"جيل جديد من الذكاء الاصطناعي" بعد جولة تمويل جديدة، تجاوزت قيمتها 20 مليار دولار! الجانب المظلم للقمر يسرع من سباق رأس المال، كم من الوقت لا يزال بإمكان سوق المرحلة الثانية أن يدوم في نافذة الفرص

صحيفة (chinatimes.net.cn) مراسل شي في يو من بكين

محرك رأس المال للجانب المظلم من القمر يعمل بسرعة كاملة. في 7 مايو، أعلنت شركة هوا فنغ كابيتال رسميًا أن الجانب المظلم من القمر أكمل مؤخرًا جولة تمويل جديدة بقيمة حوالي 2 مليار دولار، وتجاوز تقييم ما بعد الاستثمار 20 مليار دولار. خلال نصف سنة، جمعت الشركة أكثر من 3.9 مليار دولار، وتجاوز إجمالي التمويل 37.6 مليار يوان، لتصبح الشركة الناشئة الأكبر في السوق المحلي في مجال النماذج الكبيرة من حيث التمويل، وهناك أخبار عن استعدادها للاكتتاب العام مؤخرًا. نقطة انطلاق هذه الحركة الرأسمالية تتزامن تمامًا مع خط زمني لتغيرات مناصب تشانغ يوتونغ، ففي ديسمبر من العام الماضي، ظهرت تشانغ يوتونغ لأول مرة كرئيسة تنفيذية للجانب المظلم من القمر، وتولت الاستراتيجية العامة والتجارية.

ومع ذلك، سواء كانت جولات التمويل المتكررة أو الاستعداد للاكتتاب، فإن جميع العلامات تشير إلى نفس الرسالة: الجانب المظلم من القمر بدأ يشعر بالقلق. مع دخول شركة Zhipu وMiniMax إلى السوق المالية وتحقيق قيمة سوقية ملحوظة، بالإضافة إلى استمرار تدفق أخبار تمويل DeepSeek واندفاع شركة ZhiYueXingChen نحو الاكتتاب، فإن هناك مخاطر خفية في هذا المسار — خطوة ببطء قد تعني تقلص مساحة التقييم. لحسن الحظ، فإن البيانات التجارية الأخيرة للجانب المظلم من القمر تبدو متفائلة نسبيًا. السؤال التالي هو، من يمكنه أن يسبق في الحصول على نافذة طرح أكبر نموذج ذكاء اصطناعي في السوق.

تدفق مكثف للأموال

تمويل الجولة الحالية للجانب المظلم من القمر بقيادة Meituan Longzhu، بمشاركة Waterwood Capital، China Mobile، CPE Yuanfeng، وغيرها، وتولى هوا فنغ كابيتال دور المستشار المالي لبعض المشترين في الصفقة.

الأكثر جذبًا في الجولة هو دخول China Mobile، وقد أُعطي هذا الحدث تفسيرًا خاصًا من قبل الخارج. ومع ذلك، يرى لي مينشون مؤسس شركة Shunfu Capital أن استثمار China Mobile في الجانب المظلم من القمر ليس بتلك الأهمية الخاصة كما يُروج له، بل هو انعكاس مباشر لتغيرات هيكل المستثمرين في السوق الأولي حاليًا. بالإضافة إلى ذلك، قال لصحيفة “Huaxia Times” إن الجانب المظلم من القمر حصل سابقًا على تمويل من منصات مثل Alibaba وTencent، وإدخال شركة China Mobile المملوكة للدولة الآن يمكن أن يخلق توازنًا في هيكل المساهمين، وهذا أكثر من مجرد توزيع رأسمالي منطقي.

وفقًا لمعلومات تجارية من Tianyancha، حتى الآن، أكمل الجانب المظلم من القمر 7 جولات تمويل منذ تأسيسه، بمشاركة مستثمرين مثل Alibaba، Tencent، Meituan، Xiaohongshu، Sequoia China، Zhenge Fund، وغيرها. كانت آخر ثلاث جولات تمويل مركزة بشكل رئيسي على النصف الأخير من العام الماضي، في تواريخ ديسمبر 2025، فبراير 2026، ومايو 2026.

ومع ذلك، قبل جولة التمويل في ديسمبر 2025، شهد الجانب المظلم من القمر فترة توقف عن التمويل لأكثر من عام، وربما يكون ذلك مرتبطًا بتغيرات في سوق النماذج الكبيرة بشكل عام وتغيرات في تمويل الصناعة.

قبل ظهور DeepSeek قبل عيد الربيع العام الماضي، كان الجانب المظلم من القمر نجمًا صاعدًا في سوق النماذج الكبيرة، حيث كانت نسبة المستخدمين النشطين والزيارات تتصدر الصناعة، واستثمرت الشركة بكثافة في التسويق لاستقطاب السوق، لكن فجأة، وبفضل قوة المنتج، حقق DeepSeek انتشارًا استثنائيًا بدون أي استثمار إعلاني، مما أدى إلى تراجع غير متوقع في تأثير السوق للجانب المظلم من القمر.

بالإضافة إلى ذلك، في النصف الأول من عام 2025، لم تحصل سوى Zhipu على جولات تمويل من بين “السداسي الصغير للذكاء الاصطناعي”، ولم تُعلن باقي الشركات عن تمويل. في ذلك الوقت، قال بعض الخبراء إن تفضيل السوق الأولي للنماذج الكبيرة بدأ يتغير، وأن تطبيقات الذكاء الاصطناعي كانت أكثر شعبية في ذلك الوقت.

وفي ديسمبر من العام الماضي، حدث تحول، ربما مرتبط بتغير منصب تشانغ يوتونغ، أحد المؤسسين المشاركين للجانب المظلم من القمر. حينها، حضرت تشانغ يوتونغ لأول مرة كمديرة تنفيذية تمثل الشركة في فعاليات مهمة، وكانت مسؤولة بشكل رئيسي عن الاستراتيجية العامة والتجارية للجانب المظلم من القمر.

في طريق التمويل للجانب المظلم من القمر، لعبت تشانغ يوتونغ، التي كانت شريكة إدارة في شركة金沙江 Venture Capital، دورًا مهمًا كمستثمرة ذات خبرة، لذلك في عام 2024، دعا مؤسس الجانب المظلم من القمر، يانغ زيلين، تشانغ يوتونغ للانضمام إليه. وكتب يانغ حينها أن خبرته في التمويل ليست كثيرة، وأن تشانغ يوتونغ ساهمت بشكل كبير في الأعمال والاستراتيجية والعديد من جولات التمويل للجانب المظلم من القمر.

وبالفعل، خلال نصف سنة فقط، أكمل الجانب المظلم من القمر ثلاث جولات تمويل، وارتفع تقييمه بشكل كبير. ومؤخرًا، ورد أن الشركة تفكر في الإدراج في هونغ كونغ، وتفاوضت مع CICC وGoldman Sachs بشأن التعاون في الاكتتاب، وما زال النقاش مستمرًا. حاولت صحيفة “Huaxia Times” التحقق من الأمر مع الجانب المظلم من القمر، ولم تتلق ردًا حتى الآن.

نطاق التقييم

تمكن الجانب المظلم من القمر من جمع ثلاث جولات تمويل ضخمة خلال نصف سنة، وارتفع تقييمه بشكل كبير، ويعود ذلك جزئيًا إلى قوة منتجاته.

سوق النماذج الكبيرة يتغير بسرعة، وفي العام الماضي، تخلى الجانب المظلم من القمر عن استهداف المستهلكين النهائيين (C端) وأجرى تعديلًا استراتيجيًا، وأخيرًا في يوليو، أطلق Kimi K2، واستعاد سمعة وسمعة السوق، وأحدث إصدار مفتوح المصدر من Kimi K2.6 تلقى ردود فعل جيدة في السوق.

وفقًا لبيانات “قائمة منتجات الذكاء الاصطناعي” الصادرة في 8 مايو، في تصنيف السوق المحلي (موقع الويب) في أبريل من هذا العام، حافظ DeepSeek على المركز الأول في الداخل بعدد زيارات شهري قدره 4.86 مليار، يليه Nano AI Search (2.22 مليار)، Doubao (1.62 مليار)، Qianwen (44.24 مليون)، Kimi (43.69 مليون)، مكونين الصف الثاني في السوق المحلي. قال لي مينشون إن نسخة Kimi K2.6 حسنت بشكل ملحوظ قدراتها في البرمجة، مما عزز من ميزتها في معالجة النصوص الطويلة وغيرها من “نماذج الرفيعة”، وهذا بلا شك زاد من قوة المنتج وفتح سوقًا أوسع.

بالإضافة إلى ذلك، أكد لي مينشون أن المعركة التي خاضها الجانب المظلم من القمر في السوق خلال نصف السنة الماضية لم تكن إلا نتيجة لعوامل خارجية. وأشار إلى أن Zhipu وMiniMax، بعد أن طرحتا أسهمهما في بداية العام، حققتا ارتفاعًا في القيمة السوقية، وبينما لم تدخل بعد السوق، فإن تقييم الجانب المظلم من القمر يبدو “رخيصًا” بالمقارنة، وهذا الفارق في التقييم خلق بشكل موضوعي نافذة تمويل أفضل للشركة.

رأى فريق هوا فنغ أن مع تسارع انتشار تطبيقات الوكيل (Agent)، وبلوغهما لقيمة سوقية تتراوح بين 2000 و4000 مليار هونغ كونغ، فإن تقييم الجانب المظلم من القمر الذي يبلغ حوالي 140 مليار يوان لا يزال لديه مجال كبير للنمو.

منذ خمسة أشهر من الإدراج، سجلت شركة Zhipu ارتفاعات متكررة في سعر السهم والقيمة السوقية، حتى 8 مايو، بلغت قيمتها السوقية 411.5 مليار هونغ كونغ؛ بينما تجاوزت قيمة MiniMax 380 مليار هونغ كونغ في مارس من هذا العام، على الرغم من تراجع كبير مؤخرًا، إلا أنها لا تزال فوق 200 مليار هونغ كونغ.

لكن من غير الممكن إنكار أن نجاح Zhipu وMiniMax في الإدراج أعطى أملًا لقيم الشركات الكبيرة، وفرض ضغطًا على الشركات غير المدرجة، بما في ذلك الجانب المظلم من القمر. قال خبراء سابقًا إن منطق رأس المال في مسار التكنولوجيا الناشئة هو دائمًا “الأول في الوصول”، وأن الشركات التي تسبق في الإدراج يمكنها الاستفادة بشكل كامل من فوائد السوق، بينما قد يواجه الآخرون صعوبة في الإدراج، وحتى لو تمكنوا من ذلك، فإن هامش الزيادة في السعر سيكون محدودًا.

بالإضافة إلى الشركتين اللتين تم إدراجهما بنجاح، ورد أن DeepSeek تتفاوض حاليًا على جولة التمويل الأولى بقيمة تقييم تصل إلى 45 مليار دولار، وأن شركة ZhiYueXingChen تتطلع إلى الإدراج في هونغ كونغ. سواء من حيث العدد أو الوتيرة، فإن المنافسين يسبقون.

وفي رأي لي مينشون، إذا نجح الجانب المظلم من القمر في الإدراج، فإن مساحة نمو قيمته السوقية تعتمد بشكل رئيسي على شرطين خارجيين: الأول هو السوق الأمريكية، وهل يمكن أن تحافظ OpenAI أو Anthropic على تقييمها أو تواصل الارتفاع؛ الثاني هو سوق هونغ كونغ، وهل ستشهد أسهم الشركات الكبيرة في النماذج الكبيرة التي تم إدراجها هذا العام، مثل Zhipu وMiniMax، انخفاضًا. إذا كانت السوقان قويتيْن، فمن المرجح أن يظل تقييم الجانب المظلم من القمر في ارتفاع، مع فرصة تصل إلى 70-80%.

لحسن الحظ، فإن عملية تجارية الجانب المظلم من القمر تتسارع. كشفت هوا فنغ كابيتال أن، بفضل تحسين قدرات النموذج، تجاوز ARR (الإيرادات السنوية المتكررة) للجانب المظلم من القمر 200 مليون دولار في أبريل، مع نمو سريع في الاشتراكات المدفوعة وإيرادات API.

المحرر: هوانغ شينلي رئيس التحرير: هان فنغ