لاحظت مؤخرًا ظاهرة مثيرة للاهتمام. في أوائل مايو، شهد سوق العملات المشفرة حدثين كبيرين من جمع التمويل الذي طال انتظارهما — أكملت Haun Ventures جمع صندوق جديد بقيمة مليار دولار، وأطلقت a16z crypto خامس صندوق تشفير بقيمة 2.2 مليار دولار. في وقت لا تزال فيه السياسات التنظيمية في تطور، والمشاعر السوقية ليست متفائلة بشكل خاص، لا تزال هذه المؤسسات الكبرى تراهن بأموال ضخمة، وهو ما يعكس في الواقع تحولًا عميقًا في منطق رأس المال.

ملاحظتي هي أن المؤسسات التي ترغب الآن في استثمار مبالغ كبيرة لم تعد تركز فقط على قدرة المشروع على الانفجار السريع، بل بدأت تسأل سؤالًا أكثر جوهرية — من يمكنه عبور دورة التنظيم الأطول في المستقبل؟

عند استرجاع سوق الثور في عام 2021، كان اهتمام رأس المال الاستثماري يتركز على قيمة إجمالي الأصول المقفلة، وزيادة المستخدمين، وتوقعات أسعار الرموز. طالما كانت رواية المشروع قوية، ويمكنه احتلال السوق بسرعة، لم تكن التمويلات مشكلة. لكن انهيار FTX غير كل شيء. لم يكن الأمر مجرد تقلص السيولة، بل الأهم أن الجهات التنظيمية بدأت تتدخل بعمق. بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، والنظام المصرفي في مراقبة مجالات مثل العملات المستقرة، ومنصات التداول، والتمويل اللامركزي.

هذا يعني أن منطق الاستثمار في رأس المال الاستثماري يجب أن يتجاوز التفكير القديم. في الماضي، كان رأس المال يشتري "نموًا محتملًا في المستقبل"، الآن يُعطى الأولوية لقدرة المشروع على البقاء طويلًا ضمن إطار تنظيمي مستقبلي. القدرة على الامتثال، والتوافق مع التمويل التقليدي، ومستوى المؤسساتية — هذه العوامل التي لم تكن تُعطى أهمية كبيرة سابقًا، أصبحت الآن جوهر التقييم.

أوضح تغيير في مجال العملات المستقرة. أصبح هذا القطاع أحد أكثر اتجاهات التمويل نشاطًا في السوق الأولي. تعتمد Tether على دخل فوائد سندات الخزانة الأمريكية لتحقيق الربح، وCircle تبني بنية تحتية كاملة على السلسلة للدولار. كما أن الموقف التنظيمي في الولايات المتحدة يتغير — حيث يُنظر الآن إلى العملات المستقرة على أنها جزء من البنية التحتية لتسوية الدولار للجيل القادم، وتعمل Visa وMastercard وStripe على توسيع استثماراتها في هذا المجال.

المثير للاهتمام أن Haun Ventures وa16z crypto، رغم اختلاف أسلوبهما، أنهيا جمع التمويل الكبير في نفس الوقت، مما يدل على أنهما يريان نفس الاتجاه. كانت مؤسِّسة Haun، Katie Haun، مدعية عامة فيدرالية، وهذا الخلفية أعطتها نظرة تنظيمية منذ البداية. استثماراتها في مشاريع مثل Bridge وBitGo، تعتمد على القدرة على دخول البنية التحتية المالية السائدة.

أما Fund 5 من a16z، فكان أكثر وضوحًا — بعد زوال فقاعة السوق، ما هي المنتجات التي ستظل مستخدمة بشكل مستمر؟ حددوا بوضوح سبعة اتجاهات استثمارية: العملات المستقرة، والمدفوعات، والتمويل على السلسلة، وتوكن الأصول، والعقود الآجلة المستدامة، وأسواق التنبؤ، ووكيل الذكاء الاصطناعي. مقارنةً بحماسة 2021 تجاه الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) وDeFi ذات العوائد العالية، الآن يركزون أكثر على البنية التحتية التي بدأت تتشكل وتُستخدم فعليًا في سيناريوهات عملية.

ذكر كريس ديكسون في الإعلان نقطة مهمة — حتى في ظل السوق الهابط، يظل حجم استخدام العملات المستقرة في تزايد، والناس يستخدمونها فعليًا للتحويلات عبر الحدود وادخار الدولار. هذا يكشف عن ضعف الشبكات التقليدية للدفع. وأوضح Guy Wuollet، شريك في a16z، بصراحة: لقد تحولت المنطقة بأكملها من "البرمجة في غرفة تحت الأرض مع القبعات المرفوعة" إلى "ارتداء ربطة عنق والتحدث مع البنوك الكبرى حول استبدال دفتر الأستاذ المركزي".

الجوهر وراء هذا التحول هو — من يمكنه عبور دورة التنظيم التي تمتد لعشر سنوات قادمة، والاندماج حقًا في النظام المالي العالمي؟ مع تباين التمويل بشكل كبير في السوق الأولي، وزيادة التمويل في المراحل المتأخرة، وتقلص التمويل المبكر، يتجه رأس المال بشكل متسارع نحو المؤسسات الكبرى التي تمتلك القدرة على الاستثمار عبر كامل الدورة. يمر قطاع التشفير من مرحلة النمو الوحشي إلى مرحلة النضج، حيث يندمج في النظام المالي السائد. في هذا التحول، فإن المؤسسات التي تضمن استقرارًا تنظيميًا ستحدد مستقبل العقد القادم.