حذف "خفض الاحتياطي وخفض الفائدة" — ست إشارات رئيسية في تقرير السياسة النقدية للبنك المركزي للربع الأول

الحدث:

11 مايو، أصدر البنك المركزي تقرير “تقرير تنفيذ السياسة النقدية الصينية للربع الأول من عام 2026” (المشار إليه فيما بعد بـ"التقرير")، ويتضمن أربعة أعمدة بعنوان “بناء نظام إدارة نقدي كلي شامل”، “الخبرة الدولية في تحديد سعر الفائدة على القروض”، “البنك المركزي وسوق السندات”، و"خصائص وتداعيات التغيرات في ميزان المدفوعات الصيني".

الآراء الأساسية:

يواصل هذا التقرير تحديد السياسة النقدية بناءً على التصريحات السابقة لاجتماع المكتب السياسي، واجتماع السياسة النقدية للربع الأول، وغيرها، حيث يرى أن الاقتصاد الحالي “انطلاقة قوية، وأفضل من المتوقع”، وسيستمر في “تنفيذ سياسة نقدية مرنة ومناسبة بدقة وفعالية، وتعزيز التوقعات المرنة والمرونة والهدفية للسياسة”؛ مع وجود العديد من التغييرات الجديدة، مع التركيز على جانبين: الأول، من حيث العمليات السياسية، تم تعديل “المرونة والكفاءة في استخدام أدوات السياسة مثل خفض الاحتياطي وخفض الفائدة” إلى “المرونة في استخدام أدوات السياسة النقدية المتنوعة”، مع حذف “خفض الاحتياطي وخفض الفائدة”، مما يشير إلى انخفاض احتمالية خفض الاحتياطي وخفض الفائدة على المدى القصير؛ الثاني، تم إضافة تأكيد على “التنسيق الأفضل بين الأوضاع الداخلية والخارجية”، مع التركيز على “تعزيز مرونة سوق الصرف الأجنبي” و"مخاطر التضخم المستورد من الخارج". كما تحتوي الأعمدة على العديد من المعلومات الإضافية: العمود الأول يقدم شرحًا منهجيًا لـ"نظام الإدارة النقدية الكلي" في بلادنا، بما في ذلك “المحتوى الشامل” وأفكار المرحلة القادمة لـ"تسريع بناء نظام إدارة نقدي كلي شامل"، بينما يناقش العمود الرابع خصائص وتداعيات التغيرات في ميزان المدفوعات خلال السنوات الأخيرة. مع النظر إلى المستقبل، يُذكر أن: التيسير النقدي هو الاتجاه العام، لكن عمليات البنك المركزي ستظل حذرة، مع انخفاض واضح في احتمالية خفض الفائدة بشكل كامل، مع التركيز على الأدوات الهيكلية كوسيلة رئيسية للسياسة، مع مراقبة وتيرة التوسع الائتماني في الربع الثاني، والهيكلية وغيرها. وبشكل محدد، هناك 6 إشارات رئيسية:

الإشارة 1: يواصل البنك المركزي نظرة حذرة ومتفائلة على الاقتصاد العالمي، مشيرًا إلى أن “مرونة الاقتصاد العالمي تفوق التوقعات، لكن التباين في معدلات النمو بين الاقتصادات الكبرى يتزايد”، مع تذكير بـ"تصاعد المخاطر الجيوسياسية"، و"تحديات أمام آفاق التجارة الدولية"، و"الاستدامة المالية". على الصعيد المحلي، يظل البنك متفائلًا، معتبرًا أن الاقتصاد “انطلاقة قوية، وأفضل من المتوقع”، و"الظروف المواتية لتعزيز استقرار وتحسن الاقتصاد لا تزال كافية"، مع التأكيد على أن “التنمية الاقتصادية لا تزال تواجه مخاطر وتحديات”.

بالنسبة للاقتصاد العالمي: يواصل البنك المركزي نظرة حذرة ومتفائلة، معتبرًا أن “مرونة الاقتصاد العالمي تفوق التوقعات”، لكن “معدلات النمو في الاقتصادات الكبرى تتباين”، حيث أظهر النمو الاقتصادي في الربع الأول في الولايات المتحدة “مرونة لا تزال قائمة”، بينما سجل اقتصاد منطقة اليورو “نموًا أقل من المتوقع”، وواجهت اليابان “نموًا سنويًا، لكن صادراتها تواجه ضغوطًا”. يواصل البنك التحذير من أن الاقتصاد العالمي لا يزال يواجه مجموعة من المخاطر: أولًا، “تصاعد المخاطر الجيوسياسية”، مما يؤثر على أسعار الطاقة والأسواق المالية، مع احتمال انتقالها عبر سلاسل التوريد لاحقًا، وتأثيرها على الزراعة والصناعة؛ ثانيًا، “عدم اليقين بشأن توجهات سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية”، مما يهدد آفاق التجارة الدولية؛ ثالثًا، “مستوى الديون العالمي عند أعلى مستوياته تاريخيًا”، مع ضرورة الانتباه إلى “الاستدامة المالية في الاقتصادات المتقدمة”، ورابعًا، “ضغوط على الأسواق المالية العالمية”، بما في ذلك “مستويات تقييم الأسهم عند مستويات عالية تاريخيًا”.

بالنسبة للاقتصاد المحلي: يظل البنك متفائلًا، مؤكدًا أن “الظروف المواتية لتعزيز استقرار وتحسن الاقتصاد لا تزال كافية”، مع ثلاثة عوامل دعم رئيسية: أولًا، “تحسن هامشي في مناخ الاقتصاد، وزيادة قوة الدفع للتنمية عالية الجودة”، ثانيًا، “انتعاش الطلب الفعلي، وتعاون محركات النمو الثلاثة”، ثالثًا، “سياسات كلية أكثر نشاطًا وفعالية، مع استمرار إطلاق الفعالية السياسية”. ومع ذلك، يبرز البنك أن “التنمية الاقتصادية لا تزال تواجه مخاطر وتحديات”، حيث “نمو الاقتصاد العالمي ضعيف، والمخاطر الجيوسياسية مستمرة في التصاعد، وهناك ظهور لضغوط من صدمات العرض والتضخم المستورد”، وأن “الاقتصاد والتنمية في الصين يواجهان مشاكل قديمة وتحديات جديدة، مع استمرار مهمة تحويل القوى الدافعة القديمة والجديدة، وتظل التناقضات بين العرض والطلب قائمة”، مع ضرورة “تعزيز مرونة الاقتصاد، وتثبيت أساسات التنمية، ومواصلة تعزيز وتوسيع مسار الاستقرار الاقتصادي وتحسينه”.

**الإشارة 2: بالنسبة للتضخم العالمي، يعتقد البنك أن “ضغوط التضخم تتزايد”، و"الرسوم الجمركية الإضافية لا تزال تؤثر على التضخم، مع تأثيرات صدمات النفط"، وأن التضخم “لا يزال يتطلب مراقبة مستقبلية”. بالنسبة للتضخم المحلي، يوضح البنك أن “السياسات الكلية أكثر نشاطًا وفعالية”، و"تحسن ترتيب السوق التنافسية"، مما أدى إلى “ظهور مؤشرات أسعار رئيسية في مسار معتدل للارتفاع”، مع ضرورة “مراقبة تأثير التضخم المستورد على الاقتصاد المحلي عن كثب”.

بالنسبة للتضخم العالمي: يذكر البنك أن “ضغوط التضخم تتزايد”، مستشهدًا ببيانات من الولايات المتحدة التي سجلت أعلى معدل تضخم خلال عامين، وتجاوز مؤشر أسعار المستهلك في منطقة اليورو 2% في مارس، وارتفاع مؤشر أسعار المستهلك في المملكة المتحدة واليابان. كما يوضح أن “الرسوم الجمركية الإضافية لا تزال تؤثر على التضخم، مع تأثيرات صدمات النفط”، وأن “مستقبل التضخم لا يزال يتطلب مراقبة”.

بالنسبة للتضخم المحلي: يذكر البنك أن الاقتصاد الصيني بدأ بشكل جيد، مع “انتعاش الطلب الفعلي تدريجيًا، وتحسن مستمر في علاقات العرض والطلب في الاقتصاد الحقيقي، وتحسينات مستمرة في ترتيب السوق التنافسية”، مما يوفر “دعمًا قويًا لارتفاع الأسعار”، وأن “مؤشرات الأسعار الرئيسية لا تزال تظهر مسارًا معتدلًا للارتفاع”. ويشير إلى أن “الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط أدت مؤخرًا إلى ارتفاع أسعار النفط وبعض السلع الأساسية، مما أثر بشكل مؤقت على ارتفاع الأسعار في الصين”، مع ضرورة “مراقبة تأثير التضخم المستورد على الاقتصاد المحلي عن كثب”.

**الإشارة 3: تحديد السياسة النقدية يواصل بشكل أساسي التصريحات السابقة لاجتماع المكتب السياسي، واجتماع السياسة النقدية للربع الأول، مع التأكيد على “تنفيذ سياسة نقدية مرنة ومناسبة بدقة وفعالية”، و"الاعتبار المهم لتعزيز استقرار النمو الاقتصادي وارتفاع الأسعار بشكل معقول"، و"التحكم في قوة ووتيرة ووقت تنفيذ السياسة النقدية"، و"تعزيز التوقعات المرنة والمرونة والهدفية للسياسة". كما توجد تغييرات هامشية، منها “المرونة في استخدام أدوات السياسة النقدية المتنوعة”، بعد أن كانت “المرونة والكفاءة في استخدام أدوات مثل خفض الاحتياطي وخفض الفائدة”، مما يشير إلى انخفاض احتمالية خفض الاحتياطي وخفض الفائدة على المدى القصير؛ مع إضافة تأكيد على “التنسيق الأفضل بين الأوضاع الداخلية والخارجية”، والذي يُقصد به سعر الصرف والتضخم المستورد.

أولًا، يواصل تحديد السياسة النقدية بناءً على التصريحات السابقة لاجتماع المكتب السياسي، مع التأكيد على “تنفيذ سياسة نقدية مرنة ومناسبة بدقة وفعالية”، و"الاعتبار المهم لتعزيز استقرار النمو الاقتصادي وارتفاع الأسعار بشكل معقول"، و"التحكم في قوة ووتيرة ووقت تنفيذ السياسة النقدية"، و"تعزيز التوقعات المرنة والمرونة والهدفية للسياسة". كما يركز على تحسين آليات “الخمسة مقالات” في القطاع المالي، وبناء نظام مالي متعدد المستويات، مع دعم التوسع في الطلب الداخلي، والابتكار التكنولوجي، ودعم الشركات الصغيرة والمتوسطة.

ثانيًا، فيما يخص عمليات السياسة النقدية، تم تعديل “المرونة والكفاءة في استخدام أدوات مثل خفض الاحتياطي وخفض الفائدة” إلى “المرونة في استخدام أدوات السياسة النقدية المتنوعة”، مع حذف أدوات خفض الاحتياطي وخفض الفائدة، مما يدل على انخفاض احتمالية استخدامها على المدى القصير. من الناحية العملية، السوق المصرفي بين البنوك يتمتع بسيولة واسعة، مما يقلل الحاجة إلى خفض الاحتياطي؛ أما خفض الفائدة، فبسبب استمرار قوة الصادرات، ودعم السياسات المالية، فإن الحاجة إلى خفض الفائدة ليست كبيرة، مع التركيز على الأدوات الهيكلية كوسيلة رئيسية.

ثالثًا، تم إضافة تأكيد على “التنسيق الأفضل بين الأوضاع الداخلية والخارجية”، والذي يُقصد به سعر الصرف والتضخم المستورد: فيما يخص سعر الصرف، منذ بداية العام، بدعم من “تدفقات العملات الأجنبية” وضعف الدولار، استمر اليوان في التقدّم، مع تأكيد البنك على “التنفيذ الشامل، وتعزيز مرونة سوق الصرف الأجنبي، واستقرار التوقعات السوقية”، أما التضخم المستورد، فتم التأكيد على “مراقبته عن كثب”.

الإشارة 4: ارتفع متوسط سعر الفائدة على القروض خلال الربع الأول بشكل طفيف، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار فائدة التمويل عبر الأوراق المالية، مع استمرار انخفاض أسعار فائدة القروض للشركات، واستقرار أسعار فائدة قروض الإسكان للأفراد. وأشار التقرير إلى أن: متوسط سعر الفائدة على القروض الجديدة في مارس بلغ 3.23%، بزيادة قدرها 0.09 نقطة مئوية عن نهاية العام السابق، حيث كان متوسط سعر فائدة التمويل عبر الأوراق المالية 1.46%، بزيادة 0.32 نقطة مئوية، وهو السبب الرئيسي لارتفاع المعدلات؛ بينما انخفض متوسط سعر فائدة القروض للشركات إلى 3.05%، بانخفاض 0.06 نقطة مئوية، وهو أدنى مستوى تاريخي؛ واستقر سعر فائدة قروض الإسكان للأفراد عند 3.06%.

الإشارة 5: العمود الأول يقدم شرحًا منهجيًا لـ"نظام الإدارة النقدية الكلي"، بما في ذلك “المحتوى الشامل” وأفكار المرحلة القادمة لـ"تسريع بناء نظام إدارة نقدي كلي شامل". ويشمل ذلك أن نظام الإدارة النقدية الكلي “يشمل أربعة مستويات”: أولًا، تغطية أفضل للعلاقة بين الأداء الاقتصادي الكلي والمخاطر المالية؛ ثانيًا، تغطية أفضل للمجالات الرئيسية في السوق المالي والنشاط المالي؛ ثالثًا، تغطية أفضل للمؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية؛ رابعًا، تغطية أفضل للمخاطر الخارجية من الاقتصاد العالمي والأسواق المالية. وفي المرحلة القادمة، ستُسرع جهود بناء نظام إدارة نقدي كلي شامل، مع التركيز على أربعة مجالات رئيسية: تعزيز التنسيق بين “الركيزة المزدوجة”؛ تحسين آليات إدارة المخاطر النقدية الكلية؛ تثبيت آليات التقييم والمراقبة؛ وتطوير أدوات السياسة النقدية بشكل مستمر، مع التركيز على إدارة المخاطر في المجالات الرئيسية.

الإشارة 6: يناقش العمود الرابع خصائص وتداعيات التغيرات في ميزان المدفوعات، مشيرًا إلى أن “الفائض في الحساب الجاري” يظل ضمن النطاق المعقول، وأنه “يُحول إلى استثمارات خارجية في الحساب المالي”، مع بقاء ميزان المدفوعات في توازن أساسي، مما يعكس أن “التنمية عالية الجودة للاقتصاد الداخلي وتوسيع الانفتاح الخارجي حققا نتائج إيجابية”. أولًا، يظل الفائض في الحساب الجاري ينمو بشكل ثابت، مع أن الفائض الإجمالي يبقى ضمن النطاق المعقول، مدفوعًا بنقطتين رئيسيتين: الأولى، تعزيز مرونة التجارة السلعية، حيث نما إجمالي الصادرات والواردات وفقًا لمعايير ميزان المدفوعات بمعدل 47% خلال السنوات الخمس الأخيرة مقارنة بالفترة السابقة؛ الثانية، تحسن التجارة الخدمية، حيث تجاوز إجمالي واردات وصادرات الخدمات في عام 2025 تريليون دولار، بزيادة 44% عن 2021. ويُحول تدفق الأموال الناتج عن الحساب الجاري إلى استثمارات خارجية، مع نمو سريع للاستثمارات الخارجية، واستمرار استقرار استثمارات الأجانب في الصين. بشكل عام، تظهر خصائص التغيرات في ميزان المدفوعات خلال السنوات الأخيرة أن التنمية عالية الجودة وتوسيع الانفتاح الخارجي حققا نتائج إيجابية، مع إمكانية أن يظل الميزان في توازن أساسي مستقبلًا.

المصدر: ملاحظات خيوان يوان

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمار شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدمين تقييم مدى توافق الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستخدمون مسؤولية استثماراتهم بناءً على ذلك.