سنة على تطوير التمويل الجماعي عالي الجودة: تراجع "تأثير القمة" وإعادة تشكيل تحالف التصنيف الخمسي نجوم

مؤخرًا، مر عام على تنفيذ خطة العمل الخاصة بتنمية عالية الجودة للصناديق العامة التي أصدرتها لجنة الأوراق المالية، وتحت تأثير عدة متغيرات مثل إصلاح الرسوم، وتصلب معايير الأداء، وخفض الرواتب، يشهد قطاع الصناديق العامة إعادة هيكلة هادئة وعميقة لقدرات البحث والاستثمار.

وفقًا لأحدث تقرير تقييم شركات الصناديق العامة للربع الأول من عام 2026 الصادر عن مركز تقييم الصناديق المالية جيان جين، بلغ عدد المؤسسات المدارة للصناديق التي استوفت مدة التصنيف لمدة ثلاث سنوات وحصلت على تصنيف شامل 154 مؤسسة، من بينها 73 شركة حصلت على تصنيف خمس نجوم في تقييم إدارة أنواع المنتجات الفردية؛ وعلى مدى خمس سنوات، من بين 142 مؤسسة مشاركة، كانت 58 شركة تصنيفها خمس نجوم.

ومن الجدير بالذكر أن قائمة التصنيفات الخمس نجوم شهدت تغييرات واسعة من حيث الإدراج والإخراج: حيث ترقى مؤسسات جديدة مثل شركة تمويل تشايتون إلى تصنيف خمس نجوم في ثلاثة أنواع من المنتجات، وهي السندات الثانوية، والمنتجات المختلطة، والمنتجات المغلقة، بينما خرجت شركات قديمة مثل شركة فوكوي فوند، وشركة إكسينغ زونغ غلوبال، وشركة تشونغ أو فوند من التصنيف الخمس نجوم في فئة المنتجات المختلطة لمدة ثلاث سنوات.

هذه الخريطة التي تشمل المنتجات ذات الدخل الثابت وحقوق الملكية، وتؤثر على المؤسسات الرائدة والمتوسطة والصغيرة، تعكس كيف تتغير البيئة الصناعية من خلال إعادة ترتيب “النجوم الخمسة”.

تعديلات هيكلية في تحالف النجوم الخمسة: تحولات في الدخل الثابت وفرق في حقوق الملكية

يقسم نظام تقييم جيان جين قدرات إدارة شركات الصناديق إلى عشرة أنواع: النقود، الديون الخالصة، الديون من الدرجة الأولى، الديون من الدرجة الثانية، المنتجات المختلطة، الأسهم، المنتجات المغلقة، المؤشرات، صناديق الاستثمار الدولية (QDII)، وصناديق الاستثمار المتداولة (FOF)، ويقيمها بناءً على القدرة على الربح، ومقاومة المخاطر، واستقرار الأداء، واختيار الأسهم وتوقيت السوق، وتتبع المؤشر وغيرها من الأبعاد. من نتائج التصنيف للربع الأول من 2026، هناك 73 شركة حصلت على تصنيف خمس نجوم في فئة الثلاث سنوات، لكن التغييرات في الإدراج والإخراج كانت غير معتادة.

أما المنتجات ذات الدخل الثابت فكانت محور التغيرات في التصنيف. في تصنيف الثلاث سنوات للديون الخالصة، ظهرت مؤسسات جديدة مثل شركة تمويل تشايتون، وشركة تمويل تينجي، وشركة تمويل إكسينغ هوا، وشركة تمويل تشونغ تاي، وحصلت على تصنيف خمس نجوم، بينما خرجت شركات مثل شركة فوكوي فوند، وشركة بون يانغ فوند، وشركة تشونغ هاي يونيون، وشركة تشونغ شينغ فوند من التصنيف. في فئة الديون من الدرجة الأولى، تم إدراج شركة غولدمان ساكس، وشركة بوند شين، وشركة بوند هوا، بينما خرجت شركة تينغ هوا فوند. في الديون من الدرجة الثانية، تنافست شركات مثل شركة تمويل تشايتون، وشركة هونيش، وشركة هوا تاي، وشركة بوند هوا، وارتقت جميعها إلى التصنيف خمس نجوم، بينما خرجت شركات مثل هينغ سانغ تشينهاي، ومينشين جيا، وشركة يين دا، من التصنيف.

أما حقوق الملكية، فشهدت أيضًا تغييرات جذرية. في تصنيف الثلاث سنوات للمنتجات المختلطة، ظهرت شركات مثل شركة باو يينغ، وشركة تمويل تشايتون، وشركة شرق فوند، وغيرها، كحاصلة على خمس نجوم، بينما خرجت شركات معروفة مثل شركة دا تشن فوند، وفوكوي فوند، وجينغشونغ تشانغتشون فوند، وإكسينغ غلوبال فوند، وتشيانغ، من التصنيف. في تصنيف الثلاث سنوات للأسهم، حصلت شركة جيشوان على خمس نجوم، بينما خرجت شركة جين يينغ. أما في تصنيف المؤشرات الثلاث سنوات، فحصلت شركات بو شي، وغوانغ فاز، ونهر الصين هوي لي على خمس نجوم، بينما خرجت شركات مثل شركة غوانغ فاز، وهافا، وبون يانغ.

وفي أفق الخمس سنوات، تؤكد هذه التغيرات على تراجع تأثير “القيادة” في السوق. حيث حصلت شركة تشايتون على تصنيف خمس نجوم في الديون الثانوية والمختلطة في آن واحد، وارتقت شركات مثل بو شي وفوند هاشيا في تصنيف المؤشرات لمدة خمس سنوات، بينما خرجت شركات مثل جيا شي وفوند يي فاند.

وراء التغييرات: من “السردية الحجمية” إلى “السردية القدرات”

تُظهر التغيرات الجذرية في تصنيف النجوم الخمسة أن هناك مسارات مختلفة تمامًا في منطقي الدخل الثابت وحقوق الملكية.

في مجال الدخل الثابت، تعتمد المؤسسات الجديدة بشكل كبير على “القدرة على الربح واستقرار الأداء” لتحقيق النجاح. وفقًا لبيانات جيان جين، في فئة الثلاث سنوات للديون الخالصة، ظهرت مؤسسات مثل شركة هوب هاي هوي جين، وشركة تشون هث فوند، ضمن النجوم الخمسة، بينما لا تزال الشركات الرائدة مثل غوانغ فاز وفوند هاشيا وإكسينغ يي دا تتصدر الأربعة نجوم. أما في فئة الخمس سنوات، فظل كبار المؤسسات مثل شركة إكسينغ غلوبال، وشركة يي دا فوند، وغوانغ فاز، في الصدارة، لكن انضمام مؤسسات جديدة مثل شركة دونغ فان فوند، وشركة يوان سينغ يونغ فنغ، يشير إلى أن تأثير القيادة في سوق الدخل الثابت بدأ يتراجع.

قال أحد المسؤولين في القطاع: “لقد دخلت منتجات الدخل الثابت عصر ‘الميكروسكوب’.” وأضاف: “في الماضي، كان مجرد التوافق مع دورة أسعار الفائدة كافيًا لتحقيق الأداء، لكن الآن تتطلب تقييمات المخاطر الائتمانية، وإدارة المدة، والسيطرة على الانسحابات، معايير أعلى. بعض المؤسسات متوسطة الحجم، بفضل قراراتها السريعة وتنفيذها الصارم لإدارة المخاطر، تظهر ميزة نسبية في استقرار الأداء.”

أما في مجال حقوق الملكية، فالتغييرات أكثر قسوة. في تصنيف الثلاث سنوات للمنتجات المختلطة، تم استبعاد مؤسسات مثل شركة فوكوي وفوند، وشركة غوانغ فاز، وشركة إكسينغ غلوبال، وشركة تشونغ هاي، من التصنيف الخمس نجوم، مما أثار اهتمام السوق. يُظهر نظام تقييم جيان جين أن تقييم الأداء يتعدى مجرد النظر إلى الربحية ومقاومة المخاطر، ويشمل توقيت السوق واختيار الأسهم، بالإضافة إلى قياس مدى انحراف الأداء عن المعايير المرجعية.

قال محلل في شركة وساطة: “من الصعب أن نختزل تغييرات القائمة في نتائج عشوائية من سوق الثيران والدببة، فهي أشبه بإعادة ترتيب القدرات بناءً على دقة البحث والاستثمار.” وأوضح أن معايير تقييم الجودة العالية للصناديق العامة زادت من قوة قيود المعايير المرجعية، حيث أن استراتيجيات بعض الصناديق لتحقيق أرباح زائدة من خلال تغيير الأسلوب أصبحت غير ممكنة، وإذا انحرفت المنتجات عن المعايير، فإن مؤشرات الانحراف عن المعيار ستؤدي إلى خصم النقاط.

ومن الجدير بالذكر أن بعض المؤسسات الصغيرة والمتوسطة حققت “الانتفاضة” في حقوق الملكية. حيث قفزت شركة مورغان ستانلي فوند من تصنيف نجمة واحدة في الجولة السابقة إلى خمس نجوم، وهو أحد أكثر الحالات تطرفًا في التغييرات، كما أن مؤسسات مثل شركة دونغ شينغ، وشركة غوكين، وشركة كاي شي، احتلت مكانة في تصنيف الخمس نجوم للمنتجات المختلطة.

قال أحد خبراء القطاع: “هذا يوضح أن، في إطار تقييم الجودة العالية، الحجم لم يعد درعًا واقيًا.” وأضاف: “تصنيف الصناديق يتم بناءً على المقارنة الأفقية على أساس التصنيف، فالشركات الكبرى تدير العديد من المنتجات، وتنوعها كبير، وإذا كانت أداءات نوع معين من المنتجات متدنية بسبب بعض العوامل، فإن التصنيف العام سينخفض. وعلى العكس، فإن المؤسسات الصغيرة والجيدة، طالما حافظت على استقرار الربحية ومستوى إدارة المخاطر في نوع معين، يمكن أن تحصل على تصنيف خمس نجوم.”

إعادة الهيكلة الصناعية: إعادة تشكيل بيئة التصنيف وتطوير الجودة العالية

في الذكرى السنوية الأولى لتنفيذ خطة العمل لتنمية عالية الجودة للصناديق العامة، يُنظر إلى هذه التغييرات الواسعة في تصنيف النجوم الخمسة على أنها مؤشر دقيق على تحول القطاع من “التركيز على الحجم” إلى “التركيز على القدرات”.

وفقًا لبيانات جيان جين، حتى نهاية الربع الأول من 2026، من بين 154 مؤسسة شاركت في تصنيف الثلاث سنوات، كانت 73 فقط من بينها تصنيف خمس نجوم، وهو أقل من نصف العدد؛ ومن بين 142 مؤسسة في تصنيف الخمس سنوات، كانت 58 فقط تصنيفها خمس نجوم. هذا يدل على أن المؤسسات التي يمكنها الحفاظ على قدرات إدارة عالية في نوع معين من الأصول لا تزال قليلة، رغم حجم السوق الذي يبلغ 37 تريليون يوان.

قال أحد خبراء القطاع: “ندرة تصنيف الخمس نجوم هو قيمة مهنية بحد ذاته.” وأضاف: “في ظل إصلاح الرسوم الذي يقلل من أرباح الصناعة، وخفض الرواتب الذي يهدد استقرار البحث والاستثمار، يجب على شركات الصناديق أن تجيب على سؤال: في أي نوع من الأصول تمتلك قدرات لا يمكن الاستغناء عنها في البحث والاستثمار؟ مستقبلًا، سيولي المستثمرون اهتمامًا أكبر لعلامة النجوم في نوع معين من الصناديق بدلاً من الحجم العام أو الشهرة التاريخية للشركة.”

قال أحد المسؤولين: “نتائج التصنيف ليست النهاية، بل هي إحداثيات لبناء قدرات القطاع.” وأوضح أن المؤسسات التي تم إخراجها من تصنيف الخمس نجوم يجب أن تعتبر بمثابة إنذار، يدعوها إلى تعديل عمليات البحث، وإدارة المخاطر، والمعايير المرجعية. أما المؤسسات التي حصلت على تصنيف الخمس نجوم حديثًا، فهي بمثابة تأكيد على قدراتها المهنية، مما يساعدها على استهداف شرائح العملاء بشكل أدق في القنوات التوزيعية.

وفي اختبار السنة الأولى للتنمية عالية الجودة، يُعد “خريطة القدرات” المكونة من 73 شركة تصنيف خمس نجوم لمدة ثلاث سنوات و58 شركة لمدة خمس سنوات، نافذة لمراقبة مدى جودة البحث والاستثمار في القطاع العام.

أشار العديد من خبراء القطاع إلى أنه مع انخفاض الرسوم الذي يقلص “عائد الحجم”، ومع تماسك المعايير المرجعية الذي يقضي على “مساحة الانحراف” في الأساليب، فإن كل عملية إعادة تصنيف للنجوم الخمسة تدفع شركات الصناديق إلى العودة إلى جوهر عملها: خلق عوائد مخاطر معدلة مستدامة، ثابتة، ومفهومة للمستثمرين في فئات أصول معينة. وربما، بعد عام من تنفيذ خطة التنمية عالية الجودة، فإن التغييرات الأهم في القطاع العام هي تلك التي تركز على الجودة والقدرات.