لقد كنت أتابع فقط التباين في كيفية تعامل شركات خزائن البيتكوين المختلفة مع دورة السوق، وتحرك شركة ميتابلانيت يُعد دليلاً واضحًا على تحول أكبر يحدث الآن.

إذن، إليك الأمر - بينما كانت استراتيجية تقوم هناك بإنفاق ما يقرب من مليار على عمليات شراء البيتكوين في الربع الأخير، فعلت ميتابلانيت، الشركة اليابانية التي يطلق عليها الجميع المايكروستراتجي الآسيوي، شيئًا مختلفًا تمامًا. لقد ضغطت على الفرامل بقوة. عشرة أسابيع متتالية بدون أي عمليات شراء جديدة للبيتكوين، حتى مع تراجع الأسعار. من الظاهر أنه دفاعي، لكن أعتقد أن هناك شيئًا أكثر استراتيجية يحدث هنا.

السياق مهم هنا. أسهم خزائن البيتكوين تعرضت لضربة قاسية في هذه الدورة - نحن نتحدث عن انخفاضات متوسطة بنسبة 43% للشركات المدرجة في الولايات المتحدة وكندا، مع بعض الشركات التي انخفضت بأكثر من 99%. القيمة السوقية للقطاع بأكمله تراجعت من $150B إلى 73.5 مليار دولار في الربع الرابع. كانت جالاكسي تصفه بأنه مرحلة داروينية للفضاء، وبصراحة البيانات دعمت ذلك. معظم هذه الشركات كانت تتداول بأقل من صافي قيمة أصولها، وهو ما يكسر النموذج التجاري الذي بُنيت عليه.

كانت ميتابلانيت نشطة جدًا منذ إطلاق برنامج احتياطي البيتكوين الخاص بهم العام الماضي - حيث جمعت أكثر من 30,000 بيتكوين بقيمة إجمالية وصلت إلى حوالي 2.75 مليار دولار في الذروة. لكن عندما تراجع البيتكوين بنسبة تقارب 30% من أعلى مستوى له على الإطلاق، بدلاً من التحميل كما توقع الجميع، توقفوا ببساطة... وهنا السبب الذي يجعل ذلك منطقيًا فعلاً.

كانت الشركة تجلس على أكثر من 500 مليون دولار من الخسائر غير المحققة على دفاترها نظرًا لتكلفتها المتوسطة حوالي 108,000 دولار لكل بيتكوين. إذا استمروا في الشراء عند ذلك، لكانوا يضاعفون ضغط الميزانية العمومية بدون أي فائدة. لذا غيروا استراتيجيتهم - أعلنوا عن عمليات إعادة شراء الأسهم، وأبرموا خط ائتمان بقيمة 500 مليون دولار، وحتى جمعوا 100 مليون دولار من خلال رهن البيتكوين الموجود بالفعل. هذا ليس تراجعًا، بل هو مجرد تصرف ذكي في تخصيص رأس المال عندما تتعرض أسهمك للضرر.

لكن هنا حيث تصبح ميتابلانيت مثيرة للاهتمام. يبدو أن اللعب الحقيقي يكمن في كيفية إعادة هيكلة هيكل رأس مالهم. أظهرت أرقام الربع الثالث مبيعات بقيمة 2.401 مليار ين، بزيادة 94% على أساس ربع سنوي، مع وصول الربح التشغيلي إلى 1.339 مليار ين. هم ليسوا فقط جالسون مكتوفي الأيدي - إنهم يبنون شيئًا. أطلقت الشركة أدوات ائتمان رقمية جديدة تسمى ميركوري ومارس. ميركوري تقدم بشكل خاص عوائد بنسبة 4.9% بالين، وهو أمر جنوني مقارنة بمعدلات ودائع البنوك اليابانية، وهم يخصصون 73% من تلك الأموال مباشرة للبيتكوين.

وهنا تتضح ذكاء ميتابلانيت حقًا. فهم يستغلون ظروف السوق الفريدة في اليابان - الين الضعيف يخلق طلبًا طبيعيًا على البيتكوين كتحوط، وحسابات نيسا (حسابات التوفير الشخصية المعفاة من الضرائب) جذبت 63,000 مستثمر ياباني لأسهمهم. هذا يمثل حاجزًا حقيقيًا. بدلاً من تخفيف حصة المساهمين من خلال زيادات رأس مال مستمرة، يستخدمون أدوات دين منخفضة التكلفة لتمويل تراكم البيتكوين. إنه في الأساس كتاب استراتيجيات تم تكييفه لبيئة أسعار الفائدة في اليابان.

حتى أنهم ابتكروا آليات فنية. هناك هيكل ضمانات محمول يستخدمونه يتيح لهم جمع رأس مال دون التعرض لقيود اليابان على البيع المباشر للأسهم. الأمر تقني، لكن النقطة هي أنهم يجدون طرقًا لتمويل عمليات شراء البيتكوين بكفاءة دون تخفيف حصة المساهمين التي قد تضر مضاعفات تقييمهم.

ومع ذلك، فإن ميتابلانيت ليست خارج دائرة الخطر بعد. فهي مدرجة في مؤشر MSCI اليابان، وإذا تم استبعادها بسبب تركيزها العالي على البيتكوين، قد يؤدي ذلك إلى بيع الصناديق السلبية. وهذا ضغط قريب المدى.

لكن، عند النظر بشكل أوسع، فإن ما تفعله ميتابلانيت - التوقف عن التراكم العدواني، وإعادة هيكلة رأس المال، وبناء بنية تمويل مستدامة - يرسل إشارة إلى أن قطاع خزائن البيتكوين يتطور. أيام الشراء المستمر للبيتكوين بغض النظر عن الظروف انتهت. الآن الأمر يتعلق بمن يستطيع بناء هيكل رأس مال أكثر كفاءة والبقاء خلال الانكماشات. توقف ميتابلانيت ليس ضعفًا. إنه شركة تأخذ الأمر على محمل الجد للعب اللعبة الطويلة.