من التقرير السنوي عن الأدوية المبتكرة في سوق الأسهم الصينية: أداء التوسع الخارجي يتحقق، واستثمار البحث والتطوير يظل في نمو

سؤال AI · كيف يمكن أن يصبح الدواء المبتكر مصدرًا لنمو أداء الشركات الدوائية في التصدير؟

مؤخرًا، انتهت شركات الأدوية الحيوية المدرجة في سوق الأسهم الصينية من الكشف عن بيانات التقارير السنوية وتقارير الربع الأول.

في عام 2025 الماضي، دفعت المعاملات الخارجية للترخيص التجاري بشكل إيجابي ارتفاع قطاع الأدوية المبتكرة الذي طال انتظاره، وبدأ هذا الإيجاب أيضًا يتحقق على مستوى الأداء المالي، حيث حققت العديد من الشركات الدوائية نموًا في صافي الأرباح نتيجة لدفعات المعاملات الخارجية للترخيص.

وفي الوقت نفسه، استمرت حجم استثمارات البحث والتطوير في الزيادة، لكن بعض الشركات الرائدة بدأت في مخصصات انخفاض قيمة الاستثمارات البحثية الرأسمالية، مما يضغط على الأرباح.

هل دخلت إيرادات التراخيص الخارجية مرحلة الاعتياد؟

شركة Guojin Securities (600109.SH) استنادًا إلى بيانات عينة من 132 شركة مختارة وفق تصنيف صناعة شن وان، أشارت إلى أن، إجمالي إيرادات قطاع الأدوية في عام 2025 حافظ على استقراره مقارنة بالعام السابق، وارتفع صافي الربح بعد الضرائب بنسبة 8%. في الربع الأول من عام 2026، زادت معدلات نمو إيرادات القطاع وصافي الربح بعد الضرائب بنسبة 2% و29% على التوالي.

وأشارت شركة Guojin Securities إلى أن هذا النمو في الأرباح يرجع بشكل رئيسي إلى تراخيص الأدوية المبتكرة للتصدير، وزيادة كفاءة تشغيل الشركات.

مثلًا، شركة San Sheng Guo Jian (688336.SH) أكدت في عام 2025 أن إيرادات التراخيص الخارجية بلغت 3.113 مليار يوان، متجاوزة بكثير إيرادات مبيعات الأدوية، حيث بلغ إجمالي إيراداتها السنوية 4.199 مليار يوان.

وفي التقرير السنوي، ذكرت شركة San Sheng Guo Jian أن الاتفاقية العالمية لترخيص SSGJ-707 (مضاد ثنائي التخصصية PD-1/VEGF) مع فايزر تتضمن دفعات مقدمة، ومعالم مختلفة، وحقوق الامتياز، حيث قسمت النسب بين الشركة وشركة Shenyang San Sheng بنسبة 30% و70% على التوالي. حتى نهاية عام 2025، تلقت الشركة دفعة ترخيص من فايزر بقيمة حوالي 2.8 مليار يوان، مما عزز أداءها بشكل ملحوظ.

شركة Hengrui Medicine (600276.SH) حققت إيرادات ترخيص خارجية بقيمة 3.392 مليار يوان في عام 2025، تمثل حوالي 10.7% من إيراداتها التشغيلية. وأكدت الشركة في تقريرها السنوي أن هذا الجزء من الأعمال أصبح جزءًا أساسيًا من إيراداتها، واعتبرته “عملًا اعتياديًا”.

ومع ذلك، فإن دعم إيرادات التراخيص الخارجية للأداء المالي لا يزال غير مستمر بالنسبة للعديد من الشركات، وشركة Baili Tianheng (688506.SH) مثال على ذلك.

في عام 2025، حققت شركة Baili Tianheng إيرادات حقوق ملكية فكرية بقيمة 2.124 مليار يوان، وهو أكثر من 80% من إيراداتها، ويعود المصدر الرئيسي إلى التعاون مع شركة BMS العالمية بشأن عقار BL-B01D1 (مضاد ثنائي التخصصية EGFR×HER3 من نوع ADC).

وبسبب دفعة الترخيص الخارجية، تمكنت الشركة من تحقيق أرباح في عام 2024، لكن في عام 2025، انخفضت إيرادات الترخيص مقارنة بالعام السابق، وواجهت الشركة خسائر مرة أخرى.

ويظهر تقرير الشركة أن انخفاض الإيرادات في عام 2025 يرجع إلى أن إيرادات حقوق الملكية الفكرية التي تم الاعتراف بها من دفعة BMS في العام السابق كانت أكبر من إيرادات المعالم التي تم الاعتراف بها خلال الفترة، مما أدى إلى انخفاض في الإيرادات والأرباح الصافية مقارنة بالعام السابق.

شركة Kelun Pharmaceutical (002422.SZ)، من خلال شركة Kelun Botai Biotech، حققت نموًا كبيرًا في مبيعات الأدوية المبتكرة في عام 2025، لكن بسبب انخفاض إيرادات التراخيص والمعالم، وزيادة نفقات البحث والتطوير، انخفضت الأرباح مقارنة بالعام السابق.

وقد أبرمت شركة Kelun Botai Biotech اتفاقية ترخيص مع شركة MSD. حتى نهاية عام 2025، تلقت الشركة مبلغ 729 مليون دولار من MSD، منها 96.81 مليون دولار في عام 2025.

لكن، فإن انخفاض إيرادات التراخيص الخارجية لشركة Kelun Pharmaceutical كان تأثيره أقل على الأداء العام، حيث تعتمد الشركة أيضًا على أعمالها الأساسية من خلال منتجات الحقن والأدوية غير الحقن، والتي تساهم بأكثر من 90% من إيراداتها في عام 2025.

حتى الآن، لا تزال قيمة التراخيص الخارجية للأدوية المبتكرة في الصين في مسار النمو. وفقًا لتقرير حديث من Huayuan Securities، تجاوز إجمالي معاملات التراخيص الخارجية للأدوية المبتكرة في الصين خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026 60 مليار دولار، وهو يقارب نصف إجمالي عام 2025 البالغ 135.7 مليار دولار، مما يعزز الأساس الصناعي بشكل مستمر.

أقل من نصف الشركات الدوائية تستثمر في البحث والتطوير بشكل رأسمالي

من خلال بيانات التقارير المالية للشركات الدوائية، يتضح أن الاستثمارات في البحث والتطوير لا تزال في مسار تصاعدي. وتتمثل غالبية نفقات البحث والتطوير في النفقات التي تُصنف كمصروفات.

وذكر خبراء التدقيق أن عملية تطوير دواء تتضمن مرحلتين رئيسيتين: مرحلة الاستكشاف المبكر ومرحلة التطوير المتقدمة. المرحلة الأولى ذات عدم يقين كبير، وغالبًا ما تُصنف النفقات فيها كمصروفات مباشرة تؤثر على الأرباح.

أما عندما تصل الأبحاث إلى مرحلة التجارب السريرية ذات الاحتمالية العالية للنجاح، فإن الأموال التي تُنفق لا تُعتبر مباشرة مصروفات، بل تُسجل كـ"أصول" أو نفقات تطوير، وتُخصم تدريجيًا بعد نجاح الدواء في السوق. في هذه الحالة، فإن نفقات البحث والتطوير التي تُصنف كرأس مال لا تؤثر على الأرباح بشكل فوري، مما يخفف من ضغط الأداء المالي. لذلك، اختيار نسبة رأسمالية نفقات البحث والتطوير أحيانًا يُستخدم كأداة لضبط الأرباح.

بالنسبة للنفقات المصنفة كمصروفات، وفقًا لتقرير Guojin Securities، زادت نفقات البحث والتطوير في قطاع الأدوية بنسبة 5% مقارنة بالعام السابق، وارتفعت بشكل طفيف في الربع الأول من عام 2026.

وفيما يخص نفقات التطوير، أظهرت بيانات iFinD أن إجمالي نفقات التطوير في شركات الأدوية الحيوية في نهاية عام 2025 بلغ 55.747 مليار يوان، بزيادة قدرها 15% عن العام السابق.

وتُظهر البيانات أن، حتى نهاية عام 2025، كانت شركة Fosun Pharma (600196.SH) تمتلك أكبر رصيد لنفقات التطوير، حيث بلغ حوالي 6 مليارات يوان، تليها Hengrui Medicine وChina Resources Sanjiu (000999.SZ) وZhuFeng Biotech (300122.SZ)، برصيد نفقات تطوير يبلغ 4.878 مليار يوان و2.164 مليار يوان على التوالي.

ومع ذلك، فإن الشركات الدوائية تتخذ عادةً نهجًا حذرًا في رأسمالية نفقات البحث والتطوير. وفقًا لبيانات iFinD، من بين 504 شركة أدوية حيوية في عام 2025، كانت 232 شركة فقط تقوم برأسمالية نفقات البحث والتطوير، و27 شركة فقط تجاوزت نسبة رأسمالية نفقات البحث والتطوير فيها 50%.

نظرًا لاحتمالية أن تؤثر عملية رأسمالية نفقات البحث والتطوير على الأرباح، يراقب السوق غالبًا نسبة رأسمالية نفقات البحث والتطوير للشركات الدوائية كمؤشر على جودة الأرباح.

وتُظهر بيانات iFinD أن الشركات التي تصدرت ترتيب نسب رأسمالية نفقات البحث والتطوير في عام 2025 تشمل: ST Jiaying (002198.SZ)، *ST Shuangcheng (002693.SZ)، Changshan Yao Ye (300255.SZ)، Tonghua Dongbao (600867.SH)، ST Bailing (002424.SZ)، Zhongsheng Pharmaceutical (002317.SZ)، North China Pharmaceutical (600812.SH)، Zi Tong Gong (920566.BJ)، حيث تجاوزت جميعها نسبة رأسمالية نفقات البحث والتطوير 60%.

أما الشركات الرائدة من حيث القيمة السوقية، فمثلًا، كانت نسبة رأسمالية نفقات البحث والتطوير في 2025 لشركة Hengrui Medicine 20.21%، وFosun Pharma 32.13%، وYunnan Baiyao (000538.SZ) 17.19%، بزيادة واضحة عن 3.15% في العام السابق؛ وHaisike (002653.SZ) وEast China Pharmaceutical (000963.SZ) بنسبة 25.86% و30.43% على التوالي، مع انخفاض نسب رأسمالية نفقات البحث والتطوير مقارنة بالعام السابق.

وشركات مثل BeiGene (688235.SH)، BaiLi Tianheng (688506.SH)، Rongchang Biotech (688331.SH) لا تعتمد على رأسمالية نفقات البحث والتطوير. “الشركات التي لا تعتمد على رأسمالية نفقات البحث والتطوير تكون أكثر حذرًا في المعالجة المحاسبية، وتكون بيانات الأرباح أكثر استقرارًا وأقل تلاعبًا.”، وفقًا لخبير تدقيق.

شركات رائدة تبدأ في مخصصات انخفاض قيمة نفقات التطوير، مما يضغط على الأرباح

حتى الشركات التي قامت برأسمالية نفقات البحث والتطوير، قد تتعرض لتأثير سلبي من خلال مخصصات انخفاض قيمة نفقات التطوير خلال نفس العام.

وذكر خبراء التدقيق أن مخصصات انخفاض قيمة نفقات التطوير تعني، بشكل مبسط، أن الشركة قد تختار إنهاء أبحاث دواء معين بسبب تدهور السوق أو المنافسة الشديدة، وتقوم بتحويل النفقات الرأسمالية إلى مصروفات مرة واحدة، مما يضر بالأرباح؛ أو أن فشل الدراسات السريرية لمنتج معين يؤدي إلى نفس النتيجة.

على سبيل المثال، شركة ST Kang Le (920575.BJ) خصصت مخصصات انخفاض قيمة نفقات التطوير بقيمة تقارب 177 مليون يوان في عام 2025، وهو أعلى مبلغ بين الشركات الدوائية في ذلك العام. وذكرت الشركة أن سوق لقاح HPV شديد المنافسة، وأن لقاح HPV من نوع 9 (للذكور) لم يكتمل بعد الاختبارات النهائية ولم يُعتمد بعد، وأن الوضع لن يتحسن في المدى القريب، لذا، وبمبدأ الحذر المحاسبي، خصصت مخصصات انخفاض قيمة لبعض نفقات التطوير.

وخصصت شركة Xinlitai (002294.SZ) مخصصات بقيمة 151 مليون يوان لنفقات التطوير لثلاثة مشاريع قيد البحث في عام 2025، وفسرت الشركة أن ذلك يرجع إلى أن بعض المشاريع لم تحقق النتائج المرجوة، وأن مدة التطوير طويلة، وأن هناك عدم يقين كبير، وأن بعض المشاريع في مراحل مبكرة من التجارب السريرية، مع استثمارات عالية ومستقبل غير مؤكد، أو منافسة قوية، وأن العوائد المتوقعة أقل من التوقعات، مما أدى إلى إنهائها.

وفي عام 2025، بلغ صافي الربح بعد الضرائب لشركة Xinlitai 652 مليون يوان، مع تأثير واضح لمخصصات الانخفاض على الأرباح.

وفي عام 2025، قامت شركة Hengrui Medicine لأول مرة بمخصصات لانخفاض قيمة نفقات التطوير، بقيمة 68.97 مليون يوان. ووفقًا للتقرير السنوي، استنادًا إلى حالة التطوير للمشاريع، قرر الإدارة خصم قيمة بعض المشاريع.

وقامت شركة Liaoning Chengda (600739.SH)، من خلال شركة Chengda Biotech (688739.SH)، بوقف مشروع لقاح hib بناءً على تعديل استراتيجيتها البحثية، وذكرت أن المشروع لم يعد يتوقع أن يحقق فوائد اقتصادية مستقبلية، لذلك، خصصت الشركة مخصصات لانخفاض قيمة نفقات التطوير بقيمة 80.66 مليون يوان.

وفي أبريل الماضي، أصدر المكتب التنفيذي لمجلس الدولة الصيني “آراء بشأن تحسين آلية تسعير الأدوية”، معتبرًا أن الأدوية المبتكرة ستشهد فرصًا إيجابية. وأشار تقرير من Guoxin Securities إلى أن هذا “الآراء” يميز بين ثلاث فئات من التسعير، ويعكس الاعتراف والدعم للأدوية المبتكرة عالية المستوى.

وأشارت شركة Bohai Securities إلى أن إجمالي معاملات التراخيص الخارجية للأدوية المبتكرة في الصين خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026 اقترب من نصف إجمالي عام 2025، مع زيادة نسبة الدفعات المقدمة، مما يعكس اعتراف السوق العالمية بقدرة شركات الأدوية الصينية على البحث والتطوير، وأن اتجاه التصدير قوي. ومع انعقاد مؤتمر الجمعية الأمريكية للأورام السريرية (ASCO) في مايو 2026، ستُعلن بيانات خطوط الأبحاث السريرية بشكل مكثف، مما يعزز التوقعات، وما زالت صناعة الأدوية المبتكرة تتجه نحو مزيد من التطور على المدى الطويل.