جولدمان ساكس: استقرار الوظائف غير الزراعية في أمريكا في أبريل وتباطؤ الأجور يعززان احتمالية هبوط اقتصادي ناعم

ملخص

أولاً، استنادًا إلى بيانات وزارة العمل الأمريكية التي أُعلنت في 3 أبريل، شهدت بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر مارس انتعاشًا فوق المتوقع، حيث أضافت 115 ألف وظيفة غير زراعية (مقابل توقعات بـ62 ألفًا، وقراءة سابقة بـ185 ألفًا)، وأضاف القطاع الخاص 123 ألف وظيفة (مقابل توقعات بـ84 ألفًا، وقراءة سابقة بـ190 ألفًا)، ومؤشر انتشار التوظيف (شهر واحد) 53.8، أعلى من 50 مما يعني أن أكثر من نصف القطاعات تتوسع في التوظيف. المتوسط المتحرك لثلاثة أشهر لعنونة 3 أشهر هو 48 ألف وظيفة، والمتوسط لثلاثة أشهر للقطاع الخاص هو 55 ألف وظيفة. بعد استبعاد تأثير القطاع الحكومي البالغ 8 آلاف وظيفة، فإن نمو التوظيف في القطاع الخاص يتفوق على القراءة الإجمالية.

ثانيًا، من حيث القطاعات، كانت النقل والتخزين (+30 ألف)، الرعاية الصحية (+54 ألف)، والتجزئة (+22 ألف) هي المحركات الثلاثة لنمو التوظيف في أبريل، بينما كانت صناعة المعلومات (-13 ألف) والأنشطة المالية (-11 ألف) أكبر المعوقات. من البيانات، يتضح أن ظاهرة تسريح الموظفين في وادي السيليكون تتسارع على المستوى الماكرو، وأن القطاعات التي تتعرض بشكل كبير للذكاء الاصطناعي تظهر تسارعًا في نمو الإنتاج، لكن بشكل عام لم يظهر بعد استبدال نظامي في التوظيف. أضاف قطاع الخدمات الخاص 113 ألف وظيفة، بينما إنتاج السلع زاد فقط بـ1000 وظيفة. وظائف العمالة المؤقتة (+7.9 ألف) تشير إلى أن الاتجاه التنازلي المستمر قد يكون في مرحلة الانعطاف.

ثالثًا، معدل البطالة ثابت عند 4.3%، لكن الهيكل الداخلي تدهور. انخفض التوظيف في استطلاع الأسر بمقدار 226 ألف، وزاد عدد العاطلين بمقدار 134 ألف، وانخفض معدل المشاركة من 61.9% إلى 61.8%; إذا لم يُؤخذ في الاعتبار تغير معدل المشاركة، فإن معدل البطالة الضمني سيرتفع إلى حوالي 4.5%. من أسباب البطالة، دخول سوق العمل حديثًا، فقدان وظائف مؤقتة بعد إكمالها، والبطالة الدائمة. ارتفع معدل U6 من 8.0% إلى 8.2%، مع زيادة كبيرة بمقدار 445 ألف شخص يعملون جزئيًا بسبب ظروف اقتصادية قهرية. استنادًا إلى بيانات أبريل، لا يزال معدل V/U عند مستوى متوازن إلى حد ما. تظهر بيانات أحدث من JOLTS (مارس) أن عدد الوظائف الشاغرة 6.866 مليون، مقابل 7.239 مليون عاطل، مما يعطي نسبة V/U قدرها 0.95، أي أن كل عاطل يقابل 0.95 وظيفة شاغرة.

رابعًا، تباطأ نمو الأجور وارتفع ساعات العمل بشكل طفيف. متوسط الأجر الأسبوعي ارتفع بنسبة 0.16% على أساس شهري (مقابل توقع +0.3%، وقراءة سابقة +0.3%)، وبنسبة 3.6% على أساس سنوي (مقابل توقع +3.8%، وقراءة سابقة +3.4%). بالنظر إلى معدل الإنتاجية، فإن نمو الأجور الحالي ليس مصدر ضغط التضخم. من ناحية ساعات العمل، ارتفع متوسط ساعات العمل الأسبوعية من 34.2 إلى 34.3 ساعة؛ وارتفعت ساعات العمل في التصنيع من 40.3 إلى 40.4 ساعة، مع بقاء العمل الإضافي عند 3.0 ساعات. ارتفاع ساعات العمل يشير إلى أن الشركات تزيد من عبء العمل على الموظفين الحاليين بدلاً من التوظيف على نطاق واسع، وهو عادة ما يحدث في فترات النمو المعتدل مع عدم اليقين في المستقبل.

خامسًا، من خلال النظر إلى مسار معدل البطالة الأمريكي على المدى المتوسط، فإن أدنى نقطة كانت خلال دورة رفع الفائدة 2022-2023، حيث بلغ المتوسط حوالي 3.6%; في عام 2024، سيرتفع إلى 4.0%، وفي 2025 إلى 4.3%، ومنذ الربع الأول من هذا العام، حافظ على متوسط حوالي 4.3%. يتوقع السوق أن يؤدي تراجع التوظيف في القطاعات المعرضة بشكل كبير للذكاء الاصطناعي إلى استمرار تغير مركزية معدل البطالة، والأهم هو معدل التغير. إذا ارتفع معدل البطالة بسرعة، فسيخشى السوق من سلسلة “الاقتصاد - أرباح الشركات - الإنفاق الرأسمالي”، مما قد يضر بتسعير الأصول الحالي. في تقاريرنا الأسبوعية السابقة “الاقتصاد الأمريكي ينظر إلى التوظيف، والاقتصاد الصيني ينظر إلى الاستثمار”، أشرنا إلى هذه المنطق.

سادسًا، مزيج البيانات غير الزراعية المستقرة نسبيًا وتباطؤ نمو الأجور يعزز توقعات السوق لهبوط ناعم للاقتصاد الأمريكي. الاحتمال المبدئي لثبات سعر الفائدة السياسة خلال العام ارتفع قليلاً، حيث يُظهر مؤشر CME FedWatch أن احتمالية إبقاء سعر الفائدة ثابتًا في اجتماع ديسمبر تصل إلى 80%، مقابل 70% سابقًا. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل طفيف، حيث انخفض العائد على سندات 2 سنة بمقدار 2 نقطة أساس إلى 3.9%، وعلى سندات 10 سنوات بمقدار 3 نقاط أساس إلى 4.38%. انخفض مؤشر الدولار قليلاً إلى 97.86. ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الرئيسية، حيث ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.02%، وستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.84%، وناسداك بنسبة 1.71%، وارتفع مؤشر Russell 2000 للأسهم الصغيرة بنسبة 0.76%. من حيث الأداء القطاعي، كانت أشباه الموصلات وقطاعات التخزين من الأقوى، وتفوقت قطاعات الشبكات/الاتصالات، إدارة الرعاية الصحية، التكرير، خدمات النفط، والمتاجر الكبرى على السوق بشكل عام. أما القطاعات التي تراجعت فهي البرمجيات، والطاقة الشاملة، والبنوك الكبرى، والتأمين على الممتلكات والحوادث، والبطاقات الائتمانية، والبورصات، والمدفوعات، والتكنولوجيا الطبية، والدفاع، وتجارة التجزئة للسلع الأساسية.

النص الرئيسي

وفقًا لبيانات وزارة العمل الأمريكية التي أُعلنت في 3 أبريل، شهدت بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر مارس انتعاشًا فوق المتوقع، حيث أضافت 115 ألف وظيفة غير زراعية (مقابل توقعات بـ62 ألفًا، وقراءة سابقة بـ185 ألفًا)، وأضاف القطاع الخاص 123 ألف وظيفة (مقابل توقعات بـ84 ألفًا، وقراءة سابقة بـ190 ألفًا)، ومؤشر انتشار التوظيف (شهر واحد) 53.8، أعلى من 50 مما يعني أن أكثر من نصف القطاعات تتوسع في التوظيف. المتوسط المتحرك لثلاثة أشهر لعنونة 3 أشهر هو 48 ألف وظيفة، والمتوسط لثلاثة أشهر للقطاع الخاص هو 55 ألف وظيفة. البيانات بعد استبعاد تأثير القطاع الحكومي البالغ 8 آلاف وظيفة، تظهر أن نمو التوظيف في القطاع الخاص يتفوق على القراءة الإجمالية.

على مدى الأشهر الثلاثة الماضية، تم تعديل البيانات بشكل مستقل، حيث كانت التعديلات على النحو التالي: -156 ألف في فبراير، +185 ألف في مارس، و+115 ألف في أبريل، مع متوسط متحرك لثلاثة أشهر قدره 48 ألف وظيفة. يتوقع أن يكون متوسط النمو الشهري لعام 2025 حوالي 4.9 ألف وظيفة، وهو تقريبًا نفس المتوسط خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة. مقارنة بمعدل التوظيف المطلوب لتحقيق التوازن، تقدر الاحتياطيات التوظيفية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بين 15 ألفًا و87 ألف وظيفة شهريًا. المتوسط الحالي لثلاثة أشهر عند 48 ألف وظيفة يقع في منتصف منطقة التوازن، مما يشير إلى أن سوق العمل يقارب التوازن بين العرض والطلب.

بالنسبة للبيانات المعدلة، تم تعديل رقم فبراير إلى -156 ألف، وارتفع رقم مارس إلى +185 ألف، مع خصم صافٍ قدره 16 ألف وظيفة على مدى الشهرين.