البيع على المكشوف الكبير بورّي يحذر من نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ناسداك البالغة 43 ضعفًا: "رهان على هبوط أشباه الموصلات بنسبة 30%"؛ مثل دقائق قبل حادث سيارة، وفقا لفقاعة الإنترنت القادمة

《البيع على المكشوف الكبير》 المستثمر مايكل بيري في 8 مايو حذر عبر منشور على Substack بعنوان «كاساندرا غير مقيدة» من أن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ناسداك 100 قد وصلت إلى 43 مرة، متجاوزة بكثير الحد الذي يراه معقولاً عند 30 مرة، وأن مؤشر فيلادلفيا للرقائق ارتفع بنحو 70% منذ نهاية مارس؛ وعلق بيري أن الوضع الحالي يشبه «الدقائق الأخيرة قبل وقوع حادث مروري دموي»، وفي ذات اليوم سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى له على الإطلاق، مما يبرز التباين بشكل واضح. وإذا ثبتت نبوءته، فإن البيتكوين المرتبط بشكل كبير بالنطاق التكنولوجي قد يواجه ضغوطات تزامنية.
(ملخص سابق: بعد أن قام بيري ببيع جميع أسهمه في GameStop، وهاجم صفقة استحواذ eBay بقيمة 56 مليار دولار بأنها «مبالغ فيها، مع ضعف تغطية الفوائد»)
(معلومات إضافية: بعد صمت دام عامين، حذر بيري مرة أخرى من فقاعة السوق: أحيانًا أفضل استراتيجية للفوز هي عدم المشاركة)

فهرس المقال

تبديل

• نسبة السعر إلى الأرباح 43 مرة، وارتفاع السوق بشكل مبالغ فيه بنسبة 50%
• قطاع الرقائق هو المركز: مؤشر SOX ارتفع بنحو 70% خلال مارس
• تفاصيل مراكز بيري: خيارات بيع SOXX ورهان بقيمة مليار دولار على Palantir
• هو نفسه يقول: لا تبيع الأسهم على المكشوف
• ماذا لو انهارت الفقاعة، كيف ستتجه السوق الرقمية؟

في 8 مايو، سجل مؤشر S&P 500 مرة أخرى أعلى مستوى له على الإطلاق، واحتفل السوق بشكل عام — وفي ذات اليوم، أصدر المستثمر المعروف، بطل «البيع على المكشوف الكبير»، مايكل بيري، تحذيرًا على منصته المدفوعة «كاساندرا غير مقيدة»: أن الأسهم التقنية تتسارع بشكل «منحنى أسي» نحو قمم غير مستدامة، وأن المشهد الحالي يشبه تمامًا لحظة قبل انفجار فقاعة الإنترنت، حيث قارن الوضع مباشرة بـ«الدقائق الأخيرة قبل وقوع حادث مروري دموي». بعد أن تناولت وسائل الإعلام الأجنبية مثل Bloomberg هذا التحذير بشكل موسع في 11 مايو، أصبح أحد أبرز أصوات التحذير هذا الأسبوع.

نسبة السعر إلى الأرباح 43 مرة، وارتفاع السوق بشكل مبالغ فيه بنسبة 50%

وفقًا لتقديرات بيري الذاتية، فإن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ناسداك 100 حاليًا تبلغ حوالي 43 مرة، وهو أعلى بكثير من الحد الذي يراه معقولاً عند 30 مرة. وأشار إلى أن أصل هذا التقييم المبالغ فيه يعود إلى أن «وول ستريت قد بالغت في تقدير أرباح الشركات الأسرع نموًا والأعلى تقييمًا بنسبة تصل إلى 50%». بمعنى آخر، توقعات السوق لأرباح أسهم الذكاء الاصطناعي أصبحت بعيدة جدًا عن الواقع، وإذا بدأ موسم الأرباح في تصحيح هذا الفارق، فإن إعادة تقييم الأسهم قد تكون أسرع بكثير مما يتوقعه الكثيرون. وفي الوقت نفسه، وصل مؤشر Shiller CAPE إلى 40.1 في 8 مايو، مقتربًا من أعلى مستوى له خلال فقاعة الدوت-كوم في عام 2000، وهو رقم نادرًا ما يظهر في التاريخ، حيث سجلت بعض الفترات فقط مثل هذا الرقم العالي.

قطاع الرقائق هو المركز: مؤشر SOX ارتفع بنحو 70% خلال مارس

أشار بيري بشكل خاص إلى أن قطاع الرقائق يتبع نمط «منحنى أسي» في الفترة الأخيرة. حيث ارتفع مؤشر فيلادلفيا للرقائق (SOX) من أدنى مستوى له في 30 مارس حتى 8 مايو، بنحو 67.95%، وبلغ أعلى مستوى له في يوم واحد عند 11,776.74 نقطة؛ وارتفعت قيمته خلال شهر واحد بنسبة 38.57%، وخلال سنة واحدة وصلت الزيادة إلى 164.97%. قاد هذا الارتفاع شركات مثل Nvidia وTSMC، معتمدين على مفاهيم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن بيري يرى أن هذا الارتفاع السريع هو الأكثر إثارة للقلق — فهو يشبه تمامًا نمط نازداك في أواخر فقاعة 1999-2000، حيث يتكرر بشكل واضح في الرسوم البيانية.

تفاصيل مراكز بيري: خيارات بيع SOXX ورهان بقيمة مليار دولار على Palantir

التحذيرات ليست مجرد كلام، إذ أن بيري أنشأ مراكز استثمارية مقابلة. حيث اشترى خيارات بيع (Put) على صندوق iShares للرقائق (SOXX) ينتهي في يناير 2027، مع سعر تنفيذ أقل بكثير من السعر الحالي، مراهنًا على أن قيمة الصندوق ستنخفض بنحو 30% من أعلى مستوى له. وفي الوقت ذاته، يحتفظ بمركز رهاني بقيمة تقارب مليار دولار على شركة Palantir (PLTR)، من خلال خيارات بيع (Put) بسعر تنفيذ 100 دولار تنتهي في ديسمبر 2026، وأخرى بسعر 50 دولار تنتهي في يونيو 2027. ومن الجدير بالذكر أن بيري كان قد طرح في أبريل، عبر «كاساندرا»، نظرية «الاستبدال بواسطة أنثروبيك»، التي تقول إن شركة Claude التابعة لـAnthropic تتسارع في استبدال مكانة Palantir في السوق المؤسساتي، وهو أحد العوامل التي تدعم رهانه على انهيار PLTR.

هو نفسه يقول: لا تبيع الأسهم على المكشوف

الغريب أن بيري يحذر المستثمرين — بعدم البيع على المكشوف مباشرة. حيث يوضح أن تكلفة الخيارات على المكشوف مرتفعة، وأن توقيت قمة الفقاعة صعب جدًا تحديده بدقة، وأن الدخول المبكر قد يؤدي إلى خسائر كبيرة إذا لم يكن التوقيت مناسبًا (ما يُعرف بـ«الضغط على المراكز القصيرة»). استراتيجيته تعتمد على شراء خيارات بيع طويلة الأجل، ليمنح نفسه وقتًا كافيًا لانتظار تصحيح السوق، بدلاً من المراهنة على حركة قصيرة الأمد. هذا يعني أنه حتى لو كانت توقعاته صحيحة، فإن السوق قد يمر بفترة من «تآكل قيمة الخيارات» قبل أن تنهار الفقاعة فعليًا.

ماذا لو انهارت الفقاعة، كيف ستتجه السوق الرقمية؟

هذه التحذيرات لا تقتصر على سوق الأسهم فقط، فهي ذات أهمية كبيرة لمستثمري العملات الرقمية. خلال العامين الماضيين، ارتبطت البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 بشكل كبير، حيث تجاوز معامل الارتباط المتحرك لمدة 30 يومًا 0.7 مرات عدة، مما يدل على أن الاثنين يتحركان بشكل متزامن في المخاطر. وإذا تحقق تنبؤ بيري، وانهارت أسهم التكنولوجيا أولاً، فإن التأثير المباشر سيكون انخفاض قدرة المؤسسات على تحمل المخاطر، مما يدفع إلى تقليل الأصول الرقمية، مع ضغط على السيولة في البيتكوين والإيثيريوم. ومع ذلك، فإن السيناريو المعاكس — حيث يتراجع مؤشر ناسداك بشكل أكبر من المتوقع، ويجبر الاحتياطي الفيدرالي على العودة إلى سياسة التيسير، أو حتى خفض الفائدة بشكل طارئ لإنقاذ السوق — هو أيضًا وارد، حيث تظهر التجارب التاريخية أن الأصول الرقمية غالبًا ما تكون الأسرع في الانتعاش بعد عودة السيولة. الفرق بين السيناريوهين يكمن في سرعة الانهيار، وما إذا كانت ستجبر البنك المركزي على التحرك بسرعة. في هذه المرحلة، تحذير بيري يذكر المستثمرين في العملات الرقمية أن، مع استمرار ارتباط تقييمات السوق وأسهم التكنولوجيا بشكل كبير، فإن مخاطر فقاعة السوق ليست مجرد ضجيج بعيد، بل تهديد حقيقي.