مؤخرًا لاحظت ظاهرة مثيرة للاهتمام في مجال التمويل اللامركزي، سابقًا كان مطور على سولانا يستخدم 11 حسابًا وهميًا لزيادة حجم البروتوكول على السلسلة، مما أدى إلى تضخيم قيمة TVL الخاصة بسولانا بشكل مصطنع، ثم تم تعديل طريقة حسابه بواسطة DeFi Llama ليتم الكشف عن ذلك. هذا الأمر جعلني أبدأ أفكر، إلى أي مدى يمكن أن يكون مؤشر TVL مضللًا؟

بصراحة، يبدو أن TVL (القيمة الإجمالية المقفلة) واضح جدًا، كلما زاد المال المقفل في المشروع، زاد حجمه، ويمكن تقييم القيمة السوقية بقسمةها على TVL. لكن المشكلة أن هذا الرقم سهل التلاعب به. هو مجرد لقطة ثابتة، يتغير بشكل كبير، ويمكن أن تؤدي الحوافز قصيرة الأمد، وتقلبات سعر العملة إلى تغييرات كبيرة في TVL. والأهم من ذلك، أن TVL لمشاريع مختلفة لا يمكن مقارنتها مباشرة.

في بروتوكولات التداول اللامركزي والإقراض، يكون TVL أكثر موثوقية. على سبيل المثال، TVL في Uniswap هو السيولة، بدون حيل. لكن بروتوكولات مثل Curve وSushi التي لديها رموز حوكمة، يستخدم المستخدمون رموزهم للحصول على حصة من الرسوم، ويتم تصنيف هذا الجزء بشكل منفصل كـ Staking، وتختلف طريقة حسابه. بروتوكولات الإقراض أكثر تعقيدًا، فـ TVL في Compound هو الفرق بين الإيداعات والاقتراض (إجمالي الودائع ناقص إجمالي القروض)، وAave يمكن أن يضع رموز AAVE وLP كضمان، وMakerDAO هو ببساطة إجمالي الودائع.

المشكلة الحقيقية تأتي من المشاريع المبنية على بروتوكولات أخرى. مثل Yearn وConvex Finance، وهي مجمعات عائدات، حيث يضع المستخدمون أموالهم في البروتوكولات الأساسية للتعدين، مما يؤدي إلى حسابات مكررة. على سبيل المثال، Convex قفل كمية كبيرة من CRV على Curve لمساعدة المستخدمين على تحقيق عوائد أعلى، عندما كانت قيمة TVL على سولانا 10.5 مليار دولار، كانت Saber وSunny يشكلان معًا 7.5 مليار، ويمكن تصور مدى جنون هذا النسبة.

أيضًا، بروتوكولات الحصص السيولية تعتبر فخًا كبيرًا. مثل Lido، الذي يصدر رموز stETH، 21.6% منها يستخدم كضمان في Aave، و14.7% توفر السيولة في Curve عبر مجموعة ETH/stETH، وكلها محسوبة بشكل مكرر. أدوات الوساطة مثل Instadapp أكثر تعقيدًا، فهي مجرد واجهة أمامية تساعد المستخدمين على إدارة مراكزهم في DeFi، والأموال التي يديرونها موجودة بالفعل في بروتوكولات أخرى، وقيمة TVL وصلت إلى 13.5 مليار دولار، والآن 2.6 مليار، ولا ينبغي أن تُحتسب ضمن TVL الخاص بالسلسلة.

التحول الرئيسي جاء عندما غيرت DeFi Llama طريقة الإحصاء، وألغت بشكل افتراضي الحسابات المكررة الناتجة عن تراكم البروتوكولات. مع هذا التغيير، انخفضت أرقام TVL على السلسلة بشكل كبير، لكنها أصبحت أكثر دقة. الآن، الأرقام التي نراها لـ DeFi TVL أقل، لكنها أكثر قيمة.

الخلاصة ببساطة: لا تنخدع بـ TVL. على مستوى التطبيقات، يمكن استخدامه للمقارنة الأفقية، لكن من الضروري فهم ما يمثله كل مشروع من TVL. على مستوى الشبكة العامة، بعد انفجار الفقاعات، أصبحت البيانات أكثر قيمة. مؤخرًا، أتابع بعض الأصول ذات الصلة على Gate، وإذا كنت مهتمًا، يمكنك الاطلاع بنفسك.