رأيت مؤخرًا ظاهرة مثيرة للاهتمام. في أوائل مايو، ظهرت في سوق العملات المشفرة عمليتان كبيرتان لجمع التمويل فجأة — صندوق جديد بقيمة مليار دولار من Haun Ventures، وخامس صندوق بقيمة 2.2 مليار دولار من a16z crypto. هذا التوقيت له معنى، لأنه ليس موسم سوق صاعدة كبير، بل هو فترة تتشكل فيها الأطر التنظيمية تدريجيًا.

في موجة السوق عام 2021، كان من السهل جدًا على رأس المال المغامر تقييم المشاريع، فقط بحاجة إلى نمو سريع، واستحواذ على السوق، وخلق رواية. كانت الأرقام مثل إجمالي القيمة المقفلة، وزيادة المستخدمين، وتوقعات سعر الرموز، تزداد بسرعة وتُعتبر مؤشرات على النجاح. لكن سقوط FTX غير كل شيء. لم يكن الأمر مجرد تقلص السيولة، بل الأهم أن الجهات التنظيمية بدأت تتدخل بجدية في سوق العملات المشفرة. هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC، هيئة تداول السلع الآجلة CFTC، ونظام الرقابة المصرفية، بدأوا يأخذون الأمر على محمل الجد.

الآن، منطق رأس المال انعكس تمامًا. بدلاً من شراء الأمل في نمو مستقبلي، أصبح السؤال الأكثر واقعية هو — كم من الوقت يمكن لهذا المشروع أن يبقى حيًا في إطار التنظيم المستقبلي؟ القدرة على الامتثال، والتوافق مع التمويل التقليدي، ومستوى المؤسساتية، كل هذه الأمور التي كانت غير مهمة سابقًا، أصبحت الآن جوهر التقييم.

مؤخرًا، لاحظت أن العملات المستقرة أصبحت الاتجاه الأكثر نشاطًا للمستثمرين. أرباح Tether تأتي من فوائد احتياطيات السندات الأمريكية، وCircle تتجه نحو بنية تحتية كاملة للدفع — كلها نماذج دخل حقيقية، على عكس مشاريع العملات المشفرة السابقة التي كانت تعتمد على المزاج السوقي فقط. والأهم، أن موقف الجهات التنظيمية الأمريكية تجاه العملات المستقرة يتغير. من منطقة غامضة سابقًا، بدأوا يأخذون الأمر بجدية ويفكرون في دمجها ضمن النظام المالي. شركات الدفع التقليدية مثل Visa وMastercard وStripe تزداد استثمارًا في العملات المستقرة.

يمكن فهم هذا التغيير من خلال النظر إلى الاتجاه الجديد لـ Haun Ventures. كاتي هان، كانت مدعية اتحادية، وشاركت في العديد من التحقيقات في قضايا العملات المشفرة، لذلك من يوم تأسيسها، كانت تنظر إلى الأمر من زاوية تنظيمية. استثماراتهم في مشاريع مثل Bridge وBitGo، هي بنية تحتية يمكن أن تدخل النظام المالي السائد. الصندوق الجديد يركز على البنية التحتية المالية، وتوكنية الأصول، واقتصاد الوكيل الذكي، والمنطق واضح — البحث عن أشياء يمكن أن تتوافق مع الأطر التنظيمية والنظام المصرفي.

أما صندوق a16z crypto، ففكرته مشابهة لكن التعبير مختلف. لم يعودوا يروجون لـ"انفجار Web3"، بل يركزون على سؤال مهم: بعد تصفية الفقاعات، ما المنتجات التي لا زالت مستخدمة؟ الاتجاهات السبعة للاستثمار في الصندوق الخامس — العملات المستقرة، الدفع، التمويل على السلسلة، الأصول الحقيقية RWA، العقود الآجلة المستدامة، أسواق التنبؤ، وكلاء الذكاء الاصطناعي — كلها تدخل في سيناريوهات مالية حقيقية. قال شريكهم Guy Wuollet بشكل واضح، إن المجال من "البرمجة في غرفة تحت الأرض مع القبعات القطنية" إلى "ارتداء ربطة عنق والذهاب للاجتماع مع البنوك لمناقشة تقنية البلوكشين".

هاتان العمليتان الكبيرتان لجمع التمويل تردان في الواقع على نفس السؤال: من هو الأكثر قدرة على عبور دورة التنظيم؟ صناعة العملات المشفرة تتجه من النمو البري إلى الاندماج في النظام المالي السائد، وفي هذه النقطة التحولية، يتركز رأس المال بشكل متسارع في المؤسسات الكبرى التي تمتلك قدرات استثمارية شاملة. التمويل المبكر يتراجع، والتمويل المتأخر يزدهر، والفروق تتضح أكثر فأكثر.

إلى حد ما، هذا يدل على أن رأس المال لم يغادر، بل يعيد تعريف قواعد اللعبة. على مدى العشر سنوات القادمة، لن يكون المهم من يملك أعلى ارتفاع في قيمة رموزه، بل من يستطيع بناء بنية تحتية يمكنها الدخول الحقيقي إلى النظام المالي العالمي. في ظل هذا المنطق الجديد، من يستطيع العثور على مستثمرين يضمنون التنظيم، سيكون هو من يحدد مستقبل العقد القادم.