الانفجار الكبير للتضخم الليلة! هل يقترب مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي من أعلى مستوى له خلال ثلاث سنوات؟

وكالة المالية 12 مايو (تحرير شاوشيانغ) في تمام الساعة 20:30 بتوقيت بكين، قد يشهد المستثمرون في الأسواق المالية العالمية أو ربما “أخطر مجموعة” من البيانات الاقتصادية الكلية الأمريكية منذ تصاعد الصراع بين إيران وأمريكا — حيث من المتوقع أن يُعلن عن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أبريل يوم الثلاثاء، والتي ستُظهر أن معدل التضخم قد وصل إلى أعلى مستوى له خلال الثلاث سنوات الأخيرة. سيكون هذا تحديًا كبيرًا للمستثمرين ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي على حد سواء.

وفقًا لمتوسط توقعات الاقتصاديين في استطلاع وسائل الإعلام، من المتوقع أن يسجل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أبريل ارتفاعًا سنويًا بنسبة 3.7%، مقارنةً بـ 3.3% في السابق. ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى استمرار تأثير أزمة النفط على جانب الاستهلاك، مع توقع أن يرتفع معدل التضخم الشهري أيضًا بشكل كبير بنسبة 0.6%.

إذا كانت التوقعات دقيقة، فسيكون هذا أعلى معدل سنوي لمؤشر أسعار المستهلكين منذ بداية خريف 2023. بعد استبعاد أسعار الطاقة والمواد الغذائية، من المتوقع أن يرتفع ما يُعرف بمؤشر التضخم الأساسي إلى 2.7%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر من العام الماضي، مع ارتفاع شهري بنسبة 0.3%.

وفيما يلي ملخص لتوقعات المؤسسات الصناعية بشأن معدل الارتفاع الشهري لمؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل. كما هو موضح في الرسم، تتراوح التوقعات بشكل عام بين ارتفاع 0.4% إلى 0.8%.

US500+0.19% CL+2.6% TNX+1.05%

مؤشر ستاندرد آند بورز 500

متابعة

تحليل US500

من “مكافحة التضخم” إلى “نمط ارتفاع قياسي في 2022”؟

قال Jordi Visser، مدير أبحاث Macro Nexus في شركة 22V Research، إن هذا التقرير “قد لا يكون مجرد تأكيد لبيانات تضخم مقلقة مرة أخرى”. ويعتقد أن الاتجاه خلال الشهرين الماضيين يبدو أكثر كإعادة تمثيل لاندلاع التضخم الكبير في 2022، وليس مجرد استمرارية لقصّة “مكافحة التضخم” التي كانت سائدة سابقًا.

في الواقع، كان السوق يميل سابقًا إلى اعتبار الارتفاع الحالي في الأسعار مؤقتًا، ناتجًا عن الحرب مع إيران. على الرغم من أن العقود الآجلة للتحوط من مخاطر التضخم وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ أكتوبر 2025، إلا أن الأداء ظل متحفظًا نسبيًا. ويتوقع المتداولون في العقود الآجلة بشكل عام أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي سيختارون “الانتظار والترقب” قبل أن يتخذوا إجراءات حاسمة، قبل أن تتراجع عاصفة التضخم.

ومع ذلك، قد يُغير تقرير “مفرط” في التضخم بشكل جذري التوقعات. على الرغم من أن التضخم في الولايات المتحدة كان يتباطأ ببطء نحو هدف 2% الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي خلال السنوات الأخيرة، إلا أن الصراع في الشرق الأوسط غير حتمًا غير هذا الوضع، بل بدأ حتى استبعاد أسعار المواد الغذائية والطاقة في الارتفاع مرة أخرى.

وأشار Visser إلى أن ارتفاع مؤشرات النقل والتخزين المستمر يدل على أن تأثيرات الأسعار تتسرب من قطاع الطاقة. “على الرغم من أن النفط ليس العامل الوحيد، إلا أنه السبب الرئيسي في تدهور الوضع. والأمر الآخر هو أن مضيق هرمز لا يزال مغلقًا”، قال، “وهذا ليس مجرد صدمة تضخم عابرة. عندما تصبح تكاليف النقل والتخزين والتوريد مرتفعة في آن واحد، فإن هذا هو الوضع الحالي.”

من أبسط المستويات، من المحتمل أن يكون ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين ناتجًا عن ارتفاع تكاليف الطاقة. وفقًا لبيانات جمعية السيارات الأمريكية (AAA)، بلغ متوسط سعر البنزين في جميع أنحاء البلاد حتى الاثنين 4.52 دولارات للجالون، بزيادة حوالي 44% عن نفس الفترة من العام الماضي.

وقد تؤثر زيادة أسعار الوقود أيضًا على السفر: وفقًا لبيانات Kayak، بلغ متوسط سعر تذاكر الطيران الداخلية في الأسبوع الذي بدأ في 27 أبريل 365 دولارًا، وهو أعلى من 346 دولارًا عند بداية الحرب. أما أسعار تذاكر الطيران الدولية، فارتفعت بشكل أكبر، من 805 دولارات في بداية مارس إلى حوالي 1100 دولار وفقًا لأحدث البيانات.

وفي الوقت نفسه، مع ارتفاع أسعار الديزل، قد تؤدي زيادة فواتير الطاقة إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية في الولايات المتحدة، على الرغم من أن التأثير الأكثر وضوحًا على المواد الغذائية قد يتطلب بعض الوقت ليظهر.

“الصراع المستمر في الشرق الأوسط أدى إلى ارتفاع أسعار الطاقة، مما سيبدأ في تسرب تأثيره إلى مجالات أخرى من التضخم”، كتب خبراء الاقتصاد بقيادة توم بورشيللي، كبير الاقتصاديين في وول ستريت، في تعليق.

من المتوقع أن يُظهر تقرير الليلة أن معدل التضخم الأساسي، الذي يستبعد تقلبات أسعار المواد الغذائية والطاقة، سيرتفع بنسبة 2.7% على أساس سنوي. وهو أعلى من 2.6% في مارس، ويُسجل أعلى مستوى منذ سبتمبر من العام الماضي. ويعتقد الاقتصاديون أن أسعار التضخم الأساسية تعكس بشكل أدق مسار التضخم، لأن أسعار المواد الغذائية والبنزين قد تتقلب بسبب عوامل غير مرتبطة بالتضخم، مثل الطقس.

ويُعاني التضخم المستمر من ضغوط مرنة، خاصة من السلع الاستهلاكية التي تتأثر بقيود سلاسل التوريد، مثل رقائق الذاكرة والمعالجات المركزية. ومن المتوقع أن تظل أسعار أجهزة الكمبيوتر والملحقات المرتبطة بها مرتفعة هذا العام.

ومن الجدير بالذكر أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل قد تتأثر بعوامل مؤقتة، مما قد يؤدي إلى رفع قراءة التضخم الأساسية بشكل إضافي. ويعود ذلك إلى تعديل مؤشر الإيجارات المدفوعة من قبل الملاك، بعد أن تسببت توقفات الحكومة في الخريف الماضي في فجوات في البيانات. وقالت Barclays إن هذا التعديل قد يرفع التضخم الأساسي بشكل مؤقت بمقدار حوالي 0.1 نقطة مئوية، في حين تتوقع Goldman Sachs أن يضيف هذا التعديل حوالي 0.5 نقطة مئوية إلى مكون الإيجارات.

توقعات Goldman Sachs: التركيز على نقاط مهمة في تقرير مؤشر أسعار المستهلكين الليلة

في تقريرها التوقعاتي لمؤشر أسعار المستهلكين، أشارت Goldman Sachs إلى أن من المتوقع أن يرتفع التضخم الأساسي بنسبة 0.31% في أبريل (تقريبًا 0.3%، وهو ما يتوافق مع توقعات السوق)، وأن يرتفع بنسبة 2.67% على أساس سنوي (أي 2.7%، وهو أيضًا توافق مع توقعات السوق). كما تتوقع أن يرتفع مؤشر الأسعار العام بنسبة 0.58% (مقابل توقعات السوق بـ 0.6%)، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية (+0.3%) وأسعار الطاقة بشكل كبير (+4.6%)، حيث يعكس ارتفاع أسعار الطاقة بشكل رئيسي ارتفاع أسعار البنزين بالتجزئة منذ اندلاع الحرب مع إيران. ويُتوقع أن يرتفع مؤشر الأسعار العام بنسبة 3.68% على أساس سنوي (مقابل توقعات السوق بـ 3.7%).

كما أدرجت Goldman Sachs أربعة اتجاهات رئيسية يُتوقع أن تظهر في تقرير هذا الأسبوع:

①السكن. من المتوقع أن يشهد قطاع السكن تسارعًا كبيرًا بشكل مؤقت — حيث من المتوقع أن يرتفع مؤشر الإيجارات المدفوعة من قبل الملاك (OER) بنسبة 0.50%، والإيجارات بنسبة 0.44% — ويعكس ذلك تراجع الانحراف في مستوى المؤشر الناتج عن عدم جمع البيانات خلال توقف الحكومة. وبسبب استخدام عينة ذات تدوير لمدة ستة أشهر، فإن البيانات التي كان من المفترض أن تُجمع في أكتوبر ستُستمد من عينات تم تقديرها على أنها بدون تغير في الأسعار خلال توقف الحكومة، وسيتم أخذها في الاعتبار في أبريل. بالنسبة لهذه العينة، ستعكس بيانات أبريل 2026 بشكل جوهري ارتفاعًا خلال شهرين، حيث ستُقارن أسعار أبريل 2026 بأسعار أبريل 2025.

②خدمات السفر. تتوقع Goldman Sachs أن يرتفع التضخم في خدمات السفر بشكل ملحوظ هذا الشهر، ويعكس ذلك بشكل جزئي تأثير ارتفاع أسعار النفط منذ اندلاع الحرب مع إيران. وتتوقع أن ترتفع أسعار تذاكر الطيران بنسبة 3% — وهو ارتفاع مدفوع بشكل رئيسي بارتفاع أسعار وقود الطائرات — بينما ستظل أسعار الفنادق ثابتة، وهو ما يعكس إشارات من بيانات بديلة.

③السيارات. تتوقع Goldman Sachs أن يظهر التضخم في قطاع السيارات تباينًا، حيث من المتوقع أن تنخفض أسعار السيارات المستعملة بنسبة 0.4% استنادًا إلى إشارات من أسعار المزادات، بينما من المتوقع أن ترتفع أسعار السيارات الجديدة بنسبة 0.1%، وهو ما يعكس انخفاضًا طفيفًا في حوافز البيع. كما يُتوقع أن ترتفع أسعار تأمين السيارات بنسبة 0.4%، وهو ما يعكس ارتفاع الأقساط.

④التأمين الصحي. ستتضمن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل تحديثات نصف سنوية لقطاع التأمين الصحي. ومن المتوقع أن تؤدي هذه التحديثات إلى استمرار انخفاض بنسبة حوالي 1.5% في هذا القطاع خلال الأشهر الستة القادمة. وبما أن مؤشر PCE يستخدم مصادر بيانات مختلفة للتأمين الصحي، فمن غير المرجح أن تؤثر على معدل التضخم في مؤشر PCE.

وتشير Goldman Sachs إلى أن أجزاء أخرى من التقرير ستُظهر أن التعريفات الجمركية ستضغط على بعض الفئات المتأثرة بشكل كبير (مثل الترفيه والتسلية)، مما سيرفع معدل التضخم الأساسي لشهر أبريل بمقدار 0.04 نقطة مئوية. ويتوافق ذلك مع توقعات زيادة التضخم الشهري في مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.26%، وهو ما يعكس أن وزن الإيجارات وOER منخفض نسبيًا.

وفي المستقبل، من المتوقع أن تواصل التعريفات الجمركية رفع التضخم الشهري بشكل معتدل خلال الأشهر القادمة. كما أن ارتفاع أسعار النفط سيحافظ على ارتفاع أسعار الطاقة للمستهلكين، مما سيدفع التضخم الأساسي إلى الارتفاع. وتتوقع Goldman Sachs أن يكون معدل الارتفاع الشهري لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي حوالي 0.2% خلال الأشهر القادمة، ولكن إذا استمرت اضطرابات سوق النفط وارتفاع الأسعار بشكل أطول من المتوقع، فإن مخاطر التضخم ستتجه نحو الارتفاع.

كيف ستؤثر البيانات التضخمية الأهم على السوق؟

في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في أبريل، صوت ثلاثة من رؤساء الفروع الإقليمية (هارمارك، كاشكالي، ولوجان) ضد إضافة أي إشارات إلى التيسير في البيان، معتقدين أن مخاطر التضخم أصبحت مرتفعة بما يكفي، ويجب على الاحتياطي الفيدرالي أن يظل مفتوحًا لجميع الخيارات، بما في ذلك إبقاء أسعار الفائدة ثابتة لفترة أطول أو رفعها، بدلاً من إصدار إشارات تيسيرية.

ويعتقد بعض المحللين أن ذلك قد يكون إشارة إلى الرئيس القادم، كيفن ووش، الذي كان قد دعم خفض الفائدة وتضييق السياسة النقدية. وكان التغيير الرئيسي الآخر في بيان أبريل هو تعديل وصف التضخم، حيث استُبدل عبارة “مستوى التضخم لا يزال مرتفعًا نسبيًا” بـ “مرتفع”، وأرجع الاحتياطي الفيدرالي ذلك إلى ارتفاع أسعار الطاقة العالمية مؤخرًا، وهو تعديل يُنظر إليه على أنه يميل إلى السياسات المتشددة.

من منظور السياسات، يرى Visser من شركة 22V أن الاحتياطي الفيدرالي في وضع “دقيق جدًا”. من ناحية، فإن التضخم المرتفع وسوق العمل القوي يشيران إلى احتمال رفع الفائدة؛ ومن ناحية أخرى، فإن الوضع المالي في الولايات المتحدة (مشاكل الدين) يتدهور.

ويعتقد أن “هذه ليست مجرد مواجهة دروس في الاقتصاد بين التضخم والاحتياطي الفيدرالي، بل هي لعبة بين السيطرة على التضخم، وضغوط سداد الديون، والضغط السياسي للمطالبة بسياسات تيسيرية.” وأضاف أن رغبة ووش في خفض الفائدة قد تؤدي إلى فترة من الازدهار التضخمي في نهاية العام. وفي الوقت نفسه، يجب على السوق أن يحذر من احتمال آخر: إذا لم يتمكن ووش من تنفيذ جدول أعماله التيسيري، فقد يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة.

قال مارك كابانا، مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا، في تقرير، إن دورة رفع الفائدة السابقة — التي تلت ارتفاع التضخم بعد جائحة كورونا — أدت إلى انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 25%، ومن المحتمل أن تتكرر الآن.

وأضاف أن السوق يبالغ في تقدير مخاطر رفع الفائدة. “مقارنةً بما بعد الجائحة، فإن أي زيادة فعلية في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ستكون أقل بكثير”، كتب كابانا، “ونحن قلقون من أن رفع الفائدة بهدف تبريد الاقتصاد وتباطؤ النمو قد يؤدي إلى رد فعل سلبي على الأصول ذات المخاطر.”

وفيما يلي توقعات JPMorgan لمسارات السوق في حال حدوث سيناريوهات مختلفة لمؤشر أسعار المستهلكين الليلة. وتركزت على التغير الشهري في التضخم الأساسي، وتقلبات مؤشر S&P 500 خلال اليوم:

5.0% احتمالية: ارتفاع التضخم الأساسي الشهري فوق 0.45%؛ انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.25% إلى 2.0%؛

25.0% احتمالية: ارتفاع التضخم الأساسي بين 0.40% و0.45%؛ انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 0.25% إلى 1.0%؛

40.0% احتمالية: ارتفاع التضخم بين 0.35% و0.40%؛ وتقلبات مؤشر S&P 500 ضمن نطاق ±0.50%؛

25.0% احتمالية: ارتفاع التضخم بين 0.30% و0.35%؛ ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.75% إلى 1.25%؛

5.0% احتمالية: انخفاض التضخم الشهري إلى أقل من 0.30%؛ ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.0% إلى 1.5%؛

وأشار فريق JPMorgan إلى أن “التركيز الحالي على تأثير مضيق هرمز على أسعار الطاقة، لكن نظرًا لارتباط التضخم الأساسي واتجاه الدولار وعائدات السندات بشكل أكبر، فإن السوق سيركز أكثر على التضخم الأساسي. بالإضافة إلى ذلك، فإن تصريحات الاحتياطي الفيدرالي بأن تأثير أسعار الطاقة مؤقت، تزيد من قلق السوق بشأن التضخم الأساسي.”

وتُشير JPMorgan إلى أن التضخم العام، من المتوقع أن يرتفع سعر البنزين في أبريل بنسبة 11.6% على أساس شهري، مما يدفع معدل التضخم العام إلى أكثر من 0.5% شهريًا. أما التضخم الأساسي، فبيانات الإسكان والسيارات المستعملة الأخيرة تشير إلى أن بعض قطاعات التضخم الأساسية قد تعوض بعض الارتفاع في تكاليف باقي سلة التضخم. ومع بدء الشركات في تمرير التكاليف أو فرض رسوم على الوقود، فإن مراقبة تطورات التضخم ستكون مهمة جدًا. بعبارة أخرى، قد يكون ارتفاع التضخم الحالي في السوق قابلاً للتجاهل، لكن إذا استمر ارتفاعه في يونيو، فإن سوق السندات قد يتفاعل بشكل سلبي، مع ارتفاع العوائد.