مؤخرًا أدرس استراتيجيات الفائدة على التمويل المستمر للعقود الآجلة، واكتشفت أن هذه المنطق يبدو بسيطًا، لكن عند التطبيق الفعلي، الفجوة بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات مذهلة بشكل كبير.

لنبدأ بشرح ما هو العقد المستمر. الاختلاف الأكبر بينه وبين العقود الآجلة التقليدية هو عدم وجود تاريخ استحقاق، طالما أن الهامش لا يتعرض للانفجار، يمكنك الاحتفاظ به طوال الوقت. ولمنع سعر العقد من التقلب بشكل عشوائي، صممت البورصات آلية الفائدة على التمويل لربط سعر السوق الفوري. ببساطة، عندما يكون الاتجاه الصاعد قويًا جدًا ويُرفع سعر العقد، يتعين على المراكز الطويلة دفع رسوم للمراكز القصيرة؛ والعكس صحيح، عندما يكون هناك الكثير من المراكز القصيرة، يتعين على القصيرين دفع المال للطويلين. هذا يشبه الديناميكيات في سوق الإيجارات، حيث إذا ارتفعت الإيجارات بشكل مفرط، يدفع المستأجرون أكثر، وإذا انخفضت الإيجارات، يتعين على الملاك تقديم دعم، والسوق يعيد التوازن تلقائيًا.

حساب الفائدة على التمويل هو في الواقع معدل الخصم مضافًا إليه معدل الرسوم الأساسي الذي تحدده البورصة. معدل الخصم هو مدى انحراف سعر الصفقة عن مؤشر السعر الفوري. عادةً يتم التسوية كل 8 ساعات، وخلال هذه الدورة، يتعين على حاملي العقود تسوية الرسوم مرة واحدة.

استنادًا إلى هذه الآلية، ظهرت ثلاثة طرق للمراجحة. الأكثر شيوعًا هو المراجحة بين عملة واحدة على منصة واحدة، والمنطق هو: إذا كانت الفائدة على التمويل موجبة، فقم ببيع العقود وشراء السوق الفوري. بهذه الطريقة، بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض السعر، تتعادل خسائر العقود مع أرباح السوق الفوري، لكنك تحصل على رسوم التمويل بشكل ثابت. وهناك أيضًا المراجحة بين منصات مختلفة، حيث تبحث عن منصتين تختلفان بشكل كبير في معدل الفائدة على التمويل، وتقوم ببيع على واحدة وشراء على الأخرى، لتحقيق ربح من فرق الرسوم. والأكثر تعقيدًا هو المراجحة بين عملات متعددة، حيث تختار العملات ذات العلاقة بالسوق، وتستخدم تشكيل مراكز لموازنة الاتجاهات.

بصراحة، جوهر مراجحة الفائدة على التمويل هو إنشاء مراكز تحوط، وتثبيت مخاطر السعر تمامًا، وتحقيق الربح من عامل واحد هو الرسوم فقط. يُطلق على هذا استراتيجيات دلتا محايدة، ويُعتبر من الناحية النظرية منخفض المخاطر جدًا.

لكن هنا تكمن المشكلة. لماذا تستطيع المؤسسات تحقيق أرباح ثابتة، ولماذا لا يستطيع المستثمرون الأفراد رؤيتها والاستفادة منها؟ لاحظت أن الفجوة الرئيسية تكمن في ثلاثة مجالات.

الأول هو سرعة واتساع اكتشاف الفرص. تستخدم المؤسسات خوارزميات لمراقبة عشرات الآلاف من العملات في السوق خلال ميلي ثانية، لمتابعة معدلات التمويل، والسيولة، والعلاقات، والتقاط نوافذ المراجحة في الوقت الحقيقي. أما المستثمرون الأفراد؟ فيعتمدون على أدوات يدوية أو أدوات طرف ثالث، مع تأخير بيانات يمتد لساعات، ويقتصرون على متابعة عدد قليل من العملات الرئيسية. هذا هو الفرق في مستوى الأداء.

الثاني هو تكاليف التداول. نظرًا لحجم التداول الكبير، والنظام التقني المتطور، فإن الرسوم، والانزلاق السعري، وتكاليف الاقتراض أقل بكثير بالنسبة للمؤسسات. لنفس فرصة المراجحة، قد تكون تكاليف المؤسسات عشر مرات أقل من المستثمرين الأفراد، مما يوضح الفارق في الأرباح.

الثالث والأهم هو نظام إدارة المخاطر. رد فعل المؤسسات يكون خلال ميلي ثانية، بينما المستثمرون الأفراد يستجيبون خلال ثوانٍ أو دقائق على الأقل. في حالات تقلبات السوق الحادة، تستطيع المؤسسات حساب وتعديل مراكزها بدقة، ومعالجة عشرات أو مئات العملات في آن واحد؛ أما المستثمرون الأفراد، فغالبًا يُجبرون على إغلاق المراكز بالسعر السوقي، مما يؤدي إلى خسائر فادحة. هذا ليس مجرد تفاوت في الإدراك، بل هو تفوق تقني، وتكلفة، ونظام إدارة مخاطر شامل.

قد يتساءل البعض: بما أن المؤسسات تقوم بالمراجحة، هل ستنفد سعة السوق وتنهار الأرباح؟ في الواقع، لا. أولاً، هناك اختلافات دقيقة بين المؤسسات، فبعضها يركز على العملات الكبيرة، والبعض الآخر على العملات الصغيرة، والاستراتيجيات ليست متطابقة تمامًا. ثانيًا، سعة المراجحة تعتمد على سيولة السوق، وتقديراتنا تشير إلى أن الحجم الحالي يتجاوز المئة مليار دولار، ومع نمو منصات المشتقات، لا تزال تتوسع. لذلك، المنافسة بين المؤسسات لن تؤدي إلى انخفاض كبير في العائدات.

من ناحية توافق المستثمرين، فإن استراتيجيات المراجحة تعتبر منخفضة المخاطر جدًا، وتناسب المستثمرين المحافظين. العائد السنوي يتراوح بين 15% و50%، وعلى الرغم من أنه أقل من استراتيجيات الاتجاهات التي قد تنفجر، إلا أنها تتميز بانخفاض التقلبات والانكماش، ويمكن أن تكون ملاذًا في السوق الهابطة. ولهذا السبب، يفضلها مكاتب العائلة، وصناديق التأمين، والأفراد ذوو الثروات العالية.

لكن بالنسبة للمستثمرين الأفراد العاديين، فإن تنفيذ المراجحة بشكل شخصي هو مزيج من "عائد منخفض وتكلفة تعلم عالية"، ونسبة المخاطرة إلى العائد غير مجدية. بدلاً من محاولة ذلك بشكل فردي، من الأفضل المشاركة بشكل غير مباشر من خلال منتجات إدارة الأصول التي تقدمها المؤسسات. تعتبر مراجحة الفائدة على التمويل من أكثر مصادر العائدات موثوقية في سوق التشفير، لكن الفجوة بين الأفراد والمؤسسات ليست في الإدراك، بل في "التقنية، والتكلفة، ونظام إدارة المخاطر". بدلاً من التقليد الأعمى، من الأفضل اختيار منتجات مؤسسات شفافة وملتزمة، واعتبارها كحجر أساس في تخصيص الأصول.