مؤخرًا كنت أفكر في سؤال، لماذا لا يزال بعض الناس يترددون حول ما إذا كانت البيتكوين ستنخفض إلى 40 ألف دولار أم لا؟ في الواقع، إذا فهمت اقتصاديات المعدنين في سلسلة الكتل، فإن هذا الجواب مكتوب بالفعل على السلسلة.

قضيت بعض الوقت في دراسة تقرير عميق، والمنطق فيه مثير للاهتمام جدًا. ببساطة، قاع البيتكوين ليس نقطة واحدة، بل هو نطاق، وقد تم حراسة هذا النطاق بثلاثة خطوط دفاعية — السيولة الكلية، تكاليف المعدنين، وتوزيع الرموز على السلسلة.

لنبدأ بالمعدنين. في فبراير من العام الماضي، شهدت شبكة البيتكوين انخفاضًا تاريخيًا في الصعوبة، حيث هبطت مباشرة بنسبة 11.16%، وهو أكبر تعديل سلبي منذ حظر التعدين في الصين عام 2021. في ذلك الوقت، انخفضت قوة الحوسبة من 1.1 زيهش/ث إلى حوالي 863 إكساهاش/ث، بانخفاض 20%. يبدو الأمر مخيفًا، لكنه في الواقع عملية تنظيف ذاتي للسوق. المعدنون ذوو التكاليف العالية اضطروا لإيقاف تشغيل أجهزتهم، والباقون هم من يملكون القدرة على التحكم في التكاليف.

ما هو السعر الذي يمثل خط حياة للمعدنين؟ نظرت إلى بيانات الأجهزة الرئيسية. سعر الإغلاق للأجهزة من سلسلة S19 يتراوح بين 75 ألف و85 ألف دولار، وهذه الأجهزة كانت تخسر بشكل كبير منذ زمن. أما سلسلة S21 فهي الآن السائدة، وسعر الإغلاق لها حوالي 69 ألف إلى 74 ألف دولار. وأحدث سلسلة S23 يمكنها الصمود حتى 44 ألف دولار. هذا يعني أن النطاق بين 52 ألف و58 ألف دولار هو في الواقع الخط الدفاعي الأخير للمعدنين — إذا انخفضت الأسعار تحت هذا، حتى الأجهزة الرئيسية ستضطر لإيقاف التشغيل، وسيتعرض أمان الشبكة لإعادة بناء.

لكن خط دفاع المعدنين هو جانب واحد فقط. الأهم هو ما يحدث على السلسلة. المقتنون على المدى القصير (الذين يمتلكون العملات أقل من 155 يومًا) متوسط تكلفتهم الآن فوق 92 ألف دولار، ومع أن السعر الحالي ارتد إلى أكثر من 81 ألف دولار، إلا أنهم لا زالوا يخسرون. ماذا يعني هذا؟ يعني أن الرموز التي تم شراؤها عند القمم لم تُنظف بعد تمامًا. القاع الحقيقي يجب أن يكون عندما يحدث تقاطع بين تكاليف المقتنين على المدى القصير والطويل — أي أن تكاليف المقتنين الجدد أقل من القدامى، والسوق في أدنى مستوياته بشكل مفرط.

أما المقتنون على المدى الطويل، فهم يتصرفون بشكل معاكس. البيانات تظهر أن متوسط تكلفتهم أقل من 40 ألف دولار، وأنهم بدأوا مجددًا في تجميع الرموز عند المستويات المنخفضة. خاصة في جانب الصناديق المتداولة ETF، عندما كان السعر عند 60 ألف دولار، كانت التدفقات الصافية تصل إلى 1.66 مليار دولار. شركة بيلادريد (BlackRock) من خلال صندوق IBIT، استمرت في شراء الرموز بشكل معاكس أثناء الانهيار، وهذا السلوك من المؤسسات — "كلما انخفض السعر، زاد الشراء" — يدل على أن المؤسسات تعتبر النطاق بين 60 و70 ألف دولار منطقة قيمة للاستثمار.

الجانب الفني واضح أيضًا. المتوسط المتحرك لمدة 200 أسبوع الآن يقارب 58 ألف دولار، وهو أحد أكثر مؤشرات القاع موثوقية عبر التاريخ. مخطط توزيع الحجم (VPVR) يُظهر أن النطاق بين 72 ألف و52 ألف دولار هو منطقة التبادل النشطة خلال العامين الماضيين، خاصة أن النطاق بين 52 و58 ألف دولار هو الأكثر كثافة في الرموز. بالإضافة إلى ذلك، هيكل الرموز خلال سوق الثور لعام 2021 يتكدس في هذا النطاق، وهو ما يُعرف بـ "الارتداد الثلاثي" — سعر إغلاق المعدنين، المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع، وسعر الشبكة الإجمالي، كلها تتداخل في هذا النطاق.

أما البيئة الكلية، فهي أكثر المتغيرات تعقيدًا. سياسات الاحتياطي الفيدرالي العام الماضي (ما يُعرف بـ "صدمة فوشي") أضعفت معنويات السوق. ارتفاع أسعار الفائدة استمر لفترة أطول، وتوقعات تقليص الميزانية لا تزال تهيمن على السوق، وهذا يضر بشكل كبير بالأصول الحساسة للسيولة مثل البيتكوين. لكن الآن (مايو)، يبدو أن الأمور تتحسن، والبيتكوين ارتد إلى أكثر من 81 ألف دولار، مما يدل على أن السوق بدأ يتعامل مع هذه المتغيرات الكلية.

وأجد أن من الأكثر إثارة للاهتمام هو زاوية العملات المستقرة. على الرغم من أن البيتكوين انخفض بشكل حاد، إلا أن قيمة السوق للعملات المستقرة لا تزال مرتفعة، وتظل فوق 310 مليار دولار. هذا يدل على أن الأموال لم تهرب تمامًا من بيئة البلوكشين، بل انتقلت من الأصول ذات التقلب العالي إلى أصول الملاذ الآمن، وتنتظر على السلسلة فرصة للانطلاق. وبمجرد أن تتضح الصورة الكلية، فإن هذه القوة الشرائية التي تزيد على 300 مليار دولار ستتحول إلى وقود يدفع الأسعار للأعلى.

إذن، فهمي هو أن النطاق بين 52 و58 ألف دولار هو "القاع القيمي" للدورة الحالية. الاحتمالية تتجاوز 60%. هنا يوجد الخط الدفاعي الأخير للمعدنين، ودعم المتوسط المتحرك لـ200 أسبوع، وسعر الشبكة الإجمالي، بالإضافة إلى تكديس المقتنين على المدى الطويل والمؤسسات. إلا إذا حدث انهيار مالي نظامي، فمن الصعب أن ينخفض السعر تحت هذا النطاق.

أما لمن يرغب في التراكم، فأنصح بالتدريج في بناء المركز. بين 60 و65 ألف دولار، لبناء مركز أساسي (20-30% من الحصة)، حيث أن هذا النطاق أصبح منطقة ذات نسبة ربح عالية وخسارة منخفضة. بين 52 و58 ألف دولار، هو منطقة التراكم الأساسية (40-50% من الحصة)، وهو الموقع الأكثر قيمة. بين 44 و52 ألف دولار، يُخصص جزء من السيولة (20-30%) لمواجهة المفاجآت السلبية.

الإشارات من الجانب الأيمن مهمة أيضًا. يجب مراقبة ما إذا كان هناك تقاطع بين تكاليف المقتنين على المدى الطويل والقصير، وما إذا ظهرت ظلال طويلة مع زيادة الحجم، وتغير قيمة السوق للعملات المستقرة خاصة USDC، وأيضًا مراقبة ما إذا كانت هناك إشارات من الاحتياطي الفيدرالي بخصوص التيسير النقدي. بمجرد تأكيد هذه الإشارات، ستكون نقطة التحول الحقيقية في سوق البلوكشين.

الآن، عند النظر إلى الوراء، من يأس فبراير إلى الانتعاش في مايو، السوق يختبر بالفعل هذه المنطق. أولئك الذين يفهمون اقتصاديات البلوكشين، وتكاليف المعدنين، وتوزيع الرموز على السلسلة، بدأوا بالفعل في التراكم. قد يتأخر الدورة، لكنها لم تتغيب أبدًا.