لماذا أن شراء الانهيار يتفوق على شراء التصحيح

في حلقة The Long View، يتحدث أميت وادهواني، مدير المحافظ والمؤسس المشارك في Moerus Capital Management، عن البقاء على قيد الحياة، والمخاطر، وكيف يمكن للمستثمرين القيمي أن يخرجوا رابحين.

إليك بعض المقتطفات من حديثنا مع وادهواني.

قيمة “الانخفاض الشديد في السعر”

إيمي أرنوت: شيء واحد قلته فيما يتعلق بالعثور على أصول رخيصة وأعمال تجارية رخيصة هو أن المتاعب هي فرصة. هل يمكنك توسيع الشرح حول سبب اعتقادك أن هذا هو الحال؟

أميت وادهواني: نعم. الآن، شيء ما يسبب الانخفاض في السعر. الحوادث على مستوى شركة، شركة جيدة تنزلق على قشرة موز. يحدث ذلك. يحدث حقًا. تنتهي بك الأمور مع شركات لها مواقف سوقية مذهلة وأعمال رائعة، وتحدث لها العديد من الأمور في وقت واحد. تتلاقى، وبالطبع، تنهار الأسهم عليك. تنهار فقط. لذا ما نبحث عنه هو، أود أن أسميه الانخفاض الشديد في السعر. ليس بالضبط شراء الانخفاض، إنه أشبه بشراء الانهيار. المتاعب هي التي تجعل هذا يحدث. حسنًا. ليست دائمًا المتاعب، لكنها تقدم لنا فرصة. يمكن أن تكون فترات طويلة من الإهمال، أو عدم الاهتمام، أو العمل في مجال تجاري يكرهه الناس نوعًا ما. يمكن للشركات أن ترتكب أخطاء، كما ذكرت سابقًا. على سبيل المثال، شركة Natura، وهي شركة محبوبة جدًا. إنها شركة رائعة تصنع منتجات التجميل في البرازيل.

البرازيل، مثل العديد من دول أمريكا اللاتينية الأخرى، تنفق مبالغ كبيرة على منتجات التجميل. دعني أوسع الشرح حول ذلك، حيث أود أن أعلق على الإنفاق في البرازيل، ولكن بشكل عام في أمريكا اللاتينية. الآن، كان نموذج أعمالهم تاريخيًا يعتمد على الشراء مقابل البيع. واستمروا في… حققوا الكثير من المال. كانوا ناجحين جدًا لمنتجات ذات سعر مميز محبوب، وكانوا حساسين للبيئة. قاموا بالكثير من الأشياء التي جذبت الناس وكان لديهم منتجات، حسب فهمي، جيدة جدًا. استمروا في التوسع، ولكن مع المال الذي لديهم، قاموا بعدة عمليات استحواذ. معظمها كانت غير مدروسة وسوء تقدير، لذا خرجت ميزانية الشركة عن السيطرة. انخفضت الأسهم بنسبة تقارب 90% بين 2022 و2024. وهذا هو المتاعب. أعني، ضمن هذه المتاعب، رأينا فرصة.

الفرصة التي يمكن أن تعيد الشركة بناء نفسها إذا استيقظت، من خلال ببساطة التخلص من كل هذه الفوضى التي استحوذت عليها على طول الطريق… كانت الأفكار غير واضحة، والمنطق كان غير واضح. لم يدركوا حدود قدراتهم، وأن هذه ليست أعمال يمكنهم إدارتها. أعني، كانوا شركة من أمريكا اللاتينية، تبيع شخصيًا، ولن يديروا سلاسل متاجر فعلية عبر العالم؛ أنا أشير إلى The Body Shop، الذي كان كارثة. اشتروا Avon حول العالم، لأنهم اعتقدوا أنه أيضًا بيع شخصي، لكن في أجزاء مختلفة من العالم، منتجات مختلفة، وإدارة قوى مبيعات مختلفة — هذا عمل يستهلك الكثير من العمالة. لا يمكنك السماح لهؤلاء الأشخاص بالذهاب وفعل ما يريدون.

عليك أن تمتلك بعض، لا أستخدم كلمة “سيطرة”، ولكن درجة من الإدارة. إنها إدارة مكثفة بطريقة لا يمكنهم إدارتها. على أي حال، قامت Natura في النهاية بالتخلص من كل هذه الأشياء، وهي الآن في طريقها للعودة. إذن، يمكن أن تحدث أشياء سيئة لشركات جيدة جدًا، لكن هذا ليس المصدر الوحيد للفرص، فقط لأوضح أنني لست هناك أبحث عن الكوارث أو المتاعب. لكن المتاعب، تجعلك تجلس وتنتبه.

إدراك القيمة مع “ظهور الشركات من حالتها السيئة”

بن جونسون: لقد أشرت إلى النشاط المؤسسي الذي يضيف قيمة. مثل بيع الأصول، والتقسيمات، وإعادة الشراء، وما إلى ذلك. هل هذا شيء تبحث عنه عمدًا، بقصد؟ لماذا كان هذا موضوعًا متكررًا في محفظتك؟ هل يمكنك حتى القيام بذلك عمدًا، أم هو مجرد سمة من سمات منهجك؟

وادهواني: في الواقع، الأخير. ما نحاول فعله هو شراء شركة بسعر رخيص. رخيص بالنسبة لما يشتريه شخص في الصناعة عادة في صفقة نقدية. عادةً ما تتمتع الشركات بعدة خصائص، تهمنا وربما تهم شخصًا آخر. أولاً، لديها أعمال تعتبر، في جوهرها، أعمالًا جيدة، والتي قد تكون، في وقت شرائنا لها، أداؤها ضعيف أو تمر ببعض الانخفاضات الدورية. شيء من هذا القبيل يضغط على الأداء وسعر السهم. غالبًا ما تكون هذه الشركات، وبما أنها ممولة جيدًا، فهي عادةً على الميزانية العمومية؛ قد يكون لديها أصول فائضة. يمكنك أن تفعل الكثير مع هذه الشركات. عندما تشتريها بسعر رخيص، كما أقيّم، يركز منهجنا على ما يمكنك بيعه. يمكنك أساسًا… إنه استثمار قائم على الأصول من حيث ما يمكن أن تبيعه الشركات… ما الذي ستتداول عليه في صفقة ذات قيمة معقولة، وتكون الأصول A وB وC هنا والآن، ما الذي يمكنك أن تبيعه مقابل هذه الأصول؟

أنت تعرف، صفقة من مسافة ذراع، ليست صفقة متعثرة، ولكنها تقييم متعثر. هذا يجذبنا. إذا قمنا بعملنا بشكل صحيح، يجب أن يكون، أعني، طُعم للمشتري، كما تعلم، فخ الاستحواذ. الآن، ويفضل، وأقول ذلك فعلاً، لأن لدينا بعض الحوادث، لقد استحوذوا على شركات بأسعار أتمنى أن تكون أعلى بكثير. شركاتنا الجيدة تُستحوذ عليها بأسعار أتمنى — نريد المزيد، بوضوح. تنتهي بنا الأمور بشراء هذه الأشياء، ونحن نشتري شركات بأسعار رخيصة. نحب أن نمتلكها لفترات طويلة، وخلالها، مع ظهور الشركات من حالتها السيئة، تتحسن وتتحسن. مع عودة الأمور إلى طبيعتها، ستتحسن أكثر وأكثر، وسنحقق نحن أيضًا نتائج جيدة بجانبها. من الواضح، يجب أن يكون هناك إدارة معقولة. عليك أن تملك الظروف الصحيحة، والتي قد تستغرق وقتًا لتظهر في البيئة التي تعمل فيها.

قد يستغرق الأمر وقتًا ليظهر. عادةً، مع مرور الوقت، تتعادل الأمور، ونتحسن. الشركات التي تكون مفرطة في رأس المال قد تمتلك أصولًا زائدة، وقد تنتهي ببيع واحدة أو أكثر من هذه الأصول. قد يحتفظون بالنقد على الميزانية العمومية لعمليات استحواذ مستقبلية، أو يشترون الأسهم، أو يعيدونها إلينا عبر توزيعات الأرباح. أعني، من الواضح، الكفاءة الضريبية النسبية، يدمجون درجات مختلفة من الكفاءة الضريبية في هذه المعاملات المختلفة، لكن هذا أحد الطرق التي يتم بها تحقيق القيمة، وتبلورها، وربما إعادتها إلينا. إنه نتيجة ثانوية لما نفعله. شراء شركات معقولة، جيدة، بأسعار رخيصة جدًا، يسمح بحدوث ذلك.

تم تجميعه بواسطة فالنتينا ديليوسوفيتش.

المزيد من The Long View

بن إنكر: ما الذي يبدو رخيصًا وغاليًا في سوق اليوم

رئيس تخصيص الأصول في GMO يعكس على ظاهرة الجودة، ولماذا تعتبر أسهم القيمة الأرخص منذ سنوات، وما إذا كان الأمر مختلفًا حقًا هذه المرة بالنسبة للأسهم اليابانية.

بيل نايغرين: حالة استثمار القيمة اليوم

مدير صندوق Oakmark عن حدود الماكرو، ولماذا تبدو المالية رخيصة، ومخاطر المؤشر، وأكثر.