أسهم الرقائق أخيرًا تبدأ في الانخفاض؛ متداول في جولدمان ساكس: ظهرت الشقوق، السوق قلل من تقديره للرافعة المالية وراء "الجنون في مضاربة الرقائق"

أسهم الرقائق تظهر تراجعًا في الزخم، وقد أطلق جولدمان ساكس إشارة تحذيرية داخلية.

يوم الأربعاء، أشار تيلو ديلر، متداول جولدمان ساكس، إلى أن القطاع الأكثر حماسة في سوق الأسهم “بدأ يظهر به شقوق”، وأن ارتفاعات أسهم أشباه الموصلات قد تراجعت مؤخرًا. وفي الوقت نفسه، أصدر المدير العام لشركة جولدمان ساكس، شون توتيجا، موجزًا يوجه فيه مباشرةً إلى أن السوق قد يقدّر بشكل كبير جدًا المخاطر النظامية المجمعة في صناديق التداول ذات الرافعة المالية على قطاع أشباه الموصلات.

قال توتيجا في الموجز إنه حاليًا يحمل نظرة سلبية جزئية على الأصول عالية المخاطر، وأبرز بشكل خاص ديناميكية يعتقد أن السوق لم يقدّرها بشكل كامل بعد. مع ارتفاع أسهم الرقائق بشكل كبير، توسع حجم صناديق الرافعة المالية بشكل حاد، وبلغت مخاطر “جاما القصيرة” المتراكمة فيها مستوى لا يمكن تجاهله، فإذا انعكس السوق، فإن التصفية الميكانيكية قد تؤدي إلى عمليات بيع متسلسلة.

مُحفز تراجع أسهم الرقائق: تصريحات السياسات الكورية تثير اضطرابات

المحفز المباشر لهذا التراجع في أسهم أشباه الموصلات جاء من تصريحات على مستوى السياسات في كوريا. حيث أعلن مستشار السياسات الكوري علنًا أن كوريا ينبغي أن تصمم نظام توزيع أرباح وطني، يعيد جزءًا من أرباح الذكاء الاصطناعي الفائضة إلى الجمهور، لتجنب تفاقم عدم المساواة الاجتماعية في اقتصاد على شكل حرف K.

أثارت هذه التصريحات مخاوف السوق بشأن توجه سياسات توزيع أرباح صناعة الذكاء الاصطناعي، وانخفضت أسهم الرقائق ردًا على ذلك. ومع ذلك، أوضح المسؤول لاحقًا أن نيته كانت فقط اقتراح استخدام إيرادات الضرائب الفائضة وليس أرباح الشركات لدعم سياسات إعادة التوزيع. ومع ذلك، فإن معنويات قطاع أشباه الموصلات قد تأثرت، وتراجعت بعض المكاسب التي تراكمت مؤخرًا.

توسع حجم صناديق الرافعة المالية، وتضاعف مخاطر جاما القصيرة

تكشف بيانات جولدمان ساكس عن خلل هيكلي أعمق. منذ نهاية مارس من هذا العام، ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات SOXX بأكثر من 70%، وتزايد حجم الأصول المدارة في المنتجات الرافعة على أسهم أشباه الموصلات وصناديقها بشكل حاد.

وفقًا لتقديرات جولدمان ساكس، فإن تلك المنتجات الرافعة مجتمعة تمتلك تقريبًا 1000 مليار دولار من التعرض للشراء على أسهم أشباه الموصلات. وتحدد آلية عمل هذه المنتجات أنها بطبيعتها في حالة “جاما قصيرة” — فعندما يرتفع الأصل الأساسي، يتعين عليها شراء المزيد، وعندما ينخفض، تضطر إلى البيع، للحفاظ على نسبة الرافعة المحددة.

يقدر توتيجا أن، فقط في قطاع أشباه الموصلات، يتطلب هذه المنتجات الرافعة يوميًا إعادة ضبط تعرض جاما بالدولار بقيمة حوالي 20 مليار دولار. بمعنى آخر، إذا ارتفعت أسهم قطاع أشباه الموصلات بنسبة 1% في يوم معين، فإن نظام صناديق الرافعة يحتاج إلى شراء صافي بقيمة حوالي 20 مليار دولار؛ وإذا انخفضت بنسبة 1%، فسيتم البيع الصافي بمقدار حوالي 20 مليار دولار. ومن الجدير بالذكر أن حجم جاما القصيرة هذا قد تضاعف تقريبًا خلال الأشهر الستة إلى التسعة الماضية.

تسعير الخيارات لا يعكس مخاطر التصفية

أشار توتيجا إلى أن هناك استثناء ملحوظ في تسعير خيارات أشباه الموصلات مقارنة بمؤشر S&P 500: خلال العام الماضي، كانت تكاليف حيازة خيارات أشباه الموصلات أقل بشكل واضح من خيارات S&P 500، خاصة بعد التوسع السريع في حجم صناديق الرافعة المالية خلال الأشهر الأخيرة، وارتفاع الأسعار الفوري المستمر، مما زاد من هذا الانحراف.

الأكثر إثارة للقلق هو أن تسعير خيارات أشباه الموصلات في ذيل التوزيع اليساري يبدو أنه يتجاهل تمامًا مخاطر القفزات المفاجئة في سيناريو التصفية. أظهر تحليل العودة أن، استنادًا إلى مؤشر SMH (صندوق أشباه الموصلات)، فإن خيارات البيع ذات دلتا 10 على مدى شهر، والتي تكون خارج النقود، تُقدّر بأسعار منخفضة تاريخيًا مقارنةً بالخيارات عند السعر العادل؛ وعند إجراء تحليل انحدار بين سعر خيارات الشراء عند السعر العادل وخيارات البيع ذات دلتا 10 على مدى شهر بثلاثة أضعاف، تظهر النتائج أن تسعير خيارات الذيل منخفض بشكل مماثل — ومع حجم النظام الرافعة الحالي، فإن هذا التقدير المنخفض يبرز بشكل خاص.

ختامًا، يخلص توتيجا إلى أنه بمجرد أن تنخفض أسعار الأسهم الفورية لأشباه الموصلات، ستضطر المنتجات الرافعة إلى التصفية الميكانيكية، وتكون سرعة التصفية مرتبطة بالتقلبات اليومية، فكلما زادت التقلبات، زاد حجم التصفية اليومي، ويُظهر سوق الخيارات حاليًا أن تسعير مخاطر القفزات المفاجئة غير كافٍ بشكل واضح.

استنادًا إلى التحليل أعلاه، يقترح توتيجا على المستثمرين النظر في شراء تحوطات ذيلية على أسهم أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي، لمواجهة المخاطر المحتملة الناتجة عن تراكم الرافعة ضمن النظام، خاصة في ظل عدم تسعير السوق بشكل كامل لمخاطر القفزات عند الهبوط.

تُبدي جولدمان ساكس تفاؤله بشراء خيارات هبوط على صندوق SMH، بالإضافة إلى سلة أسهم شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة GSTMTAIP للحماية من الهبوط. كما لاحظت جولدمان ساكس أن بعض العملاء يختارون بناء سلة أسهم أشباه الموصلات الخاصة بهم، حيث أن التقلب الضمني لهذه السلة عادةً أقل من SMH، مما يقلل من تكاليف الحيازة خلال فترات الهدوء السوقي، ولكن عند حدوث التصفية، من المتوقع أن تظل العلاقة مع SMH عالية الارتباط، مما يحقق فعالية التحوط.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يُعد هذا النص نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة، أو الحالة المالية، أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المسؤولية عن أي استثمار بناءً على ذلك.