قبل تقرير أرباح بوبومارت، بنك دويتشه يصرخ بالبيع: تباطؤ في الخارج، تعب في الداخل، وربما يكون النمو السنوي سلبيًا

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا قام段永平 بزيادة حصته في泡泡玛特 في مواجهة الاتجاه العام؟

المستثمر المعروف段永平 يرفع حصته بشكل كبير لتعزيز معنويات السوق، حيث ارتفعت أسهم泡泡玛特 خلال يوم الجمعة بنسبة تقارب 6% مرة واحدة. ومع ذلك، أصدر بنك دويتشه بنك في اليوم السابق تقرير أبحاث حافظ فيه على تصنيفه للبيع لهذه الشركة العملاقة في مجال الألعاب العصرية، وخفض سعر الهدف من 157 دولار هونج كونج إلى 140 دولار هونج كونج، مع وجود مساحة هبوط تقارب 14% مقارنة بالسعر السوقي الحالي.

كتب段永平 على منصة التواصل الاجتماعي “سنووكس” قائلاً إنه استبدل جميع أسهم شركة China Shenhua للطاقة الفحمية بأسهم泡泡玛特، وسخر قائلاً: “شينوا شركة جيدة جدًا، واستثماراتنا حققت عوائد جيدة، أشكرهم، وسنعود مرة أخرى إذا أتيحت الفرصة.” هذا التصريح أثار بسرعة موجة من التفاعل في السوق، حيث تدفقت الأموال من الجنوب والمستثمرون الأفراد، مما أصبح المحفز الرئيسي لانتعاش سعر السهم مؤخرًا.

ومع ذلك، أصدر محلل بنك دويتشه بنك سامي شو في تقرير توقعات الأداء للربع الأول الصادر في 7 مايو تحذيرًا واضحًا بشأن أساسيات泡泡玛特: السوق الخارجية تضعف باستمرار مقارنة بالفترة السابقة، وحرارة السوق المحلي لحقوق الملكية الفكرية (IP) بدأت تتراجع، وإذا استمر الاتجاه الحالي، فمن الممكن أن يشهد إيراد الشركة السنوي في عام 2026 انخفاضًا سنويًا.

توجد اختلافات واضحة بين توقعات دويتشه بنك وتوقعات السوق السائدة. يتوقع البنك أن يكون صافي الربح المعدل لـ泡泡玛特 في عام 2026 حوالي 11.5 مليار يوان صيني، بانخفاض 12% مقارنة بالعام السابق، وهو أقل بحوالي 24% من التوقعات الجماعية للسوق التي كانت 15.2 مليار يوان. كما خفض دويتشه بنك توقعات الإيرادات السنوية بنسبة 14% إلى حوالي 36.5 مليار يوان، وقلص توقعات صافي الربح من 2026 إلى 2028 بنسبة 16% إلى 28%.

زيادة段永平 للحصص تعزز المعنويات، وارتداد السعر على المدى القصير

القوة الأساسية وراء ارتفاع سعر泡泡玛特 مؤخرًا تأتي من تصريحات المستثمر المعروف段永平 واستمراره في العمليات. وفقًا لتقرير دويتشه بنك، يدير段永平 عبر شركته H&H International Investment أصولًا أمريكية بقيمة تزيد عن 170 مليار دولار، ويشتهر بأسلوبه في الاستثمار القيمي العميق والاستثمار طويل الأمد، وتعد تصريحاته المتفائلة على منصة “سنووكس” ذات تأثير كبير على المستثمرين الأفراد والمستثمرين من الجنوب.

يُظهر تقرير دويتشه بنك أن段永平 في أبريل باع كميات كبيرة من خيارات البيع على泡泡玛特 بسعر تنفيذ بين 145 و150 دولار هونج كونج، وإذا تم تنفيذ جميعها، فإن حجم الحيازة المقابلة يمثل حوالي 3% من إجمالي أسهم泡泡玛特. بعد انتهاء صلاحية خيارات أبريل، واصل بيع خيارات البيع بسعر تنفيذ 155 دولار هونج كونج.

وفي 7 مايو، أعلن بشكل إضافي عن بيع حصص أخرى في الأسهم في هونج كونج وشراء الأسهم العادية لـ泡泡玛特 مباشرة. استمرت هذه العمليات في دفع تدفقات الأموال من الجنوب وزيادة اهتمام المستثمرين الأفراد، مما أصبح المصدر الرئيسي لديناميكيات ارتفاع السعر مؤخرًا.

نظرة على الربع الأول: تراجع كبير على المستوى الخارجي، ودعم داخلي من قاعدة منخفضة

من المتوقع أن تصدر泡泡玛特 بيانات التشغيل للربع الأول في منتصف مايو، وأن تعقد لأول مرة مؤتمرًا هاتفيًا مع الإدارة. يتوقع دويتشه بنك أن يكون إجمالي الإيرادات للربع الأول حوالي 8.9 مليار يوان، بزيادة 73% على أساس سنوي، لكن هذا الرقم المثير يعتمد بشكل كبير على قاعدة منخفضة جدًا مقارنة بالعام السابق.

من حيث المناطق، من المتوقع أن ينمو السوق المحلي بنسبة 85% على أساس سنوي في الربع الأول، مدفوعًا بموسم مبيعات العطلات وقاعدة منخفضة، مع نمو المبيعات عبر الإنترنت بنسبة 86%، ومعدل نمو المبيعات في المتاجر الفعلية (SSSG) بنسبة 42%. ومع ذلك، فإن الاتجاه الشهري للسوق الخارجية يجعل دويتشه بنك حذرًا بشكل واضح: يتوقع البنك أن تنخفض المبيعات الخارجية بنسبة 27% على أساس شهري، مع أكبر انخفاض في أوروبا بنسبة 41%، وانخفاض في أمريكا الشمالية بنسبة 36%، وآسيا أقل تراجعًا بنسبة حوالي 18%. على الرغم من أن السوق الخارجية لا تزال تنمو بنسبة حوالي 60% على أساس سنوي، إلا أن ذلك يرجع بشكل رئيسي إلى قاعدة منخفضة جدًا في الربع الأول من 2025، ولا يعكس الطلب الحقيقي.

كما لاحظ دويتشه بنك أن هناك اختلافات في تفسير السوق لمؤتمر الإدارة، حيث يرى بعض المستثمرين أن ذلك إشارة إيجابية لزيادة الشفافية، بينما يعتبر آخرون أن تأجيل إصدار البيانات التشغيلية وترتيب عقد المؤتمر لأول مرة يشكلان إشارات تحذيرية لمخاطر هبوط محتملة.

تراجع في حقوق الملكية الفكرية المحلية، وتباطؤ هيكلي في السوق

الأمر الأكثر قلقًا هو أن حرارة حقوق الملكية الفكرية (IP) الأساسية لـ泡泡玛特 في السوق المحلية بدأت تتراجع. وأشار التقرير إلى أن سلسلة “The Monsters” (Labubu) و"Twinkle Twinkle" التي أُطلقت مؤخرًا، قد شهدت انخفاضًا واضحًا في الأسعار في السوق الثانوية. حيث أن سعر التداول الثانوي لنسخة التعاون مع Sanrio من Monster x انخفض بنسبة تصل إلى 40% عن سعر البيع الأصلي؛ وسلسلة “Twinkle Twinkle” الأخيرة أيضًا تم تداولها بخصم، ولم تتمكن من تكرار الارتفاعات السابقة لسلسلة Labubu، مما أدى إلى خيبة أمل السوق في توقعاتها لأداء حقوق “Labubu” المشابهة.

يقوم دويتشه بنك بتوقع اتجاهات السوق الإلكترونية حتى مارس 2026، ويظهر أن مبيعات التجارة الإلكترونية في النصف الثاني من 2026 قد تنخفض بنسبة 17% على أساس سنوي. بناءً على ذلك، يعتقد أن التباطؤ الهيكلي في السوق المحلية لـ泡泡玛特 قد بدأ يظهر منذ الربع الأول.

وفي توقعات الأداء على أساس شهري، يتوقع أن تتغير مبيعات السوق المحلية في كل ربع من 2026 بنسبة -19%، -2%، +14%، -9%، بينما تتوقع السوق الخارجية تغييرات بنسبة -27%، -4%، +12%، -5%، مع انخفاض إجمالي الإيرادات السنوية بنسبة حوالي 2%. ويُعزى الانتعاش القصير في الربع الثالث بشكل رئيسي إلى إصدار “Labubu 4.0” ودعم مبيعات كأس العالم.

توقعات الأرباح أقل بكثير من توقعات السوق، والرافعة التشغيلية تواجه انعكاسًا

تختلف توقعات دويتشه بنك لأرباح泡泡玛特 في عام 2026 بشكل كبير عن التوقعات السائدة في السوق. يتوقع البنك أن تصل الإيرادات السنوية إلى 36.5 مليار يوان، بانخفاض حوالي 20% عن التوقعات الجماعية البالغة 45.5 مليار يوان؛ وصافي الربح المعدل 11.6 مليار يوان، بانخفاض حوالي 24% عن التوقعات الجماعية البالغة 15.2 مليار يوان؛ وتوقعات ربحية السهم 8.51 يوان صيني، أقل بنسبة 25% من التوقعات السوقية.

بالإضافة إلى ضغط المبيعات، فإن انعكاس الرافعة التشغيلية سيؤدي إلى تآكل هامش الربح بشكل أكبر. حيث أن هامش أرباح EBIT لـ泡泡玛特 في 2025 كان يصل إلى 45%، وهو أعلى بكثير من مستوى أقل من 20% في القطاع التجزئة بشكل عام، ولكن مع تراجع معدل نمو المبيعات في المتاجر، وزيادة التكاليف الثابتة المرتبطة بفتح متاجر رئيسية في أوروبا وأمريكا، فإن ضغط تقليص هامش الربح لا يمكن تجاهله. بالإضافة إلى ذلك، فإن الارتفاع الكبير في مخزون نهاية 2025 أثار قلق دويتشه بنك من احتمالية تراكم المخزون وخطر تصفية المخزون، مما قد يضر بقيمة العلامة التجارية والصلابة المالية.

خفض دويتشه بنك توقعات صافي الربح من 2026 إلى 2028 بنسبة تتراوح بين 16% و28%، وخفض سعر الهدف وفقًا لنموذج التدفقات النقدية المخصومة من 157 إلى 140 دولار هونج كونج، مما يعادل نسبة سعر إلى الأرباح المتوقعة لعام 2026 بمقدار 14 مرة. لا تزال التوصية بالبيع قائمة، مع الإشارة إلى أن السعر الحالي البالغ 162.2 دولار هونج كونج يعكس نسبة سعر إلى الأرباح المتوقعة لعام 2026 حوالي 16.4 مرة، مع وجود مجال للانخفاض في التقييم.

التركيزات الأربعة للمستثمرين، و"Labubu 4.0" كمحور رئيسي

استعرض التقرير أربعة موضوعات يركز عليها المستثمرون قبل المؤتمر الهاتفي القادم مع الإدارة.

الأول، اتجاهات المبيعات الشهرية في المناطق الخارجية. نظرًا لأن泡泡玛特 عادةً لا تكشف عن النمو على أساس شهري وإنما على أساس سنوي، يفتقر السوق إلى بيانات رسمية عن الاتجاهات الشهرية، ويأمل المستثمرون في معرفة الديناميكيات الحقيقية في كل منطقة.

الثاني، أحدث مبيعات أبريل ومايو. نظرًا لأن المؤتمر الهاتفي سيعقد في منتصف مايو، يأمل السوق في الحصول على تحديثات عن الاتجاهات المبيعات بعد نهاية الربع الأول.

الثالث، توجيه هامش الربح التشغيلي السنوي. ذكر الإدارة خلال مؤتمر الأداء السنوي لعام 2025 أن هامش الربح التشغيلي في أول شهرين من 2026 كان فقط أقل بمقدار نقطة مئوية واحدة تقريبًا، لكن دويتشه بنك يعتقد أن ضعف المبيعات الشهرية بعد عيد الربيع، وارتفاع التكاليف التشغيلية للمتاجر الرئيسية في الخارج، ستجعل من الصعب الحفاظ على مستوى هامش الربح هذا.

الرابع، تقدم إصدار “Labubu 4.0”. أشار رئيس مجلس إدارة泡泡玛特، وان نينغ، في مقابلة حديثة إلى أن السلسلة ستقدم “محتوى جديد كليًا”، لكن موعد الإصدار تم تأجيله سابقًا. يراقب السوق عن كثب ما إذا كانت هذه الحقوق ستولد مبيعات إضافية كافية لعكس اتجاه تراجع حرارة العلامة التجارية.