مفجر التضخم "القنبلة النووية" ينفجر الليلة! هل يقترب مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي من أعلى مستوى له خلال ثلاث سنوات؟

بتوقيت بكين الليلة الساعة 8:30 مساءً، قد يواجه مستثمرو الأسواق المالية العالمية مجموعة من البيانات الأمريكية الكلية الأكثر خطورة منذ تصاعد الصراع بين إيران وأمريكا — حيث من المتوقع أن تظهر بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أبريل المقرر إصدارها يوم الثلاثاء أن معدل التضخم وصل إلى أعلى مستوى له خلال الثلاث سنوات الأخيرة. سيكون هذا تحديًا كبيرًا للمستثمرين ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي على حد سواء.

وفقًا لمتوسط توقعات الاقتصاديين في استطلاع وسائل الإعلام، من المتوقع أن يسجل مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أبريل ارتفاعًا سنويًا بنسبة 3.7%، مقارنةً بـ3.3% في السابق. ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى استمرار تأثير أزمة النفط على جانب الاستهلاك، مع توقع أن يرتفع معدل التضخم الشهري أيضًا بشكل كبير بنسبة 0.6%.

إذا كانت التوقعات دقيقة، فسيكون هذا أعلى معدل سنوي لمؤشر أسعار المستهلكين منذ بداية خريف 2023. بعد استبعاد أسعار الطاقة والمواد الغذائية، من المتوقع أن يرتفع ما يُعرف بمؤشر core CPI إلى 2.7%، مسجلًا أعلى مستوى منذ سبتمبر من العام الماضي، مع ارتفاع شهري بنسبة 0.3%.

وفيما يلي ملخص لتوقعات المؤسسات الصناعية بشأن معدل التغير الشهري لمؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل. كما هو موضح في الرسم، تتراوح التوقعات بشكل عام بين ارتفاع 0.4% إلى 0.8%.

هل نتحول من “مكافحة التضخم” إلى “نموذج الحمى العالية لعام 2022”؟

قال Jordi Visser، مدير أبحاث الذكاء الاصطناعي في شركة 22V Research، إن هذا التقرير “قد لا يكون مجرد تأكيد لبيانات تضخم مقلقة مرة أخرى”. ويعتقد أن الاتجاه خلال الشهرين الماضيين يبدو أكثر وكأنه إعادة تمثيل لانفجار التضخم في 2022، وليس استمرار رواية “مكافحة التضخم” التي كانت سائدة في السوق سابقًا.

في الواقع، كان السوق يميل سابقًا إلى اعتبار الارتفاع الحالي في الأسعار مؤقتًا نتيجة للحرب مع إيران. على الرغم من أن العقود الآجلة للتحوط من مخاطر التضخم وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ أكتوبر 2025، إلا أن الأداء لا يزال متحفظًا نسبيًا. ويتوقع المتداولون أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي سيختارون “الانتظار والترقب” قبل أن يواجهوا عاصفة التضخم.

ومع ذلك، فإن تقرير CPI “المفرط في الحرارة” قد يغير التوقعات تمامًا. على الرغم من أن التضخم في الولايات المتحدة كان يتجه ببطء نحو هدف 2% الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي في السنوات الأخيرة، إلا أن الصراع في الشرق الأوسط غير هذا الوضع، وحتى الأسعار الأساسية باستثناء الغذاء والطاقة بدأت في الارتفاع مرة أخرى.

وأشار Visser إلى أن ارتفاع مؤشرات النقل والتخزين يشير إلى أن تأثيرات الأسعار تتسرب من قطاع الطاقة. “على الرغم من أن النفط ليس العامل الوحيد، إلا أنه السبب الرئيسي في تدهور الوضع. والأهم من ذلك، أن مضيق هرمز لا يزال مغلقًا”، قال، “وهذا ليس مجرد صدمة تضخم عابرة. عندما تصبح تكاليف النقل والتخزين والتوريد مرتفعة في الوقت ذاته، فإن هذا هو الوضع الحالي.”

من أبسط المستويات، من المحتمل أن يكون ارتفاع CPI نتيجة لارتفاع تكاليف الطاقة. وفقًا لبيانات جمعية السيارات الأمريكية (AAA)، بلغ متوسط سعر البنزين في جميع أنحاء الولايات المتحدة حتى الاثنين 4.52 دولارات للجالون، بزيادة حوالي 44% عن العام الماضي.

كما أن ارتفاع أسعار الوقود قد يؤثر على السفر: وفقًا لبيانات Kayak، بلغ متوسط سعر تذاكر الطيران الداخلية في الأسبوع الذي يبدأ في 27 أبريل 365 دولارًا، أعلى من 346 دولارًا عند بداية الحرب. أما أسعار تذاكر الطيران الدولية فشهدت ارتفاعًا أكبر، من 805 دولارات في بداية مارس إلى حوالي 1100 دولار في أحدث البيانات.

وفي الوقت نفسه، مع ارتفاع أسعار الديزل، قد يؤدي ارتفاع فواتير الطاقة إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية في الولايات المتحدة، على الرغم من أن التأثير الأكثر وضوحًا على المواد الغذائية قد يتطلب بعض الوقت ليظهر.

وقال خبراء اقتصاديون في تعليق لهم إن “الصراع المستمر في الشرق الأوسط أدى إلى ارتفاع أسعار الطاقة بشكل مستمر، مما سيبدأ في إحداث تأثيرات تصاعدية أكثر وضوحًا على التضخم في قطاعات أخرى”، وفقًا لما ذكره توم بورشيللي، كبير الاقتصاديين في وول ستريت.

من المتوقع أن يُظهر التقرير الليلة أن معدل التضخم الأساسي، بعد استبعاد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، سيرتفع بنسبة 2.7% على أساس سنوي. وهو أعلى من 2.6% في مارس، مسجلًا أعلى مستوى منذ سبتمبر من العام الماضي. ويعتقد الاقتصاديون أن الأسعار الأساسية تعكس بشكل أفضل مسار التضخم، حيث أن أسعار الغذاء والبنزين قد تتقلب بسبب عوامل غير مرتبطة بالتضخم مثل الطقس.

ويأتي الضغط التضخمي المستمر بشكل رئيسي من السلع الاستهلاكية التي تعاني من اختناقات في سلاسل التوريد، مثل رقائق الذاكرة والمعالجات المركزية. ومن المتوقع أن تظل ضغوط ارتفاع أسعار أجهزة الكمبيوتر والمعدات المحيطة بها قائمة هذا العام.

ومن الجدير بالذكر أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل قد تتأثر بعوامل مؤقتة خاصة، مما قد يدفع معدل التضخم الأساسي للارتفاع أكثر. ويعود ذلك إلى تعديل في مؤشر الإيجارات المماثلة للملاك، بعد أن تسببت توقفات الحكومة العام الماضي في فجوات في البيانات. وأشارت Barclays إلى أن هذا التعديل قد يرفع التضخم الأساسي بشكل مؤقت بمقدار حوالي 0.1 نقطة مئوية، بينما تتوقع Goldman Sachs أن يضيف حوالي 0.5 نقطة مئوية لهذا المكون.

توقعات Goldman Sachs: النقاط الرئيسية في تقرير CPI الليلة

ذكرت Goldman Sachs في تقريرها التوقعاتي أن، من المتوقع أن يرتفع مؤشر core CPI لشهر أبريل بنسبة 0.31% (تقريبًا 0.3%، بما يتوافق مع توقعات السوق)، وأن يرتفع بنسبة 2.67% على أساس سنوي (متوافق مع توقعات السوق البالغة 2.7%). كما تتوقع أن يرتفع مؤشر الأسعار العام بنسبة 0.58% (متوافق مع توقعات السوق البالغة 0.6%)، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية (+0.3%) والطاقة (+4.6%)، حيث يعكس ارتفاع أسعار الطاقة بشكل رئيسي ارتفاع أسعار البنزين بالتجزئة منذ اندلاع الحرب مع إيران. وعلى أساس سنوي، يتوقع أن يصل معدل التضخم إلى 3.68%، وهو مطابق لتوقعات السوق البالغة 3.7%.

كما أدرجت Goldman Sachs أربعة اتجاهات رئيسية تتوقع ظهورها في تقرير هذا الأسبوع:

①السكن. من المتوقع أن يشهد قطاع السكن تسارعًا كبيرًا بشكل مؤقت — حيث من المتوقع أن يرتفع مؤشر الإيجارات المماثلة للملاك (OER) بنسبة 0.50%، والإيجارات بنسبة 0.44% — ويعكس ذلك تراجع الانحراف في مستوى المؤشر الناتج عن عدم جمع البيانات خلال توقف الحكومة. وبسبب اعتمادها على عينة ذات تدوير لمدة ستة أشهر، فإن البيانات التي كان من المفترض أن تُجمع في أكتوبر ستُعاد في أبريل، حيث أن البيانات التي تم جمعها خلال توقف الحكومة ستُحسب على أنها بدون تغير في الأسعار، وسيعكس ذلك بشكل فعلي ارتفاعًا خلال شهرين في أبريل 2026، حيث ستُقارن أسعار أبريل 2026 بأسعار أبريل 2025.

②خدمات السفر. تتوقع Goldman أن يرتفع تضخم خدمات السفر بشكل ملحوظ هذا الشهر، جزئيًا نتيجة لانتقال تأثير ارتفاع أسعار النفط منذ اندلاع الحرب مع إيران. وتتوقع أن ترتفع أسعار تذاكر الطيران بنسبة 3% — مدفوعة بشكل رئيسي بارتفاع أسعار وقود الطائرات — بينما ستظل أسعار الفنادق ثابتة، معتمدين على إشارات من بيانات الأسعار البديلة.

③السيارات. تتوقع Goldman أن يظهر تضخم السيارات تباينًا، حيث من المتوقع أن تنخفض أسعار السيارات المستعملة بنسبة 0.4% استنادًا إلى إشارات من أسعار المزادات، بينما من المتوقع أن ترتفع أسعار السيارات الجديدة بنسبة 0.1%، نتيجة لانخفاض طفيف في حوافز البيع، كما من المتوقع أن ترتفع أسعار تأمين السيارات بنسبة 0.4%، نتيجة لارتفاع الأقساط.

④التأمين الصحي. ستتضمن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل تحديثات نصف سنوية لقطاع التأمين الصحي، ومن المتوقع أن تؤدي هذه التحديثات إلى انخفاضات شهرية مستمرة بنسبة حوالي 1.5% في هذا القطاع خلال الأشهر الستة القادمة. وبما أن مؤشر PCE يستخدم مصادر بيانات مختلفة للتأمين الصحي، فمن غير المرجح أن تؤثر على التضخم في مؤشر PCE.

وأشارت Goldman Sachs إلى أن باقي أجزاء التقرير من المتوقع أن تظهر أن الرسوم الجمركية ستضغط على الفئات الأكثر تأثرًا (مثل الترفيه والتسلية)، مما سيرفع معدل التضخم الأساسي لشهر أبريل بمقدار 0.04 نقطة مئوية. ويتوافق ذلك مع توقعات زيادة مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.26% شهريًا، حيث أن وزن الإيجارات وOER منخفض نسبيًا.

نظرة مستقبلية، من المتوقع أن تستمر الرسوم الجمركية في رفع التضخم الشهري بشكل معتدل خلال الأشهر القادمة. ستظل أسعار النفط المرتفعة تدفع أسعار الطاقة للمستهلكين إلى مستويات عالية، مما يرفع التضخم الأساسي. وتتوقع Goldman أن يكون معدل الزيادة الشهرية لمؤشر CPI الأساسي حوالي 0.2% خلال الأشهر القادمة، ولكن إذا استمرت اضطرابات سوق النفط وارتفعت أسعار النفط أكثر من المتوقع، فإن مخاطر التضخم ستتجه نحو الارتفاع.

كيف ستؤثر بيانات التضخم الأهم على السوق؟

在 اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في أبريل، صوت ثلاثة من رؤساء الفروع الإقليمية (هارماك، كاشكالي، ولوجان) ضد إضافة أي إشارات تسهيلية في البيان، معتقدين أن مخاطر التضخم أصبحت عالية بما يكفي، ويجب على الاحتياطي الفيدرالي أن يظل مفتوحًا لجميع الخيارات، بما في ذلك إبقاء معدلات الفائدة ثابتة لفترة أطول أو رفعها، بدلاً من إصدار إشارات تسهيلية.

بعض المحللين يرون أن ذلك قد يكون إشارة إلى الرئيس القادم، كليفن ووش، الذي كان قد دعم خفض الفائدة وتضييق السياسة النقدية سابقًا. كما أن التغيير الرئيسي الآخر في بيان أبريل هو في وصف التضخم، حيث استُبدل عبارة “مستوى التضخم لا يزال مرتفعًا نسبيًا” بـ"مرتفع"، وأُرجع ذلك إلى ارتفاع أسعار الطاقة العالمية مؤخرًا، وهو تعديل يُنظر إليه على أنه يميل إلى السياسات المتشددة.

من الناحية السياسية، يرى Visser من شركة 22V أن الاحتياطي الفيدرالي في وضع “دقيق جدًا”. فمن ناحية، يشير ارتفاع التضخم وسوق العمل القوي إلى احتمال رفع الفائدة؛ ومن ناحية أخرى، فإن الوضع المالي في الولايات المتحدة (مشاكل الدين) يتدهور.

ويعتقد أن “هذه ليست مجرد مواجهة دروس في الاقتصاد بين التضخم والاحتياطي الفيدرالي، بل هي لعبة بين السيطرة على التضخم، وضغوط سداد الديون، والضغوط السياسية للمزيد من التسهيل.” وأضاف أن رغبة ووش في خفض الفائدة قد تؤدي إلى فترة من الازدهار التضخمي بنهاية العام. وفي الوقت نفسه، يجب على السوق أن يحذر من احتمال آخر: إذا لم يتمكن ووش من تنفيذ جدول التسهيل، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة.

قال مارك كابانا، مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في Bank of America، في تقرير، إن دورة الرفع السابقة — التي حدثت بعد جائحة كورونا وارتفعت فيها التضخم — أدت إلى انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 25%، ومن الممكن أن تتكرر الآن.

وأضاف أن السوق يبالغ في تقدير مخاطر رفع الفائدة. “مقارنةً بعد الجائحة، أي زيادة فعلية في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الآن ستكون أقل بكثير”، كتب كابانا، “ونحن قلقون من أن رفع الفائدة بهدف تبريد الاقتصاد وتخفيف النمو قد يؤدي إلى رد فعل سلبي على الأصول ذات المخاطر.”

وفيما يلي توقعات JPMorgan لمسارات السوق في حال حدوث سيناريوهات مختلفة لمؤشر CPI الليلة. يركز البنك على التغير الشهري الأساسي لمؤشر الأسعار، وتقلبات مؤشر S&P 500 خلال اليوم:

احتمال 5.0%: ارتفاع مؤشر core CPI الشهري أكثر من 0.45%؛ انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.25% إلى 2.0%؛

احتمال 25.0%: ارتفاع core CPI بين 0.40% و0.45%؛ انخفاض S&P 500 بنسبة 0.25% إلى 1.0%؛

احتمال 40.0%: ارتفاع core CPI بين 0.35% و0.40%؛ تقلبات السوق ضمن نطاق ±0.50%؛

احتمال 25.0%: ارتفاع core CPI بين 0.30% و0.35%؛ ارتفاع S&P 500 بنسبة 0.75% إلى 1.25%؛

احتمال 5.0%: ارتفاع core CPI أقل من 0.30%؛ ارتفاع S&P 500 بنسبة 1.0% إلى 1.5%؛

قال فريق JPMorgan: “على الرغم من أن التركيز الحالي على تأثير مضيق هرمز على أسعار الطاقة، إلا أن ارتباط التضخم الأساسي واتجاه الدولار وعائدات السندات يجعل السوق يركز أكثر على التضخم الأساسي. بالإضافة إلى ذلك، فإن تصريحات الاحتياطي الفيدرالي بأن تأثير أسعار الطاقة مؤقت يعزز من تركيز السوق على التضخم الأساسي.”

وأشار JPMorgan إلى أن التضخم الإجمالي قد يرتفع مع ارتفاع متوسط سعر البنزين بنسبة 11.6% شهريًا، مما يدفع معدل التضخم العام إلى أكثر من 0.5%. أما التضخم الأساسي، فبيانات الإسكان والسيارات المستعملة تشير إلى أن بعض القطاعات قد تعوض ارتفاع التكاليف في باقي سلة التضخم الأساسية. ومع بدء الشركات في تمرير التكاليف أو فرض رسوم على الوقود، فإن مراقبة تطورات التضخم ستكون حاسمة. بمعنى آخر، أن ارتفاع البيانات التضخمية الحالية قد يكون مقبولًا، لكن إذا استمرت في الارتفاع في يونيو، فإن سوق السندات قد يتفاعل سلبًا، مع ارتفاع العائدات.