صناديق الأسهم المختلطة للمؤشر تحقق أعلى مستوى تاريخي وتتفوق على الجماعة

صحيفة الأوراق المالية الصحفي بي لي روي

بعد غياب خمس سنوات، أخيرًا وصل مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة إلى أعلى مستوى له على الإطلاق.

هذا لا يعني فقط أن عائدات أكثر من ألف صندوق استثماري نشط لحقوق الملكية تتصاعد باستمرار، بل يمثل أيضًا أن العديد من الصناديق التي كانت غارقة في المستنقع، وانخفضت قيمتها إلى النصف، قد “خرجت من الحفرة العميقة”، وأن قدرة الصناديق العامة على الاستثمار النشط تعود مجددًا إلى مسار الصعود.

ومع ذلك، فإن الدافع وراء هذا الصعود هو “غير هو هو”، حيث تتفوق الاتصالات الضوئية على قوة التجميع التي كانت موجودة في “تشكيلة نينغ” في ذلك الوقت، وتتصدر المركز الأول، وقد حلت شركة Zhongji Xuchuang (300308) محل شركة CATL (300750) كأكبر سهم مكدس في الصناديق النشطة ذات حقوق الملكية. وفي الوقت الذي يحقق فيه مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة أعلى مستوى له على الإطلاق، تتجه الصناديق بشكل جماعي للاستثمار في مسار الأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي، ممثلة في الاتصالات الضوئية، حيث يتم عرض موجة جديدة من التجميع المكثف.

أكثر من ألف صندوق حقوق ملكية نشط يحقق أعلى مستوى على الإطلاق

في 7 مايو، أغلق مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة في واندر عند 13521.96 نقطة، محققًا أعلى مستوى على الإطلاق. وهذا هو أعلى مستوى لهذا المؤشر منذ أن سجل 13231.44 نقطة في فبراير 2021، بعد غياب خمس سنوات من التقلبات.

يُستخدم مؤشر واندر للصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة غالبًا كمقياس لأداء الصناديق النشطة، وحتى قدرة إدارة الصناديق العامة على الإدارة النشطة، وهو معيار أداء متوسط، مما يعني أنه بعد أكثر من خمس سنوات من التقلبات، تمكنت الصناديق النشطة لحقوق الملكية أخيرًا من “استعادة الأرض المفقودة”.

تُظهر بيانات Wind أنه منذ بداية مايو، سجل أكثر من 1700 صندوق حقوق ملكية نشط قيمة صافية معدلة للتاريخ على أعلى مستوى على الإطلاق، وباستثناء الصناديق التي تم تأسيسها خلال هذه الدورة السوقية في العامين الماضيين، لا تزال هناك حوالي 1400 صندوق يحقق أعلى مستوى، مما يدل على أن العديد من الصناديق النشطة لحقوق الملكية قد “خرجت من الحفرة العميقة”.

وفي الوقت نفسه، وُلد أول صندوق “مضاعف” لهذا العام رسميًا. تُظهر بيانات Wind أنه حتى 6 مايو، بلغ عائد صندوق GF Fund، وهو صندوق GF Vision Intelligent Selection، 100.97% منذ بداية العام، ليصبح أول صندوق حقوق ملكية نشط يحقق مضاعفة صافي القيمة خلال العام. وبحسب أحدث البيانات حتى 8 مايو، وصل العائد السنوي لهذا الصندوق إلى 112.29%، محققًا مستوى قياسي جديد.

ومن الجدير بالذكر أن أربعة صناديق بقيمة مليار يوان تم تأسيسها في بداية السوق في عام 2021، وحققت أيضًا أعلى قيمة صافية على الإطلاق هذا العام في مايو، وهي صناديق يديرها يانغ جين وما لي، وهي Hui Tianfu Digital Future A، وصندوق Fu Guo Balanced Selection، وصندوق Yin Hua Xin Jia الذي يديره لي شياو شين، وصندوق Boshi Hui Xing الذي يديره وو وي.

كمثال على صندوق Hui Tianfu Digital Future A، فإن حجم الإصدار الإجمالي لهذا الصندوق هو 9.993 مليار يوان، وتم تأسيسه رسميًا في 24 فبراير 2021. في ذلك الوقت، كان السوق في ذروته، ثم استمر السوق في هبوط استمر لأكثر من ثلاث سنوات، وانخفضت القيمة الصافية إلى النصف. ومع ذلك، في فبراير 2024، بدأ هذا الصندوق في التعافي، وبلغت عوائده خلال العامين الماضيين حوالي 142%، منذ إنشائه حقق عائدًا بنسبة 42.54%.

أما أعلى عائد خلال الخمس سنوات الماضية، فهو صندوق Yifangda Ruixiang I الذي يديره Wu Yang، والذي تأسس في يونيو 2015، وبلغت عوائده خلال الخمس سنوات الماضية 405.8%، ومنذ إنشائه حقق عائدًا بنسبة 1020.86%. بالإضافة إلى ذلك، فإن صناديق مثل Dongwu New Trend Value Line وDongwu Mobile Internet A التي يديرها Liu Yuanhai، وصندوق Jing Shun Great Wall Steady Return الذي تديره Jiangshan، حققت جميعها عوائد تزيد عن 350% خلال الخمس سنوات الماضية.

الاتصالات الضوئية تتولى قيادة قطاع الطاقة الجديدة وتصبح الأصول الأساسية

بعد مرور خمس سنوات، وصل مؤشر الصناديق المختلطة ذات الأسهم المختارة إلى أعلى مستوى على الإطلاق مرة أخرى، لكن الداعمين وراء ذلك قد تغيروا.

في عام 2021، شهد سوق الأسهم الصينية (A股) سوقًا منقسمًا بشكل حاد، حيث ركزت المؤسسات على التجميع في قطاعات استهلاكية مثل المشروبات الكحولية، وقطاعات الطاقة الجديدة مثل بطاريات الليثيوم. حتى نهاية عام 2021، كانت أكبر ثلاثة مراكز مكدسة في الصناديق النشطة هي CATL، وMoutai (600519)، وWuliangye (000858). وكان كل من CATL وMoutai من أكبر الأسهم المكدسة في الصناديق النشطة، حيث كانت مكدسة في أكثر من ألف صندوق، وتمثل نسبة الأسهم المملوكة من الأسهم المتداولة 9.97% و4.62% على التوالي.

وكان قطاع الطاقة الجديدة هو المحرك الرئيسي لارتفاع سوق الصناديق النشطة في تلك الفترة، حيث اعتمدت معظم الصناديق التي حققت مضاعفات في عام 2020 و2021 على هذا القطاع بشكل كبير. ففي عام 2020، فاز Zhao Yi بصندوق Nongyin Hui Li Industrial 4.0 بعائد 166.56%، وكانت الأسهم المكدسة تشمل CATL، وGanfeng Lithium (002460)، وLongi Green Energy وغيرها من الشركات الرائدة في الطاقة الجديدة؛ وفي عام 2021، فاز Cui Chenlong بصناديق Qianhai Kaiyuan Public Utilities وQianhai Kaiyuan New Economy A بعائد 119.42% و109.36% على التوالي، وكانت الأسهم المكدسة تشمل PowerChina (华润电力)، وHuaneng International (600011)، بالإضافة إلى شركات الطاقة الجديدة مثل EVE Energy (300014)، وBYD (002594)، وCATL.

بعد خمس سنوات، ظهرت مرة أخرى موجة من التباين الواضح، لكن هذه المرة، انتقلت مراكز الاستثمار في الصناديق من “تشكيلة نينغ” إلى الاتصالات الضوئية.

تُظهر بيانات Wind أنه حتى نهاية الربع الأول من عام 2026، لا تزال شركة Zhongji Xuchuang، الرائدة في مجال وحدات الاتصالات الضوئية، أكبر سهم مكدس في الصناديق النشطة. بالإضافة إلى ذلك، تأتي شركات مثل Xin Yi Sheng (300502) وDongshan Jingmi (002384) في المرتبتين الثالثة والسادسة من حيث المراكز في الصناديق ذات الحقوق الملكية.

ومن الجدير بالذكر أنه إذا قيّمنا مدى تجميع الصناديق من خلال نسبة الأسهم المملوكة من الأسهم المتداولة، فإن نسبة الصناديق النشطة التي تمتلك أسهمًا في Dongshan Jingmi وXin Yi Sheng وZhongji Xuchuang بلغت على التوالي 18.54% و17.23% و11.7% حتى نهاية الربع الأول من عام 2026، وتجاوزت هذه النسب تلك التي كانت تمتلكها الصناديق النشطة في عام 2021 في شركات الطاقة الجديدة مثل CATL وLongi Green Energy، مما يدل على أن مستوى التجميع في قطاع الاتصالات الضوئية قد تجاوز “تشكيلة نينغ”.

تشير تقارير Galaxy Securities إلى أن نسبة التخصيص الزائد في قطاع الاتصالات خلال الربع الأول من عام 2026 بلغت 8.28%، متجاوزة بنسبة 1.63 نقطة مئوية عن الربع السابق، وتعد أعلى مستوى على الإطلاق.

وأصبحت الاتصالات الضوئية القوة الدافعة وراء “الصناديق المضاعفة” الجديدة، كمثال، يُظهر تقرير الربع الأول أن صندوق GF Vision Intelligent Selection يركز بشكل كبير على قطاع الألياف البصرية، حيث تتضمن أكبر ثلاثة مراكز مكدسة في الربع الأول شركات مثل Longi Fiber (601869)، Zhongtian Technology (600522)، وHengtong Optoelectronics (600487)، حيث تمثل هذه الشركات حوالي 30% من الحيازات. وأداء الأسهم في السوق هذا العام، حيث زادت أسهم Longi Fiber بمقدار 2.41 مرة، وZhongtian Technology بمقدار 1.26 مرة، وHengtong Optoelectronics بمقدار 2.12 مرة، جميعها من الأسهم التي حققت مضاعفات كبيرة هذا العام.

التحذير من مخاطر التجميع المفرط

عندما تتجاوز درجة التجميع في قطاع الاتصالات الضوئية في الصناديق العامة مستوى “تشكيلة نينغ” في ذلك الوقت، تظهر مخاوف: هل ستكرر السوق سيناريو تفكك التجميع الذي حدث منذ عام 2021؟

عند مراجعة تاريخ سوق الأسهم الصينية، فإن التجميع المؤسساتي ليس أمرًا جديدًا، من فقاعة الإنترنت في عام 2000، إلى صعود الاستهلاك في 2011، و"مؤشر الماوي" بين 2017 و2019، و"تشكيلة نينغ" بين 2020 و2021، وحتى السوق الحالية التي تتعلق بالطلب على الحوسبة في الذكاء الاصطناعي، كل دورة سوقية تعكس تحولًا اقتصاديًا، لكن تقريبًا في كل مرة ينتهي فيها التجميع المفرط، يحدث تصحيح من التقييمات المبالغ فيها إلى العودة إلى المنطق.

تشير تقارير Guojin Securities إلى أن نسبة التخصيص في قطاع الأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي في الصناديق النشطة بلغت 31.5% حتى نهاية الربع الأول من عام 2026، بزيادة 17.7 نقطة مئوية، وهو أعلى مستوى على الإطلاق في تاريخ تخصيص الصناديق لهذا القطاع. بالمقارنة مع القطاعات الأساسية في التاريخ، تجاوزت هذه النسبة ذروتها في “تشكيلة نينغ” في بداية 2021، لكنها لم تصل إلى “مؤشر الماوي” أو ما قبل الأزمة المالية في 2007. بالنسبة للأجهزة الصلبة للذكاء الاصطناعي، فإن التجميع في الوقت الحالي ليس مفرطًا بشكل حاد، لكن مع تسارع الاتجاه منذ أبريل، لا تزال هناك مخاطر من تداول مفرط.

قال داي جي، مدير صندوق Pengyang Competitiveness Vanguard، إن من منظور تطور صناعة الذكاء الاصطناعي، فإن التحول الصناعي لا يزال يتسارع، ولكن لا يمكن إنكار أن السوق يمنح تقييمات عالية جدًا للشركات الناشئة التي لا تحقق أرباحًا، وهو مشابه جدًا لفقاعة الإنترنت في أوائل القرن الحادي والعشرين (ثورة الإنترنت كانت مثيرة وتغير العالم، لكن السوق المالي شهد انهيار الفقاعات). من حيث النشاط، فإن الأجهزة الحاسوبية العلوية للذكاء الاصطناعي هي الأكثر تأكيدًا، ولكن من منظور متوسط المدى، فإن القدرة الربحية العالية للأجهزة العلوية الحالية غير مستدامة، وأن نقطة التحول في أسعار الأسهم دائمًا ما تسبق بشكل واضح نقطة التحول في النشاط الاقتصادي، لذلك فإن التجميع المفرط في قطاع الحوسبة لا يمكن اعتباره آمنًا تمامًا.

قال مدير صندوق في Shanghai: “لكن، على عكس الماضي، فإن السوق الحالية تظهر مشهدًا من الانقسام، حيث تتراجع الرغبة في المخاطرة بسبب مخاطر الصراعات الجيوسياسية، وفي الوقت نفسه، تتجه نحو تقنيات ذات تقييم مرتفع، وهو ما يعكس أن الأموال تتجمع في أصول ذات آفاق عالية وتوقعات عالية في بيئة عالية التقلب وعدم اليقين، طالما لم تتغير بيئة التقلب وعدم اليقين، فإن القوة ستظل للأقوى لفترة من الزمن.”