مؤخرًا كنت أفكر في ظاهرة مثيرة جدًا للاهتمام: لماذا تتكرر نفس القصص في كل سوق صاعدة، فقط بعبوات مختلفة؟

في بداية العام الماضي، كان منتج "صندوق لووف" الخاص بـ"جيودو رويان" يحقق نجاحًا غير مسبوق. ما يعنيه لووف هو صندوق مفتوح للتداول العام، ببساطة هو منتج يمكن شراءه وبيعه مثل الصناديق الاستثمارية، ويمكن أيضًا تداوله في البورصة مثل الأسهم. هذا "لووف" الخاص بالفضة لأنه الوحيد في البلاد الذي يمكنه الاستثمار في عقود الفضة الآجلة، وحقق ارتفاعًا بنسبة 263% خلال عام، متصدرًا الترتيب. يبدو مغريًا جدًا، أليس كذلك؟

لكن المشكلة هنا. أستطيع أن أقول إنكم جميعًا رأيتم المشهد: منتديات الوساطة المالية، 小红书 (شياو هونغ شو)، وحسابات التمويل المختلفة مليئة بدروس الاستفادة من الفروق السعرية. المنطق بسيط جدًا — اطلب 100 يوان لشراء لووف الفضة، وبعد يومين قم ببيعه مثل الأسهم، واربح 50 يوان من الفرق في السعر. خلال شهر، تربح 600-700 يوان، أسرع من العمل بدوام جزئي. لذلك، ترى أن 4 ملايين شخص يشاركون يوميًا في هذه "المأدبة".

لكن كل هذا يعتمد على فرضية أن سعر الفضة لن يتقلب بشكل كبير.

والنتيجة كانت متوقعة. في الشهر الماضي، انخفض سعر الفضة الفوري بنسبة 26% في يوم واحد، مسجلًا أدنى مستوى تاريخي. بعد توقف تداول لووف الفضة، افتتح السوق مجددًا وحقق حد التوقف عن التداول. والأكثر إيلامًا، أن شركة "جيودو رويان" أعلنت في نفس الليلة أنها ستغير طريقة التقييم، بناءً على أسعار العقود الآجلة الدولية، وبلغت قيمة الصافي مباشرة -31.5%. وهو أكبر انخفاض يومي في تاريخ الصناديق العامة. لو تم الاعتماد على طريقة التقييم الأصلية، لكان الانخفاض أقصى حد 17%. هذا التغيير أدى إلى خسارة مباشرة قدرها 14.5%.

الذين كانوا يطمحون للربح من خلال الفروق السعرية أصيبوا بالصدمة التامة. والأسوأ من ذلك، أن بعضهم كان يمكنه سحب أمواله وفقًا للقواعد في اليوم السابق، لكن القواعد تغيرت في اليوم التالي. الأمر أشبه بإعلان إلغاء قاعدة التسلل فجأة في مباراة نهائي دوري أبطال أوروبا، وهو أمر غريب جدًا.

تفسير شركة الصناديق كان: إذا أعلنوا مسبقًا، قد يُفهم ذلك على أنه محاولة لمنع السحب، مما يثير هلع المستثمرين ويؤدي إلى عمليات سحب جماعية. وإذا استمروا في تقييم الصافي وفقًا للطريقة القديمة، فإن كبار المضاربين سيبيعون بسرعة، مما قد يسبب مخاطر السيولة. لذلك، قرروا تغيير القواعد فجأة في الساعة العاشرة مساءً. يبدو منطقيًا، لكن بالنسبة لأولئك الذين قاموا بالفعل بعمليات سحب، كان ذلك بمثابة طعنة في الظهر.

هذه المشهد تذكرني بـ2015. في ذلك العام، شهدت صناديق الرافعة المالية (B-shares) كابوسًا مشابهًا. كثير من الناس لم يكونوا على دراية بمعنى لووف أو آليات الصناديق المقسمة، حينها كانت صناديق الرافعة المالية B-shares مشهورة جدًا لأنها تضخم الأرباح. لكن لم يفكر أحد أن تضخيم الأرباح يعني أيضًا تضخيم المخاطر.

بعد قمة سوق الأسهم في يونيو 2015، بدأت العديد من B-shares في التوقف عن التداول بشكل متواصل. والأكثر خطورة، أن قيمة الصندوق تنخفض يوميًا بنسبة 20-30%، لكن سعر التداول يمكن أن ينخفض فقط بنسبة 10% (بحدود التغير المسموح بها). والنتيجة كانت أن نسبة الخصم تجاوزت 100%. المالكين كانوا محاصرين عند سعر التوقف، غير قادرين على البيع. والأكثر خطورة، أن هناك آلية تصحيح هبوطية — إذا انخفضت القيمة الصافية إلى أقل من 0.25، يتم الإغلاق القسري، وشراء B-shares التي اشتريتها بـ0.5 يوان يتم تصفيتها وفقًا للقيمة الحقيقية، مما يؤدي إلى اختفائها فجأة.

كم عدد الناس الذين كانوا يعرفون هذه الآلية؟ أعتقد أن حتى شركات الصناديق لم تتوقع أن يندفع هذا العدد من المستثمرين الأفراد. كل تحذيرات المخاطر كانت مجرد كلام فارغ، مثل "مخاطر السوق، مخاطر السيولة"، وكأنها لا شيء. وعندما جاءت الأزمة الحقيقية، تحولت هذه التحذيرات إلى ورق غير ذي قيمة.

الآن، استراتيجيات الاستفادة من لووف الفضة تشبه استراتيجيات B-shares — كلها تعتمد على فرضية أن الافتراض صحيح. لووف الفضة لا يحتوي على رافعة مالية مدمجة، لكن تقلبات الفضة العالية بحد ذاتها تعتبر رافعة. ومع قيود حدود التغير في البورصة وتقلبات العقود الآجلة الدولية الحرة، فإن تصميم هذا المنتج يحمل في طياته ألغامًا موقوتة.

الأمر المثير للاهتمام هو أن الدافع وراء هاتين الحادثتين هو FOMO (الخوف من فقدان الفرصة). في 2015، وصل حجم صناديق الرافعة إلى 5000 مليار يوان، وارتفعت 41 صندوقًا من صناديق الرافعة خلال نصف سنة. وارتفعت أسهم الشركات الخاصة في سوق الابتكار عدة مرات. كانت كل الدوائر الاجتماعية مليئة بقصص الربح، وتغار منها، فتندفع للدخول. والآن، لووف الفضة أيضًا على نفس المنوال — دروس 小红书، لقطات الشاشة في الدوائر الاجتماعية، مناقشات في المجموعات، وكل شخص يتحدث عن كم ربح.

لكن هذا هو جوهر السوق الصاعدة: وفرة السيولة، والمشاعر متحمسة جدًا. عندما تصل هذه المشاعر إلى الذروة، لا شيء يمكن أن يمنعها. في 2016، كانت قيود شراء العقارات صارمة جدًا، ومع ذلك، كان هناك من يتزوج بشكل زائف أو يزور شهادات دخل مزورة لشراء منزل. وفي 2021، كانت هناك قيود على شراء الصناديق، ومع ذلك، كان هناك من يقترض لشراءها.

كل جيل لديه "منتجات رافعة" خاصة به. في 2015 كانت B-shares، والآن لووف الفضة، وربما في المستقبل شيء آخر. المهم هو هل يمكننا أن نتعلم من التاريخ. عندما ترى إشارة تقول "الجنون لا يمكن وقفه حتى مع قيود الشراء"، اسأل نفسك: هل أفهم هذا المنتج حقًا؟ هل أستطيع تحمل خسارة 50%؟ وأفضل طريقة هي أن تضع الهاتف جانبًا، وتوقف عن تصفح وسائل التواصل الاجتماعي، وتمنح نفسك مساحة من العقلانية.

أسئلة الامتحان كل سنة تختلف، لكن تكرار الأسئلة القديمة لثلاث سنوات مع التدريبات دائمًا مفيد. والاستثمار أيضًا — التاريخ يعيد نفسه بأشكال مختلفة، لكن القوانين ثابتة.