سيتيك للأوراق المالية: انتعاش قوي لقطاع التكنولوجيا في أبريل، مع التمسك بأربعة خطوط رئيسية لانتعاش صناعة التكنولوجيا

أشارت تقارير شركة CITIC Securities إلى أن قطاع التكنولوجيا قد شهد تعافيًا قويًا في أبريل، حيث تفوقت بشكل ملحوظ على قطاع البرمجيات من ناحية الأداء، وتصدر مؤشر قوة حسابات الذكاء الاصطناعي المشهد. مع توقعات لشهر مايو ويونيو، دخل النموذج مرحلة جديدة من التكرار الأسبوعي، ومن المتوقع أن تشهد شركات النماذج الرئيسية تحديثات كبيرة لإصداراتها خلال منتصف العام، مع تسريع دورة التحول التجاري والدخول في دورة إيجابية. النمو لا يتوقف، والسوق لا يتوقف، يُنصح بالتمسك بأربعة خطوط رئيسية لقطاع التكنولوجيا: 1) الشركات الوطنية الكبرى للنماذج التي ستدخل قريبًا نافذة التكرار، والتي لا تزال ترفع ARR بسرعة؛ 2) الشركات المصنعة لمعدات أشباه الموصلات المستفيدة من توسع الإنتاج المستمر في الذاكرة الوطنية والتكنولوجيا المتقدمة، وزيادة نسبة التصنيع المحلي؛ 3) الشركات الرائدة في الاتصالات الضوئية التي تمتلك قدرة على ضمان إمدادات المواد، مع أداء عالي ويقين، إلى جانب شركات شرائح الضوء التي تتوقع ارتفاع الأسعار بسبب التوترات في الإمدادات؛ 4) الشركات في سلسلة حسابات الذكاء الاصطناعي التي تتزايد تدريجيًا، مثل MLCC، والمكونات التناظرية، والأقمشة الإلكترونية، وCCL وغيرها. كما يُنبه إلى أن الاتجاهات في القيادة الذاتية والروبوتات البشرية لا تزال في مراحلها المبكرة، مع انتظار مزيد من المحفزات.

###全文如下

التكنولوجيا｜الداو جونز يسجل أعلى مستوى جديد، هل انتعاش التكنولوجيا في مايو استمر أم انعطاف؟

شهد قطاع التكنولوجيا في أبريل تعافيًا قويًا، حيث تفوقت بشكل ملحوظ على قطاع البرمجيات، وتصدر مؤشر قوة حسابات الذكاء الاصطناعي المشهد. دخلت النماذج العالمية “الثلاثة الكبار” عصرًا جديدًا من التنافس، حيث تستمر سباقات التسلح في قدرات التكويد والوكيل، وبلغت إيرادات ARR السنوية لشركة Anthropic أكثر من 44 مليار دولار، وأظهرت تقارير الربع الأول للشركات الكبرى مثل جوجل أن الأعمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تواصل التسارع، وزادت الشركات الأربع الكبرى (مايكروسوفت، جوجل، أمازون، ميتا) توقعاتها للإنفاق الرأسمالي السنوي من حوالي 665 مليار دولار إلى حوالي 700 مليار دولار، مما أدى إلى دورة تضخم هائلة في سلسلة الحسابات هذه.

لا تزال الاتصالات الضوئية تمثل الاتجاه الأكثر ازدهارًا في سلسلة الحسابات، حيث سجلت شركة Zhongji Xuchuang نموًا متواصلًا في الإيرادات على مدى أربعة فصول، لكن قدرات إمداد المواد في القطاع العلوي تظهر تباينًا في الأداء، حيث تواجه شركات مثل XinYiSheng ضغوطًا قصيرة الأجل بسبب مشاكل في الإمداد، فيما تركز السوق على تحول التركيز من الطلب ورؤية الطلبات إلى سلسلة التوريد العلوية. لا تزال أسعار الزيادة في التخزين مستمرة، حيث ارتفعت أسعار عقود DRAM وNAND Flash بشكل كبير، مع دفع الطلب على الذكاء الاصطناعي وتحول سعة HBM. انتشرت الزيادات في الأسعار من التخزين إلى المكونات السلبية، والرقائق التناظرية، وأجهزة القدرة، وسلسلة الأقمشة الإلكترونية، مع تزايد النشاط في مراحل ما بعد الدورة مثل CCL وMLCC. دخلت سلسلة الحسابات المحلية في دورة إيجابية، مع توافق DeepSeek V4 مع Ascending، وبدأت شرائح الحسابات المحلية في الوصول إلى نقطة تحول من “قابلة للاستخدام” إلى “مفيدة”، مع اقتراب إصدار 950PR، وتأكيد ارتفاع الطلب على شرائح Cambricon وHygon من خلال نتائج الربع الأول، مع توسع الإنتاج في الذاكرة الوطنية والتكنولوجيا المتقدمة يعزز من معدل التصنيع المحلي لأجهزة أشباه الموصلات.

بالنظر إلى مايو ويونيو، ستدخل النماذج مرحلة جديدة من التكرار الأسبوعي، ومن المتوقع أن تشهد شركات النماذج الرئيسية تحديثات كبيرة لإصداراتها خلال منتصف العام، مع تسريع دورة التحول التجاري والدخول في دورة إيجابية. النمو لا يتوقف، والسوق لا يتوقف، يُنصح بالتمسك بأربعة خطوط رئيسية لقطاع التكنولوجيا: 1) الشركات الوطنية الكبرى للنماذج التي ستدخل قريبًا نافذة التكرار، والتي لا تزال ترفع ARR بسرعة؛ 2) الشركات المصنعة لمعدات أشباه الموصلات المستفيدة من توسع الإنتاج المستمر في الذاكرة الوطنية والتكنولوجيا المتقدمة، وزيادة نسبة التصنيع المحلي؛ 3) الشركات الرائدة في الاتصالات الضوئية التي تمتلك قدرة على ضمان إمدادات المواد، مع أداء عالي ويقين، إلى جانب شركات شرائح الضوء التي تتوقع ارتفاع الأسعار بسبب التوترات في الإمدادات؛ 4) الشركات في سلسلة حسابات الذكاء الاصطناعي التي تتزايد تدريجيًا، مثل MLCC، والمكونات التناظرية، والأقمشة الإلكترونية، وCCL وغيرها. كما يُنبه إلى أن الاتجاهات في القيادة الذاتية والروبوتات البشرية لا تزال في مراحلها المبكرة، مع انتظار مزيد من المحفزات.

▍مراجعة السوق: تعافي قوي لقطاع التكنولوجيا في أبريل، لكن التباين الداخلي زاد، وتفوقت الأجهزة بشكل ملحوظ على البرمجيات، وتصدر مؤشر قوة حسابات الذكاء الاصطناعي المشهد.

من ناحية الأداء، سجل مؤشر “كوتيك 50” في سوق الأسهم الصينية ارتفاعًا شهريًا بنسبة 25.05%، متصدرًا السوق، وارتفع مؤشر “تشاوي” بنسبة 15.45%، متفوقًا بشكل كبير على السوق، وارتفعت سوق هونغ كونغ التكنولوجية بنسبة 4.76%، مع استقرار مرحلي؛ وارتفع مؤشر “فيلادلفيا” للرقائق بنسبة 35.36%، منذ بداية العام وحتى الآن، بزيادة إجمالية قدرها 45.01%. من ناحية المقارنة الأفقية، ارتفعت قطاعات الأجهزة والإلكترونيات والاتصالات في أبريل بنسبة 23.64% و22.82% على التوالي، مع تفوق كبير للمكونات (33.11%)، والإلكترونيات الاستهلاكية (28.75%). بالمقابل، تراجعت قطاعات البرمجيات والحواسيب والإعلام منذ بداية العام، مع ارتفاع مؤشر IGV للبرمجيات بنسبة 5.56% فقط. من ناحية الأداء المالي، أظهرت شركات الإلكترونيات في الربع الأول أرباحًا عالية ونموًا في صافي الأرباح، مع نشاط قوي في قطاعات البنية التحتية للحوسبة مثل PCB، وأجهزة أشباه الموصلات، والدارات المتكاملة؛ بينما كانت أداءات شركات الحواسيب أقل ضغطًا.

▍مكونات الحوسبة: استمرار ارتفاع أسعار سلسلة الحسابات في أبريل وتأكيد انتشارها، والاتصالات الضوئية لا تزال الاتجاه الأكثر ازدهارًا، مع إمدادات المواد في القطاع العلوي كمحرك رئيسي للأداء.

1. استمرارية تفوق قطاعات التخزين، والدوائر المطبوعة، والألياف البصرية: على مستوى الصناعة، ارتفعت أسعار عقود DRAM في الربع الثاني بنسبة 30-63%، وNAND Flash بنسبة 70-75%، وارتفعت أسعار CCL والنحاس والمواد الإلكترونية بين 10-40%.

2. انتشار الزيادات في الأسعار إلى قطاعات الذكاء الاصطناعي ذات التعرض المتوسط والمنخفض: أطلقت إنتل في مايو الجولة الثالثة من زيادة أسعار وحدات المعالجة المركزية، وحقق شركة Texas Instruments إيرادات فاقت التوقعات في الربع الأول، مع تعافي السوق الصناعية، ورفعت أسعار MLCC بين 15-40% منذ مايو.

3. من ناحية النمو، لا تزال الاتصالات الضوئية تمثل الاتجاه الأكثر ازدهارًا في سلسلة الحسابات، مع رفع توقعات الأداء في الحوسبة المحلية، وتوسيع الإنتاج في الذاكرة الوطنية والتكنولوجيا المتقدمة، مما يعزز من أداء المعدات. على الصعيد العالمي، سجلت Zhongji Xuchuang نموًا متواصلًا في الإيرادات على مدى أربعة فصول، ووصلت إيرادات الربع الأول لعام 2026 إلى 19.5 مليار يوان؛ لكن قدرات إمداد المواد في القطاع العلوي تظهر تباينًا، مع ضغوط على شركات مثل XinYiSheng وHuiLu Eco بسبب مشاكل في الإمداد. بالإضافة إلى ذلك، تخطط أكبر أربع شركات CSP لإنفاق رأسمالي مجتمعي يصل إلى 700 مليار دولار في عام 2026، مع رفع شركة Meta توقعاتها بمقدار 10 مليارات دولار، مما يدعم الطلب على الحوسبة بشكل قوي. على مستوى سلسلة التوريد المحلية، أطلقت DeepSeek V4، مع تقدم ملحوظ في التوافق مع Ascending، مع تسريع في الأداء في مرحلة الاستدلال بين 1.50 و1.96 مرة. من المتوقع أن يساهم إصدار 950 من Ascending في خفض تكاليف الاستدلال، مع توقعات بإنتاج كميات كبيرة من V4 Pro في النصف الثاني من العام، مع أداء قوي لشركات مثل Cambricon وHygon، حيث سجلت أرباح الربع الأول زيادات هائلة، مع نمو الإيرادات بنسبة 159.56% وصافي الربح بنسبة 185.04%. من ناحية التوسع، بدأ عام التوسعات في التخزين والمنطق، حيث زادت شركة Changxin من طاقتها الإنتاجية من 70 ألف قطعة شهريًا في 2022 إلى 240 ألف قطعة في 2024، مع توقعات بأن تستحوذ الصين على أكثر من 30% من سوق DRAM العالمي خلال السنوات الخمس القادمة، مع تسريع التوسعات في مصانع الرقائق المحلية وشركات معدات أشباه الموصلات.

4. من ناحية الموضوعات، تطور Infra الخاص بجوجل كلاود، مع اعتماد بنية تدريب وتوجيه منفصلة كمحور رئيسي. أطلقت Google Cloud خلال مؤتمرها TPU 8، الذي يحقق لأول مرة فصل الأجهزة بين التدريب والتوجيه، مع رفع نسبة TPU إلى CPU إلى 2:1، مع إمكانية توسيع العقدة إلى 9600 بطاقة، وتحقيق أداء يعادل 2.7 مرة لكل دولار، مع 384MB من SRAM على الشريحة، وهو مناسب لنماذج MoE؛ مع التركيز على معالجات Axion المخصصة، وبنية OCS وVirgo، حيث يتزايد الطلب على Agent لاستخدام CPU بشكل واضح.

▍نماذج وتطبيقات الذكاء الاصطناعي: تكرار مكثف للنماذج والوكيل، مع طلب قوي. من المتوقع أن يشهد عام 2026 بداية تجارية للروبوتات البشرية والقيادة الذاتية، مع احتمال ظهور سوق موضوعي.

1. جانب النماذج: دخلت نماذج الحجم الكبير مرحلة جديدة من التكرار الأسبوعي، مع تميز النماذج الوطنية من حيث القيمة مقابل السعر، وتحقيق اختراقات في التوافق مع الحوسبة المحلية. حتى نهاية أبريل 2026، أكملت الشركات الرائدة في الصين وأمريكا جولة جديدة من تحديث النماذج الرائدة، مع التركيز على قدرات التكويد والوكيل كمحور رئيسي. بفضل القيمة مقابل السعر، تواصل النماذج الوطنية الاستحواذ على حصة سوقية من الرموز، مع تسريع التوافق مع الحوسبة المحلية، وتحسين التوافق البيئي. من المتوقع أن يشهد النصف الثاني من 2026 دورة تحديث مكثفة أخرى، مع إطلاق منتجات رئيسية مثل Google Veo4، Minimax M3، Kimi K3، مع التركيز على الاختراقات التقنية والتطبيقات في الوكيل طويل الأمد، والنماذج متعددة الوسائط، والنماذج العالمية.

2. جانب التطبيقات: من تربية “الروبيان” إلى تربية “الخيول”، مع موجة تكرار متسارعة لـ Agent Harness. منذ 2026، زاد الاهتمام بـ Agent Harness، وأصبح Hermes منتجًا ظاهرة بعد OpenClaw، مع تميز في بناء حلقة مغلقة من التطور الذاتي للمهارات. بالمقارنة مع إنشاء المهارات خارجيًا في OpenClaw، يستطيع Hermes تحقيق التطور الذاتي للمهارات، مما يتيح تجربة استخدام “كلما استخدمته، أصبح أفضل”. من خلال تصميمات هندسية مثل GEPA، يناسب Hermes بشكل طبيعي الأبحاث العميقة، ويستكشف أيضًا نماذج تجارية مدفوعة، مع ظهور تأثيرات توزيع أدوات Agent.

3. الروبوتات البشرية والقيادة الذاتية: من المتوقع أن يشهد عام 2026 بداية تجارية. في مجال الروبوتات البشرية، تم تثبيت 50 وحدة من Tesla Optimus V3 في مصنع شنغهاي، ومن المتوقع أن يظهر في منتصف العام ويبدأ الإنتاج الكمي. وفقًا لتوقعات TrendForce، من المتوقع أن يرتفع إنتاج الروبوتات البشرية في الصين بنسبة 94% على أساس سنوي في 2026، مع ظهور تمويل كبير في السوق، ودخول الصناعة في فترة نمو سريع؛ أما القيادة الذاتية، فمن المتوقع أن تدخل مرحلة التوطين الواسع في 2026، مع انخفاض تكلفة Robotaxi إلى أقل من 2 يوان لكل كيلومتر، وأقل من سيارات الأجرة التقليدية، مع توسع أسطول Robotaxi لشركة Xiaoma Zhixing إلى 3000 سيارة خلال العام، وخطط لطرح نماذج L4 من Xiaoma Zhixing وWenYuan ZhiXing وDiDi وHello في 2026.

▍عوامل المخاطر:**

مخاطر تراجع الأسهم ذات التقييم المرتفع؛ عدم تحقيق التعافي الاقتصادي المتوقع؛ مخاطر السياسات الصناعية ذات الصلة؛ تقدم غير متوقع في تكنولوجيا المنتجات وتطويرها؛ بطء تطبيقات الذكاء الاصطناعي؛ إنفاق رأس المال من قبل شركات السحابة أقل من المتوقع، وعدم اليقين في جائحة العالم والمحلي؛ ضعف النمو الاقتصادي الكلي الذي قد يؤدي إلى عدم تحقيق إنفاق الحكومة والشركات على تكنولوجيا المعلومات المحلية المتوقع.

▍استراتيجية الاستثمار:**

بعد تخفيف اضطرابات الجغرافيا السياسية، شهد السوق في أبريل عملية تصحيح وارتفاع عام، ومع اكتمال تقارير الربع الأول، ومع توقعات مايو، نعتقد أن مسار الحوسبة المرتبط بالأداء لا يزال الخيار الأول، وأن التركيز في السوق قد يتحول تدريجيًا من الطلب ورؤية الطلبات إلى سلسلة التوريد العلوية، مع زيادة تعرض الذكاء الاصطناعي، وارتفاع قيمة القطاعات التي كانت متأخرة. من ناحية التخصيص، يُنصح بالتمسك بأربعة خطوط رئيسية لقطاع التكنولوجيا: 1) الشركات الوطنية الكبرى للنماذج التي ستدخل قريبًا نافذة التكرار، والتي لا تزال ترفع ARR بسرعة؛ 2) الشركات المستفيدة من توسع الإنتاج المستمر في الذاكرة الوطنية والتكنولوجيا المتقدمة، وزيادة نسبة التصنيع المحلي؛ 3) الشركات الرائدة في الاتصالات الضوئية التي تمتلك قدرة على ضمان إمدادات المواد، مع أداء عالي ويقين، إلى جانب شركات شرائح الضوء التي تتوقع ارتفاع الأسعار بسبب التوترات في الإمدادات؛ 4) الشركات في سلسلة حسابات الذكاء الاصطناعي التي تتزايد تدريجيًا، مثل MLCC، والمكونات التناظرية، والأقمشة الإلكترونية، وCCL وغيرها. كما يُنبه إلى أن الاتجاهات في القيادة الذاتية والروبوتات البشرية لا تزال في مراحلها المبكرة، مع انتظار مزيد من المحفزات.

(المصدر: First Financial)