رأيت مؤخرًا تقريرًا بحثيًا أصدره بنك التسويات الدولية (BIS)، وهو محتوى يستحق الاهتمام. لقد قاموا بتحليل عميق لنماذج تشغيل المؤسسات مثل منصات التداول المشفرة، وأوضحوا بصراحة الحقيقة وراء الاستثمارات ذات العائد المرتفع في عالم العملات الرقمية.

بصراحة، الكثير من الناس ينجذبون إلى "العائد المرتفع". تلك البرامج أو المنتجات المالية التي تغلفها البورصات، والتي تبدو وكأنها دخل سلبي من السماء. لكن تقرير BIS يكشف عن حقيقة رئيسية: هذه المنتجات المالية المزعومة في جوهرها هي قروض غير مضمونة. الأصول التي تودعها، تستخدمها المنصة لإعادة الرهن، وتدور في استثمارات ذات مخاطر عالية مثل التداول بالرافعة المالية، والاقتراض بضمانات. والأكثر إيلامًا هو أنك بدون أن تدري، تتخلى فعليًا عن السيطرة الحقيقية على تلك الأصول.

هذا النموذج يعاكس تمامًا النظام المالي التقليدي. البنوك التقليدية تفصل بين المخاطر بشكل صارم، وتفصل الأنشطة المختلفة إلى كيانات مستقلة. لكن منصات التداول المشفرة عكس ذلك تمامًا — التداول، الحفظ، التداول الذاتي، والخدمات الوسيطة كلها في منصة واحدة، مع تراكب للمخاطر. لا توجد متطلبات احتياطية، ولا قواعد لحفظ الأصول بشكل منفصل، وباختصار، هي بنوك ظل ترتدي عباءة التكنولوجيا.

ماذا لو حدث خطأ في المنصة؟ أصولك ستصبح في نهاية سلسلة السداد كدائن عادي، بدون حماية من تأمين الودائع، وبدون دعم من البنك المركزي. هذا ليس كلامًا مبالغًا فيه — فقد كانت انهيارات السوق المشفرة في أكتوبر الماضي درسًا حيًا. خلال 24 ساعة فقط، تم إغلاق مراكز بقيمة 190 مليار دولار، وانخفض سعر البيتكوين بأكثر من 14%، وتم تصفية أكثر من 1.6 مليون متداول، وتبخرت قيمة السوق الإجمالية بمقدار 3500 مليار دولار.

وأشار BIS بشكل خاص إلى حالات إفلاس Celsius وFTX. هذه المنصات بنيت على الرافعة المالية، والوعود غير الشفافة، ونقص إدارة المخاطر. سوق العملات المشفرة يعتمد بشكل كبير على أنظمة التسوية الآلية، وعمق التداول يتركز في عدد قليل من المنصات الكبرى، وبمجرد أن تتزعزع الثقة، ستكون ردود الفعل المتسلسلة قوية جدًا.

الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن دمج العملات الرقمية مع DeFi يجعل مسارات انتقال المخاطر أكثر تعقيدًا. حادثة اختراق KelpDAO قبل فترة تعكس هذه المشكلة. حيث قام المهاجمون عبر ثغرة بخلق كميات هائلة من الرموز، واستخدموها في اقتراضات من منصات مثل Aave، مما أدى في النهاية إلى فجوة تمويلية تقارب 3 مليارات دولار. ثغرة واحدة في بروتوكول يمكن أن تثير أزمة سيولة كاملة في النظام البيئي.

في التقرير، اقترح BIS اعتماد نموذج تنظيم مزدوج المسار، بحيث يتم تنظيم المؤسسات بشكل منفصل، وأيضًا تنظيم الأنشطة المحددة. لكن الواقع أن الهيئات التنظيمية تواجه تأخر في الأطر القانونية، وصعوبة في التعاون عبر الحدود، وموارد محدودة، وغيرها من المشاكل. إذا لم تُحل هذه المشاكل، فإن المخاطر النظامية المخفية في عالم العملات الرقمية ستظل تهدد استقرار النظام المالي العالمي.

وفي النهاية، غالبًا ما تكون العوائد المرتفعة مخفية وراء مخاطر عالية. قبل الاستثمار في عالم العملات الرقمية، يجب أن تفهم حقًا ما الذي تتحمل مسؤوليته من مخاطر.