدهور التدفق النقدي.

في الربع الأول من 2026، انخفض صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية بنسبة 386.4% على أساس سنوي، ليصل إلى -0.12 مليار يوان فقط. وخلال السنوات الأربع من 2022 إلى 2025، كانت ثلاث سنوات من التدفق النقدي التشغيلي سلبية، خاصة في 2025، حيث انخفض بنسبة 408.7% على أساس سنوي.

| تينهوشن

بالنسبة للشركات الاستهلاكية، فإن أهمية التدفق النقدي غالبًا ما تكون أكثر مباشرة من الأرباح. يمكن تلطيف الأرباح عبر المعالجة المالية، لكن التدفق النقدي لا يخدع أحدًا. عندما يتواصل تدفق النقد التشغيلي بالخروج، فهذا يعني أن أرباح الشركة من الأعمال الأساسية لم تعد تكفي لتغطية النفقات اليومية. لا تزال الشركة تعمل على السطح، لكن داخليًا بدأت تنزف.

للبقاء على قيد الحياة، اضطرت ميكوور إلى الاقتراض من الخارج. حتى نهاية الربع الأول من 2026، بلغ إجمالي ديونها 8.38 مليار يوان، ومعدل الدين إلى الأصول وصل إلى 89.3%، متجاوزًا بكثير خط الإنذار البالغ 80%، وهو ما يعادل أن ما يقرب من 9 من كل 10 يوانات من الأصول مستدانة.

| تينهوشن

في ظل هذا الوضع، لا خيار أمام ميكوور سوى الاعتماد على الاقتراض للحفاظ على التشغيل.

حتى نهاية الربع الأول من 2026، بلغ إجمالي ديونها 8.38 مليار يوان، ومعدل الدين إلى الأصول 89.3%، متجاوزًا بكثير خط الإنذار البالغ 80%. بعبارة أخرى، الآن، كل يوان من أصول ميكوور، يقارب 90% منه مستدان.

إلى أين ذهبت الأموال؟

وفقًا للتقارير المالية، لا تزال ميكوور تحاول الحفاظ على النمو من خلال التوسع. فقط في النصف الثاني من 2025، أضافت 62 متجرًا مباشرًا، مما أدى إلى زيادة بنسبة 33.6% في مصاريف المبيعات في الربع الأول من 2026؛ وفي الوقت نفسه، زادت المدفوعات المسبقة بنسبة 348% مقارنة بنهاية العام السابق، ومعظمها لا يزال مدفوعًا مقابل البضائع.

المشكلة أن الأموال التي تم إنفاقها لم تترجم إلى مبيعات أكثر، بل على العكس، أصبحت المنتجات أقل مبيعًا.

تظهر تقارير 2025 أن إيرادات المنتجات الأساسية، وهي الألبان، والمنتجات المخبوزة، والأطعمة الموسمية، كلها انخفضت، مع انخفاضات على التوالي بنسبة 16.7%، 4.5%، و20.8%. أما الأعمال الأخرى، التي تمثل نسبة صغيرة، فشهدت نموًا بنسبة 26.1% على أساس سنوي.

وهذا هو إشارة خطيرة، لأنه بالنسبة لعلامات الاستهلاك، فإن نمو الأعمال الهامشية لا يغير الاتجاه العام، فالمحدد الحقيقي لأساس الشركة هو ما إذا كانت المنتجات الأساسية لا تزال تجذب السوق.

الأمر الأكثر إزعاجًا هو أن إيرادات قنوات التوزيع أيضًا تتراجع، حيث انخفضت بنسبة 10.5% في 2025 على أساس سنوي.

هناك قول قديم في صناعة الاستهلاك: “من يسيطر على القناة، يسيطر على العالم.” رغبة الموزعين في الاستمرار في ترويج منتجاتك، أو وضعها على الرفوف، أو ضغط المخزون، يعكس بشكل جوهري ثقة السوق في العلامة التجارية للمستقبل.

تحت ضغط متعدد، بدأ حجم أصول ميكوور يتقلص بسرعة. حتى نهاية الربع الأول من 2026، بلغ إجمالي الأصول 9.38 مليار يوان، مقارنة بـ 15.51 مليار يوان في نهاية 2021، بانخفاض يقارب 40%.

هذا الوضع الكلي من الأزمة التشغيلية، تجسد في تفصيل غريب جدًا:

رئيس مجلس إدارة مجموعة ميكوور، لي يونغ، الذي كان يقود شركة بقيمة سوقية تبلغ 70 مليار، انخفض راتبه قبل الضرائب من 388,300 يوان في 2022 إلى 1,440 يوان في 2025.

انتبه، هذا هو الراتب السنوي، وليس الشهري.

في زمن يمكن أن يتقاضى فيه سائق توصيل طلبات شهريًا أكثر من ذلك، فإن رئيس شركة مدرجة يتقاضى راتبًا شهريًا بالآلاف. هل هذا بسبب ديونه الهائلة التي اضطرته إلى “مناورة مؤلمة”، أم أن الشركة فعلاً لا تملك حتى مبلغًا لوجبة عمل محترمة؟

“جدل الحليب المسموم”

لم تنفجر ميكوور فجأة.

لو نظرنا إلى الوراء، فإن نقطة التحول الحقيقية كانت قد ظهرت بالفعل في 2022. قبل ذلك، كانت ميكوور تكاد تستفيد من جميع فوائد عصر الترقية الاستهلاكية في الصين.

تأسست ميكوور عام 1989 على يد شركة مخابز. وخلال أكثر من عشر سنوات، انتقلت تدريجيًا من صناعة المخبوزات إلى صناعة الألبان، مكونة نموذج “منتجات الألبان + المخبوزات” المزدوج. في 2014، دخلت السوق في سوق الأسهم Shenzhen؛ وفي 2015، تجاوزت قيمتها السوقية 7 مليارات يوان.

في ذلك الوقت، كانت ميكوور تروّج لقصة استهلاكية عالية الجودة جدًا وناجحة جدًا.

كما ورد في تقاريرها المالية، كانت الشركة “تستهدف سوق المنتجات الألبانية الفاخرة والعالية جدًا على مستوى البلاد”، مع جمهور مستهدف يركز على المستهلكين ذوي الدخل العالي. وبناءً على هذا التحديد، أنشأت ميكوور سردًا كاملًا حول “الطبيعي، والصحي، والجودة العالية”: مصدر الحليب من شينجيانغ، ومراعي طبيعية بمساحة 100 ألف فدان، و50 ألف رأس من أبقار هولشتاين، بالإضافة إلى منتجات “ذات نكهة غنية” و"طعم غني"، مما استهدف بشكل دقيق خيال الطبقة الوسطى في المدن حول حياة ذات جودة عالية خلال سنوات الترقية الاستهلاكية الأكثر حماسة.

وبشكل خاص، في 2021، عندما دخلت التجارة المباشرة عبر البث المباشر مرحلة جنونية، استهدفت ميكوور موجة جديدة من تدفقات الجمهور.

في ذلك العام، استثمرت الشركة 9 ملايين يوان في البث المباشر، وبترويج من كبار المذيعين مثل لي جيا تشي، أصبحت معروفة على مستوى الوطن. وخلال مهرجان 618 في 2022، تصدرت مبيعاتها المسبقة قائمة منتجات الحليب السائلة في تيمول، متفوقة على موننيو و"اعتمد على بقرة واحدة".

مع تزايد النمو من خلال التدفق الجماهيري، بدأت ميكوور تشبه شركة تعتمد بشكل كبير على التسويق.

في 2021 و2022، زادت مصاريف التسويق بنسبة 20% و32.6% على التوالي، لتصل إلى 1.23 مليار و1.63 مليار يوان، مع معظمها يُنفق على البث المباشر والترويج عبر الشخصيات المؤثرة. وفي المقابل، كانت مصاريف البحث والتطوير فقط 518.8 ألف و664 ألف يوان، أي أن مصاريف التسويق كانت حوالي 24 ضعف مصاريف البحث والتطوير.

حتى حدث “حادثة البروبيلين غليكول” في 2022، تغير كل شيء.

في يونيو من ذلك العام، أعلنت إدارة السوق في مقاطعة تشييوان، تشجيانغ، أن مؤسستي ميكوور فحصتا عن بضع دفعتين من الحليب الخالص، ووجدت أن محتواهما من البروبيلين غليكول هو 0.318 و0.321 غرام لكل كيلوجرام على التوالي.

تحدد المعايير الوطنية لاستخدام إضافات الطعام أن الألبان لا يمكن أن تحتوي على البروبيلين غليكول، لأنه مادة منخفضة السمية، والاستهلاك المفرط والمستمر لها يمكن أن يسبب اضطرابات في الكلى. كما أن للبروبيلين غليكول وظيفة كمكثف، ومادة مستحلبة، وغيرها، مما يحسن قوام الطعام.

لكن، “طعم الحليب الغني” و"الطعم اللذيذ"، هما من أهم نقاط البيع لميكوور.

وبالتالي، انفجرت موجة من الانتقادات. وظهرت تساؤلات مثل “هل فعلاً الحليب المكثف هو بسبب جودة الحليب؟”. بالنسبة لشركة تروّج دائمًا لـ"الطبيعي، والعالي الجودة، والصحي"، فإن مثل هذه الشكوك كانت بمثابة كارثة.

خلال شهر واحد فقط، خسرت ميكوور مئات الملايين من الطلبات، وتراجعت بسرعة قنواتها على الإنترنت وخارجها. وفي الوقت نفسه، فرضت السلطات غرامة بقيمة 73.15 مليون يوان. وفي عام 2021، كانت أرباحها الصافية السنوية 1.8458 مليون يوان فقط.

أي أن أرباحها في عام واحد لم تكن تكفي حتى لدفع الغرامة.

على مدى السنوات التالية، حاولت ميكوور إنقاذ نفسها. حاولت تعديل هيكل منتجاتها، وتوجيه المزيد من الموارد نحو أعمال المخبوزات، على أمل أن يخفف ذلك من ضغط صناعة الألبان. لكن الواقع أن صناعة المخبوزات أصبحت أكثر تنافسية من أي وقت مضى.

في 2025، بلغ إيراد شركة الخبز الرائدة “تاولي” 5.45 مليار يوان، ومتوسط الصناعة حوالي 2.69 مليار يوان. بالمقارنة، فإن إيرادات ميكوور التي تقترب من 6 مليارات يوان، أصبحت من الصعب جدًا أن تبني ميزة في الحجم، أو القنوات، أو القدرة على التوريد.

وفي الوقت نفسه، بدأ ضغط التمويل ينتقل بشكل أكبر إلى مستوى التشغيل.

منذ 2026، بالإضافة إلى أن الشركة تعرضت للإفلاس بسبب تأخر سداد 595 ألف يوان من مستحقات المعدات، فإن شركة فرعية، “شينجيانغ الغربية للبيئة”، حكم عليها بدفع حوالي 26.27 مليون يوان بسبب نزاعات على المدفوعات، وتحمل ميكوور مسؤولية التضامن في السداد.

وهذه ربما ليست سوى قمة جبل الجليد.

وفقًا للتقارير الإعلامية، لا تزال الدعاوى القضائية والتحكيمات التي لم تلتزم بمعايير الإفصاح المالي تصل إلى 43.89 مليون يوان. كما أن رئيس مجلس إدارة الشركة، لي يونغ، قد تم تقييده من السفر والأنشطة المالية.

إلى حد ما، فإن “حادثة البروبيلين غليكول” لم تكسر فقط حسابات أرباح ميكوور، بل كسرت أيضًا الثقة التي بنتها الشركة على مدى سنوات طويلة.

من المتسول إلى المليونير، ومن على العرش إلى القاع

لو لم تخطئ خطوة واحدة، لكان من الممكن أن تصبح ميكوور نموذجًا أسطوريًا في صناعة الألبان الصينية.

والد لي يونغ، مؤسس ميكوور، لي يو هوا، هو في حد ذاته قصة كفاح من “متسول إلى ثري”.

في عام 1962، بسبب مشكلة في التركيبة الأسرية، تعرض لي يو هوا، وهو في عمر 24 عامًا، للتمييز المستمر في مسقط رأسه في شاندونغ، حتى أن تلبية حاجاته الأساسية كانت مشكلة. ليتجنب المجاعة، قطع آخر شجرة في حديقته الخلفية، وبيعها مقابل 5 يوانات، ثم توجه من تينغتشو في شاندونغ إلى شينجيانغ.

كانت رحلة شبه هروب.

نزل في محطات القطار، وقطع الأعشاب الطبية، وعمل في الأعمال الشاقة، وعندما لم يكن يستطيع الحصول على الطعام، حاول السفر بالبضائع وطلب المساعدة على طول الطريق. في شينجيانغ، بسبب عدم فهم اللغة، اضطر للعمل في الزراعة. مرة، أثناء العمل في البرية، مرّت رصاصة من بندقية قريبة من جسده، وكاد أن يفقد حياته.

ظل يكافح من أجل البقاء على قيد الحياة لمدة 27 عامًا. حتى عام 1989، عندما أطلقت الإصلاحات والانفتاح شرارة جديدة في شينجيانغ، جمع لي يو هوا 5000 يوان، وبدأ مشروعًا صغيرًا لصناعة الحلويات، يتكون من منزلين ومخبز قديم، يصنع الكعك والبسكويت، وأطلق عليه اسم “ميكوور”.

الذي أظهره لي يو هوا في بداية دخوله عالم الأعمال هو حاسة حادة ومرونة عالية في التنفيذ.

في بداية صناعة المخبوزات، من أجل تحسين جودة المنتجات، كان يفضل الاقتراض، ويُرسل الموظفين إلى شنغهاي لتعلم التقنيات؛ في 1997، عندما لم تكن هناك وعي بالعلامة التجارية في العديد من المناطق، بدأ في تجربة التسويق عبر الموسيقى، ودعا داولانغ لأداء “أغنية ميكوور”.

حوالي عام 2002، أدرك لي يو هوا أن منطقة شينجيانغ تقع على خط عرض 45° شمالًا، وهو مصدر حليب ذهبي، مع معدلات مرض منخفضة للأبقار، ودهون وبروتين عاليين في الحليب الخام مقارنة بالمستوى الوطني، لكن الشركات المحلية كانت صغيرة الحجم وموزعة، ولم يتم استغلال الفرص بشكل كامل.

قرر على الفور توسيع أعمال الألبان، واستثمر 60 مليون يوان في استيراد معدات عالمية متطورة، وتطوير حليب معقم فائق الحرارة بسرعة عالية. كان ذلك بمثابة مقامرة كبيرة في ذلك الوقت، وحتى عام 2014، عندما تم إدراج الشركة في السوق، لم يتجاوز صافي أرباحها 41.42 مليون يوان.

كما يتضح، كانت ميكوور في بدايتها تعتمد على البحث والتطوير والتسويق بشكل متوازٍ. كانت تمتلك روحًا تجارية، ورغبة في الاستكشاف، وعزيمة قوية. ومن غير المفاجئ أن نجاحها السابق كان نتيجة لهذه الروح.

بفضل الثقة السوقية القوية والأساس التكنولوجي، تجاوزت ميكوور أصعب فترات صناعة الألبان في الصين. بعد فضيحة الميلامين في 2008، تدهورت الثقة في منتجات الألبان، وفرضت السلطات قيودًا صارمة، ودخلت الصناعة في فترة ركود، وتوقف العديد من الشركات عن الإدراج أو البيع.

لكن، بعد ست سنوات من العمل الجاد، تمكنت ميكوور من العودة إلى السوق في 2014، وأصبحت واحدة من الشركات الرائدة التي استعادت مكانتها. وفقًا لقيمة السوق في أول يوم تداول، والتي بلغت 3.349 مليار يوان، فإن حصة عائلة لي يو هوا تجاوزت 1.8 مليار يوان. ذلك الشاب الذي بدأ يتسول بـ5 يوانات، أصبح الآن مليارديرًا.

وهذا هو الجانب الأكثر قسوة في صناعة الأغذية.

قد ينسى المستهلكون فشلًا تسويقيًا واحدًا، لكن من الصعب أن يغفروا مشكلة أمنية في شركة أغذية، خاصة عندما يكون “الطعم الغني” هو نقطة البيع الأساسية، فإن حادثة البروبيلين غليكول تكاد تدمّر الثقة الأساسية في العلامة التجارية.

والأكثر إثارة للتفكير هو أن ميكوور لم تكن غافلة تمامًا عن التحذيرات.

في حوالي 2014، أصبحت “التموين الذاتي للحليب الخام” اتجاهًا مهمًا في صناعة الألبان، حيث زادت شركات مثل يلي، موننيو، وتينرون من استثماراتها في مزارع الألبان، بهدف السيطرة على مصدر الحليب. وذكرت ميكوور في طلب الإدراج أنها تخطط لبناء خطوط إنتاج للألبان الطازجة ومزارع للأبقار.

لكن، حتى عام 2018، لم يتم الانتهاء من هذه المشاريع، وتلقت الشركة استفسارات من سوق الأسهم، لكن الكثيرين لم يولوا الأمر اهتمامًا آنذاك.

الآن، مع النظر إلى الوراء، فإن تراجع ميكوور يعود إلى أسباب متعددة، منها انهيار الثقة بعد مشاكل السلامة الغذائية، وتدهور التدفق النقدي، وتقلص القنوات، ولكن السبب الأعمق ربما هو رد فعل على سردية زمنية من الترقية الاستهلاكية.

خلال سنوات الترقية الاستهلاكية الأكثر حماسة، ظهرت العديد من العلامات التجارية الجديدة التي تروّج لقصص من مصدر المنتج، وتبني هوية، وتستخدم البث المباشر وخوارزميات التدفق، لتصعد بسرعة إلى القمة.

لكن، المشكلة أن التدفق يمكن أن يبني قيمة العلامة التجارية، لكنه لا يستطيع إعادة بناء القدرة الصناعية للشركة. والصناعة الغذائية، من بين الأكثر اختبارًا لسلسلة التوريد، والجودة، والثقة طويلة الأمد.

الجانب المأسوي في ميكوور هو أنها كانت من بين الشركات التي تفهم “الصناعة لخدمة الوطن”، لكنها، في النهاية، فقدت الاتجاه تحت وطأة رأس المال والتدفق الجماهيري.

المراجع:

صحيفة شينجينغ للأعمال · دوت تشوان “خسائر تتجاوز المليار في 2025، وتراجع في الأداء في الربع الأول! مأزق ميكوور مستمر: الشركة أصبحت مدينًا غير موثوق به، مع مخاطر قضايا قضائية وإجبارية”

وينشياولي “خسارة 700 مليون، واضطرارها للإفلاس، هل انتهى عصر الحليب المروج له عبر الإنترنت بقيادة لي جيا تشي؟”

رونغتشونغ المالية “حليب نينغشيا المشهور عبر لي جيا تشي على وشك الإفلاس”

شيزجي “وراء ميكوور، عائلة تملك 600 مليون يوان”

بيان المؤلف: الآراء الشخصية، للاسترشاد فقط